Finanzmanagement-Gewichteter Kapitalkostensatz (WACC) PDF

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Wintersemester 21/22...

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Finanzmanagement Gewichteter Kapitalkostensatz (WACC)

1) Grundlagen ->Firmen wachsen, indem sie Investitionen tätigen, die Umsatz und Gewinn steigern ->Die Summe des Mehrwerts dieser Investments hängt nicht nur von den erwarteten Zahlungsströmen ab, sondern auch von den Kosten für das Kapital ▪ Fremdkapital -> Zinsen= Kompensation für übernommenes Risiko ▪ Eigenkapital -> Rendite für die Eigentümer

Quellen der Finanzierung: ▪ Eigenkapital o Ausgabe von Aktien o Gewinnrücklagen ▪ Fremdkapital o Ausgabe von Anleihen o Aufnahme von (langfristigen) Bankkrediten ▪ Hybridkapital Kapitalkosten für die gesamten Firma: ▪ Geforderte Rendite eines Investors für ein Investment in die Firma ▪ Basis für die Renditeforderung ist das durchschnittliche Risiko der Firma Gewichtete Kapitalkosten (Weighted Average Cost of Capital, WACC): ▪ Jede Finanzierungsart / -quelle hat ihre eigenen Kosten ▪ Berücksichtigung der Kapitalstruktur

WACC = Grenzkosten (Marginal Cost of Capital, MCC) ▪ ▪

Kapitalkosten sind Grenzkosten / marginale Kosten Kosten für eine zusätzliche Einheit an Kapital

➔ Legende: ▪ wd = Anteil an Fremdkapital am Gesamtkapital ▪ rd = Vor-Steuer-Kosten des Fremdkapitals ▪ t = Grenzsteuersatz der Firma ▪ wp = Anteil des Eigenkapitals mittels Vorzugsaktien

▪ ▪ ▪

rp = Grenzkostensatz der Vorzugsaktien we = Anteil an Eigenkapital mittels Aktien re = Grenzkostensatz für das Eigenkapital mittels Aktien

->Einfluss von Steuern: Ausgangspunkt: Kosten vor Steuern = Zinszahlungen (Position [13] in der GuV) ▪ Abzugsfähigkeit von Zinszahlungen als Grundannahme ▪ Verminderung des zu versteuernden Unternehmensgewinns durch Zinszahlungen ▪ EBIT +/- Finanzergebnis - Steuern = Jahresüberschuss

(1-t) = Tax-Shield: [mit t = Grenzsteuersatz der Firma] ▪ ▪

Kosten des Fremdkapitals werden mittels des Tax-Shields korrigiert rd * (1-t) ergibt einen Schätzwert für die tatsächlichen Kosten des Fremdkapitals nach Steuern

Berechnung der gewichteten Kapitalkosten für die Terra AG: ▪ ▪ ▪

▪

Anteil Fremdkapital 50%; Kosten für Fremdkapital vor Steuern: 5% Anteil Eigenkapital 50%; (keine Vorzugsaktien); Kosten für Eigenkapital: 7% Wie hoch ist der WACC für die Terra AG vor und nach Steuern bei einem Grenzsteuersatz von

Wie hoch sind die Kapitalkosten bei einem Anteil von 60% Fremdkapital?

->Zielkapitalstruktur: Aktuelle Kapitalstruktur ermitteln: ▪ Marktwerte der einzelnen Bestandteile ▪ Annahme: Aktuelle Kapitalstruktur entspricht der gewünschten Kapitalstruktur Historische Kapitalstruktur: ▪ Trends in der Veränderung der Kapitalstruktur ▪ Ankündigungen über Kapitalmaßnahmen ▪ Aussage des Managements über langfristige Ziel-Kapitalstruktur Peer-Group Vergleich: ▪ Kapitalstruktur vergleichbarer Firmen als Richtwert für ZielKapitalstruktur ▪ Durchschnitte aus gefundenen Gewichtungen ergeben Gewichte für zu analysierende Firma

Beispiel:

Umrechnung Verschuldungsgrad (Debt to Equity ratio) in Gewichtung: ▪ D/E -> w?

->Beispiel Feuerblume GmbH: Sie sollen als Analyst die Kapitalkosten der Feuerblume GmbH schätzen. Sie rechnen mit 2,5% Kosten für das Fremdkapital und mit 5% Kosten für das Eigenkapital. Der Grenzsteuersatz der Firma beträgt 35%. Berechnen Sie die Kapitalkosten der Feuerblume GmbH auf Basis der • Aktuellen Kapitalstruktur • Kapitalstruktur der Mitbewerber • Nach einer Ankündigung des CFO entspricht ein Verschuldungsgrad von 0,7 der langfristigen Kapitalstruktur. Welche Gewichte sollten bei der Berechnung der Kapitalkosten verwendet werden? Angaben: • Marktwert des Fremdkapitals: €50 Mio. • Marktwert des Eigenkapitals: €60 Mio. • Kapitalstruktur der Mitbewerber / Peer-Group Analyse

Aktuelle Kapitalstruktur: • wd = €50 Mio. / (€50 Mio. + €60 Mio.) = 0,4545 • we = €60 Mio. / (€50 Mio. + €60 Mio.) = 0,5454 • WACC = 0,4545 * 0,025 * (1-0,35) + 0,5454 * 0,05 = 3,47% Peer-Group Analyse / Kapitalstruktur der Mitbewerber:

CFO – Verschuldungsgrad von 0,7: • • •

wd = 0,7 / (1 + 0,7) = 0,4118 we = 1 - 0,4118 = 0,5882 Somit: WACC = 3,61%

2) Kosten des Fremdkapitals Yield-to-Maturity Ansatz (IRR): • YTM = langfristige annualisierte Rendite bis zum Ende der Laufzeit einer Anleihe • Zinssatz, mit dem die Summe der abdiskontierten erwarteten Zahlungsströme den Marktpreis der Anleihe ergibt • Im Zusammenhang mit Kosten des Fremdkapitals gilt: YTM = rd -> Kosten des Fremdkapitals Debt-Rating Ansatz: • Kosten des Fremdkapitals vor Steuern können geschätzt werden • Analyse vergleichbarer Anleihen am Markt • Vergleichbares Rating • (Rest-)Laufzeiten ähnlich der Fälligkeit des Fremdkapitals der zu analysierenden Firma • Im Idealfall sind Volumen und Liquidität der Anleihen ebenfalls vergleichbar Risk-Premium Ansatz: • Ausgangspunkt: Nominal Risikofreier Zinssatz (Real risikofreier Zinssatz + Inflationserwartung) + Ausfallrisiko (Default risk-premium) + Liquiditätsprämie (liquidity-premium) = Geschätzte Kosten (geforderte Rendite) für die Anleihe

3) Kosten des Eigenkapitals Kosten der Vorzugsaktien: ▪ Kosten für Dividende an Inhaber der Vorzugsaktien ▪ Plain-Vanilla: nicht-konvertierbar, ohne Optionen, unbegrenzte Laufzeit mit fester Dividende ▪ Ausgangspunkt: Formel für PV der ewigen Rente

▪ Kosten = aktuelle Dividendenrendite = Höhe der Dividende / aktueller Aktienkurs der Vorzugsaktien ▪ Keine Korrektur mittels Tax-Shield (Dividenden werden nicht beim Unternehmen besteuert) ▪ Kosten der Vorzugsaktien können durch Vertragsmodalitäten beeinflusst werden o Call Optionen o Kumulative Dividenden o Participating dividends o Adjustable-rate dividends o Wandlungsrecht in Inhaberaktien

->Beispiel: Von der Aloha SE sind 500.000 Vorzugsaktien in Umlauf. Diese besitzen eine feste Dividende in Höhe von $3,75 Der aktuelle Aktienkurs der Vorzugsaktien beträgt $72,00 ▪

Wie hoch sind die Kosten der Aloha SE für die Vorzugsaktien?

Kosten des Eigenkapitals (re ): ▪ Geforderte Rendite der Shareholder ▪ Berechnung ist herausfordernd aufgrund der Ungewissheit der zukünftigen Cashflows ▪ 2 grundlegende und bereits bekannte Ansätze o CAPM o DDM

CAPM: E(Ri ) = RF + ßi ( RM – RF ) ▪ ▪ ▪ ▪

ßi = Gradmesser für die Sensitivität der Aktie i gegenüber Schwankungen im Markt E(RM) = Erwartete Rendite für den Aktienmarkt RF = Nominal risikofreier Zinssatz E(RM) – RF = Erwartete Risikoprämie für den Aktienmarkt

DDM: Dividend Discount Model / Gordon Growth Model: ▪

Erwartete (Geforderte Rendite) = Dividendenrendite + erwartetes Dividendenwachstum

->Der CFO von Croft Industries beauftragt Sie mit der Schätzung der Kosten für das Eigenkapital. Dabei wird von folgenden Annahmen ausgegangen: ▪ ▪ ▪

Nominal risikofreier Zinssatz: 5% Risikoprämie für Aktien: 7% Betafaktor für Croft Industries: 1,5

Kosten des Eigenkapitals gemäß CAPM: R(E) = 0,05 + 1,5 * (0,07) = 0,155 = 15,5%

->Botanical Inc. möchte im Rahmen einer Kapitalmaßnahme die aktuellen Kapitalkosten bestimmen. ▪

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Eigenkapital via Aktien: o Gewicht: 40% ; Preis der Aktie: $23 o Dividende : $3,50 ; Erwartetes Dividendenwachstum: 5% Eigenkapitel via Vorzugsaktien o Gewicht: 10% o Dividende $3,75 o Preis Vorzugsaktie: $45 Fremdkapital o Gewicht Fremdkapital: 50% o Kosten für Fremdkapital: 4% o Grenzsteuersatz: 35%

Berechnung:

▪

WACC = 1,30% + 0,83% + 8,39% = 10,52%...