1. Financial Analysis-merged PDF

Preview

Summary

Download 1. Financial Analysis-merged PDF

Description

1. Financial Analysis 1.1 Balance sheet  Net working capital = Current assets (Cash or expected to be turned into cash in the next year) – Current liabilities (Due to be paid within one year)  Net operatig working capital: This should reflect the working capital used in operating activities. Thus, cash holdings and short-term interest bearing debt (as this is a part of total debt) should be excluded!  Net Debt = Total Debt - Excess Cash & Short-Term Investments  Market capitalization = Market price per share x Number of shares outstanding  Invested Capital =Capital Employed= Book Value of Equity + Net Debt = Long-Term Operating Assets + Net Operating Working Capital – Long Term Non-Interest Bearing Liabilites  reflects the amount of funds on which the company hast o generate an adequate return (cost of capital)  Firm Value = Market Value of Equity + Market Value of Debt  Enterprise Value = Market Value of Equity + Net Debt 1.2 Financial Statement Analysis  Earning per share = Net income / Shares outstanding  Future EPS may be diluted by share (stock) options, warrants or convertible bonds Dilution: Wenn viele Aktienoptionen ausstehen, kann der Anteil der Aktien am U sinken! ( durch Änderung der Aktienanzahl bei gleichem Unternehmenswert!) This is taken into account in the calculation of diluted EPS (verwässertes Ergebnis je Aktie)  Optionsschuldverschreibung: U gibt eine Anleihe aus (nimmt Kredit auf am Kapitalmarkt) wenn man diese Anleihe kauft, gewährt U das Recht, dass man bis zur Fälligkeit der Anleihe zusätzlich noch Aktien kaufen kann zu einem Kurs K, der heute schon festgelegt ist  treasury stock method: Diluted EPS = EPS / Dilution Factor 1 (Der Quotient sagt, in welchem Faktor neue Aktien ausgegeben werden müssen bei Ausübung aller Bezugsrechte, um die Erhöhung des Kapitalstocks wieder zu neutralisieren)  Wandlungsschuldverschreibung: Man kauft eine Anleihe und U gibt zusätzlich ein Wandlungsrecht, d.h. man hat das Recht, die Anleihe in einem bestimmten Verhältnis in Aktien umzutauschen  if converted method: Diluted EPS = EPS/Dilution Factor 2  Profitability Ratios - EBIT Margin: EBIT / Sales  drückt aus welche operative Ergebnis durch einen Jahresumsatz erzielt worden ist (- EBIT = Umsatzerlöse +/- Bestandsveränderungen + aktivierte Eigenleistungen – Material-&Personalaufwand – sonstige betriebliche Aufwendungen + sonstige betriebliche Erträge – Abschreibungen + Zuschreibungen - Jahresüberschuss + Steueraufwand – Steuererträge = EBT EBT + Zinsaufwand – Zinserträge = EBIT) - Net Profit Margin = Net Income / Sales  Liquidity Ratios  Interest coverage rations (Zinsdeckungsgrad): EBIT / Net interest expense, EBITDA / interest expense [wenn das Verhältnis >1  kein

    





Konkurs] (EBITDA=Earnings before interst, taxes, depreciation, amortization) Book & Market Leverage Ratios  Debt-Equity Ratio = Total Debt / Total Equity  Debt-to-capital Ratio = Total Debt / (Total Equity+Total Debt) Equity multiplier = Total Assets / Total book value of equity [Asset-based ratio] Debt factor = Net Debt/ EBITA [Cashflow-based ratio] Valuation ratios  P/E-Ratio = Market Capitalization / Net Income = Share price / Earnings per share Return on Equity (ROE) = Net Income / Book Value of equity Return on invested capital (ROIC) (Nettogesamtkapitalrendite) = EBIT / Invested Capital  Welche Rendite für jeden Euro, der im U als Kapital eingesetzt worden ist? [WACC = Weighted Average Cost of Capital] DuPont-Identity: den ROE kann man mit 3 Instrumenten steuern: Net Profit Margin(Marge im operativen Geschäft) * Equity Multiplier (Kapitalstruktur) [leverage = Fremdfinanzierungsgrad] * Asset Turnover (Sales / Total Assets) (Effektivität des Kapitaleinsatzes) Book Leverage Equation (Hebeleffekt) [………..]

2.Investment Analysis 2.1 The Net Present Value  Finanzierung einer Investition durch Kredite (Berücksichtigung von Zinsen) oder durch Eigenkapital (Berücksichtigung von Opportunitätskosten)  Kapitalwert: Um wieviel wächst das Vermögen, wenn man das Projekt durchführt? (Folie 6)  Kapitalwertmethode [Barwert aller Cashflows in das Projekt, wo man die Zahlung im Jahr 0 auch berücksichtigt! = Kapitalwert]  A project‘s NPV (Net Present Value = Kapitalwert) is equal to the net gain in wealth induced by the project (measured against the market alternative)  NPV = ∑T (CF*(1+r)^-t)  r = WAAC = expected return of an alternative investment  measures opportunity cost of the investment!  NPV-Rule: An investment decision is optimal, if it maximizes the NPV  in case of independent projects, every project with a positive NPV shall be realized  Anuity Rule  Formula vide formulary Sinnvoll bei unendlich langen Investitionsketten  „Was sind die durchschnittlichen Kosten pro Jahr für alle Ewigkeit?“ Note, however, that only projects with the same maturity (resp. an infinite maturity) can be compared on the basis of the annuity. 2.2 The Internal Rate of Return (Interner Zinsfuß)  = jener Kapitalkosten-/Diskontierungssatz, der den Kapitalwert 0 werden lässt (nicht dazu geeignet, um Projekte zu ordnen)  Wenn IRR > WACC (Kapitalkosten)  NPV >0  IRR is just a rate of return  es kommt nicht darauf an Renditen zu maximieren, sondern Vermögen!  IRR-Rule: Je größer der Zins, (desto größer der Nenner, desto kleiner der Bruch,) desto kleiner der Kapitalwert  Dies gilt aber nur für unabhängige und normale (d.h. nur ein Vorzeichenwechsel in den Cashflows) Projekte, ansonsten steht die NPV-Rule in Konflikt mit der IRR-Rule  Situationen: 1. When the benefits of an investment occur before the costs, the NPV is an increasing Vgl hierzu function of the discount rate. (Investment delayment) auch die 2. the IRR cannot compare projects of different scales (sizes) Graphen in 3. Multiple IRR: Bei nicht-normalen Projekten gibt es 2 Diskontierungssätze, die die den Gleichung erfüllen Folien!!!  keine sinnvolle Interpretation mehr 4. Nonexistent IRR: No IRR exists because the NPV is positive for all values of the discount rate. Thus, again, the IRR rule cannot be use.  IRR vs. IRR-Rule: While the IRR rule has shortcomings for making investment decisions, the IRR itself remains useful  The IRR measures the average return of the investment. Hence, it is an exact measure for the average ROIC (dieser ist immer nur ein Schätzwert; „Wie hoch ist das Betriebsergebnis bezogen auf das eingesetzte Kapital?“) of a project over its lifetime 2.3 Other Methods

 Payback-Rule  payback period = amount of time it takes to recover or pay back (i.e. amortisize) the initial investment  If the payback period is less than a pre-specified length of time, you accept the project. Otherwise, you reject the project  Berechnung: Cost / Annual Cashflow  Pitfalls: ignores the project’s cost of capital, ignores cash flows after the payback time  however often used; firms often care more about the liquidity drain of a project rather than its profitability  Profitability Index („Spielart“ der Kapitalwertmethode  used to identify the optimal combination of projects to undertake  Profitabilty Index = (Value Created = NPV) / (Resource Consumed)  Shortcomings: Does not always give an accurate answer; enumerate the different combinations in order to find out the NPV maximizing combination; with multiple resource constraints, the profitability index can break down completely

3. Capital Budgeting 3.1 Determining Free Cashflow and NPV  What is the incremental free cash flow generated by a project? I.e. by how much does the cash flow that can be distributed to the claimholders (i.e. debt- and equityholders) increase because of the project?  Berechnung: EBIT- Adjusted Tax Expense = Unlevered Net Income + Depreciation (Ziel: Cashflow ausrechnen; Abschreibungen sind keine Zahlungen, nur Aufwandsposition (Reduzierung des Betriebsergebnisses, aber keine Zahlung!)  d.h. man muss die Zahlung wieder dazurechnen (weil es geht ja nur um den Cashflow) +/- Cange in Net Working Capital (eine Erhöhung des NWC führt zu einer Verminderung des FCF) = Cash Flow from Operations + Cash Flow from Investments (Capital Expenditures) (z.B. Anmietung von Räumen für das Projekt) = CFC  vgl. auch FS Tabelle Seite 10!  In capital budgeting decisions, interest expense is typically not included  the project should be judged on its own, not on how it will be financed. Interest expense is taken into account in the cost of capital, i.e. the discount rate used for calculating the NPV. Hence, if we would consider interest payments as an expense, there would be a double counting!  Tax rate: on the marginal or incremental dollar of pre-tax income: Income Tax = EBIT × τ  Tax Shield Effect: taxes paid by the company are in fact lower because interest payments can be deduced from the tax base  However, this tax shield effect is taken into account in adjusting the cost of capital, so we mustn’t calculate the project’s cash flows so that there is a double counting. Also: Depreciation tax shield  When EBIT is negative: 1) Overall Profitabilty  negative tax payments, i.e. the company is granted a tax credit (project can be offset against profits made in other business segments) [height: τ × operating loss] 2) No overall profitability  set-up a tax-carryforward or – if allowed – a carrybackward  Gutes Beispiel auf Folie 11!  Opportunity Cost = The value a resource could have provided in its best alternative use  z.B. kalkulatorische Mietkosten, die im Projekt berücksichtigt werden (= Erträge, die man verliert, wenn man das Projekt durchführt)  Project Externalities  Cannibalization = when sales of a new product displace sales of an existing product  Sunk Costs = costs that have been or will be paid regardless of the investment decision  should not be included in the incremental earnings analysis!  If sales are likely to decline in any case as a result of new products introduced by competitors, then these lost sales should be considered a sunk cost  Folie 20: Doppelte Kalkulation der Abschreibungen, da diese das EBIT und damit die Steuern reduzieren  Net Working Capital = Current Assets - Current Liabilities = Cash + Inventory + Receivables – Payables most projects will require an investment in NWC; working capital will be recovered later (negative)  vgl. Folie 23

 es geht nicht um die Höhe, sondern nur im die Veränderungen!  Trade Credit = difference between receivables and payables  Economic Value Added: „Um wie viel liegt das Betriebsergebnis über den Kapitalkosten in einem Jahr?“  EVAt = EBITt(1−τ)− r ⋅ ICt−1 Kapitalwert = Barwert des EVA (vgl. Folien 26/27)  Äquivalent zur NPV-Methode! 3.2 Further Methods to Free Cash Flow  Evalulating Manufacturing Alternatives  Adding Salvage Value (=Restwert) to Free Cash Flow  Continuation Value  Calculating the FCF as a constant growth perpetuity: CV(i)= [FCF(i-1)* (1+g)] / [r- g] 3.3 Risk Analysis  Das Risiko des Projekts ist in den Kapitalkosten (d.h. im WAAC) berücksichtigt!  Break-Even-Analysis: The break-even level of an input is the level that causes the NPV of the investment to equal zero („Wie tief darf mein (Stück)Umsatz sinken, damit ich immer noch einen positiven Kapitalwert habe?“)  Sensititvitätsanalyse: shows how the NPV varies with a change in one of the assumptions, holding the other assumptions constant [RBF gibt Barwert zu einem zukünftigen Zeitpunkt an; ACHTUNG: Barwert der unendlichen Rente ist nur endlich, falls g>r]  Scenario Analysis considers the effect on the NPV of simultaneously changing multiple assumptions.

4. Costs of Capital 4.1 Equity Cost of Capital  Capital Asset Pricing Model (CAPM)  The cost of capital of any investment opportunity equals the expected return of available investments with the same beta  the estimate is provided by the Security Market Line: ri=rf +βi × (E[R]-rf)  Am Kapitalmarkt ist die erwartete Rendite r(i) einer einzelnen Aktie i durch 3 Komponenten gegeben: 1) Risikofreie Anlage (Bundesanleihe) 2) β-Faktor: drückt unternehmensspezifisches Risiko aus 3)Risikoprämie = erwartete Rendite auf dem deutschen Aktienmarkt (breit gestreut!) risikofreie Anlage (historical average excess return of the market over the risk-free interest rate) [Der β-Faktor stellt eine Elastizität dar. Wenn der Markt sich um 1 % verändert, wird erwartet, dass sich der Kurs der Aktie um β% verändert; gibt Maß der Korrelation zwischen Aktienverlauf und Marktverlauf an: β>1: „zyklisch“, β MW debt ratio (auf Basis von Marktwerten) stets, da der Marktwert einer Aktie immer höher ist als der Buchwert! (inverser Zusammenhang)  Wichtige Unterscheidung! 5.2 Modigliani-Miller: Leverage and Arbitrage  EPS = Earning of Sahre, ROE = Eigenkapitalrendite (EPS/equity invested)  Modigliani and Miller I (Leverage & Arbitrage): In perfect capital markets (i.e. no external influences, e.g. no taxes!) 1) the total value of a firm is equal to the assets and 2) should not depend on its capital structure (a shareholder could mimic the return distribution of the levered firm by buying the shares of the unlevered firm and financing this investment by a bank loan (at the same interest rate)  „Homemade leverage“) [Es spielt also gar keine Rolle, welche Verschuldungsentscheidung das Unternehmen trifft, da die Investoren ihre bevorzugte Kapitalstruktur jederzeit auf individueller Basis herstellen können]  Unternehmenswert unabhängig von der Wahl der Kapitalstruktur, Leverage sollte keinen Einfluss haben!  die Kapitalstruktur hat keinen Einfluss auf die Kapitalkosten!  Leverage Effekt = Hebelwirkung des Fremdkapitals auf die Eigenkapitalrendite: Durch den Einsatz von Fremdkapital (anstelle von Eigenkapaital) kann die Eigenkapitalrendite (ROE) für die Eigentümer gesteigert werden! ( vgl. Folie 6)  Leverage increases the risk of equity (Mehr Fremdkapital bringt zwar höhere Rendite, aber auch mehr Risiko!  Trade-Off!)  Law of One Price: leverage will not affect the total value of the firm. Instead, it merely changes the allocation of cash flows between debt and equity, without altering the total cash flows of the firm.  two identical firms should be trading for the same prices!  if this Law is violated: Arbitrage(= risikoloser Gewinn) is possible!  Markt eliminiert diese sofort!  Bei mehreren Umweltzuständen: Berechnung des Erwartungswertes der einzelnen, gewichteten ROEs = erwartete Eigenkapitalrendite = Eigenkapitalkosten; ßerdem: In dem Maße, wie die Rendite zunimmt, muss auch das Risiko zunehmen! MM I Proposition states: E + D = U = A  The total market value of the firm‘s securities is equal to the market value of its assets, whether the firm is unlevered or levered. Here, E is the market value of equity, D the market value of debt, U the market value of an unlevered firm and A the market value of assets.  Modigliani and Miller II (Leverage & Cost of Capital): The return on unlevered equity (rU) is related to the returns of levered equity (rE) and debt (rD): (E/E+D) * rE + (D/E+D) *rD = rU



 









MM II Proposition states: rE = rU + D/E * (rU – rD) (Hebelgleichung)  Die Verschuldung hat also einen positiven Einfluss auf die Eigenkapitalkosten und damit – gemäß der CAPM-Gleichung – auch auf den ß-Faktor! If a firm is unlevered, all of the free cash flows generated by its assets are paid out to its equity holders  With perfect capital markets, a firm’s WACC is independent of its capital structure and is equal to its equity cost of capital if it is unlevered, which matches the cost of capital of its assets: rU = rA (Folie 25!) [rU is cost of capital without Leverage] If the firm’s capital structure is made up of multiple securities, then the WACC is calculated by computing the weighted average cost of capital of all of the firm’s securities Leverage amplifies the market risk of a firm’s assets, βU , raising the market risk of its equity: ßE = ßU + D/E (ßU – ßD) [because of ist cash holdings, a firm’s equity may be less risky than ist underlying business] Leverage and Earning per Share: All-Equity-Firm with no interest and no taxes: EPS = Earning / Number of Shares  With leverage/recapitalization a firm’s expected earnings per share increases [Folie 44!] (New Earnings = EBIT – interest, New Shares Outstanding = Shares – repurchased Shares) (Kompensation für den Aktionär, durch das Leverage ein höheres Risiko einzugehen)  No better off!  Even though EPS is higher, due tot he additional risk, shareholder will demand a higher return  these effect cancel out, so the price per share is unchanged! Equity Issuances and Dilution: Dilution (=An increase in the total of shares that will divide a fixed amount of earnings) It is sometimes (incorrectly) argued that issuing equity will dilute existing shareholders’ ownership, so debt financing should be used instead  As long as the firm sells the new shares of equity at a fair price (current stock price), there will be no gain or loss to shareholders associated with the equity issue (the firm’s market value grows because oft he addiotional cash & the number of shares outstanding increases) Subscription rights as protection from dilution: Equity issues can be organized as a so called rights offering. In this case even for subscription prices below the market value shareholders are do not suffer from dilution: To the shareholders a subscription right must be granted! (Folie 53) Conservation of Value Principle for Financial Markets: With perfect capital markets, financial transactions neither add nor destroy value, but instead represent a repackaging of risk (and therefore return)....