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Inversión Empresarial Curso 2019-20 / 1r semestre

Soluciones orientativas

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial La empresa IMKA está especializada en estrategias digitales. Ofrece servicios de consultoría, marketing externo, branding, comunicación, etc. Desde el departamento financiero nos han hecho llegar sus balances y cuentas de resultados para el trienio 2016/2018. Balance (en €)

2018

2017

2016

ACTIVO NO CORRIENTE

307.855

266.732

239.944

Inmovilizado

271.321

243.123

222.134

29.829

16.955

11.447

Inversiones financieras Otros activos no corrientes

ACTIVO CORRIENTE

2017

2016

226.480

210.869

201.758

PASIVO NO CORRIENTE

68.807

61.443

57.875

Deudas con entidades de crédito a largo plazo

68.807

61.443

57.875

PATRIMONIO NETO

6.705

6.654

6.363

65.882

61.969

78.945

PASIVO CORRIENTE

78.450

56.388

59.256

39.968

24.873

28.308

38.483

31.515

30.948

373.737

328.700

318.889

13.872

8.730

19.178

Deudas con entidades de crédito a corto plazo

39.675

35.213

33.667

Proveedores

12.335

18.026

26.100

373.737

328.700

318.888

Existencias Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar Efectivo y otros activos líquidos equivalentes TOTAL ACTIVO

2018

Cuenta resultados (en €) Ingresos de explotación Coste mercaderías vendidas

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 2018

2017

2016

258.036,00

237.564,00

245.829,00

-142.714,00 -130.134,00 -130.642,00

Gastos de personal

-31.405,00

-28.755,00

-28.792,00

Otros gastos de explotación

-50.685,00

-46.422,00

-46.056,00

Amortizaciones

-7.200,00

-6.725,00

-6.588,00

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (BAIT)

26.032,00

25.528,00

33.751,00

Gastos financieros

-3.157,50

-1.455,00

-1.020,00

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (BAT)

22.874,50

24.073,00

32.731,00

Impuesto sobre sociedades

-4.574,90

-4.814,60

-6.546,20

RESULTADO DEL EJERCICIO

18.299,60

19.258,40

26.184,80

Información adicional para los cálculos:   

La base anual = 365 días. El IVA medio de la empresa es del 21%. El tipo impositivo es del 20%.

Se pide: PREGUNTA 1 (4 puntos)

1/6

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial

a) Calcula las Necesidades Operativas de Fondos y el Fondo de Maniobra (FM) para 2016, 2017 y 2018 y comenta los resultados. Calcula la diferencia entre NOF y FM y explica razonadamente el resultado. (0,5 puntos) NOF = Activo corriente – Pasivos espontáneos El FM es la parte del activo corriente que se financia con pasivos no corrientes. FM = Activo corriente – Pasivo Corriente

NOF FM NOF-FM

2018 27.399 -12.569 39.968

2017 30.453,5 5.581 24.873

2016 47.996,5 19.689 28.308

El Fondo de Maniobra es el exceso de fondos a largo plazo sobre las inversiones en activo no corriente, es la parte de recursos permanentes destinada a financiar las operaciones del día a día. Las NOF son una herramienta muy útil para prever las necesidades de liquidez de la empresa. La comparación entre esta necesidad de financiación y la financiación permanente que ofrece el fondo de maniobra permitirá analizar las necesidades de crédito a corto plazo (o en caso de que el remanente sea negativo, la necesidad de colocar los excedentes de tesorería). A medida que el FM ha ido disminuyendo, también lo han hecho las NOF. La diferencia entre las dos coincide con la deuda a corto plazo que tiene la empresa. b) El director financiero te pide un análisis del endeudamiento, solvencia y rentabilidad para 2017 y 2018. Lo proporcionaremos rellenando la siguiente tabla y comentando los resultados obtenidos. (1,5 puntos)

Ratio de endeudamiento total Coeficiente de apalancamiento Ratio de solvencia Ratio de tesorería Rentabilidad económica antes de impuestos Rentabilidad económica después de impuestos Rentabilidad financiera antes de impuestos Rentabilidad financiera después de impuestos

Fórmula =(Pasivo no corriente + pasivo corriente) / Pasivo total =Deuda onerosa/fondos propios

2018 0,3940

2017 0,3585

0,4803

0,4093

=Activo corriente/pasivo corriente

0,8398

1,0990

= Disponible/ pasivo corriente

0,1572 0,0823

0,3197 0,0873

= BAIT (1-t) / activos netos medios

0,0659

0,0698

= BAT / patrimonio neto medio

0,1046

0,1167

0,0837

0,0933

=BAIT/activos netos medios

= BDT / patrimonio neto medio

Tanto el endeudamiento como el coeficiente de apalancamiento aumentan de 2017 a 2018. Que el coeficiente de apalancamiento pase del 40% al 48% implica que por cada euro de capital propio la empresa presenta 0,48 euros de deuda financiera en 2018, y 0,40 euros en 2017. El ratio de solvencia mide el grado en el que los derechos de los acreedores a corto plazo están cubiertos por activos que pueden convertirse en efectivo o líquido en un período que aproximadamente se corresponda con el del vencimiento del exigible. El valor por debajo de 1 de la ratio de solvencia 2018 nos indica que se ha pasado de un fondo de maniobra positivo a uno negativo. El ratio de tesorería mide la capacidad de la empresa para hacer frente a las obligaciones más inmediatas con los saldos de tesorería. En 2017 el dinero líquido cubría el 31% del pasivo corriente y en 2018 la cobertura se ha reducido a la mitad, el 15%. La rentabilidad económica también ha disminuido de 2017 a 2018, tanto 2/6

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial

antes como después de impuestos. Mientras que en 2017 la empresa obtenía casi 7 € después de impuestos por cada euro invertido, en 2018 pasa a obtener 6,59. La misma dinámica sigue la rentabilidad financiera antes y después de impuestos: en 2018 la capacidad de la empresa de remunerar a sus accionistas se ha reducido respecto a 2017, tanto antes como después de impuestos.

c) Calcula la duración del Periodo Medio de Maduración Económico (PMME) y la duración del Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF) para 2017 y 2018. Interpreta los resultados y explica la relación entre las NOF y el PMMF. (1,5 puntos)

Rotación Existencias PMM Mercaderías

2018 12,63 28,90

2017 9,33 39,14

Rotación Clientes Período Cobro PMME

8,34 43,77 72,68

8,35 43,73 82,87

PMME

2018 72,68

2017 82,87

Rotación Proveedores Período Pago PMMF

5,11 71,40 1,27

4,64 78,71 4,15

El PMME o ciclo de explotación es el tiempo que tarda la empresa en transformar las existencias en efectivo vía ventas. Es el tiempo que transcurre desde que las existencias son recibidas en el almacén hasta que se cobran las ventas del producto. Para esta empresa, sin proceso de fabricación, se puede calcular como la suma de los períodos de almacenamiento de existencias y cobro. La duración del PMME es de 72 días en 2018 observándose una disminución de 10 días respecto 2017. Por otra parte, el periodo medio de maduración financiero (PMMF), también conocido como ciclo de caja, tiene en cuenta que las compras no suelen pagarse al contado, por lo que parte de la inversión en activos corrientes se cubre con recursos espontáneos no onerosos. Este período marca el tiempo que tarda una unidad monetaria que sale de caja a devolver a la empresa en forma de ventas cobradas. Dado que los proveedores financian una parte importante del ciclo de explotación, el PMMF es bastante reducido y disminuye de 2017 a 2018 para acabar siendo de poco más de 1 día. Cuanto más alto sea el PMMF mayor será la inversión en NOF y viceversa. Podemos comprobarlo en los resultados obtenidos: el PMMF se ha reducido de 4,15 a 1,27 en los últimos dos años y también lo han hecho las NOF, que han pasado de 30.453,50 € en 2017 a 27.399 € el 2018. Si disminuye el tiempo que se tarda en recuperar cada euro invertido también lo hacen las necesidades de liquidez de la empresa.

d) Explica qué es el EBITDA. Calcula el EBITDA de IMKA durante el trienio analizado y comenta qué evolución ha tenido. ¿En qué se diferencia del beneficio neto? (0,5 puntos) EBITDA corresponde a las siglas inglesas Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization, es decir, es el beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones. Podemos calcularlo sumando las amortizaciones al BAIT. 2018

2017

2016 3/6

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial

EBITDA

33.232

32.253

40.339

Aunque se reduce de 2016 a 2017, se observa un incremento en 2018. La diferencia respecto al beneficio neto es que el beneficio neto es el EBITDA menos amortizaciones, intereses e impuestos. PREGUNTA 2 (3,5 puntos) La empresa IMKA sólo tiene una sede en Barcelona. Se está planteando expandir su negocio y querría comenzar con la apertura de una pequeña oficina en Girona. El proyecto se iniciaría a finales de 2019. La inversión inicial en activo no corriente sería de 80.000 euros y se amortizaría totalmente en 5 años. Las ventas comenzarían en 2020 cuando se estiman de 50.000 €. El resto de años hasta 2.024 (incluido) las ventas irían aumentando en 5.000 € cada año. Por otra parte, estos son los costos de las ventas, los otros gastos de explotación y la inversión en NOF calculados para cada periodo: Datos en € Coste ventas Otros gastos de explotación Inversión NOF

2019

2020

2021

2022

2023

2024

3.000

12.000 22.000 -2.000

13.750 23.000 -3.000

14.000 24.000 -4.000

15.250 24.000 -4.000

15.500 24.000 -4.000

Los beneficios del proyecto tributarán al 20%. Considera que las NOF no se recuperan al final del proyecto, porque se quiere dar continuidad a la inversión. Para financiar el proyecto se ha conseguido un préstamo bancario por importe de 60.000 euros que se amortizaría de forma lineal y por el que nos cobrarían un interés anual del 5%. El resto se financiará con fondos propios, es decir, con aportaciones de los accionistas, que esperan obtener una remuneración del 15% anual. Con esta información se pide: a) Calcula los Flujos Libres de Fondo (FLF) para el período 2019-2024 e interpreta los resultados. (2 puntos)

2020

2021

2022

2023

2024

50.000,00

55.000,00

60.000,00

65.000,00

70.000,00

-12.000 -22.000,00

-13.750 -23.000,00

-14.000 -24.000,00

-15.250 -24.000,00

-15.500 -24.000,00

16.000,00

18.250,00

22.000,00

25.750,00

30.500,00

-16.000,00

-16.000,00

-16.000,00

-16.000,00

-16.000,00

0,00

2.250,00

6.000,00

9.750,00

14.500,00

0,00

-450,00

-1.200,00

-1.950,00

-2.900,00

BAIDT +Amortizaciones

0,00

1.800,00

4.800,00

7.800,00

11.600,00

16.000

16.000

16.000

16.000

16.000

FGO

16.000

17.800

20.800

23.800,00

27.600,00

Incremento ventas Coste de ventas Otros gastos exp. EBITDA Amortizaciones BAIT Impuesto sobre el BAIT

Para calcular los FLF necesitamos conocer el incremento o decremento de la inversión en NOF para cada período. NOF

2019

2020

2021

2022

2023

2024

NOF Variación NOF

3.000 3.000

-2.000 -5.000

-3.000 -1.000

-4.000 -1.000

-4.000 0

-4.000 0

4/6

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial

FLF FGO -Inversiones en ANC

2019 - 80.000

2023

2024

16.000

2021 17.800

2022 20.800

23.800,00

27.600,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

-3.000

5.000

1.000

1.000

0

0

-83.000,00

21.000,00

18.800,00

21.800,00

23.800,00

27.600,00

-Variaciones NOF FLF

2020

Los FLF nos muestran la inversión necesaria para empezar el proyecto en 2019. Para el resto de períodos los resultados positivos obtenidos indican que el proyecto genera recursos suficientes como para afrontar todos los pagos que generará la inversión en el futuro. Estos excedentes generados por la inversión en cada período son los que se destinarán a recuperar y remunerar la financiación tanto propia como ajena. b) Calcula el coste medio ponderado del capital (o Weighted Average Cost of Capital, WACC) teniendo en cuenta que se paga un 20% de impuestos. (0,25 puntos)

WACC=0,7229*(0,05*0,8)+0,2771*0,15=0,0705 WACC=7,05%

Nota: para el resto de cálculos trabaja con este WACC redondeado al segundo decimal en tanto por ciento. c) Analiza la viabilidad del proyecto según el criterio Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR). ¿Cuál sería tu recomendación sobre el proyecto de inversión? Razona la respuesta. (1,25 puntos)

TIR del 10,62%. La recomendación es que, dado que el proyecto es viable según el VAN y la TIR, si nos basamos en estos criterios debemos realitzar la inversión. Según el VAN la inversión genera unos excedentes equivalentes a 8.548,20 € de 2019 una vez enfrentados todos los pagos de la inversión y recuperadas y remuneradas todas las fuentes de financiación. La TIR del 10,62% nos indica que la inversión rinde más de lo que cuesta financiarla (un 7,05%). Los accionistas recibirán su remuneración del 15% y aún sobrará dinero. PREGUNTA 3 (2,5 puntos) La empresa IMKA también se plantea una alternativa de expansión en Madrid. Se han estimado los flujos que podría generar, que se muestran a continuación, y el WACC que sería del 8%. Datos en € FLF

2019 -100.000

2020 23.000

2021 25.000

2022 28.000

2023 30.000

2024 35.000

a) Los socios de IMKA han analizado la información proporcionada por el departamento financiero y han fijado una prima de riesgo del 7%. Determina la viabilidad de la expansión en Madrid aplicando la Tasa de Descuento Ajustada al riesgo y razona la respuesta. Considera que la prima de riesgo adicional se aplica sobre el coste medio ponderado del capital. (0,75 puntos) 5/6

Prueba de evaluación continua 5. Resumen inversión empresarial

La Tasa de Descuento Ajustada al riesgo es la tasa de rentabilidad mínima que el responsable financiero exigirá a un proyecto, con el fin de aceptarlo, teniendo en cuenta el nivel de riesgo de la inversión y la postura del inversor ante el riesgo. Si tenemos en cuenta el riesgo del proyecto y la postura del inversor ante el riesgo reflejados en la TDA del 15%, la inversión no es viable. Si le exigimos al proyecto una rentabilidad mínima del 15% el rendimiento de la expansión en Madrid no satisface nuestra exigencia. b) Haz un análisis de sensibilidad de la tasa de descuento y explica las conclusiones del mismo. ¿Cuál sería la prima de riesgo máxima que podrían fijar los inversores para que el proyecto fuera viable? (0,75 puntos) Para hacer el análisis de sensibilidad de la tasa de descuento debemos saber qué tipo de interés igualaría el VAN a 0, es decir, la TIR del proyecto. La calculamos y esta es del 11'74%. Si la rentabilidad mínima exigida a la inversión fuera igual o inferior al 11, 74%, la inversión sería viable. No obstante, si la tasa es superior al 11,74%, el proyecto seguirá sin interesarnos. Dado que el WACC es del 8%, la prima de riesgo máxima para que el proyecto fuera viable sería del 3,74%, 11,74% -8%. c) Los inversores han revisado los datos y ahora nos piden que busquemos el equivalente cierto aplicando unos coeficientes de equivalencia cierta de 1 para el flujo de 0 y de 0,8 para el resto de flujos. Determina la viabilidad de la inversión a partir del resultado obtenido. En este caso, ¿el inversor ha aumentado o ha disminuido la penalización del riesgo respecto al apartado a)? (1 punto)

El equivalente cierto es negativo, por tanto, teniendo en cuenta la postura del inversor ante el riesgo reflejada en los coeficientes de equivalencia cierta que ha fijado, la inversión no es viable. Vemos que el VANEC es inferior al VAN obtenido en el apartado a). Por tanto, al aplicar el criterio del equivalente cierto el inversor aun ha penalizado más el riesgo que cuando ha aplicado la TDA.

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