Futuros en moneda extranjera PDF

Preview

Summary

Resumen acerca del capítulo de Futuros en moneda extranjera, como parte del contenido académico....

Description

FUTUROS EN MONEDA EXTRANJERA FINANZAS INTERNACIONALES II

** **** ** **** ** *** *** ** **** ** **** ** *** *** **** ** **** ** ** **** ** **** ** *** ** EC 07-01

Capítulo 11: Futuros en moneda extranjera. Desde el punto de vista económico, un contrato a futuros es casi idéntico a un contrato a plazo (forward). Ambos implican la compra o venta de una cierta cantidad de moneda extranjera en una fecha específica en el futuro, a un precio determinado a la firma del contrato. El objetivo económico es fijar hoy el precio de la moneda extranjera que estará vigente en algún momento. Se puede usar tanto para administrar el riesgo cambiario como para especular. La liquidez de los mercados a futuros es mucho menor que la de los mercados forward. “Un contrato a futuros en moneda extranjera es un acuerdo de entregar en el futuro una cantidad estándar de una moneda extranjera a cambio de una cantidad determinada de otra moneda.” Inicios DEL Mercado de Futuros. En 1919 se estableció la Bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange, CME por sus siglas) para negociar los futuros en productos básicos (commodities). Al principio los futuros se limitaban a los productos agrícolas y más tarde incluyeron también los productos mineros. En 1972, a consecuencia del derrumbe del Sistema de Bretton Woods, la CME introdujo futuros de algunas monedas extranjeras. Se constituyó el Mercado Monetario Internacional (International Monetary Market, IMM por sus siglas) como una división de la Bolsa Mercantil de Chicago. La estructura organizacional y los métodos de negociación de los futuros financieros son semejantes a los de los futuros físicos. En 1992 la Bolsa Mercantil de Chicago lanzó la CME Globex, una plataforma electrónica para negociar futuros y opciones. Al principio funcionaba sólo cuando el IMM estaba cerrado. Ahora CME Globex funciona 24 horas al día, cinco días a la semanañ. Funciones. Las principales funciones del mercado de futuros de divisas incluyen:    

Reasignación del riesgo cambiario entre administradores de riesgo y especuladores. Descubrimiento del precio (pronóstico del tipo de cambio futuro). Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio spot. Competencia con los mercados de forwards y de opciones.

A diferencia de los forwards, que están hechos a la medida, los contratos a futuros se estandarizan. La necesidad de estandarizar se deriva de la negociación cara a cara (open outcry) de los contratos en el piso de remates de una bolsa de valores organizada. Los corredores (brokers) no tienen tiempo para analizar los detalles de cada contrato. Necesitan contratos estandarizados. También la negociación electrónica requiere estandarización. Lo único que se negocia es el precio y el número de contratos. La Cámara de Compensación (Clearing House). Los contratos a futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza. El riesgo consiste en que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo con las expectativas del tenedor del contrato. En sus inicios, los contratos a futuros también implicaban el riesgo de crédito (riesgo de incumplimiento por una de las partes del contrato). Por eso, desde hace varias décadas se estableció y se fue perfeccionando un complejo sistema que prácticamente lo elimina: la Cámara de Compensación (Clearing House), que garantiza el cumplimiento porque es la contraparte en cada contrato.

En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cámara de Compensación cubren la cantidad que corresponda y después buscan recuperar su dinero, de modo que no quedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de márgenes que prácticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes que toman los lados opuestos en un contrato a futuros sea baja, el hecho de que la Cámara de Compensación esté en medio de cada contrato convierte su calidad crediticia en triple A. Desde que se estableció la CME, ningún negociante ha perdido dinero por causa de incumplimiento. La integridad del proceder aumenta la confianza y alienta el uso de los futuros tanto por parte de los administradores de riesgo, como de los especuladores. Especificación de los contratos (CME)    









El tamaño del contrato depende de la moneda (oscila entre 50 mil y 100 mil dólares). Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos (dólares) El número de dígitos después del punto decimal es seis. Las fechas de vencimiento son estándar (el tercer miércoles del mes de vencimiento). Los contratos se negocian un ciclo mensual. El último día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento. Como garantía de cumplimiento es obligatorio un depósito de margen inicial (generalmente inferior a 5% del valor nocional del contrato) y un margen de mantenimiento, que por tradición es igual a 75% del margen inicial. Al vencimiento la entrega física es posible, pero poco frecuente. La mayoría de las posiciones se cierran antes del vencimiento. Para cerrar una posición original es necesario establecer una posición opuesta. Por ejemplo, para cancelar su posición el vendedor de una moneda a futuros tiene que comprar la misma cantidad de contratos en la misma moneda a la misma fecha (una vuelta completa). Los clientes pagan una comisión a sus agentes por realizar una vuelta completa. Recientemente era de cerca de 15 dólares por contrato, pero a menudo los costos de transacción bajan por la competencia. La Cámara de Compensación es la contraparte en todos los contratos. Los corredores que no son miembros de ella realizan las transacciones para sus clientes a través de los que sí lo son.

Requisitos de margen Para garantizar el cumplimiento de los contratos, las bolsas de valores establecen un complejo sistema de márgenes o aportaciones iniciales. El margen inicial es un depósito de buena fe que un cliente que desea establecer una posición a futuros, hace en su cuenta de margen en la casa de bolsa. El corredor deposita el margen en la Cámara de Compensación o en la instancia equivalente, que puede variar de nombre en las distintas bolsas. El saldo de la cuenta pertenece al cliente, pero la Cámara lo controla. En el momento que el cliente cierra su posición recibe el saldo de la cuenta. En el MexDer el margen inicial se llama Aportación Inicial Mínima (AIM) y el depósito se efectúa en Asigna, Compensación y Liquidación, nombre que se le da en México a la Cámara de Compensación. El margen inicial usualmente es menor que 5% del contrato, pero en el caso de una moneda muy volátil puede establecerse a un nivel más alto. Para un cliente particular, el corredor puede fijar un margen mayor que el mínimo requerido. Al final de cada jornada la Cámara de Compensación calcula la ganancia o pérdida en el contrato y actualiza el saldo de la cuenta de margen. Los tenedores de contratos a futuros realizan sus

ganancias o absorben sus pérdidas cada día. A este proceso se le denomina valuación al mercado (marking to market). Cuando el saldo de la cuenta de margen es inferior al nivel de mantenimiento, el cliente recibe una llamada (margin call) de su corredor en el sentido de que tiene que hacer un depósito adicional para restablecer el margen inicial. La cantidad que tiene que depositar el cliente es el margen de variación, que es igual a la pérdida acumulada que sufrió. El objetivo de este mecanismo es garantizar que el cliente siempre tenga un saldo suficiente para cubrir sus pérdidas a corto plazo. Los saldos de la cuenta de margen por arriba del margen inicial pueden retirarse. Otra manera de ver un contrato a futuros es como un contrato a plazo que se efectúa cada día y se liquida al final de la jornada, justo antes de celebrar otro contrato a plazo para la misma fecha y la misma cantidad. Una posición larga en un contrato es una apuesta a que el precio suba. La apuesta es con respecto al precio de liquidación de ese día. La liquidación diaria (valuación al mercado) se ideó para evitar una acumulación de pérdidas. Las pérdidas diarias se restan de la cuenta y cuando ésta desciende por debajo del nivel de mantenimiento, el tenedor del contrato tiene que hacer una aportación adicional (margen de variación), o su posición será cerrada. De esta manera, el tenedor del contrato no tiene ningún incentivo para no cumplir, porque al hacerlo perdería el saldo de su cuenta de margen. Los contratos a futuros pueden utilizarse para los mismos fines que los contratos a plazo, pero son menos útiles en coberturas cambiarias y más útiles en la especulación. Comparación entre los contratos a futuros y contratos a plazo.

Futuros del dólar en el MexDer La estructura de los contratos a futuros del dólar que se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados es semejante a la de Chicago, excepto en que los contratos se especifican en pesos y los montos son menores.

Cierre de la posición El dueño de una posición a futuros puede cancelarla en cualquier momento. Esto requiere tomar una posición a futuros por el mismo número de contratos y a la misma fecha de vencimiento, pero en el lado opuesto del mercado. Para cancelarlo vende dólares a futuro a precio del momento. La Cámara de Compensación una vez que ve el contrato de compra y otro de venta al mismo nombre y a la misma fecha, los cancela. El corredor cobre una comisión por el viaje redondo (round trip) y le puede devolver el saldo de su cuenta de margen. ¿Cuáles son las razones o motivos por las cuales se da el cierre de una posición a futuro? Toma de utilidades: Mientras el inversionista mantiene una posición abierta, todas sus ganancias son de papel. Un movimiento adverso en el precio del subyacente fácilmente puede borrarlas en un solo día, o hasta convertirlas en pérdidas. La única manera de transformar las ganancias de papel en reales es salirse del mercado, esto es cerrar la posición. Absorción de pérdidas: El inversionista que ya perdió todo lo que estaba dispuesto a perder puede cerrar su posición a fin de evitar reveses mayores. Especulación con futuros Los contratos a futuros constituyen un excelente vehículo para la especulación, tanto por la facilidad de cerrar la posición como por apalancamiento. El apalancamiento de un contrato es la razón entre su valor y la inversión necesaria para establecerlo. 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 Ejemplo: Monto del contrato: USD 10 000 Margen inicial: MXN 4 000 Margen de mantenimiento: MXN 3 000 𝐹0 = 12.3845

Calcule el apalancamiento del contrato a futuro Primero debemos de obtener el monto del contrato en pesos, que es 123 845 USD (10 000 MXN * 12.3845) 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 =

123 845 4 000

= 30.96%

Esto quiere decir que, si el precio del subyacente sube 1%, el tenedor de una posición larga gana 30.96% sobre el capital invertido (margen inicial). Ahora que pasa si el tipo de cambio es 𝐹1 = 12.4250 y su ganancia es de 405 pesos Para obtener el rendimiento de su inversión inicial podemos realizarlo de dos formas: 1. Obtenemos la variación porcentual del tipo de cambio 12.4250 − 12.3845 = 0.00327 (0,33%) 12.3845 Para obtener la ganancia: 0.0033 ∗ 30.96 = 0.1012 (10.12%) Es decir, dado el tipo de cambio subió un 0.33% se obtuvo una ganancia del 10.12% de su inversión inicial. 2. Otra forma de obtener el rendimiento de su inversión inicial es: 405 = 0.1012 (10.12%) 4 000 Diferencias entre los especuladores de un contrato a futuro y un contrato forward Contrato a futuro Contrato forward  No le interesa el tipo de cambio spot  Le interesa el tipo de cambio spot a la a la fecha de vencimiento, lo que le fecha de vencimiento. No le interesan interesa son las variaciones diarias del los tipos de cambio forward en las tipo de cambio a futuro. fechas intermedias.  Las posiciones a futuros duran  La mayor parte de los contratos llegan típicamente unos cuantos días. Sólo al vencimiento. entre 1 y 2% de los contratos a futuros  Este instrumento no se valora al mercado diariamente. llega al vencimiento.  Se valora en el mercado diariamente. Un especulador toma una posición larga si piensa que el precio a futuros va a subir durante los próximos días. Dado que los precios a futuros a diferentes plazos se mueven juntos, el único criterio para elegir un contrato en particular es su liquidez. Cuando se acerca el vencimiento de un contrato, el interés abierto en él se reduce drásticamente porque la mayor parte de sus tenedores ya salieron del mercado. Perfiles de rendimiento 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 = (𝑆𝑇 − 𝐹0 ) ∗ 𝑚𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜 Si al vencimiento el tipo de cambio spot es mayor que 11.34, quien compró dólares a futuros obtiene una ganancia igual a: 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 = (11,44 − 11,34) ∗ 1′ 000.000 = 100.000

Vínculo entre los mercados de futuros y los mercados a plazo

El volumen de las transacciones a plazo es 40 veces mayor que el de las transacciones a futuros.

Sin embargo, los mercados de futuros son muy importantes por el papel que desempeñan en la determinación del precio.

En la práctica, los mercados de futuros y los a plazo compiten entre sí, y de esta manera contribuyen a una alineación de precios entre los dos mercados.

Los precios a futuros constituyen un punto de referencia importante en el establecimient o de los precios a plazo.

Si hay una discrepancia de precios entre los dos mercados, surge una oportunidad de arbitraje.

Oportunidad de Arbitraje Se da cuando los mercados son ineficientes, y al aprovechar esta oportunidad los arbitrajistas contribuyen a una igualación de los tipos de cambio forward y a futuros al mismo plazo. La valuación diaria (marking to market) de los contratos a futuros modifica constantemente el saldo de la cuenta de margen, generando un riesgo. En consecuencia, los tipos de cambio a futuros y forward pueden diferir un poco. Si la valuación diaria de los contratos a futuros indica una ventaja sistemática de las posiciones largas, ∆aumenta la demanda de éstas y, así, los ∆ precios a futuros se ubican ligeramente por arriba de los precios forward. El tenedor de un contrato a futuros se beneficia si las ganancias diarias se reciben cuando las tasas de interés son altas, y se sufren pérdidas cuando las tasas son bajas. En otras palabras, los tenedores de posiciones largas obtienen ganancias si los precios a futuros se correlacionan positivamente con las tasas de interés. Engrapado de divisas Es un nuevo instrumento lanzado por MexDer en 2004 Es un nuevo instrumento dirigido a administradores de portafolios, administradores de riesgo y especuladores.

Es un swap forward-forward, que hasta ahora sólo se negociaba en los mercados OTC. Es un portafolio de dos contratos a futuros que van en el sentido contrario: compra a futuros a un plazo y venta simultánea a futuros a otro plazo del mismo número de contratos. Ventajas 



Las ventajas que ofrece el MexDer para atraer a los clientes que hasta ahora utilizaron el mercado OTC y los que nunca usaron el instrumento son: o Eliminación del riesgo crediticio que existe en los mercados OTC. o Mayor flexibilidad para administrar el riesgo cambiario y el riesgo de las tasas de interés. o Costos de transacción más bajos. Objetivo: Con este nuevo instrumento financiero el MexDer espera aumentar la liquidez del mercado de futuros del dólar.

Mercado OTC Mercados OTC por sus siglas en inglés como OTC (over the counter) o mercados sobre el mostrador (extrabursátiles), son mercados en donde los contratos están hechos a la medida de acuerdo con las necesidades del cliente, y las salvaguardias que aseguran su cumplimiento dependen de la relación entre las partes contratantes. Los forwards y los swaps pertenecen al segmento OTC del mercado. Este tipo de negociación se realiza fuera del ámbito de los mercados organizados. Futuros de la tasa de interés de eurodólares (ED) •

Son depósitos en dólares en bancos comerciales fuera de Estados Unidos. •

Los depósitos en eurodólares no están sujetos a requerimientos mínimos de reserva, por eso los grandes bancos los prefieren

•

Las tasas de interés sobre los depósitos en ED sirven como referencia para el financiamiento corporativo.

•

Los contratos a futuros en eurodólares sirven para cubrir el riesgo a corto plazo de las tasas de interés, para el arbitraje y la especulación.

•

Constituyen un instrumento que compite directamente con las notas forward

•

Los principales usuarios son los eurobancos y algunas empresas transnacionales.

•

Los futuros del eurodólar es el contrato a futuros más exitoso y más líquido en el mundo

EJEMPLO Febrero de 2005. El tesorero de una empresa transnacional se entera de que en septiembre recibirá una cantidad de un millón de dólares. No necesitará esa cantidad hasta diciembre, por lo que planifica invertirla en eurodólares durante los tres meses. La tasa Libor a tres meses en este momento es de 2.75%.

El tesorero consulta la página de internet de la CME y encuentra que el futuro del eurodólar a septiembre de 2005 se cotiza a 96.45. Esto implica que la tasa Libor a tres meses empezando en septiembre es de 3.55% (= 100 − 96.45). El tesorero teme que cuando ya tenga el dinero, las tasas sean menores. Decide fijar su rendimiento a nivel de 3.55% comprando un contrato a futuros del eurodólar. Espera ganar intereses de 0.0355 ×

1000000 4

= 8 875

Tercera semana de septiembre de 2005. El tesorero ya recibió el millón de dólares prometido y lo invierte a tres meses en eurodólares. La tasa Libor a tres meses en este momento es de 3%. Por su inversión el tesorero recibirá intereses de 7 500 dólares. Afortunadamente, el contrato a futuros le genera una ganancia de 55 × 25 = 1 375 . Sumando el interés que obtendrá con la ganancia a futuros, su ganancia será de 7 500 + 1 375 = 8 875 El contrato a futuros le permitió fijar la tasa de interés de 3.55% para septiembre, ya en febrero. ¿Cómo se calculó la ganancia a futuros? El tenedor de una posición larga a futuros (el comprador) recibe 25 dólares por cada punto base que la tasa Libor a tres meses descienda por debajo de la tasa pactada. La tasa pactada fue de 3.55% y la tasa el día de liquidación es de 3%. La diferencia en puntos es (3.55 − 3.0) × 100 = 55 La ganancia es de (25 × 55) = 1 375 Puede parecer contradictorio que el tenedor de la posición larga reciba dinero si la tasa baja. Sin embargo, cuando la tasa de interés baja, el precio de los futuros de eurodólar sube. Con la tasa Libor a tres meses de 3.55%, el precio de los futuros era de 96.45. Ahora, con la tasa de 𝟑% subió a 𝟗𝟕. 𝟎. La diferencia de 55 puntos base la recibe el tenedor de una posición larga. Si el precio sube, gana la posición larga.

Una manera alternativa de calcular la ganancia a futuros es utilizando las cotizaciones.

El tenedor compró el contrato a 96.45 sobre 100 dólares del valor nocional. El día de liquidación lo vende a 97. Esto implica una ganancia anual de 55 centavos por cada 100 dólares. Así, la ganancia anual sería 0.55 ×

1 000 000 100

= 𝑈𝑆𝐷 5 500 .

Dado que la vigencia del contrato es de tres meses, el tenedor recibe sólo una cuarta parte de esta ganancia: 5500 = 𝑈𝑆𝐷 1 375 4

Resumen En este capítulo se presentó los futuros en moneda extranjera y los futuros de las tasas de interés de eurodólar. 1. Un contrato a futuros es un contrato forward que se negocia en la bolsa. 2. La bolsa de futuros más importante en el mundo es Chicago Mercantile Exchange (CME). 3. Los mercados a futuros facilitan la administración de riesgo, la especulación y ayudan en el proceso de descubrimiento de precio. 4. La casa de compensación de la bolsa asegura el cumplimiento de los contratos mediante un sistema de cuentas de margen. 5. La valuación al mercado o liquidación diaria significa que la ganancia o pérdida en cada contrato se calcula al final de cada día y se liquida a través de las cuentas de margen. 6. El futuro del dólar en el MexDer trata de competir con el futuro del peso en la CME. 7. La mayoría de los contratos a futuros se cierra antes d...