Fundamentos de Finanzas Corporativas - Ross 9th ed PDF

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www.ContabilidadParaTodos.com es un blog dedicado a fortalecer la enseñanza-aprendizaje de la contabilidad dirigido a estudiantes, profesionales, emprendedores, y público en general que desee ampliar sus conocimientos. Encontrarás una amplia variedad de libros, apuntes, manuales, tesis, ejercicios ...

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www.ContabilidadParaTodos.com es un blog dedicado a fortalecer la enseñanza-aprendizaje de la contabilidad dirigido a estudiantes, profesionales, emprendedores, y público en general que desee ampliar sus conocimientos. Encontrarás una amplia variedad de libros, apuntes, manuales, tesis, ejercicios prácticos y mucho más, para descargar en forma sencilla, de tal forma que pueda entenderse cómo funciona la Contabilidad.

Fundamentos de finanzas corporativas

Fundamentos de finanzas corporativas Novena edición Stephen A. Ross Massachusetts Institute of Technology

Randolph W. Westerfield University of Southern California

Bradford D. Jordan University of Kentucky

Revisión técnica Mario González Valdés Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey Campus Estado de México

MÉXICO • BOGOTÁ • BUENOS AIRES • CARACAS • GUATEMALA • MADRID • NUEVA YORK SAN JUAN • SANTIAGO • SÃO PAULO • AUCKLAND • LONDRES • MILÁN • MONTREAL NUEVA DELHI • SAN FRANCISCO • SINGAPUR • ST. LOUIS • SIDNEY • TORONTO

Director Higher Education: Miguel Ángel Toledo Castellanos Editor sponsor: Jesús Mares Chacón Coordinadora editorial: Marcela I. Rocha Martínez Editor de desarrollo: Edmundo Carlos Zúñiga Gutiérrez Supervisor de producción: Zeferino García García Traductores: Jaime Gómez Mont Araiza Guadalupe Meza Staines Martha E. Mauri Hernández Pilar Carril Villarreal Diseño de portada: María Josefa Vaca García FUNDAMENTOS DE FINANZAS CORPORATIVAS Novena edición Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio, sin la autorización escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS © 2010 respecto a la cuarta edición en español por McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V. A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc. Prolongación Paseo de la Reforma 1015, Torre A, Piso 17, Col. Desarrollo Santa Fe, Delegación Álvaro Obregón, C. P. 01376, México, D. F. Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736 ISBN: 978-607-15-0298-8 (ISBN edición anterior: 978-970-10-5634-9) Traducido de la novena edición de Fundamentals of corporate finance, by Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield and Bradford D. Jordan. Copyright © MMX by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 0-07-724612-8 Impreso en México 1234567890

Printed in Mexico 109876543210

A nuestras familias y amigos, con amor y gratitud. S.A.R.   R.W.W.   B.D.J.

Acerca de los autores

Stephen A. Ross

Sloan School of Management, profesor de finanzas y economía, de la cátedra Franco Modigliani, Massachusetts Institute of Technology

Stephen A. Ross es profesor de finanzas y economía, de la cátedra Franco Modigliani, en la Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology. Uno de los autores más publicados en temas de finanzas y economía, el profesor Ross es reconocido por su trabajo en el perfeccionamiento de la teoría del arbitraje de precios y sus considerables contribuciones a la disciplina mediante sus investigaciones sobre señalización, teoría de agencia, fijación de precio de opción y la teoría de la estructura de las tasas de interés, entre otros temas. Fue presidente de la American Finance Association, y en la actualidad presta sus servicios como editor asociado de varias revistas académicas y de practicantes. Es miembro del directorio de CalTech. Randolph W. Westerfield

Marshall School of Business, University of Southern California

Randolph W. Westerfield es decano emérito de la Marshall School of Business de la University of Southern California y profesor de finanzas en la cátedra Charles B. Thornton. Llegó a la USC procedente de la Wharton School, University of Pennsylvania, donde fue presidente del departamento de finanzas y miembro de la Facultad de finanzas durante 20 años. Es miembro del consejo de administración de varias empresas públicas, entre otras Health Management Associates, Inc., y el fondo de crecimiento Nicholas Applegate. Las áreas en que se desenvuelve incluyen política financiera corporativa, administración de inversiones y conducta del precio del mercado accionario. Bradford D. Jordan

Gatton College of Business and Economics, University of Kentucky

Bradford D. Jordan es profesor de finanzas y ocupante de la cátedra Richard W. y Janis H. Furst en Finanzas, en la University of Kentucky. Durante muchos años sus áreas de interés han sido los aspectos tanto aplicados como teóricos de las finanzas corporativas; asimismo, cuenta con una vasta experiencia en la enseñanza de las finanzas corporativas a todos los niveles y la política de la administración financiera. El profesor Jordan ha publicado muchos artículos sobre temas como costo del capital, estructura del capital y la conducta de los precios de valores. Fue presidente de la Southern Finance Association y es coautor de Fundamentals of Investments: Valuation and Management, quinta edición, un importante texto de inversiones, también publicado por McGraw-Hill/Irwin.

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Prefacio de los autores Cuando los tres decidimos escribir este libro, nos unía un principio que para nosotros era muy importante: las finanzas corporativas se deben explicar en términos de unas cuantas ideas integradas y contundentes. Creíamos que el tema se presentaba muy frecuentemente como un grupo de temas vagamente relacionados, unificados sobre todo por el sólo hecho de estar reunidos en un libro, por lo que pensamos que debía haber una mejor forma de tratar el tema de las finanzas corporativas. Algo de lo que estábamos seguros era que no queríamos escribir un libro más del tema. Así que, con mucha ayuda, estudiamos a fondo lo que era de verdad importante y útil. Al hacerlo, decidimos eliminar temas de dudosa pertinencia, a restar importancia a los aspectos puramente teóricos y a minimizar el empleo de cálculos extensos y elaborados para ilustrar puntos que son obvios de manera intuitiva o de un uso práctico limitado. Como resultado de este proceso, tres temas básicos se convirtieron en nuestro punto central al escribir este libro.

Una atención especial a la intuición Siempre tratamos de separar y explicar los principios que operan en un plano intuitivo y de sentido común antes de lanzarnos a un aspecto específico. Las ideas fundamentales se exponen primero en términos muy generales y después mediante ejemplos que explican de manera más concreta cómo podría proceder la administración financiera en una situación determinada.

Un enfoque unificado para la valuación Tratamos al valor presente neto (VPN) como el concepto básico que constituye la base de las finanzas corporativas. Muchos textos ni siquiera llegan a integrar de manera continua este importante principio. La noción más básica y sustancial, que el VPN representa el exceso del valor de mercado sobre el costo, a menudo se pierde en un enfoque demasiado mecánico que hace hincapié en el cálculo a costa de la comprensión. En contraste, cada tema que cubrimos está firmemente sustentado en la valuación, y a lo largo del libro hemos tenido cuidado de explicar la forma en que las decisiones particulares tienen efectos de valuación.

Un enfoque administrativo Los estudiantes no deben perder de vista el hecho de que la administración financiera tiene que ver con la administración. Ponemos de relieve la función del administrador de finanzas como el individuo que toma las decisiones e insistimos en la necesidad de una información y un criterio administrativos. Evitamos de manera consciente los enfoques de “caja negra” en las finanzas y, cuando resulta apropiado, se hace explícita la naturaleza pragmática del análisis financiero, se describen los peligros latentes y se exponen las limitaciones. En retrospectiva, al considerar nuestra primera edición IPO de 1991, albergábamos los mismos temores y esperanzas de cualquier empresario: ¿cómo nos recibirían en el mercado? En esa época no teníamos la menor sospecha de que, apenas 14 años después, estaríamos trabajando en una séptima edición. Claro está, nunca soñamos en que durante esos años trabajaríamos con amigos y colegas de todo el mundo con el propósito de crear ediciones específicas para un país, como la australiana, canadiense y sudafricana; una edición internacional; ediciones en chino, francés, polaco y español, así como un libro totalmente independiente: Essentials of Corporate Finance, ahora en su sexta edición. Hoy en día, a medida que nos preparamos para ingresar una vez más al mercado, nuestra meta es apegarnos a los principios básicos que nos han llevado tan lejos. Sin embargo, con base en la enorme cantidad de realimentación que hemos recibido de nuestros lectores, hemos hecho que esta edición sea todavía más flexible que las anteriores. Brindamos flexibilidad en la cobertura al seguir ofreciendo varias ediciones, y flexibilidad en la pedagogía al proporcionar una extensa variedad de características en el libro que ayudan a los estudiantes a aprender finanzas corporativas. También proporcionamos flexibilidad en las opciones del paquete, al ofrecer la colección más completa de auxiliares de enseñanza, aprendizaje y tecnología que cualquier texto de finanzas corporativas. No importa si usted utiliza sólo el texto, o éste en combinación con nuestros demás productos, pensamos que en esta edición encontrará una mezcla que satisfará plenamente sus necesidades. Stephen A. Ross Randolph W. Westerfield Bradford D. Jordan



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cobertura Este libro fue diseñado y creado explícitamente para un primer curso de negocios o finanzas corporativas, tanto para estudiantes especializados en finanzas como para quienes no lo están. En términos de antecedentes o requisitos previos, el libro es casi autónomo y supone alguna familiaridad con el álgebra básica y los conceptos de contabilidad; aun así, se repasan desde el comienzo algunos principios contables importantes. La organización de este texto se ha concebido para proporcionarles a los maestros la flexibilidad que necesitan. Se han hecho dos cambios importantes a la organización de los capítulos de la novena edición; uno de ellos es la adición de un capítulo acerca de la psicología del comportamiento en las finanzas, en la edición alterna. Además, el capítulo relativo a las opciones y las finanzas corporativas (el capítulo 14 en la octava edición) se incorporó a la edición alterna. La siguiente malla presenta algunas de las características más significativas para cada capítulo, así como algunas novedades sobresalientes del capítulo de la novena edición de Fundamentos de finanzas corporativas. Por supuesto, en cada capítulo también se han actualizado las viñetas iniciales, los recuadros de artículos especiales, los ejemplos ilustrados basados en empresas reales, así como el material al final del capítulo.

Capítulos

pARte 1

Temas de interés seleccionados

perspectiva general de las finanzas corporativas

Capítulo 1 Introducción a las finanzas corporativas

Capítulo 2 Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

pARte 2

Sarbanes–Oxley. Meta de la empresa y problemas de agencia.

Hace hincapié en la creación del valor como el aspecto más fundamental de la administración y describe los problemas que se puedan presentar en la agencia.

Ética, administración financiera y compensación de los ejecutivos.

Introduce aspectos del mundo real concernientes a los conflictos de interés y las controversias actuales que rodean a la conducta ética y la paga de los administradores.

Minicaso: Flujos de efectivo y estados financieros en Sunset Boards, Inc.

El caso nuevo escrito para esta edición refuerza los conceptos clave del flujo de efectivo en el escenario de un pequeño negocio.

Flujo de efectivo comparado con ganancias.

Define con claridad el flujo de efectivo y explica las diferencias entre flujo de efectivo y ganancias.

Valores de mercado comparados con valores en libros.

Hace hincapié en la importancia de los valores de mercado por encima de los valores en libros.

estados financieros y planeación financiera a largo plazo

Capítulo 3 Forma de trabajar con los estados financieros

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Benefi cios para usted

Razones: PEG, precio a ventas y Q de Tobins. Análisis Du Pont ampliado.

Amplía la ecuación básica Du Pont para examinar mejor las interrelaciones entre el desempeño operativo y el financiero.

Análisis Du Pont para empresas reales con datos de Market Insight de S&P.

El análisis explica a los estudiantes cómo obtener y utilizar datos del mundo real, aplicando así las ideas clave del capítulo.

Análisis de la razón y de los estados financieros con datos de empresas más pequeñas.

Utiliza datos de empresas provenientes de la Risk Management Association (RMA) para mostrar a los estudiantes cómo obtener y evaluar realmente los puntos de referencia de los estados financieros.

Comprensión de los estados financieros.

Una amplia cobertura de los estados financieros estandarizados y de las razones financieras fundamentales.

Capítulos Capítulo 4 Planeación financiera y crecimiento a largo plazo

pARte 3

Temas de interés seleccionados

Benefi cios para usted

Análisis ampliado sobre los cálculos de un crecimiento sostenible.

Ilustra la importancia de la planeación financiera en una pequeña empresa.

Minicaso: Razones y planeación financiera en S&S Air, Inc. Una explicación de fórmulas para índices de crecimiento sustentable e interno.

Las explicaciones de las fórmulas del índice de crecimiento aclaran un malentendido común de estas fórmulas y las circunstancias en que las fórmulas alternas son correctas.

Una cobertura a fondo del crecimiento sustentable como una herramienta de la planificación.

Proporciona un método para examinar las interrelaciones entre operaciones, financiamiento y crecimiento.

Planeación financiera de largo plazo.

Cubre el enfoque del porcentaje de ventas para la creación de estados financieros proforma.

Valuación de flujos de efectivo a futuro

Capítulo 5 Introducción a la valuación: el valor del dinero en el tiempo

El primero de dos capítulos sobre el valor del dinero en cuanto al tiempo.

Capítulo 6 Valuación de flujo de efectivo descontado

Anualidades y perpetuidades crecientes. El segundo de dos capítulos sobre el valor del dinero en cuanto al tiempo. Nuevo minicaso: La decisión del MBA.

Capítulo 7 Tasas de interés y valuación de bonos

Inflación y valores presentes. Precios de bonos “simples” comparados con “totales” e interés devengado. El nuevo sistema TRACE de NASD y la transparencia en el mercado de bonos corporativos. Minicaso: Financiamiento de los planes de expansión de S&S Air con una emisión de bonos.

Capítulo 8 Valuación de las acciones

El capítulo relativamente breve introduce sólo las ideas básicas del valor del dinero en cuanto al tiempo para que los estudiantes se inicien en este tema por tradición difícil.

Cubre temas más avanzados sobre el valor en cuanto al tiempo con muchos ejemplos, sugerencias para la calculadora y presentación de hoja de cálculo en Excel. Contiene ejemplos del mundo real.

Aclara la fijación de precios de los bonos entre las fechas de pago de cupón y también las reglas convencionales de las cotizaciones del mercado de bonos. Un análisis actualizado de los nuevos avances logrados en el ingreso fijo en lo que concierne a precio, volumen e informe de operaciones. Un análisis actualizado de un tipo relativamente nuevo de cláusula de venta que se ha vuelto muy común.

Valuación de bonos.

Una cobertura completa de la valuación de bonos y de las características de los bonos.

Tasas de interés.

Estudia las tasas reales frente a las nominales y los determinantes de la estructura de los plazos.

Minicaso: Valuación de las acciones de Ragan, Inc.

El nuevo caso escrito para esta edición examina el proceso de emisión de deuda para una pequeña empresa.

Valuación de acciones.

Una cobertura completa de modelos de crecimiento constantes y no constantes.

Operaciones de la NYSE y del mercado NASDAQ.

Una descripción actualizada de las principales operaciones del mercado de acciones.

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cobertura Capítulos

pARte 4

Temas de interés seleccionados

Capítulo 10 Toma de decisiones de inversión de capital

Capítulo 11 Análisis y evaluación de proyectos

Tasa interna de rendimiento modificada (MIRR). Nuevo caso: Bullock Gold Mining. El primero de tres capítulos sobre presupuesto de capital.

El capítulo, relativamente breve, introduce ideas clave en un nivel intuitivo para ayudar a los estudiantes con este tema por tradición difícil.

VPN, IRR, pago, pago descontado y tasa de utilidad contable.

Un examen uniforme y equilibrado de las ventajas y desventajas de varios criterios.

Flujo de efectivo del proyecto.

Una cobertura amplia de los flujos de efectivo del proyecto y las cifras pertinentes para el análisis del proyecto.

Definiciones alternas del flujo de efectivo.

Se hace hincapié en la equivalencia de varias fórmulas, con lo que se eliminan conceptos erróneos comunes.

Casos especiales del análisis DCF.

Considera aplicaciones importantes de las herramientas del capítulo.

Minicaso: Conch Republic Electronics.

Análisis de los problemas y las complejidades del presupuesto de capital.

Fuentes de valor.

Insiste en la necesidad de comprender la base económica para la creación de valor en un proyecto.

Análisis del escenario y de la sensibilidad de “qué sucedería si”.

Enseña cómo aplicar e interpretar realmente estas herramientas en el análisis de un proyecto.

Análisis del punto de equilibrio.

Cubre niveles del punto de equilibrio de efectivo, contable y financiero.

Riesgo y rendimiento

Capítulo 12 Algunas lecciones de la historia del mercado de capitales

Capítulo 13 Rendimiento, riesgo y la línea del mercado de valores

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Benefi cios para usted

presupuesto de capital

Capítulo 9 Valor presente neto y otros criterios de inversión

pARte 5

(continuación)

Minicaso: Un trabajo en S&S Air. Análisis extendido de los rendimientos geométricos en comparación con los aritméticos.

Examina el cálculo y la interpretación de los rendimientos geométricos. Aclara creencias erróneas comunes concernientes al empleo apropiado del rendimiento promedio aritmético en comparación con el rendimiento promedio geométrico.

Historia del mercado de capital.

Una amplia cobertura de las utilidades, volatilidades y primas de riesgo históricas.

Eficiencia del mercado.

Expone la hipótesis de los mercados eficientes junto con algunos conceptos erróneos comunes.

Nuevo: La prima de riesgo del capital contable.

Una sección nueva expone el enigma de la prima del capital contable y la evidencia internacional más reciente.

Minicaso: La Beta de Colgate-Palmolive.

Expone los aspectos básicos del riesgo y el rendimiento en una forma directa.

Diversificación, riesgo sistemático y no sistemático.

Ilustra los fundamentos del riesgo y el rendimiento en un modo directo.

Beta y la línea del mercado de valores.

Explica la línea del mercado de...