Preparación PS Práctica ( Parte 1) wacc PDF

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PMMFPMMF = Período medio de existencias + Período medio de cobro – Período medio de pago PMMF = PMME – Período de pago● Definición : El período medio de maduración financiero (PMMF) o ciclo de caja, nos dice el tiempo que tarda una unidad monetaria que sale de caja como parte del proceso productivo ...

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PMMF PMMF = Período medio de existencias + Período medio de cobro – Período medio de pago PMMF = PMME – Período de pago

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Definición: El período medio de maduración financiero (PMMF) o ciclo de caja, nos dice el tiempo que tarda una unidad monetaria que sale de caja como parte del proceso productivo hasta que vuelve a la empresa en forma de ventas cobradas. El PMMF tiene en cuenta que las compras no suelen pagarse al contado, por lo cual parte de la inversión en activos corrientes se cubre con recursos espontáneos, no onerosos.

Otra forma:

Interpretación Positivo: paga a los proveedores antes de cobrar a los clientes y por eso necesita financiación para el ciclo de explotación. Negativo: cobra a los clientes antes de pagar a los proveedores, por lo tanto ellos se convierten en una fuente de financiación para su ciclo de explotación. Ejemplo. PMMF positivo. PMMF = PMME – Período de pago = 55 días – 45 días=10

PMMF = 10 días, que es el tiempo que, de media, SUMMER tarda en recuperar cada euro que sale de Caja pagando las compras a proveedores en regresar a la empresa cuando cobra las ventas que ha realizado a sus clientes. NOTA: Dado que el PMMF es positivo, SUMMER está pagando a sus proveedores antes de cobrar de sus clientes y por tanto, necesita financiación para su ciclo de explotación. NOTA 2: Caso positivo pero cobra antes a los clientes???:

Ventas al contado Si la empresa logra cobrar las ventas al contado de sus clientes, ¿qué efecto tendrá este cambio sobre el PMMF? Calcula el nuevo PMMF, considerando que el resto de variables se mantienen constantes. ¿Cómo afectará a las Necesidades Operativas de Financiación de la empresa? Si Grafin SA cobra de sus clientes al contado, esto significa que el Periodo de Cobro será cero y el PMMF disminuirá. Recalculamos el PMMF: PMM F = 72,36 + 0-87,29 PMM F = - 14,93 días Como podemos ver, el PMMF ha disminuido considerablemente, pasando de necesitar financiación de su ciclo de explotación para 30,67 días a no necesitar financiación; ya que en esta situación pasaría a cobrar de clientes antes de pagar a proveedores. En este caso, pasan 14,93 días desde que cobra de clientes hasta que paga a proveedores, por lo tanto, en este caso las NOF que antes eran positivas, pasarán a ser negativas, lo que significa que la empresa genera tesorería en su ciclo de explotación. Ejemplo 2. Calcular PMMF a partir de NOF. Relación entre ellas

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A partir del resultado de las NOF, ¿podrías deducir cómo es el Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF) en esta empresa? Explica la relación entre NOF y PMMF y razona si la empresa cobra a los clientes antes o después de pagar a los proveedores.

No podríamos dar los valores sin conocer las variables pero las NOF y el PMMF podríamos decir que proporcionan la misma información, pero expresada en unidades diferentes (unidades monetarias y días). La única diferencia es que, normalmente, el PMMF no incluye los días de tesorería (que también se podrían incluir), y que, a veces, el activo corriente incluye otras partidas no directamente relacionadas con la actividad del día a día. Por lo tanto, NOF y PMMF guardan una estrecha relación, a mayor PMMF, más inversión en NOF. En principio, sabiendo que las NOF contables que tiene la empresa son positivas, por lo tanto, tiene necesidades de financiación, podríamos deducir que el PMMF es positivo en esta, es decir, que paga a los proveedores antes de cobrar de los clientes. Con unas NOF contables negativas en el 2018, podríamos deducir que su PMMF en ese período es negativo (el ciclo a corto plazo genera recursos que se pueden destinar a nuevas Inversiones no corrientes o a tesorería, ya que la empresa cobra de sus clientes antes de pagar a sus proveedores). Ejemplo 3. Cómo reducir el PMMF, es decir mejorarlo. Se podría conseguir disminuir el PMMF reduciendo el periodo medio de existencias, reduciendo el periodo de cobro o alargando el periodo de pago: ● Para reducir el periodo medio de almacenamiento de las existencias habría que mejorar la gestión de los inventarios para aumentar su rotación, por ejemplo, reduciendo el volumen de materias primas sin usar el almacén y planificando las compras según las ventas previstas. ● Para reducir el periodo medio de cobro se podría ofrecer un descuento por pronto pago los clientes (teniendo en cuenta el coste financiero implícito en el descuento). ● Y para incrementar el periodo medio de pago se podrían renegociar los plazos de pago con los proveedores para conseguir una tendencia al alza, sin dar la imagen que la empresa pueda tener problemas para hacer frente a pago.

PMME PMME = Período medio de existencias o mercaderías + Período medio de cobro A veces el Periodo medio de existencias lo tendremos que sacar de hacer 365/Ratio de existencias ●

Definición: El período medio de maduración económico (PMME) calcula el tiempo que pasa desde que las mercancías entran en el almacén hasta que se cobran por medio de las ventas a los clientes. Se refiere al ciclo de explotación.

Durante el ciclo de explotación se generan inversiones de las operaciones que se realizan y se reflejan en activos corrientes como stocks, tesorería, etc. NOTA: A veces no nos dará el PME sino la Rotación de Existencias (RE) que será un número de veces al año. Entonces dividimos 365 días (o la cifra que nos diga el enunciado) entre el número de veces de RE y nos da el PME. Una vez lo tenemos lo usamos para el cálculo. ●

Si nos pide comparar con la competencia, si es menor que la competencia va bien, si es mayor va mal y debería intentar reducirlo. Ejemplo: Debería intentar acortarlo por no estar en desventaja competitiva, bien aumentando las rotaciones de existencias (y disminuyendo, por tanto, el periodo medio de almacenamiento) o bien, por ejemplo, negociando pagos al contado por parte de sus clientes, que ya tienen un periodo medio de pago muy corto, poco más de una semana, pero el objetivo es disminuir aún más el Pc para reducir el PMME.

Ejemplo 1: PMME = Período medio de existencias + Período medio de cobro = 10 días + 30 días PMME = 40 días En el 2019 E-SMART tarda 40 días, de media, desde que entran las mercancías en su almacén hasta que cobra de sus clientes las ventas realizadas. Ejemplo 2

VAN El criterio del VAN nos sirve para indicar la viabilidad de proyectos de inversión. Será aceptables aquellos donde los flujos, valorados a fecha de hoy, sean positivos. Esto significa que los flujos son capaces de cubrir los gastos de la inversión, remunerar y recuperar la financiación, y además generar un beneficio.

Calcular VAN a partir de FLF. Para ello actualizamos los FLF con el WACC que nos de (coste de financiación). Ejemplo 1

VAN =−Desembolso inicial+

FLF 2 FLF 1 + 1+WACC 1+WACC ❑2

VAN = Desembolso inicial + (FLF1 / 1+WACC)+(FLF2 / 1+WACC2)+(FLF3 / 1+WACC3)

VAN Alfa(WACC=7.5 %)=−2000+

1180 1180 =−114,87 milers de euros + 1,075 1,075❑2

VAN negativo Según el criterio del VAN, este proyecto no debería aceptarse dado que, a fecha de hoy, su Valor Actual Neto es negativo y no aportaría riqueza para la empresa. Los cobros generados por los FLF positivos no llegan a cubrir los pagos generados, ni a recuperar la inversión inicial por lo tanto no debería emprenderse. Otra forma sin editor de ecuaciones: VAN=-19800+(6200/1.1272)+(7000/1.1272)2+(8800/1.1272)3+FLF4/1.1272)4=0 VAN positivo Según el criterio del VAN, este proyecto debería aceptarse dado que, a fecha de hoy, su Valor Actual Neto es positivo y aportaría riqueza para la empresa. Los cobros generados por los FLF positivos cubren todos los pagos generados, recuperan la inversión inicial, remuneran las fuentes de financiación con la rentabilidad que exigían y además dejan un excedente de 1.300,47 € para la empresa.

Ejemplo 2. Teniendo que calcular el WACC. VAN positivo

Hemos de calcular la tasa de descuento que aplicaremos para actualizar los FLF a fecha de hoy, y que se corresponde con el coste medio del capital ponderado, o WACC: Coste del préstamo: 4% Coste del préstamo después de impuestos: 4% * (1-35%)=2,6% Coste recursos propios: 10% % Préstamo = 70% % Accionistas = 30% WACC = (0,7*0,026)+(0,3*0,10) = 0,0482 ; WACC = 4,82%, que es lo que le cuesta la financiación de este proyecto, de media, a la empresa. Calculamos el VAN como el valor actualizado a la tasa WACC de todos los FLF del proyecto:

VAN =−Desembolso inicial+

FLF 1 FLF 1 + 1+WACC 1+WACC ❑2

VAN (WACC =4.82 %)=15000+

5500 7000 6000 + =+ 1786,04 euros + 1,0482 1,0482❑2 1,048 2❑3

Según el criterio del VAN, este proyecto debería aceptarse dado que, a fecha de hoy, su Valor Actual Neto es positivo y aportaría riqueza para la empresa, Los cobros generados por los FLF positivos cubren todos los pagos generados y, además, dejan un excedente de €. 1786,04 Ejemplo 3. Proyecto preferible?

Explica e interpreta si los proyectos A y B son viables según VAN y según TIR para una tasa k= 10%. ¿Y para una tasa k = 12%? Razona la respuesta. Los dos proyectos son viables para las dos tasas de descuento propuestas, puesto que el VAN es positivo en todos los casos. Un VAN > 0 significa que una vez ajustados los flujos del proyecto por su riesgo y por su lejanía temporal, todavía queda valor para retribuir a las fuentes de financiación. PRIMA DE RIESGO Definición: La prima de riesgo es el incremento de la rentabilidad mínima que exigimos al proyecto de inversión para compensar el riesgo asociado de una manera global. Influye mucho la aversión al riesgo del inversor.

Ejemplo 4. Añadir prima de riesgo adicional. ¿Sigue siendo interesante? El director financiero, teniendo en cuenta el riesgo del proyecto y su postura frente el riesgo, añade una prima de riesgo adicional del 8% a los dos proyectos de inversión sobre la tasa k=10%. Teniendo en cuenta esta prima, ¿son viables los proyectos A y B? El proyecto B dejaría de ser interesante, puesto que si sobre una tasa de descuento del 10% añadimos una prima por riesgo adicional del 8%, nos queda una nueva tasa de descuento del 10% + 8% = 18%, que es superior a la TIR. Y cuando la tasa de descuento es superior a la TIR, el VAN es negativo. Por otro lado, la TIR del proyecto A es 26%, que todavía sería superior al 18%, por lo cual el VAN del proyecto A seguiría siendo positivo. Ejemplo 5. Añadir prima de riesgo negativa. ¿Sigue siendo interesante? Si el Director General informa que los inversores quieren añadir una prima de riesgo adicional negativa del -2%, qué conclusión puedes extraer de la actitud de los inversores frente al riesgo? Una prima por riesgo adicional negativa significa que los inversores están dispuestos a invertir en un proyecto con una rentabilidad esperada inferior a la que obtienen otros inversores en proyectos de riesgo similar. Esto puede deberse a que los inversores tienen menos aversión al riesgo.

Ejemplo 6. Explica qué es la prima de riesgo adicional (ρ), ¿cuál es la prima de riesgo adicional que incorpora el director financiero al análisis de estos dos proyectos, y que nos indica sobre su postura ante el riesgo. (1 punto) La prima por riesgo adicional (ρ) es la prima que se incorpora por encima del coste actual de los recursos empleados y refleja el incremento de la rentabilidad mínima que se exige al proyecto de inversión en compensación al riesgo asociado al mismo y al efecto que el mismo tiene sobre el riesgo global del negocio. Habíamos calculado el WACC (k o coste de los recursos) en la pregunta anterior en un 11,3% k * = k + ρ, donde k es el coste de los recursos, k * es la tasa de descuento ajustada por riesgo y ρ es la prima de riesgo adicional: 6,50% = 11,30% + ρ → ρ = -4,8% La prima de riesgo es del todo subjetiva; dependiendo de la percepción del riesgo que cada inversor tenga sobre el proyecto de inversión. Al ser negativa nos indica que este director financiero es menos anverso el riesgo de que los agentes económicos, ya que está valorando el proyecto con un tasa de descuento menor que el WACC.

TASA DE FISHER Definición: La tasa Fisher es aquella tasa de descuento que hace que el VAN de dos proyectos sea igual. En este caso dado que según el criterio VAN es preferible el proyecto B (ejemplo anterior) y según el criterio TIR es preferible el proyecto A, por lo tanto VAN y TIR ordenan de manera diferente los dos proyectos, podemos asegurar que existirá una tasa de Fisher para la cual VAN(A) = VAN(B). El valor de k para el cual las dos funciones se cruzan se denomina tasa de Fisher, y se calcula como la TIR del proyecto diferencial (B-A). Ejemplo: Por consiguiente, existirá una tasa de descuento para la cual la función del VAN de ambos proyectos se cruzará. Esta tasa de descuento se denomina tasa de Fisher (TF). Para calcularla, deberemos averiguar para qué tasa de descuento se iguala el VAN de ambos proyectos. Por consiguiente, deberemos despejar “k” en la siguiente ecuación: VANA = VANB 500 + 1.100 (1 + k)2 = 500 + 700 (1 + k)1 + 260 (1 + k)2

TIR Definición: La TIR es la tasa de descuento que iguala el VAN a cero, y siempre que sea superior al WACC, tendremos un VAN positivo. Así pues, la TIR sugiere la aceptación del proyecto. Relacionado con el anterior. Sense fer cap càlcul, es mantindria la teva recomanació si apliquessis el criteri de la Taxa Interna de Rendibilitat (TIR)? Argumenta la teva resposta ●

TIR positiva

La TIR es la tasa interna de rentabilidad que iguala el VAN a cero. El criterio TIR nos indica que los proyectos viables son aquellos con TIR> WACC. Siempre que un proyecto es rentable desde el punto de vista del VAN (VAN> 0) también lo será desde el punto de vista de la TIR (TIR> k). Es decir, siempre que descontamos los FLF utilizando una determinada tasa de descuento k, si el VAN es positivo o negativo, también la TIR (tasa de descuento que iguala el VAN a cero) será superior o inferior a la mencionada tasa de descuento k. En el caso del proyecto Alfa NO es el caso. Los criterios VAN y TIR siempre coinciden sobre la viabilidad o no de un mismo proyecto de inversión, por lo tanto sin necesidad de realizar ningún cálculo se puede afirmar que, atendiendo al criterio de la TIR, el proyecto Alfa no sería viable, dado que su TIR será inferior al WACC ya que el VAN de este proyecto es negativo. ●

TIR negativa

La TIR es la tasa interna de rentabilidad que iguala el VAN a cero. Siempre que un proyecto es rentable desde el punto de vista del VAN (VAN > 0), también lo será desde el punto de vista de la TIR (TIR > k). Y viceversa. Es decir, siempre que descontemos los flujos de fondos utilizando una determinada tasa de descuento k (el WACC en este caso), si el VAN es negativo, también la TIR (tasa de descuento que iguala el VAN a cero) será inferior a la tasa de descuento k (WACC). Por lo cual el criterio TIR también desaconsejará emprender esta inversión. Los criterios VAN y TIR siempre coinciden sobre la viabilidad o no de un proyecto. Valoración según TIR y distinto de VAN Si aplicamos el criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR), este nos haría decantarnos por la misma inversión que el VAN? Razona la respuesta. (No te pedimos ningún cálculo, sólo que nos cuentes lo que nos podemos encontrar) (1 punto)

Los dos criterios VAN y TIR, coinciden siempre en la valoración de un proyecto de inversión, es decir, coincidirán sobre si es o no es viable un proyecto. Por lo tanto, podemos asegurar que los dos proyectos son viables según TIR: si el VAN es positivo para una tasa del 11,4%, podemos asegurar que la TIR los dos proyectos será superior al 11,4% (dada la relación inversa entre VAN y tasa k). En cuanto a ordenar proyectos, ambos criterios pueden no coincidir, si existe una tasa k llamada tasa de Fisher, por la que el VAN de los dos proyectos se iguala, para determinadas tasas inferiores a la tasa de Fisher ambos criterios se contradicen cuando priorizan los proyectos. por tanto, no podemos asegurar que según la TIR, sería recomendable también el proyecto B. Que puedan o no puedan coincidir dependerá de si existe o no tasa de Fisher, y de si el 11,4% es superior o inferior a esta....