19-20 Cuadernillo ejercicios (Temas 1-5) PDF

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Warning: TT: undefined function: 32DEPARTAMENT DE FINANCES EMPRESARIALSFACULTAT D’ECONOMIA________________________________________________________________TEORÍA DE LA INVERSIÓN(35805)CUADERNILLO DE EJERCICIOSPARTE I (TEMAS 1-5)CURSO 2019- 20NOTA: El presente cuadernillo incluye una serie de problema...

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DEPARTAMENT DE FINANCES EMPRESARIALS FACULTAT D’ECONOMIA ________________________________________________________________

TEORÍA DE LA INVERSIÓN (35805)

CUADERNILLO DE EJERCICIOS PARTE I (TEMAS 1-5)

CURSO 2019-20 NOTA: El presente cuadernillo incluye una serie de problemas prácticos cuya resolución permitirá responder a una serie de cuestiones tipo test. Cada una de las cuestiones tiene 4 opciones y cada una de ellas puede ser VERDADERA o FALSA.

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Supuestos de Teoría de la Inversión (35805)

TEMA 2 - ESTIMACIÓN DE FLUJOS NETOS DE CAJA EJERCICIO 1 La empresa DESTORNILL S.A. dedicada a la fabricación de destornilladores, se está planteando llevar a cabo un nuevo proyecto de inversión que supone, entre otras cosas, realizar un desembolso inicial de 60.000 € para la compra de maquinaria nueva. Para la valoración del proyecto de inversión se han realizado las siguientes estimaciones: - Duración de la producción: 3 años. - Maquinaria necesaria para la producción: compra y pago al contado de 60.000€, vida útil 5 años, sistema de amortización anual lineal con valor residual nulo, venta al contado al final de la producción por 15.000€. - Producción y venta anual: 10.000 destornilladores. No se genera inventario de inputs ni de output. - Precio de venta de la producción: 20€/destornillador. - Gasto variable de producción: 2€/destornillador. - Gasto fijo anual de producción: 30.000€. - Aplazamiento del pago de los gastos variables (pactado con proveedores): 135 días. - Aplazamiento del cobro de los ingresos por ventas (pactado con clientes): 180 días. - Al comienzo de la producción se realiza una dotación de 4.000€ al contado en concepto de tesorería operativa (saldo preventivo), que revertirá al contado al final de la misma. - La tasa anual del impuesto sobre sociedades es 20%. Se paga al final de cada año. - Compute años de 360 días (meses de 30 días). a) Calcule los Flujos Netos de Caja que se espera genere el proyecto de inversión si suponemos que la compra de la maquinaria y la constitución de tesorería operativa se financian conjuntamente con un préstamo al comienzo de la producción a tipo de interés del 2%, con una duración de 3 años y de tipo americano (pago anual de intereses y devolución del principal al finalizar el préstamo). b) Calcule, a partir de los resultados obtenidos en el apartado anterior, el cash flow o flujo de caja de los acreedores y de los propietarios. CUESTIÓN TEST 1.1 1.1.a - El beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) esperado es constante durante los 3 años de producción. 1.1.b - Al final del primer año la variación anual del saldo de la cuenta de Clientes es mayor que 98.000€, y la variación anual del saldo de la cuenta de Proveedores es menor que 8.000€. 1.1.c - La variación anual del saldo de la cuenta de Necesidades Operativas de Fondos (NOF) es –4.000€ en el tercer año, y –92.500€ en el cuarto año. 1.1.d - La variación del valor del activo fijo es 60.000€ al principio del primer y –24.000€ en al final del tercer año el año. 2

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CUESTIÓN TEST 1.2. Respecto al segundo apartado: 1.2.a - La serie de Free Cash Flow (FCF) esperada es: –64.000€ al comienzo del primer año, 29.900€ al final del primer año, 122.400€ al final del segundo año, 143.200€ al final del tercer año y 92.500€ al final del cuarto año. 1.2.b - En el cuarto año se generará Ahorro Fiscal por importe de 256€. 1.2.c - La serie de Flujo Neto de Caja (FNC) esperada es: –64.000€ al comienzo del primer año, 30.156€ al final del primer año, 122.656€ al final del segundo año, 143.456€ al final del tercer año y 0€ al final del cuarto año. 1.2.d - El proyecto causa movimiento de dinero incluso después de concluir la actividad productiva. CUESTIÓN TEST 1.3 1.3.a - El Cash Flow esperado de los acreedores es 1.700€ al final del primer año. 1.3.b - El Cash Flow esperado de los accionistas es 80.240€ al final del segundo año. 1.3.c - El Cash Flow de los acreedores se genera siempre y exclusivamente por el pago anual del interés del préstamo. 1.3.d - El Cash Flow de los accionistas es 92.500 € al final del cuarto año.

EJERCICIO 2 La empresa TECNOBOOK S.A., dedicada a la fabricación y venta de libros electrónicos, está pensando introducir en el mercado un nuevo modelo en color (E-color 200) con mayores prestaciones que el modelo que actualmente comercializa (E-black 190). Después de años de investigación (que ha supuesto unos gastos en I+D de 1 millón de euros), Tecnobook S.A. está valorando sacar al mercado el nuevo modelo E-color 200 para un horizonte temporal de 3 años de producción y venta. Para ello la empresa utilizará parte de la maquinaria que ya tiene (que está completamente amortizada) y cuyo valor en el mercado es nulo, pero necesitará comprar una máquina nueva para la fabricación de pantallas táctiles a color; el precio de adquisición de la nueva máquina es 250.000 euros, amortizable en 10 años según un sistema de amortización lineal (cuota anual constante) con valor residual nulo; la maquina nueva se venderá al cabo de 3 años por un importe estimado de 100.000 euros. Para el nuevo modelo E-color 200 se estima la venta de 15.000 unidades el primer año, incrementándose un 20% cada uno de los años siguientes respecto al inmediato anterior. El precio de venta previsto por unidad es 150 euros, con un coste fijo de 800.000 euros al año y un coste variable de 45 euros por libro, todo ello constante durante los 3 años. El coste variable corresponde a la compra de materia prima que la empresa realiza a su proveedor habitual, el cual tiene acordado con Tecnobook.SA un aplazamiento de pago de 30 días. Por otra parte, el departamento de comercialización estima que la salida al mercado del nuevo modelo E-color 200 provocará una reducción del 40% en las ventas anuales del modelo Eblack 190, que en la actualidad ascienden a 25.000 unidades anuales a un precio de venta unitario de 95 euros y con coste variable de producción de 30 euros por libro (ignore coste fijo; suponga ingresos cobrados al contado y gastos pagados al contado).

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El beneficio de la empresa está sujeto al Impuesto de Sociedades con una tasa del 30% anual. A partir de la información anterior, calcule los Flujos Netos de Caja esperados suponiendo que toda la financiación relativa al proyecto se realiza con recursos propios. Nota: compute años de 360 días (meses de 30 días). CUESTIÓN TEST 2.1 2.1.a - El importe anual estimado de beneficio antes de intereses y después de impuestos es constante durante los tres años de producción y venta: 70.000 €/año. 2.1.b - Al final del segundo año de producción y venta la variación anual del saldo de la cuenta de Proveedores es 11.250 €. 2.1.c - La variación anual del saldo de Necesidades Operativas de Fondos (NOF) al final del tercer año de producción y venta muestra una disminución de 13.500€. 1.d - Los gastos en investigación y desarrollo (I+D) computan en el flujo neto de caja del primer año de producción y venta. CUESTIÓN TEST 2.2 2.2.a - En ningún año se generará ahorro fiscal por deducción de intereses pagados por remuneración de financiación ajena. 2.2.b - La serie de Flujos Netos de Caja (FNC) esperados es: –250.000 € al comienzo del primer año de producción y venta, 151.250 € al final del primer año de producción y venta, 326.750 € al final del segundo año de producción y venta, 716.100 € al final del tercer año de producción y venta, y 0 € en el año siguiente al tercer año de producción y venta. 2.2.c - El Free Cash Flow esperado en el año siguiente al que acaba la producción es -81.000€, lo que implica que el proyecto causa movimientos de dinero incluso después de concluir la actividad productiva. 2.2.d - El Cash Flow de los Accionistas coincide anualmente con el Flujo Neto de Caja.

EJERCICIO 3 El director financiero de la empresa LUMI S.A., dedicada a la fabricación y venta de lámparas, está estudiando la viabilidad de llevar a cabo una ampliación de la planta productiva ante la posibilidad de incrementar las ventas en los próximos tres años. Para ello sería necesaria la utilización de una nave propiedad de la empresa que no está siendo actualmente utilizada, se encuentra totalmente amortizada y que iba a venderse en el mercado por su valor neto contable (500.000 €). Asimismo sería necesario adquirir nuevos equipos industriales por un importe de 60.000 €, que se amortizarán linealmente y a los que se les estima una vida útil de 5 años y un valor residual de 10.000 €; estos equipos se venderán al final del tercer año por un precio estimado de venta de 35.000 €. Actualmente la empresa alcanza un nivel de ventas anual de 20.000 unidades de producto (u.p.), y con el nuevo proyecto de inversión espera un incremento anual en las ventas de 3.000 4

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u.p. no acumulativo. El responsable de marketing aconseja no variar el precio de venta de 150 € por unidad de producto y mantenerlo constante todos los años. Los costes fijos totales anuales de la empresa ascenderán a 40.000 € si se realiza el nuevo proyecto, de los cuales 10.000 € son los que corresponden al nuevo proyecto de inversión. El coste variable unitario se estima en 40 €, constante durante toda la vida del proyecto. La empresa mantiene una política de cobro con clientes basada en la concesión a los mismos de un plazo de pago de 60 días. A partir de la información anterior, calcule los Flujos Netos de Caja esperados sabiendo que el tipo impositivo del impuesto de sociedades es del 30% anual. Nota: compute años de 360 días (meses de 30 días). CUESTIÓN TEST 3.1 3.1.a - El ingreso anual por ventas es de 450.000€ cada uno de los tres años de producción. 3.1.b - El gasto anual total (fijo y variable) de producción es de 130.000€ cada uno de los tres años de producción. 3.1.c - El resultado bruto de explotación (ingresos menos costes de explotación) es de 320.000€ cada uno de los tres años de producción. 3.1.d - El resultado bruto de explotación no es el mismo cada uno de los tres años de producción. CUESTIÓN TEST 3.2 3.2.a - El cobro de las ventas es de 375.000€ cada uno de los tres años de producción. 3.2.b - El saldo medio de la cuenta de clientes es de 75.000€ en cada uno de los tres años de producción. 3.2.c – La variación de las NOF es nula en el segundo y tercer año de producción. 3.2.d – Un año después de acabar la producción, la empresa cobrará 75.000€ por las ventas pendientes de cobro. CUESTIÓN TEST 3.3 3.3.a - El pago por el Impuesto sobre Sociedades es 93.000€ cada uno de los tres años de producción. 3.3.b - La venta de la máquina nueva genera un ajuste en el cálculo del FCF de +35.000 al final del tercer año de producción. 3.3.c - Al comienzo del primer año de producción, debe computarse un flujo de caja negativo en concepto de coste de oportunidad por el activo no vendido. 3.3.d - El BAIT es 310.000€ cada uno de los tres años de producción.

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EJERCICIO 4 El Director Financiero de una pequeña empresa de fabricación de cosméticos naturales (COSMNAT S.A.), nunca endeudada, estudia la rentabilidad de un nuevo proyecto de inversión que consiste en abrir una tienda para realizar la venta directa de los productos durante 4 años. Para su análisis, cuenta con los siguientes datos: •

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La venta de los productos se realizaría en un local, propiedad de la empresa, que en la actualidad tiene alquilado a una floristería por 24.000 € al año y que volvería a alquilarlo después de los cuatro años que dura el proyecto. La venta directa requiere un nuevo tipo de envase y un etiquetado especial por lo que habría que comprar una máquina etiquetadora. Esta máquina tiene un precio de 10.000 €, una vida útil de 4 años y un valor residual nulo, siendo el sistema de amortización empleado el lineal. La empresa que le vende la máquina le ha asegurado que se la recomprará al finalizar el cuarto año por 2.000 € al contado. Como consecuencia de la venta directa de los productos se ha estimado que los ingresos por ventas, que actualmente están en 2.000.000 € al año, aumentarán un 10%. Este incremento de ventas supondrá un incremento en las compras de materias primas de 10.000 € cada año, que se comprarían a un proveedor que ofrece un aplazamiento en el pago de 90 días. El resto de compras y todas las ventas se realizarían al contado. Para hacer frente a este aumento de producción se tendría que incrementar la jornada laboral a los operarios y, consecuentemente, también su sueldo. El aumento salarial total de los empleados actuales se estima en 9.600 €/año. Además, al frente de la tienda pondrían una nueva dependienta con un coste estimado de 18.000 €/año.

Calcule los Flujos Netos de Caja esperados si el tipo impositivo que grava el beneficio empresarial es el 30% anual. Compute años de 360 días (meses de 30 días). CUESTIÓN TEST 4.1 4.1.a - El ingreso por ventas anuales imputable al nuevo proyecto de inversión asciende a 2.200.000 € cada uno de los cuatro años de producción. 4.1.b - El gasto por consumo de materias primas pendiente de pago sería 2.500€ el primer año de producción. 4.1.c - El coste salarial anual total es de 27.600€. 4.1.d - Sólo se produciría Variación de NOF (Necesidades Operativas de Fondos) el primer año de producción (-2.500€) y el año siguiente al cuarto año de producción (2.500€). CUESTIÓN TEST 4.2 4.2.a - El FNC (flujo neto de caja) de cada año coincidiría con el FCF (Free Cash Flow) de cada año. 4.2.b - Dejar de alquilar el local supone un coste de oportunidad anual. 4.2.c - El FNC del tercer año de producción sería mayor que 100.000€. 4.2.d - El FNC del año siguiente al cuarto año de producción equivaldría a una salida de caja por importe de 2.500€. 6

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TEMAS 3 y 4 - VALORACIÓN Y ORDENACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN EJERCICIO 5 Una empresa analiza un proyecto de inversión cuyo coste inicial es 10.000 €, y con el que espera obtener unos flujos netos de caja después de impuestos de 1.000, 10.000 y 1.000 euros en los tres años que durará tal inversión. Si el coste de oportunidad del capital estimado es del 10% nominal anual, analice la conveniencia de llevarlo a cabo en función de los siguientes criterios: a) b) c) d)

Valor Actual Neto (VAN). Tasa Interna de Rentabilidad (TIR). Plazo de recuperación. Índice de Rentabilidad (descontado).

CUESTIÓN TEST 5.1 5.1.a - El proyecto no es aceptable según el criterio del VAN. 5.1.b - La TIR del proyecto es mayor que el 10% anual. 5.1.c - El proyecto es aceptable según el criterio del Plazo de Recuperación Descontado. 5.1.d - El Índice de Rentabilidad Descontado del proyecto es mayor que 1,4 (por lo que el proyecto sería aceptable según tal criterio).

EJERCICIO 6 Sean dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes y de igual riesgo, con las siguientes estimaciones: Proyecto A (duración: 2 años) -

Flujo neto de caja año 1 = 1.358 € nominales Flujo neto de caja año 2 = 50 € nominales Plazo de recuperación dinámico (descontado) = 1 año. Proyecto B (duración: 2 años)

- Desembolso inicial = 1.500 € - Flujos netos de caja nominales, anuales y constantes - Valor actual neto = 230,66 € Sabiendo que se espera un incremento constante del 3% anual en el índice general de precios (IPC) y se estima que el coste de oportunidad de capital en términos reales es el 7% anual constante, calcule: a) la rentabilidad absoluta neta del proyecto A. b) la rentabilidad relativa neta real del proyecto B. 7

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CUESTIÓN TEST 6.1 6.1.a - El coste de oportunidad del capital en términos nominales es mayor que 10% anual. 6.1.b - El desembolso inicial del proyecto A debe ser mayor que 1.200 €. 6.1.c - El Flujo Neto de Caja (FNC) nominal anual esperado del proyecto B es menor que 900 € cada año de vida de tal proyecto. 6.1.d - La rentabilidad absoluta neta esperada del proyecto A es mayor que 35 €, mientras que la rentabilidad relativa neta real anual del proyecto B es menor que 13%.

EJERCICIO 7 Sea un proyecto de inversión que se espera genere constante e indefinidamente un flujo neto de caja anual de 2.000 € nominales. Se estima que, sin considerar el valor del dinero en el tiempo, se recuperaría el desembolso inicial en seis años. Calcule el VAN y la TIR del proyecto sabiendo que el coste estimado de oportunidad del capital es el 10% nominal anual. CUESTIÓN TEST 7.1 7.1.a - El desembolso inicial del proyecto debe ser 12.000 €. 7.1.b - El VAN esperado del proyecto es 8.000 €, por lo que el proyecto no es aceptable. 7.1.c - La rentabilidad relativa bruta nominal anual es mayor que 14%, por lo que la TIR del proyecto es mayor que 14%. 7.1.d - La rentabilidad relativa neta nominal anual es mayor que 5% (esto es, la TIR es mayor que k en una cantidad mayor que 5%), por lo que el proyecto es aceptable.

EJERCICIO 8 Un recién graduado en ADE ha sido contratado como director financiero en la empresa AVEM S.A., y debe efectuar un estudio sobre la situación en que se encuentra un proyecto de inversión que fue iniciado hace dos años. Para ello dispone de las siguientes estimaciones: - Duración del proyecto: 4 años - Flujos netos de caja anuales nominales después de impuestos: FNC1 (realizado) = 938.732 € ; FNC2 (realizado) = 957.507 € ; FNC3 (esperado) = 976.567 € ; FNC4 (esperado) = 996.190 € - Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) calculada en el momento inicial: 17,5% anual en términos reales. - Tasa de inflación anual: 2% (constante durante el periodo de vida de la inversión). - Coste de oportunidad del capital en términos reales: 5% anual. A partir de esta información, calcule: a) El VAN del proyecto. b) El plazo de recuperación descontado del proyecto. c) Plantee cómo obtendríamos los FNC que debería generar el proyecto a partir de ahora para obtener una rentabilidad absoluta neta de 1.000.000 de euros. 8

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CUESTIÓN TEST 8.1 8.1.a - La TIR nominal del proyecto es 19,85%, y el coste de oportunidad del capital del proyecto es 7,1% 8.1.b - El desembolso inicial del proyecto debe ser menor que 2.000.000 €. 8.1.c - El VAN esperado en el momento 0 era menor que 700.000 €, pero la empresa actuó correctamente al acometerlo. 8.1.d.- El Plazo de Recuperación Descontado del proyecto es mayor que 2 años y menor que 3 años.

EJERCICIO 9 La empresa EFIMER S.A. tiene previsto llevar a cabo un nuevo proyecto de inversión de 1 año de duración. Para ello debe elegir y adquirir uno de los siguientes modelos de máquina: - Modelo A-0606, que exige un desembolso inicial de 54.000 € y cuyo uso generaría un único flujo neto de caja anual de 73.200 €. - Modelo B-0707, con un coste de adquisición de 30.000 € y cuyo uso proporcionaría un único flujo neto de caja anual. En estos momentos el Director Financiero no dispone de información suficiente sobre el coste de oportunidad del capital que debe aplicar, aunque sabe que el riesgo de ambos proyectos es el mismo. A partir de esta información, indique si las siguientes opciones son correctas o no: CUESTIÓN TEST 9.1 9.1.a - Para proporcionar una rentabilidad relativa bruta (TIR) de 30% anual, el FNC anual que debería generar el proyecto relativo a la máquina B-0707 debería ser 44.000 €. 9.1.b - Si el FNC anual que generase la máquina B-0707 fuese 39.000 €, su rentabilidad absoluta neta anual máxima (esto es, suponiendo k = 0% anual) sería 9.000 €. 9.1.c - Si la tasa de coste de oportunidad del capital del proyecto relativo a la máquina A-0606 fuese 0% anual, el VAN esperado de tal proyecto sería 9.200 €. 9.1.d - Si la TIR del proyecto relativo a la máquina B-0707 fuese 30% anual y su tasa anual esperada de coste de oportunidad de capital coincidiese con dicha TIR, el VAN de tal proyecto sería 0 €. CUESTIÓN TEST 9.2 9.2.a - La TIR del proyecto relativo a la máquina A-0606 es mayor que 30% anual. 9.2.b - Si la TIR del proyecto relativo a la máquina B-0707 fuese 30% anual, este proyecto sería, según el criterio de la TIR, mejor que el proyecto relativo a la m...