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RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017

COMPRAR

TRICOT

P : CL$ 999 P aa: -

Ra   aa CL$900

Con moo de la apea en bola de Empea Tico a ealiae el día iene  de

RESUMEN Bloomberg Reuters Clasificación de riesgo 52 semanas máx/mín (CL$) VDPT 6M (US$Mn) Free Float (%) Número de acciones (Mn) Market Cap (US$Mn) Precio objetivo (CL$) Precio máx. de suscripción (CL$) Retorno potencial Div. Yield (%) Retorno total

Tricot CC Trcot.SN 28,0% 435 603 999 900 11,0% 2,2% 13,2%

agoo eamo ecomendando pacipa en bae a cipcione de ódene haa CL en bae a neo pecio objeo de CL lo e e coniene con n e ono oal de  inclendo diidendo Decipción de la empea Empresas Tricot S.A. es una empresa chilena enfocada a los negocios de Retail y financiamiento a través de  tiendas en territorio nacional y una tarjeta de crédito. El segmento Retail representa  de las ventas en los últimos doce meses UM  e enfoca incialmene en la ena de enda de e a bajo ecio En tanto, el negocio financiero representa  de las ventas, y opera a través de la tarjeta “VISA Tricot” que actualmente cuenta con colocaciones por US Mn. La compañía es controlada actualmente por la familia Pollak con un  de propiedad, la que se pretende

CONTACTO

reducir hasta  después de la salida a bolsa de la empresa.

Paulina Vargas J. paulina.vargasbice.cl   

Decipción de la ofea Empresas Tricot ofrecerá hasta , millones de acciones al mercado (, del total actual), las que se descomponen en: (i) hasta , millones de acciones en forma de acciones primarias (nuevas acciones) y , millones en forma de ck

Aldo Morales E. aldo.moralesbice.cl   

 nea accione aa lan de comenacin de ejeco de la emea oali zando , millones en total (, del total actual); (ii) hasta , millones de acciones en forma de acciones secundarias (acciones que actualmente pertenecen al grupo controlador y que serán ofrecidas al mercado). Un vez realizada la apertura en bolsa, el grupo controlador tendrá un período de bloqueo (en el que no está autorizado a desprenderse de acciones) por  días. El uso de fondos se destinará (i) a la apertura  nuevas tiendas, totalizando un crecimiento de  en superficie de venta en los próximos  años; y (ii) un crecimiento del  de su cartera de colocaciones en el mismo período. Conideacione de ineión i e-aceleacin econmica eeada aa Chile dane lo próximos años debiera generar un contexto altamente auspicioso para las compañías ligadas al consumo discrecional; (ii) Tricot es la empresa de Retail en Chile con la mayor rentabilidad sobre el capital invertido de la industria ( UM); (iii) La compañía destaca por ser una de las empresas de Retail con el menor nivel de endeudamiento de la industria. Por otro lado, dentro de los principales riesgos destacan (i) el creciente nivel de competencia en la industria de Retail en Chile tras la llegada de nuevos actores internacionales (ZARA, HM); (ii) estimamos que el negocio de crédito no es estratégico para la compañía y que no posee importantes ventajas competitivas respecto a la industria. Recomendación estamos recomendando suscribir órdenes hasta un precio de CL en base a nuestro precio objetivo E de CL por acción, el que otorgaría un retorno total de ,. Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de descuento de flujos DCF a  año ando na aa de deceno WACC de  na aa de cecimieno a perpetuidad de  real ( nominal), y un descuento por liquidez de .



RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017

DESCRIPCIN DE LA OFERTA - TRICOT Características de la oferta Empresa Tipo de oferta # acciones actuales # acciones ofrecidas % del total de acciones actuales # nuevas acciones emitidas % del total de acciones actuales

acciones ofrecidas

Período de Lock-up Uso de fondos

Empresas Tricot Subasta de un libro de órdenes en la Bolsa de Comercio de Santiago 369.952.358 120.415.865 32,5% 65.285.710 17,6% Hasta 120.415.865 acciones (1) + (2) (1) Hasta 58.757.139 acciones primarias (2) Hasta 61.658.726 acciones secundarias + 6.528.571 como stock options 180 días después de la apertura en bolsa Inversión en nuevas tiendas y crecimiento de cartera de colocaciones

Fee Ree de la caía BICE Ieie



RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017

DESCRIPCIN DE LA EMPRESA Empea Tico SA e na empea chilena enfocada a lo negocio de Reail  financiamieno a aé de  enda en eioio nacional  na ajea de cédio con colocacione po USMn Segmeno Reail e el pincipal negocio de la compañía  poee n alo niel de enabilidad epeco a la india El segmento Retail representa  de las ventas y  del EBITDA en los últimos doce meses UM  e enfoca incialmene en la ena de enda de e a bajo ecio La comañía e enfo ca en el concepto de “moda al mejor precio” y a diferencia de la mayoría de las compañías de Retail en Chile, que se enfocan en el formato de Tienda por Departamento, ofreciendo una alta variedad de productos incluyendo vestuario, electrónica y Hogar, a la vez que poseen una visible segmentación por estrato socio-económico y mantienen ubicaciones principalmente en centros comerciales; Empresas Tricot opera con tiendas de menor tamaño, enfocadas mayoritariamente en vestuario, no tiene una orientación marcada hacia ningún segmento socio-económico y privilegia ubicaciones con arriendos más convenientes. En particular, el segmento Retail de Tricot destaca por mantener una alta rentabilidad operacional, donde el margen EBITDA alcanza , siendo el segundo mayor de la industria solamente por debajo de Forus  lo e ceemo demea el conocimieno e ene la comañía obe la ena al dealle jfi cando tener una visión optimista sobre el crecimiento de este segmento en el largo plazo, aun cuando durante los últimos años hemos presenciado la inminente llegada de actores internacionales a la industria local (ZARA y HM). Negocio financieo peena gande oponidade de cecimieno in embago caece en nea opi nión de impoane enaja compea El negocio financieo eeena  de la ena oale   del EBITDA conolidado en lo lmo doce mee En acla Tico oea a aé de la ajea “VISA Tic que actualmente cuenta con . tarjetas activas y colocaciones por USMn., nivel que destaca por ser bastante más bajo que el resto de la industria, representando un interesante y atractivo potencial de crecimiento si es que la compañía logra alinearse a sus comparables conservando niveles de riesgo de cartera controlados. En este sentido, según nuestros cálculos el indicador de colocaciones sobre ventas Retail (que mide la exposición de las ventas de la tienda respecto al segmento financiero) de Tricot alcanzan , siendo bastante menor al comparable abierto en bolsa Hites ( en ). Por otro lado, nuestra principal preocupación respecto al negocio de crédito de Tricot es que no parece ser del todo estratégico para la compañía, ya que solo un tercio de las ventas proviene de compras realizadas en la tienda, y los dos tercios restantes están ligados a avances en efectivo y comercios asociados. Asimismo, creemos que no posee ventajas competitivas visibles respecto a la industria de tarjetas en Chile, que le den oportunidades de crecimiento sostenible en el largo plazo. VENTAS Y MARGEN EBITDA - RETAIL

VENTAS Y MARGEN EBITDA - FINANCIERO

130.000

20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

125.000

120.000 115.000 110.000 105.000 100.000

95.000 2013

2014 Ventas

Fee Ree de la caía BICE Ieie

2015 Mgn EBITDA

2016

45.000

30%

44.000

25%

43.000

20%

42.000 15% 41.000

10%

40.000

5%

39.000

38.000

0% 2013

2014

2015

Ventas

2016

Mgn EBITDA

Fee Ree de la caía BICE Ieie

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RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017 Conideacione de ineión i e-aceleacin econmica eeada aa Chile dane lo imo año debiera generar un contexto altamente auspicioso para las compañías ligadas al consumo discrecional; (ii) Tricot es la empresa de Retail en Chile con la mayor rentabilidad sobre el capital invertido de la industria  UM iii La comañía deaca o e na de la emea de Reail con el meno niel de ende damiento de la industria. Por otro lado, dentro de los principales riesgos destacan (i) el creciente nivel de competencia en la industria de Retail en Chile tras la llegada de nuevos actores internacionales (ZARA, HM); (ii) estimamos que el negocio de crédito no es estratégico para la compañía y que no posee importantes ventajas competitivas respecto a la industria. MARGEN EBITDA RETAIL - INDUSTRIA 30,0%

25,0% 20,0%

15,0% 10,0%

5,0% 0,0% 2013

2014 Tricot Ripley Falabella

2015 Hites Forus Cencosud

2016

Fee Ree de la caía BICE Ieie

MARGEN EBITDA FINANCIERO - INDUSTRIA 45,0%

40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2013

2014

Tricot La Polar

2015

Hites abcdin

2016

CMR-Falabella

Fee Ree de la caía BICE Ieie

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RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017

TRICOT

Empresas Tricot S.A. es una empresa chilena enfocada a los negocios de Retail y finan-

COMPRAR

Retail se enfoca principalmente en la venta de prendas de vestir a bajos precios. En tanto,

ciamiento a través de  tiendas en territorio nacional y una tarjeta de crédito. El segmento el negocio financiero opera a través de la tarjeta “VISA Tricot” que actualmente cuenta con colocaciones por USMn. Tricot es controlada actualmente por la familia Pollak con un

P : CL$ 999 P aa: CL$ -

 de propiedad, la que se reduciría hasta  después de su salida a bolsa.

DESGLOSE VENTAS U12M (%)

ESTADOS FINANCIEROS (CL$ M)

Financiero 26%

Retail 74%

ESTADO DE RESULTADOS Ingresos Var% EBITDA Var (%) Margen EBITDA GG.FF. Netos IER Utilidad Neta Var(%) Margen Neto BALANCE

DESGLOSE EBITDA U12M (%)

Activo Circulante Dep.Plazo + Val.Neg. Activo Fijo Bruto Total Activos Pasivos Corrientes Deuda Financiera Total Pasivos Interés Minorita rio Patrimonio Pasivos + Patrimonio

Otros 11%

Financiero

27% Retail 62%

PROPIEDAD POST- COLOCACIN (%)

FCL

2015 161.033 1,8% 23.194 5,8% 14,4% -1.152 0 13.796 19,4% 8,6%

2016 167.075 3,8% 30.867 33,1% 18,5% -2.797 0 17.939 30,0% 10,7%

2017E 180.707 8,2% 34.413 11,5% 19,0% -1.596 0 21.442 19,5% 11,9%

2018E 204.345 13,1% 37.769 9,8% 18,5% -352 0 23.904 11,5% 11,7%

2015

2016

2017E

2018E

110.177 28.802 52.771 155.214 51.774 41.894 77.348 0 77.866 155.214

117.602 37.371 56.064 158.531 49.109 29.583 66.880 0 91.651 158.531

183.174 96.607 66.564 229.956 51.132 30.471 68.545 0 161.410 229.956

198.126 100.572 75.564 248.624 54.824 31.385 71.886 0 176.738 248.624

2015

2016

2017E

2018E

19.099 4.095 -2.743 -2.138 1.265 19.578

26.593 4.273 -6.469 -3.206 5.927 27.118

29.765 4.647 -7.339 -10.500 -4.946 11.627

32.485 5.284 -8.841 -9.000 -7.948 11.979

2015 17,7% 8,6% 1,04 1,99

2016 19,6% 10,7% 1,05 1,73

2017E 13,3% 11,9% 0,79 1,42

2018E 13,5% 11,7% 0,82 1,41

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO

2015

2016

2017E

2018E

EBITDA / GG.FF. DFN / EBITDA Deuda / Pa trimonio

8,1x 0,56x 0,54x

9,0x -0,25x 0,32x

14,2x -1,92x 0,19x

15,1x -1,83x 0,18x

+ Res. operacional + Dep and Amort - Impuestos - CAPEX - Capital de trabajo TOTAL

Free float 28%

DESCOMPOSICIÓN DE DUPONT ROE Utilidad neta / Ingresos Ingresos / Activos Activos / Patrimonio Stock options 1%

Familia Pollak 71%

Fee Ree de la caía BICE Ieie



RENTA VARIABLE LOCAL INFORME DE EMPRESAS - SECTOR RETAIL - TRICOT 8  A, 2017

VALORIZACIN & ANLISIS DE SENSIBILIDAD Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de descuento de flujos (DCF) a  años, usando una tasa de descuento (WACC) de ., una tasa de crecimiento a perpetuidad de  real ( nominal), y un descuento por liquidez de . En particular, estamos recomendando participar la apertura en bolsa en base a suscripciones de órdenes hasta CL, lo que es consistente con un retorno total de , incluyendo dividendos.

VALORIZACIN - TRICOT Tricot - Valorización

Tricot - Tasa de descuento

VPN Perpetuidad empresas relacionadas DFN Interés minoritario Patrimonio # acciones (Mn) (Post colocación) P° Objetivo (Post colocación) - Descuento por liquidez (%) P° Objetivo (Post colocación) Price máx a suscribir (CL$) Retorno potencial (%) Retorno por dividendos 18E Retorno total (%) B/L implícito 18E P/U implícito 18E EV/EBITDA implícito 18E

160.334 285.271 0 -66.136 0 511.742 0 435 1.176 -15% 999 900 11,0% 2,2% 13,2% 0 2,5x 18,2x 9,7x

Riesgo país % EBITDA largo plazo

Chile 130 100% 0,00% 4,0% 3,0% 7,0% 1,4 6,0% 12,7% 30% 70% 27,0% 10,4% 4,0%

Tasa libre de riesgo Spread (A) Kd Beta Premio por riesgo Ke D/A E/A Tasa de impuesto WACC G

CREC. NOM. (G)

SENSIBILIDAD - TRICOT TASA DE DESCUENTO (WACC) 999 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%

11,4% 810 837 867 901 940

10,9% 861 893 928 969 1.017

10,4% 919 957 999 1.050 1.109

9,9% 986 1.031 1.083 1.145 1.220

9,4% 1.064 1.118 1.183 1.260 1.356



DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS Agustín Alvarez M. Gerente de Estudios [email protected] +(562) 2692 2576 RENTA VARIABLE LOCAL Aldo Morales E. Jefe de Estudios RVL [email protected] +(562) 2692 3481

ECONOMÍA & RENTA FIJA Sebastián Senzacqua B. Economista Jefe seba [email protected] +(562) 2692 7954

ESTRATEGIA Juan Pablo Castillo C. Estratega Senior [email protected] +(562) 2692 7943

Sebastián Carvallo I. Analista de Inversiones [email protected] +(562) 2692 1836

Antonio Acha R. Analista de Economía [email protected] +(562) 2692 2976

Felipe Muñoz F. Analista de Estrategia felipe.muñ[email protected] +(562) 2692 7982

RENTA VARIABLE Felipe Figueroa E. Renta Variable local [email protected] +(562) 2692 2810

RENTA FIJA LOCAL Andrés de la Cerda G. Gerente Renta Fija y Monedas [email protected] +(562) 2692 2576

RENTA FIJA INTERNACIONAL Carlos Schneider Subgerente Renta Fija Internacional [email protected] +(562) 2520 7915

Jacinto Laso P. Renta Variable Internacional [email protected] +(562) 2692 2558

Javiera Escudero M. Operador Renta Fija Nacional [email protected] +(562) 2692 2946

José Miguel Alcalde R. Operador Renta Fija Internacional [email protected] +(562) 2520 7905

Sebastián Torrealba D. Renta Variable local [email protected] +(562) 2692 2811

Paulina González T. Operador Renta Fija Nacional [email protected] +(562) 2692 2812

Claudio Zelada A. Renta Variable local [email protected] +(562) 2520 7949

Sergio Lizama C. Operador Renta Fija Nacional [email protected] +(562) 2520 7912

Paulina Vargas J. Analista de Inversiones [email protected] +(562) 2692 3486 Jonathan Fuchs N. Analista de Inversiones [email protected] +(562) 2692 2527 DISTRIBUCIÓN



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