Finanzas Zvi Bodie y Robert C. Merton FREELIBROS.ORG PDF

Preview

Summary

F inanzas Zvi Bodie Boston University Rooeri G. Alerten Harvard University T R A D U C C IÓ N : L u z M a ría H e r n á n d e z H e r n á n d e z T r a d u c to r a P ro fe s io n a l R E V IS IÓ N TÉCNICA : C la u d ia G a lle g o s S e e g ro v e M a e s tría e n A d m in is tr a c ió n y F in a ...

Description

F inanzas Zvi Bodie Boston University

Rooeri G. Alerten Harvard University

T R A D U C C IÓ N : L u z M a ría H e r n á n d e z H e r n á n d e z T r a d u c to r a P ro fe s io n a l R E V IS IÓ N TÉCNICA : C la u d ia G a lle g o s S e e g ro v e M a e s tría e n A d m in is tr a c ió n y F in a n z a s S e c re ta r ia G e n e r a l A m in is tra tiv a E s c u e la d e A d m in is tra c ió n U n iv e rs id a d P a n a m e r ic a n a

PRENTICE HA LL MÉXICO • NUEVA YO RK 3 BOGOTÁ * LONDRES • MADRID MUNICH • NUEVA DELHI • PARÍS • RÍO DE JANEIRO SINGAPUR • SYDNEY • TOKIO • TORONTO • ZURICH

D atos de catalogación bibliográfica Bodie, Zvi Merton, Robert C. Finanzas

A n u e é tr c u fc in ú lia ó .

PR E N T IC E H A L L , México, 1999 ISBN: 970-17-0273-5 Á rea: Universitarios Formato: 20 X 25.5

Páginas: 464

E D IC IO N E N E SP A Ñ O L : G E R E N TE E D IT O R IA L COLLEGE: S U PE R V ISO R A D E TRA D U CCIÓ N: S U PE R V ISO R D E ED IC IÓ N :

LUIS G E R A R D O C E D E Ñ O PLASCENCIA R O C ÍO CABAÑAS C H Á V EZ M A G D IE L G Ó M E Z M A RIN A

~EDTCrÓN~EN~lNGEÉSr Acquisitions Editor: Paul Donnelly Executive Editor: Leah Jewell Development Editor: Jane Tufts Director ofD evelopm ent: Steve D eitm er Assistant Editor: Gladys Soto Editorial Assistant: Kristen Kaiser Editorial Director: Jam es Boyd Marketing Manager: Patrick Lynch Associate M anaging Editor: David Salíemo Managing Editor: D eeJosephson M anufacturing Buyer: D iane Peirano Manufactnring Supervisor: A m old Vila Manufacturing M anager Vincent Scelta Design Manager: Patricia Smythe Cover Design: M arjory Dressler/Cheryl A sherm an Projcct ManagememJComposition: Universitv Graphics. Inc. BO DIE: F IN A N Z A S , la. Ed. Traducido de la prim era edición en inglés de la obra: Finalice, Preliminary Edition. All rights reserved. Authorized translation from English language edition published by Prentice Hall, Inc. Todos los derechos reservados. Traducción autorizada de la edición en inglés publicada por Prentice Hall, Inc. All rights reserved. N o part of this book may be reproduced or transm itted in any forra or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording or by any informatíon storage and retrieval system, w ithout permission in writing from th e publisher. Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio o m étodo sin autorización por escrito del editor. Derechos reservados © 1999 respecto a la primera edición en español publicada por: PREN TICE H A LL H ISPA N O A M ERICA NA , S.A. Calle 4 Núm. 25-2o. piso, Fracc. Industrial Alce Blanco 53370 Naucalpan de Juárez, Edo. de México

Q

ISBN 970-17-0273-5

UTOC1UF1CAmCSAJJEX.6ADe CEIIIL‘10NO.162-1

Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial, Reg. Núm. 1524

CP. 833 W

Original English Language Edition Published by Prentice Hall, Inc. Copyright © 1998 All rights reserved ISBN 0-13-781345-7 IMPRESO E N M EXICO/PRINTED IN MEXICO

Prólogo C ada año se p u b lican docenas de libros. E sto n o debe sorprendernos, pues com o W illie S u tto n confesó al ju ez al explicarle p o r qué ro b ab a bancos: “P o rq u e allí es donde e stá el d in e ro ”. Sin em bargo, ra ra vez aparece una obra innovadora que crea u n nuevo nivel e n la excelencia y en la enseñanza. H ace m ucho esperábam os este tra ­ bajo de B o d ie y M e rto n y, en verdad, valió la p e n a esperar: un b uen libro didáctico, com o el b u e n vino, req u ie re largo tiem po de reflexión. E n ese lapso, R o b e rt M e rto n com partió el P rem io N obel de 1997 en econom ía; en su caso había la ce rtez a de que lo obtendría, p e ro se ignoraba cuándo, pues se h a dicho cori-razón-que-M erton-es el-Isaac-M ev.'ton-de-la.-teoría-financiera m o d em a. D esde su época-de-graduados-en-eLM assachusetts Institu te of T echnology, B odie y M e rto n form aro n u n eq uipo m uy fecundo. F ui u no de sus profesores y m e enorgullece decir que dem o straro n que el alum no pu ed e superar al m aestro. Las finanzas m ás im portantes p a ra los ex p erto s m odernos van m ás allá de las h erram ien tas que h a n venido revolu­ cionando W all S treet: la valuación de opciones y de otros derivados contingentes. Sí, to d o esto es im p o rta n te práctica y teóricam ente. P ero com o lo dem uestra el con­ tenido de este libro, tem as ta n Obtusos y de ám bito reducido com o son la econom ía de producción, el p resu p u esto de capital, las finanzas personales y la contabilidad racio­ nal, se ven ilum inados de m an era m agistral p o r este h ito de la enseñanza, que debía h a b e r llegado m ucho antes. M e lam en to y m e pregunto: “ ¿D ónde estaban estos autores en m i época de estudian­ te ? ” U n a cosa m e consuela: el futuro es m ás largo que el pasado, y los estudiantes del m añana co sech arán la sem illa que estos p rofesores ta n originales h a n sem brado. ¡D isfrútenlo!

M assachiisetts Institiite o f Technology N oviem bre, 1997

Contenido breve P R IM E R A PA R T E

LA S F IN A N Z A S Y E L SIST E M A F IN A N C IE R O

C a p ítu lo 1

¿ Q u é s o n la s fin a n z a s?

C a p ítu lo 2

E l s is te m a fin a n c ie ro

C a p ítu lo 3

I n te r p r e ta c i ó n d e lo s e s ta d o s fin a n c ie ro s

S E G U N D A PA R T E

1

1 21 62

E L T IE M P O Y L A A S IG N A C IÓ N D E R E C U R S O S

C a p ítu lo 4

E l v a lo r :d e l d in e r o e n e l tie m p o

81

81

-G a p ít-u lG ^ --E -x tc ü sio u e s-y -a p ü c a c io n e s_d e r v a l ü r i i e l l i m é r o ^ í r e r t i e m p ó : --------------------- tip o s d e c a m b io , in fla ció n , im p u e s to s y ciclo d e v id a 114 C a p ítu lo 6

T E R C E R A PA R TE

C U A R T A PA R T E

E la b o r a c ió n d e l p r e s u p u e s to d e c a p ita l: p rin c ip io s b á sic o s

V A L U A C IÓ N

157

C a p ítu lo 7

P rin c ip io s d e la v a lu a c ió n d e a c tiv o s

157

C a p ítu lo 8

V a lu a c ió n d e flu jo s d e e fe c tiv o c o n o c id o s: lo s b o n o s

C a p ítu lo 9

V a lu a c ió n d e a c c io n e s c o m u n e s

179

198

A D M IN IS T R A C IÓ N D E L R IE SG O Y T E O R ÍA D E L A CARTERA 215 C a p ítu lo 10

P rin c ip io s b á s ic o s d e la a d m in is tra c ió n d e l rie s g o

C a p ítu lo 11

C o b e r tu r a y p r o te c c ió n

215

243

C a p ítu lo 12 S e le c c ió n d e la c a r te r a y d iv e rs ific a c ió n d e l rie s g o C a p ítu lo 13

Q U IN T A PA R T E

SE X T A PA RTE

135

E l m o d e lo d e v a lu a c ió n d e a c tiv o s d e c a p ita l

LA V A L U A C IÓ N D E D E R IV A D A S Y D E O B L IG A C IO N E S C O N T IN G E N T E S

267 299

315

C a p ítu lo 14

P r e c io s d e f u tu r o s

315

C a p ítu lo 15

V a lu a c ió n d e las o p c io n e s

C a p ítu lo 16

L a v a lu a c ió n d e las o b lig a c io n e s c o n tin g e n te s

TEM AS D E A D M IN IST R A C IÓ N D E LAS FIN A N Z A S CORPORATIVAS

337 359

387

C a p ítu lo 17

E x te n s io n e s d e la e la b o ra c ió n d e l p re s u p u e s to d e c a p ita l

C a p ítu lo 18

L a e s tr u c tu r a d e c a p ita l

C a p ítu lo 19

P la n e a c ió n fin a n c ie ra y a d m in is tra c ió n d e l c a p ita l d e tra b a jo 420

398

387

Contenido Prefacio PARTE

xvii

L A S F IN A N Z A S Y E L SIST E M A F IN A N C IE R O

CAPÍTULO 1

¿Qué son las finanzas?

1

1.1

D efinición de finanzas

1.2

¿Por qué debem os estudiar las finanzas?

1.3

D ecisiones financieras de las fam ilias

1.4

D ecisiones financieras de las em presas

1.5

Tipos de em presas

1.6

Separación e n tre p ro p ied ad y adm inistración

1.7

E l objetivo de la adm inistración

1.8

D isciplina ejercida p o r el m ercado: adquisiciones

1.9

E l papel del especialista financiero en una em presa R esum en

2 3 4 5

7 8

10 13 15

17

Preguntas y problem as

CAPÍTULO 2

1

19

El sistema financiero

2.1

¿Q ué es el sistem a financiero?

2.2

E l flujo de fondos

21 22

23

2.3 E l enfoque funcional 24 2.3.1 Función 1: transferencia de recursos a través del tiempo y del espacio 2.3.2 Función 2: administración del riesgo 26 2.3.3 Función 3: compensación y establecimiento délos pagos 27 2.3.4 Función 4: concentración de recursos en un fondo común y subdivisión de las acciones 28 2.3.5 Función 5: suministro de infonnación 28 2.3.6 Función 6: solución de los problemas de incentivos 30 2.4 Innovación financiera y la “m ano invisible” 2.5 M ercados financieros

33

35

2.6 Tasas de los m ercados financieros 36 2.6.1 Tasas de interés 36 2.6.2 Tasas de rendimiento sobre activos riesgosos 39 2.6.3 índices e indexación del mercado 40 2.6.4 Tasas de rendimiento en perspectiva histórica 43 2.6.5 Inflación y tasas reales de interés 45 2.6.6 Igualación de las tasas de interés 47 2.6.7 Determinantes fundamentales de las tasas de renduniento

47

Contenido 2.7 Interm ediarlos financieros 49 2.7.1 Bancos 49 2.7.2 Otras instituciones de ahorro 49 2.7.3 Compañías de seguros 50 2.7.4 Fondos de pensiones y de retiro 50 2.7.5 Fondos mutualistas o sociedades de inversión 2.7.6 Bancos de inversión 51 2.7.7 Empresas de capital riesgoso 51 2.7.8 Empresas administradoras de activos 51 2.7.9 Servicios de información 51 2.8 Infraestructura y regulación financieras 2.8.1 Reglas del comercio de valores 52 2.8.2 Sistemas contables 52 2.9

O rganism os estatales y p a raestatales

--------------------------------- 2-y-J— B ú n c u sc e n ira le s

50

52

53

55

..................................... 2.92- -Intermediarios-de-propósito-especial- - 53...... -....................- .... 2.9.3

Organizaciones regionales y mundiales

R esum en

54

P reg u n tas y problem as A péndice

CAPITULO 3

59

60

Interpretación de los estados financieros

3.1

R evisión de los estados financieros 3.1.1 Balance general 65 3.1.2 Estado de resultados 66 3.1.3 Estado de flujo de efectivo 67 3.1.4 Notas a los estados financieros 69

62

63

3.2

V alores de m ercado fren te a valores en libros

3.3

M edida contable del ingreso fre n te a la m edida económ ica del ingreso 72

3.4

R endim ientos de los accionistas frente a rendim iento sobre capital 72

3.5

A nálisis p o r m edio d e las razones financieras

3.6

L a relación en tre razones

3.7

Lim itaciones del análisis de razones R esum en P roblem as

S E G U N D A PA R TE

54

70

73

75 76

76 77

E L T IE M P O Y L A A S IG N A C IÓ N D E R E C U R S O S

CAPÍTULO 4

El valor del dinero en el tiempo

4.1 C apitalización 82 4.1.1 Cálculo de los valores futuro 85 4.1.2 Ahorro para la vejez 86 4.1.3 Reinversión a una tasa diferente 87

81

Contenido 4.1.4 4.2 4.3

Liquidación de un préstamo

87

L a frecuencia de la capitalización

87

V a lo r p resen te y descuento 89 4.3.1 Cuándo un regalo de $100 dólares no vale realmente esa cantidad

4.4 R eglas alternas d e las decisiones de flujo de efectivo descontado 4.4.1 Inversión en bienes raíces 95 4.4.2 Dinero ajeno 96 4.5

90 91

Flujos de efectivo m últiples 97 4.5.1 Líneas de tiempo 97 4.5.2 Valor futuro de uncí serie de flujos de efectivo 98 4.5.3 Ahorro de una cantidad mayor cada año 99 4.5.4 Valor presente de una serie de flujos de efectivo 99 4.5.5 Inversión con flujos de efectivo múltiples 99

4.6

A nualidades 99 4.61 T ^/órT uittir^r/flO m iafíísa'a 100------------------------------------ -------------£fi-2—-Valor~presente-de-las-anualidades— -101— — -----......-.. — -- - ----------- 4.6.3 Compra de una anualidad 102 4.6.4 Obtención de un préstamos hipotecario 103

4.7 A n ualidades p e rp e tu as 103 4.7.1 Inversión en acciones preferentes 4.8

104

A m ortización de préstam os 104 4.8.1 ¿Un préstamo muy favorable para comprar un automóvil? R esu m en

105

P reguntas y problem as A péndice

CAPÍTULO 5

105

107

112

Extensiones y aplicaciones de! valor del dinero en el tiempo tipos de cambio, inflación, impuestos y ciclo de vida 114

5.1 T ipos de cam bio y el valor del dinero en el tiem po 115 5.1.1 Decisiones financieras dentro de un contexto internacional 115 5.2

Cálculo del valo r presen te n eto en varias divisas

116

15.3 Inflación, tasa de interés real y valor fu tu ro 117 5.3.1 Ahorro para la educación universitaria: 1 118 5.3.2 Inversión en certificados de depósito protegidos contra la inflación 5.3.3 Por qué los deudores ganan con la inflación prevista 119 5.4 Inflación y valo r presen te 119 5.4.1 Ahorro para la educación universitaria: 2

120

5.5 Inflación y planes de ahorro 120 5.5.1 Ahorro para la educación universitaria: 3

121

5.6 Inflación y decisiones de inversión 5.6.1 ¿Optarpor la calefacción con gas?

122 122

5.7 Im puestos y el valor del dinero en el tiem po 123 5.7.1 ¿Debe invertir en bonos exentos de impuestos? 124 5.7.2 ¿Debe abrir una cuenta individual para el retiro? 124

119

Contenido 5.7.3 Cómo aprovechar las lagunas fiscales 5.7.4 ¿Debe alquilar o comprar? 125 5.8

C onsum o a lo largo del ciclo de v id a

5.9

C apital h u m an o e ingreso p e rm a n en te

125 127 128

5.10 L a restricción in tertem p o ral del p resu p u e sto R esu m en

131

P reguntas y problem as A péndice

CAPÍTULO 6 6.1

130

132

134

Elaboración del presupuesto de capital: principios básicos

135

N a tu ra le z a .d e l análisis d e p ro y ec to s

136

________________6.2— ¿D e-dónde-pro\denen-las-¿deas-de-m versión-?------- 136------------------.............................. -6.3 - -La-regla-del v alo r-p resen te-n eto co m o criterio"de'inversión ' 6.4

E stim ac ió n d e los flujos de efectivo d e u n p ro y e c to

6.5

C osto d el c a p ital

137

139

141

6.6 A n álisis d e sensibilidad 143 6.6.1 El punto de equilibrio 144 6.6.2 Periodo de recuperación 145 6.7

A nálisis d e los p ro y ecto s de re d u c c ió n d e costos

145

6.8

P ro y ecto s con vidas d iferentes

6.9

C lasificación de p royectos m u tu a m e n te ex cluyentes

147 148

6.10 Inflación y e la b o rac ió n del p re s u p u e s to d e cap ital R esu m en

151

P reguntas y problem as

T E R C E R A PA R T E

V A L U A C IÓ N _a

CAPITULO 7

155

157

Principios de la valuación de activos

7.1

L a relación e n tre el valor de un activo y su precio

7.2

M axim ización del valor y las decisiones financieras

7.3

L a ley del p recio único y el arbitraje

7.4

A rb itraje y los precios de los activos financieros

7.5

Tasas de interés y la ley del precio único

7.6

T ipos de cam bio y arbitraje triangular

7.7

V aluación p o r m edio de activos sim ilares

7.8

1.9

149

M odelos de valuación 166 7.8.1 Valuación de bienes raíces 167 7.8.2 Valuación de participación de acciones M edidas contables del valor

157 158 158

160 161

162 163 166

167

168

7.10 M anera e n que se refleja la inform ación en los precios de los valores 7.11 L a hipótesis de m ercados eficientes

170

169

Contenido R esu m en

172

P reguntas y p roblem as A péndice

CAPÍTULO 8

175

177

Yaluación de flujos de efectivo conocidos: los bonos

179

8.1

U so de fórm ulas d el v a lo r presente p ara valu ar los flujos de efectivo conocidos 180

8.2

L as estructuras básicas: bonos con descuento p u ro

182

8.3

B onos al p o rta d o r, rendim iento actual y rendim iento al vencim iento 184 8.3.1 Los fondos de los bonos del Departamento del Tesoro de Estados Unidos no son una panacea 187

8.4

L ectu ra de los listados de bonos

188

8.5

P o r qué p u e d e n diferir los rendim ientos con u n m ism o vencim iento 189.......... ... .. .... 875.1 El efecto dElatasddeTcñpoñ 789................................... ... ..............8.5.2 El efecto del riesgo de incumplimiento y de los impuestos 190 8.5.3 Otros efectos en los rendimientos de los bonos 191

8.6 E l com portam iento de los precios de bonos a través d el tiem po 8.6.1 E l efecto del paso del tiempo 191 8.6.2 Riesgo de la tasa de interés 192 R esum en

9.1

196

Valuación de acciones comunes

L ectu ra de los listados de acciones

198

198

9.2 E l m odelo de dividendos descontados 199 9.2.1 El modelo de dividendos descontados con tasa de crecimiento constante 9.3

O portunidades de ganancia y de inversión

9.4

U n a revisión del m éto d o m últiple de precios/utilidades

205

¿A fecta a la riqueza de los accionistas la política de dividendos? 9.5.1 Dividendos en efectivo y recompra de acciones 206 9.5.2 Dividendos de acciones 207 9.5.3 La política de dividendos en un ambiente sin fricciones 208 9.5.4 La política de dividendos en el mundo real 210 R esu m en

200

202

9.5

205

211

Preguntas y p ro b lem as

C U A R T A PA R TE

191

194

Preguntas y p roblem as

CAPÍTULO 9

—

213

A D M IN IS T R A C IÓ N D E L R IE SG O Y T E O R ÍA D E L A CARTERA 215 CAPÍTULO 10

Principios básicos de la administración del riesgo

10.1 ¿Qué es el riesgo? 216 10.1.1 Administración del riesgo

217<...