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Dirección Financiera (4º ADE)

CONTRATOS DE PERMUTA DE TIPOS DE INTERÉS (SWAPS) Características Un swap es un contrato por el que dos agentes económicos acuerdan intercambiar dos corrientes de pagos futuros, en la misma o diferente moneda, durante un cierto plazo temporal. A grandes rasgos, se distinguen dos tipos básicos de swaps: los swap de tipos de interés y los swap de divisas. Un swap de divisas (currency swap) consiste en intercambiar dos divisas diferentes con el compromiso de recomprarlas una vez transcurrido el plazo estipulado. SWAP DE TIPOS DE INTERÉS (IRS) En un swap de tipos de interés (interest rate swap o IRS) se intercambian flujos de intereses, generalmente referidos a la misma moneda. La cuantía nominal de un contrato swap es nocional o teórica, por lo que no hay que entregarla ni depositarla y únicamente se liquidan por diferencias los intereses de cada período. Uno de los casos más frecuentes es el intercambio de un flujo a tipo de interés fijo por otro a tipo variable (denominado “plain vanilla swap”), pero también pueden intercambiarse flujos a tipo variable con diferentes tipos de referencia. La liquidación de intereses, en el caso de permuta de un tipo de interés fijo por uno variable, se efectúa aplicando al nocional de la operación, la diferencia entre el tipo fijo y el tipo variable por el número de días transcurridos durante el período que se liquida. El tipo variable suele estar referenciado al euríbor a tres meses o a seis meses. Si la liquidación se realiza con la misma periodicidad o frecuencia con la que se aplica el tipo variable1, el importe de la liquidación es:

L s = N ⋅ (i f − i v ) ⋅

tn 360

1 Si la liquidación se realiza con una frecuencia que no coincide con la que se aplica el tipo variable, es necesario calcular los montantes y los intereses, a tipo fijo y a tipo variable, en la fecha de liquidación.

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La cuantía Ls la entregará el pagador a tipo fijo o el pagador a tipo variable según el signo: •

Si Ls > 0 ⇒ El pagador a tipo fijo entrega Ls y el pagador a tipo variable lo cobra.

•

Si Ls = 0 ⇒ Ninguna de las dos partes entrega ni cobra nada.

•

Si Ls < 0 ⇒ El pagador a tipo variable entrega Ls y el pagador a tipo fijo lo cobra.

Al pagador fijo del swap se le denomina “comprador” del contrato y se dice que tiene una posición “larga” en el swap, mientras que el pagador variable tiene una posición “corta”. Generalmente el pagador variable sólo paga el tipo de variable de referencia (euríbor) sin añadirle ningún diferencial 2. Los IRS son utilizados por las empresas que se financian a tipo de interés variable para eliminar o reducir el riesgo de tipo de interés asumido, al permitirles convertir el tipo variable en fijo. Pueden ser utilizados también para optimizar el coste de la financiación si las empresas tienen diferentes calificaciones crediticias en los mercados. Ejemplo (1) La empresa A ha emitido un empréstito a tipo variable pero prefiere pagar un tipo fijo para cubrirse ante una posible elevación de los tipos de interés. La empresa B ha emitido un empréstito a tipo fijo pero confía en que va a producirse una disminución de tipos de interés, por lo que preferiría estar endeudada a tipo variable. Las empresas A y B podrían contratar un swap como el que se representa a continuación:

Tipo fijo

Empresa A pagador fijo

Empresa B pagador variable Tipo variable

Tipo variable

Obligacionistas de A

Tipo fijo

Obligacionistas de B

2

En este caso se dice que paga euríbor flat. Esto no significa que no se pague el diferencial, ya que éste se deducirá del flujo a tipo fijo que recibe.

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Ejemplo (2) Dos empresas con distinta calificación crediticia pueden endeudarse en las siguientes condiciones de tipos de interés:

Empresa A

Empresa B

4%

6%

EURIBOR + 0,25 %

EURIBOR + 0,5 %

Tipo de interés fijo Tipo de interés variable

La empresa A está endeudada a tipo fijo pero quiere pagar un tipo variable porque cree que el EURIBOR va a bajar. La empresa B está endeudada a tipo variable pero quiere pagar un tipo fijo, ya que no desea asumir riesgo de tipos de interés. Plantee una solución beneficiosa para ambas empresas a través de la contratación de un swap de tipos de interés (IRS). Solución Las empresas A y B podrían contratar un swap como el que se representa a continuación:

EURIBOR Empresa A pagador variable

Empresa B pagador fijo Tipo fijo 4,5% EURIBOR + 0,5%

Tipo fijo 4%

Prestamista A

Prestamista B

Se observa que: • A está endeudada a tipo fijo del 4% y con el IRS paga a la empresa B el EURIBOR. • B está endeudada a tipo variable del EURIBOR + 0,5% y con el IRS paga a la empresa A el 4,5 %.

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El resultado de la operación para las empresas A y B es el siguiente:

Empresa A

Pagos: tipo fijo 4% EURIBOR Cobros: tipo fijo 4,5% Coste de su deuda: 4% + EURIBOR – 4,5% = EURIBOR – 0,5% que es un tipo variable como deseaba, pero inferior al que pagaría si no hubiera contratado el swap (EURIBOR + 0,25%).

Empresa B

Pagos: EURIBOR + 0,5% tipo fijo 4,5% Cobros: EURIBOR Coste de su deuda: EURIBOR + 0,5% + 4,5% - EURIBOR = 5% que es un tipo fijo como deseaba, pero inferior al que pagaría si no hubiera contratado el swap (6%).

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