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Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

Bankia y Caja Madrid1 Pablo Fernández Doctor en finanzas (Harvard University)

http://ssrn.com/author=12696 Primera versión: 17 de julio de 2013

Este documento describe la formación de Bankia, su salida a bolsa y su posterior evolución. Plantea (apartado 7) 30 preguntas al lector. Entre otras: ¿Le parecen compatibles las cifras contables de las cajas en 2001-10 con las de Bankia en 2011 y 2012? ¿Cómo explica usted que comparando las dos versiones de las cuentas de Bankia para 2011 (con 50 cuentas distintas cada una) sólo una cifra coincide (sí, 1 de 50)? ¿Cómo explica el descenso de la cotización de la acción de Bankia (cayó desde €3,75 en la salida a bolsa en mayo/2011 hasta €0,15 en marzo/2013)? ¿Para qué hizo Bankia en abril-mayo de 2013 un contrasplit 1x100, seguido de una ampliación 397x1? ¿Cree usted que alguna persona tiene alguna responsabilidad moral, civil o penal sobre lo sucedido en las 7 Cajas y en Bankia-BFA? ¿En cuánto cifra el coste que ha supuesto Bankia-BFA al Estado? ¿Y el coste para la sociedad? ¿Le parece que hay algunos otros costes que se pueden cuantificar? ¿Y otros más difíciles de cuantificar? ¿Qué medidas se deberían tomar para evitar situaciones como las descritas? Como siempre, agradeceré mucho al lector que me diga qué información que echa en falta y qué preguntas añadiría/quitaría. 959197

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1. Algunos datos de Caja Madrid y Bankia 2. La salida a Bolsa de Bankia 3. La evolución del precio de la acción de Bankia 4. Posibles explicaciones del enorme descenso del precio de la acción de Bankia 5. Otros hechos de Bankia hasta la dimisión de Rodrigo Rato (mayo 2012) 6. Algunos hechos de Bankia bajo la presidencia de José Ignacio Goirigolzarri (mayo 2012- ) 7. 30 preguntas Anexo 1. Directivos y consejeros de Caja Madrid en 2003-2010 Anexo 2. Algunas informaciones de la prensa sobre Caja Madrid Anexo 3. Fechas clave en Caja Madrid, Bankia y BFA Anexo 4. Balance consolidado del Grupo BFA y del Grupo Bankia a 1/enero/2011 Anexo 5. Dos versiones de las cuentas de Bankia de 2011: feb-2012 y may-2012: ¡sólo coincide una cifra entre 50! Anexo 6. Bankia. Balances al 31 de diciembre de 2012 y 2011. Anexo 7. Bankia. Cuenta de resultados de 2012 y 2011. Anexo 8. Bankia. Cambios en el Patrimonio Neto: 2010, 2011 y 2012 Anexo 9. Algunas informaciones de prensa e Internet sobre Bankia Anexo 10. Información sobre retribuciones de consejeros y directivos de Bankia y BFA

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 1 Este documento está realizado con información pública accesible por Internet 1 

Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

La tabla 1 muestra la evolución de 2001 a 2010 de las 7 cajas que se unieron en 2011 para formar Bankia: las 7 mostraron beneficios los 10 años. La tabla 2 muestra el Beneficio y los fondos propios de Bankia en 2010, 2011 y 2012. Para 2010 y 2011 hay dos versiones de las cuentas: la del equipo de Rato (presentada en febrero de 2012) y la del equipo de Goirigolzarri, presentada más tarde. Las pérdidas de Bankia en 2012 son superiores a la suma de los beneficios de las 7 cajas en 2001-10. La tabla 3 muestra los auditores de las 7 Cajas y de Bankia que afirmaron (y firmaron) cada año que “En nuestra opinión, las cuentas… expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera…, así como de los resultados de sus operaciones”.

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Tabla 1. Las 7 Cajas de Bankia: Madrid, Avila, Segovia, Bancaja, Laietana, Canarias y Rioja. 2001-2010. Beneficio y Fondos Propios (€ Millones) Fuente: Orbis, Bureau Van Dijk Fondos Propios 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Caja Madrid 3.744 4.099 4.605 5.004 6.866 8.636 9.589 9.422 9.729 5.712 Caja Avila 198 227 245 267 340 373 401 366 377 175 Caja Segovia 142 165 179 197 286 332 358 260 321 126 Bancaja 992 1.111 1.250 1.403 2.311 2.908 3.247 3.327 3.479 986 Caixa Laietana 148 165 179 193 425 449 468 434 481 218 Caja Canarias 250 269 287 298 329 370 409 394 423 235 Caja Rioja 104 111 119 183 193 204 217 227 233 151 Suma 5.578 6.147 6.864 7.545 10.750 13.272 14.689 14.430 15.043 7.603 Beneficio 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Suma Caja Madrid 474 480 506 535 656 802 2.675 898 360 180 7.996 Caja Avila 24 26 27 30 32 34 37 27 14 5 279 Caja Segovia 21 21 22 25 25 29 34 35 36 17 284 Bancaja 150 152 174 191 254 676 369 229 155 102 2.582 Caixa Laietana 16 17 18 18 19 28 31 31 28 15 236 Caja Canarias 11 24 29 19 35 40 47 40 25 12 292 Caja Rioja 12 13 12 14 15 16 19 15 11 8 149 Suma 708 732 789 832 1.036 1.625 3.212 1.275 629 339 11.818 Tabla 2. Bankia-BFA. 2001-2012. Beneficio y Fondos Propios. (€ Millones) Según el equipo de Goirigolzarri Según el equipo de Rato Bankia (1) BFA Bankia 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 13.280 16.352 Fondos Propios 30 12.078 -5.409 -3.463 4.122 356 274 -3.031 -18.306 -3.318 -14.193 Beneficio (Resultado) 1 (1) Fuente: Memoria 2012. Ver anexo 8 de este documento Tabla 3. Auditores de Bankia - BFA y de las 7 cajas (2000-2012) 2000 - 2001: Arthur Andersen. 2002 - 2010: Deloitte Caja Madrid 2003-05 Fernando Ruiz. 2006 -08: Miguel Angel Bailón. 2000–02 y 2009-10: Francisco Celma 2000 - 2010: KPMG Caja Segovia 2001 - 2003: Javier Muñoz Niera. 2000 y 2004 - 2010 Eugenia Fernández-Villanarán Ara 2000-2001: Arthur Andersen. 2002: PwC. 2003 - 2004 Ernst & Young. 2005 - 2010: Deloitte Bancaja 2000-01: Antonio Noblejas. 2002-03: Benecio F Herránz. 2004: Francisco J Fuentes García. 2005Socio firmante 07: Hector Flórez Crespo. 2008 -09 Francisco García Valdecasas. 2010: José Manuel Domínguez Auditor 2000 - 2010: PwC Caja Rioja Socio firmante 2000: Juan José Hierro González. 2001-06: Mª Victoria Mendia Lasa. 2007-10 Antonio Greño Caja Canarias, Caixa Laietana y Caja Avila. 2000 - 2010: Ernst & Young  Caja Canarias 2000 - 2003: José Luis Perelli Alonso. 2004 - 2010 José Carlos Hernandez Barrasús  Caixa Laietana 2000-01 Fco Aranda Llauradó. 03-05 Josep Sabaté. 2002 y 06-10 Lorenzo López Carrascosa  Caja Avila 2000-02: Antonio Ramidez Izquierdo. 2003-09: Luis Mª Blaseo Linares. 2010: Fco J Fuentes García Auditor 2011 - 2012: Deloitte BANKIA y BFA Socio firmante 2011 - 2012: Francisco Celma Auditor Socio firmante Auditor Socio firmante Auditor

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Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

1. Algunos datos de Caja Madrid y Bankia En 1702 Francisco Piquer, sacerdote aragonés, fundó el Monte de Piedad de Madrid. En 1838 se fundó, por Real Orden, la Caja de Ahorros de Madrid. Entre 1996 y enero de 2010, Miguel Blesa fue el Presidente de Caja Madrid. El anexo 1 contiene a los principales directivos y a los miembros del consejo de Administración que ayudaron a Blesa en los años 2003-2010. Blesa comenzó su presidencia con los votos a favor de PP, Izquierda Unida y Comisiones Obreras). A finales de enero de 2010, Blesa dimitió y Rodrigo Rato fue nombrado Presidente de Caja Madrid. Entre julio y diciembre de 2010, Caja Madrid, Bancaja (Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante), Caixa Laietana y las Cajas de Canarias, Ávila, Segovia y la Rioja constituyeron un sistema institucional de protección (SIP)2 y la Sociedad central recibió el nombre de Banco Financiero y de Ahorros (BFA). Los accionistas de BFA fueron las 7 Cajas en la proporción que muestra el anexo 4.3 En Marzo de 2011 se presentó el nombre comercial (Bankia) que también era una empresa a la que BFA todo el negocio bancario no dudoso a cambio de todas las acciones de Bankia.

2. La salida a Bolsa de Bankia El 20/julio/2011 tuvo lugar la salida a bolsa de Bankia a €3,75/acción. La ampliación fue de €3.092 millones: 824.572.253 acciones nuevas: el 47,6%. BFA tenía el resto de acciones: 908 millones. Las tablas 4 y 5 permiten comparar el tamaño de Bankia con respecto a otras entidades financieras españolas. En 2011, Bankia era la 1ª entidad en hipotecas a particulares y la 2ª en créditos, depósitos y número de oficinas Tabla 4. Tamaño relativo de Bankia. Fuente: Informe de BPI. Agosto de 2011. Datos de la actividad en España (€ miles de millones) (€ miles de millones) Créditos Depósitos Oficinas Créditos Depósitos Oficinas BBVA 208 125 3.025 BMN 51 47 1.674 Bankia 191 153 3.786 BCIV 50 52 1.442 CaixaBank 189 241 5.277 Catalunya Caixa 42 52 1.378 Santander 159 133 3.067 Liberbank 42 45 1.200 Popular 96 81 2.224 Bankinter 41 23 372 Banesto 73 60 1.727 BBK 22 19 407 Sabadell 70 52 1.428 Banco Pastor 22 15 595 NCG 54 52 1.357 BVA 14 15 431 Total 1.324 1.165 29.390 BCIV: Banca Cívica. NCG: Nova Caixa Galicia Banco. BVA: Banco Valencia Tabla 5. Hipotecas a particulares en junio de 2011. (€ miles de millones). Fuente: JPMorgan. Informe sobre Bankia 6 octubre 2011 Bankia 92 Santander 59 Banesto 21 Popular 15 BBVA 79 Bankinter 25 Sabadell 17 Banco Pastor 6 BCIV 23 CaixaBank 68

La tabla 6 muestra que el 62% de las hipotecas que Bankia mantenía en 2011 se habían firmado en 4 años: 20052008. Tabla 6. Hipotecas de Bankia en junio de 2011. Fuente: JPMorgan. Informe sobre Bankia 6 octubre 2011 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Suma % de hipotecas por año de originación 14,6% 20,4% 16,5% 10,7% 8,7% 7,1% 1,7% 79,7% % de hipotecas impagadas 5,0% 5,5% 4,7% 3,4% 3,2% 0,6% 0,4%

 2 Recibió el 100% de los activos y pasivos asociados al negocio bancario de las 7 Cajas. Presidente: Rodrigo Rato. 3 En diciembre de 2010 se aprobó la emisión de participaciones preferentes convertibles en acciones del BFA por un importe de €4.465 millones, suscritas y desembolsadas por el FROB. Los anexos 6 y 7 de Liberbank, las Preferentes de Caja Cantabria y el Banco de España, descargable en http://ssrn.com/abstract=908543 describen el FROB (Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria) y el SAREB (Sociedad de Gestión de Activos Inmobiliarios procedentes de la Reestructuración Bancaria) 3 

Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

La tabla 7 permite comprobar el gran crecimiento del balance de Bankia4 en los años 2003-08: en menos de 4 años duplicó los préstamos de 2002 (y los triplicó en 7 años). Tabla 7. Préstamos de Bankia 2000-2010. Fuente: RBS. Informe sobre Bankia 31 octubre 2011 (miles de millones de €) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Préstamos a clientes 60,9 68 74,9 85 102,3 135,7 179,4 209,7 231,4 234,7 Otros préstamos 23,7 26,9 28,3 32,3 35,8 43,6 47,2 58,3 65,6 71,6 Subtotal 84,6 94,9 103,2 117,3 138,1 179,3 226,6 268 297 306,3 Aumento anual 12% 9% 14% 18% 30% 26% 18% 11% 3% Beneficio antes de impuestos 1,1 1,1 1,2 1,3 1,6 1,8 2,8 4,3 1,9 0,8

2010 204,4 70,7 275,1 -10% 0,37

La tabla 8 muestra algunas de las principales inversiones de Bankia en otras empresas. Tabla 8. Bankia. Inversión en acciones de otras empresas. Octubre 2011 Fuente: Informe de JP Morgan del 6 de octubre de 2011 Precio compra Precio compra (€ millones) (€ millones) BME (Bolsas y Mercados) 4,1% 60 Globalvía 50,0% IAG (Iberia + British) 12,1% 623 Bancaja Habitat 100,0% Mapfre 15,0% 1.342 Metrovacesa 19,1% 380 NH Hoteles 10,1% 117 Indra 20,1% 390 Realia 27,7% 170 Banco Valencia 38,4% 522 SOS 18,6% 155 Iberdrola 5,2% 2.300 City National Bank 100,0% Suma 6.059

3. La evolución del precio de la acción de Bankia La figura 1 muestra que el precio de la acción cayó desde €3,75 en la salida a bolsa (mayo/2011) hasta €0,15 el 26 de marzo de 2013.

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Figura 1. Bankia. Evolución del precio de la acción: Salida a bolsa – Marzo de 2013 Fuente: Datastream y Sociedad de Bolsas

3,5

Cotización de la acción de Bankia (€)

3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 20/07/2011 16/10/2011 12/01/2012 09/04/2012 06/07/2012 02/10/2012 29/12/2012 27/03/2013

La figura 2 muestra la evolución del precio objetivo de los 46 informes de analistas que aparecen en la tabla 9.

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Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

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Figura 2. Evolución del precio objetivo de Bankia según 46 informes de analistas. Fuente: Tabla 9

Precio Objetivo de la acción de Bankia 46 informes de analistas

€4 €3 €2 €1 €0 1-ago.-11

Fecha 03-ago-11 31-oct-11 13-feb-12 04-abr-12 30-may-12 28-jun-12 11-sep-12 03-oct-12 29-nov-12 22-ene-13 28-feb-13 01-mar-13 25-mar-13 24-abr-13 06-sep-11 08-feb-12 10-may-12 28-may-12 31-ago-12 29-nov-12 15-feb-13 22-abr-13 10-may-13

31-oct.-11

31-ene.-12

1-may.-12

1-ago.-12

31-oct.-12

31-ene.-13

2-may.-13

Tabla 9. Bankia. 46 Informes de Analistas 2011-2013. Fuente: Los 46 informes citados Analista Recomendación Precio Fecha Analista Recomendación Precio objetivo objetivo BPI Accumulate 4,20 € Neutral 3,80 € 05-oct-11 JPMORGAN BPI Maintained 4,20 € Neutral 3,50 € 26-ene-12 JPMORGAN BPI Hold 4,20 € Neutral 3,50 € 10-feb-12 JPMORGAN Neutral 1,70 € BPI Reduce 3,20 € 08-may-12 JPMORGAN BPI Sell 1,05 € 15-may-12 JPMORGAN Underweight 0,31 € BPI Sell 1,05 € 25-may-12 JPMORGAN Underweight 0,31 € BPI Sell 0,45 € 28-may-12 JPMORGAN Underweight 0,31 € BPI Sell 0,45 € 29-nov-12 JPMORGAN Underweight 0,98 € BPI Sell 0,45 € 24-may-13 JPMORGAN Underweight 0,45 € BPI Sell 0,15 € 28-may-12 Mediobanca Sell 1€ BPI Sell 0,15 € 23-mar-12 NATIXIS Reduce 2,94 € BPI Sell 0,06 € 09-may-12 NATIXIS Reduce 2,28 € BPI Sell 0,01 € 10-may-12 NATIXIS Reduce 2,28 € BPI Sell 0,90 € 29-may-12 NATIXIS Reduce 0,21 € 03-sep-12 NATIXIS Reduce 0,38 € Deutsche bank Hold 4,30 € 29-oct-12 NATIXIS Reduce 0,38 € Deutsche bank Hold 4,30 € Deutsche bank Sell 2,20 € 29-nov-12 NATIXIS Reduce 0,38 € Deutsche bank Sell 0,50 € 01-mar-13 NATIXIS Reduce 0,10 € Deutsche bank Sell 0,50 € 23-abr-13 NATIXIS Reduce 0,31 € Deutsche bank Sell 0,50 € 25-abr-13 NATIXIS Reduce 0,31 € Societe generale Sell 0,05 € 27-jul-11 RBS Sell 2,50 € Societe generale Sell 0,65 € 31-oct-11 RBS Sell 2,50 € Hold 3,60 € Societe generale Sell 0,65 € 03-ene-12 Santander

4. Posibles explicaciones del enorme descenso del precio de la acción de Bankia Un descenso de un 96% en la cotización (desde €3,75 hasta €0,15) merece atención y es una estupenda oportunidad de aprendizaje para inversores, profesores,… La tabla 10 muestra las expectativas de beneficios de los analistas de la tabla 9 que mostraban las previsiones de beneficio. Puede observarse que las expectativas eran de beneficio positivo para 2011 (en la línea del que reportó el equipo de Rato) hasta mayo de 2012 (cuando el equipo de Goirigolzarri presentó un beneficio negativo para 2011). En cuanto a los beneficios esperados para 2012, fueron positivos hasta diciembre de 2011, algo negativos hasta mayo de 2012, pero no previeron la magnitud de la pérdida de 2012 hasta febrero de 2013. De la tabla 10, ¿se puede concluir que Bankia estaba en 2011 mucho ‘peor’ de lo que creían los analistas?

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Pablo Fernández Profesor de finanzas

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Tabla 10. Bankia: Beneficio previsto por 19 informes de analistas (€ millones) 2012 2013 2014 Fecha Analista 2011 -19.056 235 564 24-may-13 JPMORGAN -2.975 25-April-2013 NATIXIS 308 -19.057 448 678 22-April-2013 SOCIETE GENERALE -2.977 -19.329 320 1.072 28-Feb-2013 BPI 309 -19.056 -8.833 605 692 15-Feb-2013 SOCIETE GENERALE -2.979 -818 421 925 29-Nov-2012 DEUTSCHE BANK 307 29-Oct-2012 NATIXIS 308 -8.243 217 637 -12.852 646 671 11-Sep-2012 BPI -2.975 28-May-2012 JPMORGAN -2.979 -488 279 426 10-May-2012 NATIXIS 308 -551 659 993 -352 70 342 08-May-2012 JPMORGAN 307 04-Apr-2012 BPI 309 -969 1.102 1.207 23-Mar-2012 NATIXIS 308 -551 659 438 716 29-Dec-2011 SANTANDER 355 349 499 31-Oct-2011 RBS 935 05-Oct-2011 JPMORGAN 270 368 806 06-Sep-2011 DEUTSCHE 439 566 866 1.196 515 856 958 03-Aug-2011 BPI 304 27-Jul-2011 RBS 234 273 500

17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

2015 838 937 1.241

783

1.012

1.602

La tabla 11 muestra un interesante análisis realizado por un analista de JPMorgan en mayo de 2012 (con la cotización en €2,1) sobre las “pérdidas esperadas” de Bankia5: muestra ¡€26.344 millones! Tabla 11. Bankia. Préstamos en 2010 y 2011, y ‘stress test’ en diciembre de 2011. Fuente: JPMorgan. Informes sobre Bankia 6 octubre 2011 y 9 mayo 2012 (Millones de €) diciembre de 2011 Pérdida Probabilidad Pérdida si impago dic-11 de impago esperada dic-10 Clientes individuales 97.037 93.500 10% 3.892 91.414 85.900 10% 40% 3.436 hipotecas credito al consumo 5.623 7.600 10% 60% 456 34% 17.703 empresas 98.152 87.100 promotores 37.681 32.400 66% 58% 12.467 29.359 25.000 10% 55% 1.375 grandes empresas pequeñas y medianas 31.112 29.700 20% 65% 3.861 otros 9.232 12.255 5% 50% 306 21% 21.901 prestamos brutos 204.421 192.855 Activos inmobiliarios 'recomprados' 8.227 100% 54% 4.443 24% 26.344 Exposición total 201.082

La tabla 12 muestra algunas frases contenidas en los informes de la inspección del Banco de España sobre Caja Madrid en 2009 y 2010.

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Pablo Fernández Profesor de finanzas

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17 de julio de 2013 Bankia y Caja Madrid

Tabla 12. Algunas frases de informes de la inspección del Banco de España sobre Caja Madrid en 2009 y 2010 Esta tabla es un resumen del Anexo 2, que contiene parte de un artículo publicado en El País (23 sep 2012) Fuente: http://economia.elpais.com/economia/2012/09/22/actualidad/1348343798_416320.html “Resulta patente el fracaso que se ha derivado de haber hecho pivotar la expansión de la caja en una política crediticia basada en conceder préstamos por un valor superior al 80% de la garantía (...) donde no funcionaban los filtros; se concedían préstamos para quienes, de hecho, no tenían capacidad de pago”. “Muchos de estos préstamos hipotecarios son operaciones concedidas… a clientes sin ingresos regulares…” “…precios de compra muy elevados (inflados respecto a su valor real)” “El 45% de los expedientes no incluye el certificado de tasación”. “El deterioro de la cartera crediticia es fruto de los excesos cometidos entre 2003 y 2006 que supuso un incremento medio de inversión del 22%, centrado en el riesgo inmobiliario, que es donde están los principales problemas. “La financiación a promotores asciende a unos 18.000 millones, con un ratio de incumplimiento del 20% (5.200 millones … de suelo)”. “Resulta recomendable un consejero delegado del sector bancario en la medida que la estructura actual de directores generales adjuntos en torno a un presidente ejecutivo con un perfil no bancario no ha dado buenos resultados”. “la ratio de morosidad de cartera a 30 de junio de 2010 es del 4,7% después de alcanzar un máximo del 7,6% en junio de 2009, muy por encima de los ratios medios del sector cajas y bancos (2,7% y 2,3%). Causas: agresiva política comercial de la caja durante los años 2004 a 2006, debilidades en la evaluación de la capacidad de pago y políticas de admisión de operaciones” “se utiliza en la valoración de adjudicaciones tasaciones de Tasamadrid, so...