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Inside and outside money - Lagos Definiciones El dinero es un activo que sirve como medio de intercambio. El outside money (dinero externo) es dinero que o es de naturaleza fiduciaria (no tiene respaldo) o está respaldado por algún activo que no está en oferta neta cero dentro del sector privado de la economía. El outside money es un activo neto para el sector privado. El inside money (dinero interno, endógeno) es un activo que representa, o está respaldado por, cualquier forma de crédito privado que circula como medio de cambio. Dado que es una deuda de un agente privado y al mismo tiempo un activo de otro agente, el inside money está en oferta neta nula dentro del sector. Background

Familias Activos

Pasivos

Dinero 50 Bonos 25 Acciones 275

Firmas Activos Pasivos Dinero 100 Capital 200

Bonos 25 Acciones 275

P.N=350 Sector Privado Agregado Activos Pasivos

P.N=0

Gobierno Activos Pasivos Dinero 150

P.N=-150

Gobierno Activos Pasivos

Dinero 150 Capital 200

Dinero 150

P.N=350

P.N=-150

Economía cerrada. 3 sectores. Arriba se presentan las hojas hipotéticas de balance de los sectores. Las familias tienen riqueza en 3 formas: dinero, bonos y acciones. Todos financieras, no tienen riqueza real. Las firmas tienen activos en forma de dinero y capital físico. ¿Cómo se financiaron? Una parte con deuda (bonos) y la otra con acciones. El Patrimonio Neto de las firmas es cero. El Gobierno, en algún punto del pasado emitió dinero. En las hojas de balance inferiores vemos los sectores agregados. Los bonos son deudas de unos privados y derechos a cobrar de otros privados, por lo tanto, “se cancelan” al agregar activos y pasivos para ver el patrimonio neto. El dinero puede pensarse como un “derecho a cobrar” (claim) de los consumidores contra el gobierno. Desde el punto de vista del sector privado, es un “derecho” (claim) externo, es dinero externo (outside money). Los bonos son activos endógenos al sector privado, son activos internos (inside assets). Si son sustitutos perfectos al dinero los podemos llamar dinero. No todo inside asset es considerado dinero, para ello, debe ser aceptado como medio de pago.

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OTRO EJEMPLO: efectos de una operación de mercado abierto.

Familias Activos

Pasivos

Dinero 65 Bonos 10 Acciones 275

Firmas Activos Pasivos Dinero 100 Capital 200

Bonos 25 Acciones 275

P.N=350 Sector Privado Agregado Activos Pasivos

P.N=0

Gobierno Activo Pasivos s Bonos 15

Dinero 165 P.N=-150

Gobierno Activos Pasivos

Dinero 150 Capital 200

Dinero 150

P.N=350

P.N=-150

En el ejemplo el gobierno emitió 15 unidades monetarias para comprar bonos privados. Ahora el gobierno tiene un activo por 15 y un pasivo por 165, su P.N no varió. Las familias todavía tienen 350 en activos, pero la composición de su cartera cambió (¿por qué es relevante? Cambia la estructura de riesgos), ahora tienen 15 menos de bonos y 15 más de dinero, ya que les vendieron bonos al gobierno. ¿De dónde vienen estos 15 extra? Son dinero emitido por el gobierno, pero respaldado, en este caso, por los bonos privados. Tenemos un “derecho a cobrar” (claim) de las firmas contra el mundo exterior al sector privado, el dinero, el cual se encuentra contrapesado por obligaciones a pagar privadas (deuda) contra el mundo externo al sector privado (al gobierno). Los saldos monetarios adicionales están basados en deuda interna, son dinero interno (inside money). Los dos tipos de dinero refieren al mismo objeto físico. Los calificadores inside y outside refieren a la contraparte del activo. El inside money está respaldado por deuda privada doméstica. El outside money es de naturaleza fiduciaria (o está respaldado por un activo que se encuentra fuera del sector privado). ¿Por qué decimos que el inside money es endógeno? Si los bonos privados que tiene el gobierno (15 unidades monetarias) fueran pagados por la firma (con dinero), entonces la cantidad de dinero se reduciría en 15 unidades monetarias. ¿Por qué remarcar la diferencia entre dinero interno y externo? Gurley y Shaw lo hicieron porque veían al dinero y la deuda privada como activos que jugaban roles distintos en el intercambio. Una economía como el ejemplo 1, donde las familias tienen 50 en efectivo y 25 en bonos privados, seguramente funcione distinto a una como la del ejemplo 2, en donde las familias tienen 65 en efectivo y 10 en bonos. Es decir, el inside y outside money son sustitutos imperfectos (para los autores). Cuanto más sustitutos sean, menos poder tendrá el Central de controlar la creación de dinero. Kiyotaki y Moore, por ejemplo, hacen depender la circulación de outside money en equilibrio del grado de compromiso bilateral existente en la economía. A niveles muy bajos, circulan inside y outside. A niveles más altos, solo inside. Y en el tope, la economía puede desarrollarse sin dinero.

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Titulización (creación endógena de activos financieros)

Firma 1 Pasivos

Activos

Activos

Firma 2 Pasivos

𝐴 𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐴1

Familia 2 Activos

Pasivos

Familia 1 Activos Pasivos

𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴2

Banco 1 Activos

Pasivos

𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐴𝐴𝐴𝐴 ↓controla a

.1

SPV 1 Pasivos 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐴𝐴𝐴

𝐴𝐴𝐴1

Activos ����1

Banco 2 Activos

Pasivos

↓controla a

Fondo de Inversión Activ os 𝐴𝐴𝐴1

𝐴𝐴𝐴𝐴1

SPV 2

Activ os

Pasiv os

𝐴𝐴𝐴𝐴

𝐴𝐴𝐴1

𝐴𝐴1

1

𝐴𝐴𝐴𝐴

𝐴𝐴𝐴1

Pasivos 𝐴𝐴𝐴2

Los SPV (Special Purpose Vehicles) surgieron como un artilugio de los bancos para eludir las regulaciones prudenciales y aumentar, en la medida que sea rentable, la creación de dinero secundaria mediante el otorgamiento de crédito. Los préstamos que el banco anota en la hoja de balance de la SPV se fondean con un título emitido por ésta, llamado, ABS (asset back security). Es decir que cuando la familia 1 pide un préstamo, se le entrega un ABS. Lo mismo para las firmas. Luego, los ABS son comprados con fondos de inversión. Cada ABS tiene una estructura de riesgo diferente, porque los activos a los que respaldan pertenecen a pasivos de distintos agentes. Con el conjunto de ABS en el activo, el fondo de inversión emite Títulos que tienen cada uno una proporción diferente de los ABS. El título AAA tendrá mucho de los ABS poco riesgosos, y poco de los muy riesgosos, y uno B tendrá menos de los seguros y más de los riesgosos. Pero todos los títulos tienen una parte de cada ABS. Nótese que la familia 2 tiene un Bono del Tesoro. Ahora un título AAA emitido por el fondo de inversión le compite directamente al Bono, así que son sustitutos perfectos. Por lo tanto, la autoridad monetaria pierde poder con las OMA. Hay una generación endógena de instrumentos financieros paralela a la circulación de los bonos. La calificadora de riesgo, si convalida, incentiva la generación. Si se revelan los estados malos de la naturaleza (los grados de sustitución percibidos no eran tales), los agentes empezarán a tener problemas de liquidez (porque la diversificación del riesgo era muy baja). ¿Cómo? Si las covarianzas de los retornos no eran tan distintas de 1 (no diversificación total), a medida que empiece con la mora un agente, comenzarán a caer los otros. Esto provocará que los títulos apalancados en ABS (ahora con mayor riesgo), bajen su certidumbre, con lo cual los agentes, ante problemas de liquidez, saldrán a vender los activos más líquidos, desplomando su precio y transformándolos en ilíquidos (mucha pérdida de capital para hacerlos líquidos). Esto deriva en un sector privado insolvente (crisis financiera del tipo crediticia, a la Leijhonufvud). El QE tiene que ver con el 3

rescate de los bancos por parte del sector público, que sale a comprar títulos con alto riesgo (súper ilíquidos) contra BM.

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4. Inside and outside money - Lagos Dinero es un activo que sirve como medio de pago. Outside money es dinero de naturaleza fiduciaria, sin respaldo o respaldado por algún activo que está provisto dentro del sector privado de la economía. El calificativo outside es la forma abreviada de coming from outside the private sector. Entonces el Outside money es un activo neto para el sector privado. Inside money es un activo representado por cualquier forma de crédito privado que circule como medio de pago. Por lo tanto, la oferta neta para el sector privado es cero, ya que para un agente representa un pasivo y para otro un activo. Inside es la forma abreviada de backed by debt from inside the private sector. Si se consolidan las hojas de balance del sector privado, los bonos y deudas de los agentes privados, se cancelan con las de los otros agentes privados. Los únicos activos que quedan afuera de las hojas de balance del sector público son el capital físico y el dinero emitido por el gobierno. El dinero puede ser interpretado como un reclamo de los consumidores y las firmas contra el gobierno. Desde el punto de vista del sector privado, es un reclamo externo, es outside money. Considera una economía simple, con dinero fiduciario -eso no parecería simple, ¿no? -, generalmente aceptado como medio de pago. Monopolio en la emisión. La economía es cerrada y cuenta con tres sectores: hogares, firmas y gobierno. Las empresas emiten deuda en la forma de bonos, homogéneos y seguros. En el texto se presenta la Tabla 1, con la “situación patrimonial” de cada sector, en donde los hogares presentan superávit, las firmas están en cero -financiándose con deuda- y el gobierno tiene pasivos. En la Tabla 2 se consolida al sector privado, en donde las deudas y bonos entre agentes se cancelan. El dinero puede pensarse como un reclamo sostenido por el sector privado hacia el gobierno. Desde el punto de vista de los privados, es externo. Supone que el gobierno emite dinero -realiza operaciones de mercado abierto- para comprar bonos privados, como ese dinero está representado como deuda privada, dicha creación es inside money. Este nuevo saldo en efectivo es interno, por ser reclamos del sector privado al gobierno que están balanceados por deuda privada al gobierno. Ambos tipos de dinero están compuestos por el mismo tipo de objeto físico, su calificación de externo o interno refiere al activo que funciona como contrapartida del dinero. Pero no son sustitutos perfectos. El interno está respaldado por deuda privada doméstica. La literatura moderna de teoría monetaria busca identificar las características fundamentales del entorno económico básico que puede hacer el dinero fiduciario o más general, cualquier activo que sirva como medio de intercambio, valioso y socialmente beneficioso. Una economía con dinero interno (inside money) -deuda interna que circula como un tangible medio de intercambio- debe balancearse: por un lado, debe tener suficiente compromiso para hacer posible el crédito, pero, por el otro, éste no debe funcionar demasiado bien, a causa de que, de otra manera, un tangible medio de intercambio no sería esencial -claro, si todos pudiéramos ponernos de acuerdo, conociendo nuestro “historial” de intercambios-. Outside money circula en economías con bajo grado de acuerdos bilaterales, ergo, en economías grandes se necesita de aquél para alcanzar equilibrios. En Koyotaki y Moore, para altos grados de compromiso en los intercambios, sólo la inside money circulará en la economía (no se requieren medios de pago -outisde money-) y cuando la posibilidad de hacer acuerdos bilaterales confiables es lo suficientemente grande, no se necesita ni outside ni inside money -hay trueque-.

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