AF131 - práctica dirigida Cok, wacc PDF

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Holes (lit. Hoyos; titulada El misterio de los excavadores en Hispanoamérica y La maldición de los hoyos en España) es una película familiar estadounidense del año 2003 basada en la novela homónima de Louis Sachar, dirigida por Andrew Davis y producida por Chicago Pacific Entertainment en asociación...

Description

EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSIÓN PRIVADA (AF131) Práctica Dirigida Cok, Wacc 1. Comente a. El portafolio de mercado es el punto de tangencia entre la Línea de Mercado de Capitales y la Frontera Eficiente b. Cuando la beta de una acción o portafolio es igual a uno, dicha acción o portafolio tiene el mismo riesgo que el mercado c. El costo promedio ponderado de capital (WACC) es una medida ponderada de la rentabilidad de la deuda y del capital propio. 2. Un amigo suyo, ingeniero recientemente egresado de una prestigiosa universidad local, le ha solicitado ayuda para lanzar al mercado una versión modificada por él de la típica fotocopiadora que se utiliza en la mayoría de centros educativos y oficinas de la ciudad. Usted ha invertido US$ 2,000 en realizar un sondeo preliminar del mercado y cree que el producto puede ser un éxito, siempre que el precio de introducción durante los dos primeros años sea conservador. Sus estimados son los siguientes: Año Ventas (unidades) Precio unitario (US$)

1 1,000 800

2 2,500 800

3 3,500 1,200

4 4,500 1,200

5 5,000 1,200

La fabricación de las fotocopiadoras requiere de mano de obra calificada y se estima que el costo unitario será de US$ 150. Las partes mecánicas, eléctricas y electrónicas principales requeridas para el ensamblado tienen un costo por unidad de US$ 200 mientras que los materiales más generales como cables, tornillos, aceite, cinta, etc. se estiman en US$ 50 por unidad. Existen gastos administrativos como alquiler de oficinas, materiales de escritorio, salarios diversos, etc. que ascenderán a US$ 100,000 anuales. Pero quizás el gasto más importante sea el de marketing, para poder asegurar las ventas. Usted estima invertir US$200,000 anuales en publicidad diversa durante los tres primeros años, reduciendo la inversión a US$ 50,000 anuales a partir del año 4. Su estrategia de distribución requiere utilizar canales especializados para la venta, los cuales le cobrarán una comisión de US$ 40 por máquina vendida. El negocio se liquidará al finalizar el año 5, ya que a partir de ese momento con seguridad la competencia será intensa y el negocio dejará de ser interesante. Los Activos Fijos requeridos para este negocio tienen un costo de US$ 750,000 y se deprecian en línea recta a 5 años. Usted estima poder venderlos, al finalizar el proyecto, al 10% de su costo actual. Además se requiere una inversión anual en capital de trabajo neto equivalente al 60% de las ventas del año siguiente, para asegurar que se puedan llevar a cabo todos los pagos requeridos. Para financiar el proyecto no recurrirán a terceros, ya que el dinero lo aportará el padre de su amigo. A fin de remunerarlo convenientemente, usted ha averiguado que proyectos similares han mostrado una desviación estándar en sus rendimientos de 0.72 y una correlación con los rendimientos del mercado de 0.91. El rendimiento promedio del mercado se estima en 16.5% anual, la varianza de los rendimientos del mercado en 0.2601 y la tasa libre de riesgo en 2.5% anual. La tasa de impuestos estimada es de 30%. a) Calcule el FEL del proyecto. b) Calcule el WACC e indique si el proyecto debe realizarse. c) ¿Cuál sería el VPN si el precio unitario se reduce a US$ 1,000 para los años 3 a 5, la inversión en publicidad se duplica en los primeros tres años y la inversión en capital de trabajo neto aumenta a 80% de las ventas del siguiente año?

1

3. Son las 2:00 pm en Kinshasa, capital del Congo y el Sr. Baker, CEO de Eagle Wings Resources (EWR), sucursal de la holandesa Chemi Pharmacie Holland, debe dar una respuesta a la Matriz en Amsterdam si debe ampliar sus operaciones de procesamiento del COLTÁN a Chingola (Zambia). EWR tiene sus operaciones en Kinshasa, donde se encuentra el 80 % de las reservas mundiales de COLTÁN. Este mineral es fundamental para las industrias de aparatos electrónicos, centrales atómicas y espaciales, misiles balísticos, vídeo-juegos, fibra óptica, etc. La extracción es realizada por pequeños mineros locales, y se destina a la elaboración de los condensadores y otras partes de los teléfonos celulares. En las provincias del este del Congo, se encuentra el 80 % de las reservas mundiales de COLTÁN.  El terreno está valorizado en US$ 100,000 y se conseguiría a través de una donación del gobierno Zambeño a cambio de que se contrate personal de la zona.  La maquinaria procesadora nueva de COLTÁN tiene un valor de US$ 1,000,000 y una vida útil de 10 años. Al quinto año se espera que EWR pueda vender dicha maquinaria a otros pequeños productores por US$ 600,000.  La tonelada de COLTÁN puede venderse a US$ 3,000 y se espera vender 200 Toneladas anuales. Se espera que las ventas crezcan 10% anualmente.  Los costos de producción se estiman en US$ 1,775 por tonelada y crecerán también 10% anualmente.  El Sr Baker, cuyo sueldo actual es de US$ 30,000 anuales, supervisará también las operaciones de la planta de Chingola.  Los costos fijos serán de US$ 75,000 anuales y crecerán 5% anualmente.  Se estima que el proyecto necesitará incrementos anuales de Capital de Trabajo de US$50,000 a partir del año 0.  La rentabilidad de las acciones de EWR tiene una Correlación de 0.5 con la rentabilidad del mercado y tiene una Varianza de 0.04. La rentabilidad del mercado tiene una Varianza de 0.09. Se sabe que la tasa libre de riesgo es 5% y que el rendimiento del mercado es 12%. El Impuesto a la Renta es 30%. a) Determine el flujo de efectivo libre (FEL) del proyecto. b) Determine el Costo de Oportunidad del Accionista (COK) y utilícelo para calcular el VPN del proyecto e indique la respuesta que dará el Sr. Baker. 4. La empresa “Tecnología Digital SAC” tiene previsto lanzar al mercado un nuevo tipo de televisor de alta definición, para lo cual realizó un estudio previo de mercado que le costó $100,000. En dicho estudio se especificaba la información siguiente: • El precio de venta de cada televisor debería ser de $800. • En los primeros 5 años se estima que las ventas de televisores serán como sigue: Año Unidades

1 25,000

2 28,000

3 30,000

4 30,000

5 32,000

Por otro lado, el área de producción, tenía estimado que se requerirá de un capital de trabajo neto inicial de $750,000 (Año 0) y posteriormente de inversiones adicionales en capital de trabajo neto cada año, equivalentes al 40% del incremento proyectado en ventas. Los costos fijos totales se calculan en $1’200,000 anuales y el costo variable unitario de producción ascendería a $650. La inversión requerida para iniciar la producción es de $10´000,000. La depreciación será en línea recta durante los 5 años estimados de vida útil del proyecto. Dentro de cinco años, este equipo podrá venderse en aproximadamente 30% de su precio de adquisición. La empresa se encuentra sujeta a una tasa impositiva de 30% y

tiene un ratio deuda a patrimonio (D/E) igual a 3. El financiamiento bancario tiene un costo de 12% a un plazo de 5 años. El riesgo sistemático de la empresa (Beta) es 1.2, mientras que la tasa libre de riesgo es de 6% y el rendimiento del mercado es de 14%. a) Construya el flujo de caja de libre disponibilidad(FEL). b) Determine si se debería ejecutar el proyecto 5. La empresa INTEPO S.A.A., es una empresa dedicada a la manufactura de cables eléctricos para su comercialización en el territorio nacional. Recientemente han identificado la necesidad de un cable eléctrico especial para ser usado en las nuevas construcciones que actualmente se realizan. Para determinar la demanda del nuevo producto contrataron a una empresa de investigación de mercados, para lo cual han desembolsado la suma de US$80,000. A través de este estudio se ha identificado que la demanda que podrían tener asciende a 10,000 rollos para el primer año, el mismo que podría crecer en un 20% para el segundo y a partir del cual se mantendría constante. Asimismo, este mismo estudio ha permitido determinar que el precio al que se podría vender cada rollo de cable sería de US$100 durante los tres primeros años, luego este sufriría una caída del 30% debido a la intensificación de la competencia, pues a esa fecha las empresas competidoras también estarán ofreciendo el mismo producto. La empresa tiene entre sus activos una máquina que fue adquirida hace unos años y que a la fecha tiene un valor en libros de US$300,000, restándole dos años de vida útil para que se deprecie totalmente. Además se tiene la certeza de que en este momento podría ser vendida en US$200,000. La gerencia General le ha encargado al Gerente de Producción que le presente alternativas técnicas que les permita cubrir esta demanda identificada. Luego de los estudios correspondientes, el Gerente de Producción le ha presentado las siguientes alternativas: ALTERNATIVA 1 Utilizar la maquinaria con la que se cuenta actualmente previa repotenciación para adecuarlo a las necesidades de fabricación del nuevo producto, ello implicaría una inversión de US$210,000, lo cual permitiría que la máquina funcione sin ningún problema hasta un año más allá de la vida útil que le queda. Esta inversión se depreciará en línea recta a razón de 20% anual; después de 3 años la máquina no podría ser vendida en el mercado. Por otro lado, se ha estimado que el costo unitario de producción será de US$60 por rollo y que se incurrirán en costos fijos adicionales de US$80,000 cada año. ALTERNATIVA 2 Vender la máquina actual y comprar una nueva que incluida la instalación requiere una inversión ascendiente a US$1,000,000; producir durante cuatro años y luego liquidar el proyecto dado que estiman que después de esa fecha la demanda disminuirá y la competencia impulsará a una caída de precios. Por otro lado, de acuerdo a la normativa de la SUNAT se deberá depreciar la máquina hasta cero en un plazo de 10 años. Además se cree que el valor de mercado de la máquina dentro de cuatro años será de US$600,000. Asimismo, se considera que por ser una máquina más moderna se logrará mayor eficiencia en los costos de producción alcanzando un costo variable unitario de US$45 por rollo y en los costos fijos anuales que serán de US$60,000. Para evaluar ambas alternativas se utilizará el WACC de la empresa. De acuerdo a la

información histórica la empresa mantiene un ratio de apalancamiento (D/P) de 1.5; el costo de la deuda se mantiene en un promedio de 14% y los accionista de la empresa exigen una rentabilidad no menor de 22% para sus inversiones. La tasa imponible para esta empresa es de 35%. Se solicita lo siguiente: a) (5p) Elaborar el Flujo de Caja Libre de cada una de las alternativas. b) (2p) Recomendar la alternativa más conveniente para la empresa. Asumir que ambas son repetibles. 6. El Gerente General de la empresa “Peruvian Trade”, empresa localizada en Perú y dedicada a ofrecer servicios de compra y venta de acciones online, está evaluando realizar una serie de inversiones que le permitan incrementar el número de operaciones que se realizan a través de su plataforma. Para ello, se proyecta una inversión de $ 45 millones en el desarrollo de una nueva plataforma que permita brindar mayor rapidez y seguridad en las transacciones de sus clientes. Adicionalmente, se requiere un capital de trabajo inicial de $ 10 millones y una inversión única en publicidad de $5 millones. El Gerente General le solicita estimar si debería llegar a cabo el proyecto. Para ello, usted cuenta con la proyección del EBITDA incremental (en millones de $) hasta el cuarto año. Además, la nueva plataforma requerirá una inversión adicional en capital de trabajo de $ 1 millón por año. La inversión en la plataforma y publicidad se deprecia o amortiza en línea recta en el mismo horizonte de la proyección. De acuerdo con las estimaciones de la empresa, a partir del quinto año los flujos de caja netos se estabilizan y crecen a una tasa de crecimiento de largo plazo a perpetuidad. Para cumplir con la tarea ofrecida usted cuenta con la siguiente información: Año EBITDA

1 10.0

2 12.0

3 14.4

4 17.5

 De acuerdo con las últimas publicaciones el yield de un bono del Tesoro Americano a 4 años es de 4%, y de uno a 30 años es de 5%.  La prima por riesgo histórica es de 10%.  El crecimiento potencial de la economía es de 5%. El sector tecnología crecerá 20% en los próximos 4 años.  La tasa impositiva es de 30%.  La empresa considera que el nivel de apalancamiento no incrementa el riesgo de la empresa por lo que se estima un beta de la deuda igual a 0.25. La deuda representa el 40% del capital total de la empresa.  La covarianza entre los retornos de la acción de la empresa y los retornos del mercado es de 0.00625, y la desviación estándar de los retornos del mercado es 5%. De acuerdo con la información relevante responda: a) (3p) ¿Cuál es el costo de capital adecuado para descontar los flujos? b) (4p) Determine si el proyecto es rentable.

7. La boutique Fashion & Style de USA le presenta a usted sus cifras de utilidad operativa (antes de depreciación, intereses e IR) de sus 3 locales actuales, proyectadas a 5 años. Actualmente, se encuentra evaluando la posibilidad de realizar una expansión en Lima invirtiendo en 3 nuevos locales, para lo cual ha determinado que se requerirán inversiones de US$ 3,000,000 al inicio, luego otra inversión de US$ 1,000,000 finalizando el 2do año. Para fines prácticos se sabe que la depreciación de ambas inversiones se hará a 5 años y en línea recta. En US$ Utilidad operativa proyectada

1 1’000,000

2 1’500,000

3 2’000,000

4 2’200,000

5 2’500,000

Como información adicional, se le indica que el beta (ya desapalancado) de los activos es de 1.67 y le hacen hincapié que los proyectos nuevos como éste siempre presentan un ratio deuda/capital de 50%. Por último también le alcanzan esta información de mercado relevante para su análisis:

País Colombia México Chile Perú

Riesgo país (pbs) 167 170 160 164

Bonos del Tesoro EEUU

Rendimient o

T-Bond – 2 años T-Bond – 3 años T-Bond – 5 años T-Bond – 7 años

0.27% 0.35% 0.73% 1.20%

Por último, usted también tiene la información que la prima de riesgo histórica es de 6.5% y la tasa impositiva en Perú es del 30%. Así mismo, sabe que la deuda tiene un costo de 5.5% anual antes de impuestos. Basado en esta información se le solicita que: a) (3p) Halle la tasa de descuento óptima para este proyecto. b) (3p) Determine si el proyecto se pone o no en marcha. 8.

Olive Garden (OG) es una cadena de restaurantes de los EEUU (www.olivegarden.com) que está analizando la posibilidad de implementar un proyecto piloto en Lima, Perú. La idea del proyecto es abrir 3 restaurantes en Lima y evaluar el resultado financiero de las operaciones durante 5 años. Si el proyecto fuera rentable, OG implementaría un plan agresivo de expansión a los 10 distritos más grandes de Lima y a las 5 cinco ciudades más grandes fuera de Lima. El presupuesto de capital del proyecto de los 3 restaurantes en conjunto requiere un programa total de inversiones de US$ 4’500,000 al inicio, y de US$ 900,000 al final del tercer año. En ambos casos, estas inversiones en activos (locales, equipamiento, etc.) se deprecian en 5 años bajo el método de línea recta hasta cero. La división de proyectos de expansión global de OG también ha presupuestado las siguientes cifras anuales en US$: En US$

1 1’500,00 0 *de los 3 restaurantes en conjunto

Utilidad operativa antes de depreciación, intereses e impuestos*

2 1’800,00 0

3 2’250,00 0

4 2’500,00 0

5 2’000,00 0

El beta de los activos (desapalancado) de OG es de 1.83 y su ratio objetivo de apalancamiento financiero B/S (D/E) es de 1/3, pero sus proyectos “overseas” como éste siempre son financiados con un ratio deuda a capital de 2/3. Los analistas de OG también han adjuntado la siguiente información financiera: Spread de Riesgo País SRP País (Country Risk Premium) Puntos básicos Brazil 211 México 184 Colombia 164 Perú 180 Fuente: MEF / Bloomberg al 22/06/12.

Bonos del Tesoro EEUU (US Treasury Bonds)

YTM US$ Risk free asset

UST2Y – 2 años UST5Y – 3 años UST7Y – 5 años UST10Y – 7 años

0.30% 0.41% 0.75% 1.14%

La tasa del impuesto a la renta es de 30% en Perú y la prima de riesgo histórica es de 5% en US$. El costo de la deuda de OG es de 3% anual antes de impuestos. Basado en esta información se le solicita lo siguiente: a) (1p) ¿Cuál es el beta del proyecto? b) (1p) ¿Cuál es el costo del capital con apalancamiento financiero de este proyecto? ¿Por qué esta cifra es importante para los accionistas? c) (1p) ¿Cuál es el WACC de este proyecto? d) (1p) ¿Es rentable este proyecto? ¿Por qué? e) (1p) ¿Cuál es el periodo de recuperación simple y el periodo de recuperación descontado de este proyecto? Calcule ambos indicadores a dos decimales. f) (1p) ¿Qué recomendación le darías a la división de proyectos de expansión de OG? 9. MAZZARRI SAC es una empresa de la industria de calzado femenino, produce y vende 70,000 pares al año a un precio de $50 la unidad. El costo variable de cada par es $ 30. La gerencia está analizando una inversión en maquinaria para expandirse y lograr de ese modo aumentar su producción y venta a 89,600 pares al año. El precio y el costo variable por par para esta expansión, no tendrán variación. La maquinaria, ya instalada, cuesta $490,000. Para todo fin, económico y tributario, esta máquina tendrá una vida de 4 años y se depreciará completamente, al final del cual tendrá un valor de rescate o de mercado, antes de impuestos, de $ 45,000. Al final del tercer año se tendrá que realizar una reparación a la maquinaria, que costará $38,000, antes de impuestos. Se conoce que la tasa de los bonos del tesoro es de 4%, la prima de riesgo de mercado es de 10%, el beta desapalancado de la empresa es de 1.5 y la tasa de impuesto a la renta es 30%. Si se decide financiar el 50% de la inversión con un préstamo bancario a 4 años, bajo las siguientes características: cuotas anuales decrecientes (amortización constante) y una tasa del 14% efectiva anual. a) (4p) Determinar el Flujo de Caja Libre (FCL) y el Flujo de Caja del Accionista (FCA) que genera el proyecto. b) (2p) ¿En cuánto se aumenta el valor de la empresa? c) (1p) ¿En cuánto se aumenta la riqueza de los accionistas?...