Análisis Sector Cannabis 2021- JFPartners PDF

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Sector a futuro En los últimos años se están logrando grandes avances en la legalización del cannabis y el crecimiento de una nueva industria. Con la mejora continua de las leyes sobre el cannabis, la industria no tiene techo. Se espera que solo la industria del cannabis de los EE.UU. Se estima que el tamaño del mercado actual es de alrededor de 20 mil millones de dólares y se cree que en 5 años podría aumentar hasta los 40 o 50 mil millones. Este es uno de los factores por lo que las empresas están recibiendo una gran financiación, por parte de grandes institucionales. La legalidad y la regulación, a nivel mundial, son un factor determinante. Aunque Canadá legalizó la marihuana a nivel federal en 2018, Estados Unidos no ha hecho lo mismo, lo que obligó a los estados a trazar sus propios cursos. Tal como está, la marihuana todavía es considerada una droga ilegal de la Lista I por el gobierno federal de los EE. UU. Actualmente, la marihuana medicinal es legal en 35 estados, mientras que 15 estados y Washington, han legalizado el cannabis para uso recreativo. Dentro de la industria, un factor importante es el mercado estadounidense. Y se considera que los demócratas son más propensos a impulsar leyes que sean más amigables con la industria del cannabis. Con Jeff Sessions fuera y los demócratas en control de la Cámara, parece posible una reforma significativa de la marihuana este año. En 2019, 296 miembros del Congreso (68%) representan a los 33 estados con al menos marihuana medicinal, lo que significa que había suficientes votos para aprobar proyectos de ley. Ya hay varios proyectos de ley pendientes de aprobación por parte del nuevo Congreso. Biden ha dicho que apoyaría la despenalización a nivel Federal de la droga. La vicepresidenta electa Kamala Harris patrocinó una versión anterior de la “Ley MORE” (Marijuana Opportunity Reinvestment and Expungement) en el Senado. La Ley MORE fue aprobada por la Cámara en diciembre pero con el nuevo Congreso, es necesario que se apruebe de nuevo. Si se aprueba esta Ley MORE o la STATES Act, se sacaría el cannabis de la lista de sustancias controladas y despenalizaría la sustancia a nivel federal, pero dejaría las leyes en manos de los estados.

Sector a futuro El estigma hacia el cannabis es cada vez menor. Una encuesta reciente de Pew Research concluyó que el 70% de los americanos piensa que se debe legalizar la marihuana. El uso de la droga es cada vez más aceptado en la sociedad. La aparición de nuevas propiedades medicinales, y la mejora en ciertas estadísticas sociales, podría cambiar la manera de ver la sustancia, en otros estados. El negocio de los comestibles es un negocio millonario poco desarrollado. Cuando Canadá legalizó en 2018 no aclaró nada sobre estos productos, por lo que las empresas los evitaban. Pero en octubre de 2019 aprobaron la producción y venta de comestibles. Si se logra la aprobación de la FDA en algunos de los productos, y logran llegar a las cadenas norteamericanas, los beneficios se dispararían, haciendo subir el precio de la acción. (nuevos productos innovadores a base de cáñamo y CBD, equipos de vapeo, comestibles y más se encuentran en diversas etapas de desarrollo). En la era del sobre estímulo, donde la ansiedad juega un papel importante en la vida de las personas, estos productos podrían encontrar demanda. Recordando que no son psicoactivos y las empresas buscan darle connotación medica y beneficiosa. NEGATIVOS: La inversión y financiación en negocios relacionados con el cannabis no es una tarea fácil; Existen muchísimas regulaciones e impuestos; La competencia contra el mercado informal les es muy difícil; La banca seguirá siendo un elemento fundamental, ya que las empresas de cannabis dentro de los EE.UU., no pueden acceder a los servicios bancarios tradicionales.

¿Qué pasó en el 2018? ¿Burbuja? Después de vivir la apertura al consumo de esta industri legalización y aceptación en Canadá, vimos que el mercado de la marihuana in a gran tendencia generando una moda en la cartera de los inversores, haciendo subir el valor de la industria más de un 200% aproximadamente y algunas empresas como Canopy Growth más de un 900%.

¿Estaba realmente justificado? Lo que hay que tener en cuenta sobr tiempo para madurar. Y sí, inclus mercado negro necesita tiem mundo había dado luz verde a federal y los inversores, están Canadá ha estado lidiando con día de la legalización del uso de a

strias nacientes es que todas necesitan e ha existido durante décadas en el ningún país industrializado del lo que significa que el gobierno ha. ro de cannabis re de 2018.

Mientras tanto, en los EE.UU., las altas tasas impositivas, han obstacul legal y han enviado a muchos consumidores al mercado negro. Est industria necesite algo de tiempo para crecer. Además largo sumi

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estimaciones de crecimiento de la industria de la marihuana a aban muy en juego, ya que contaba con bastantes problemas de de licencias.

Por últi pinión, los inversores en esa fecha donde estaba asent do y “naciendo”, era demasiado pronto para marihuana iban a ser las ganadoras y/o líderes a largo plazo.

stria todavía se qué acciones de

Lo que presenciamos, fue el nacimiento de una industria y el mercado mostró una fuerte euforia. Realmente no tenía justificativa atrás, ya que todavía había muchas trabas, mucho por crecer y los números de las empresas y el número de clientes no iba de la mano con el aumento de la valoración. Por lo que poco después, en 2019, el sector tuvo una tendencia bajista, hasta hace pocos meses.

Análisis SECTOR Y EMPRESAS Hay tres tipos de mercados de cannabis: 1. El medicinal, que se ocupa de la investigación y desarrollo de medicamentos asociados al cannabis. 2. El recreativo, que se dedica a crear productos relacionados al disfrute del efecto provocado por esta droga. Ejemplo: la mayor parte de los ingresos de Canopy Growth vienen por esta vía. 3. Y el industrial, que se centra en la producción de cáñamo industrial, muy utilizado en distintos sectores para producción de tejidos, papel, plásticos biodegradables, piensos para animales y otros. Las mayores empresas de cannabis están en Canadá. Hay dos componentes principales en la marihuana de los que se derivan todos estos productos: el THC y el CBD. El THC (*El tetrahidrocannabinol, también conocido como delta-9tetrahidrocannabinol, es el principal constituyente psicoactivo del cannabis), provoca el efecto de “estar drogado” y tiene fines recreativos. Por otro lado, el CBD (*Es uno de los diversos componentes químicos llamados cannabinoides que se encuentra en la planta de cannabis), no es psicoactivo, pero tiene propiedades medicinales relacionadas a la calma del dolor y la ansiedad, entre otras. En 2013 Uruguay legalizó la droga para ambos fines, lo mismo que Canadá en 2018. Hoy en Estados Unidos es legal para 15 estados recreacionalmente y en 35 con fines medicinales. Y un dato muy importante, más de 30 países en el mundo permiten la marihuana con fines medicinales.

Análisis SECTOR Y EMPRESAS Cuando en 1970 se crea la “Controlled substance Act”, que regula el mercado de drogas, se propusieron 5 categorías dependiendo de la nocividad de cada una. La marihuana fue catalogada como “Schedule I”. Esto la ubica entre las drogas más peligrosas y restringidas a nivel federal, ubicándola en el mismo escalón que la heroína y el LSD, y catalogando más peligrosa que la cocaína y el cristal, que son “Schedule II”. Existe una norma que impide a los negocios de sustancias, como el cannabis, deducirse los gastos del negocio. Esta norma recogida dentro de la Internal Revenue Code, sección 280E, fue recurrida en 1981 por Jeffrey Edmonson, un traficante que en 1974 había sido condenado por vender metanfetaminas, cocaína y marihuana, se acogió a la “regla Cohan”, que permite aproximaciones en la ausencia razonable de registros contables (¿quién registra la contabilidad por venta de drogas?). Su demanda fue tomada en consideración por el Tribunal y la corte acabó cediendo a su favor, permitiéndole deducirse la mayoría de gastos (relacionados con su actividad, como empaquetado, telefonía…). Ese mismo año entró en vigor el Controlled Substance ACT, que impedía la deducción de gastos del negocio a cualquier negocio que vendiese sustancias Schedule I o II, definidas como drogas sin uso médico. Las agencias dedicadas a cambiar esta clasificación son la DEA (Administración de control de drogas) y la FDA (Administración de Medicamentos y alimentos). ¿Por qué nunca se reclasificó la marihuana? Principalmente por la DEA, que sería el departamento encargado de controlar el contrabando y consumo de drogas. Y esto provoca uno de los mayores problemas para la industria. Los bancos no les quieren prestar por miedo a sanciones relacionadas con el lavado de dinero y financiación del terrorismo.

Análisis SECTOR Y EMPRESAS Pero el principal motivo del bajo consenso es la falta de investigación. Las universidades y laboratorios no reciben fondos federales para investigar una sustancia “Schedule I”.

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE ESTAS EMPRESAS Grandes posiciones de caja porque los bancos no las financian. Y un importe elevado de pérdidas, por el proceso de expansión en un mercado naciente. Los beneficios de estas empresas van a depender de la apertura a nuevos mercados, por lo que hay que saber dónde estamos parados. Imposibilidad de deducirse gastos del negocio debido a la norma 280E que impide la deducción a empresas que vendan productos catalogados como Schedule I o II. Deuda financiera: es un aspecto a mirar en las compañías de cannabis. Al no acceder a los bancos muchas recurrieron a una “deuda convertible”, por lo que hay un riesgo de “dilución”. ¿Y que representaría esto? La deuda convertible sería: la empresa te pide dinero prestado, te paga una tasa por ese capital, y si se dan ciertas condiciones, convierten ese importe en acciones. Y, ¿cómo te dan las acciones la empresa? Emitiendo nuevas, lo que afecta negativamente en el precio a corto plazo a los accionistas actuales.

Empresas destacadas Las siguientes 5 acciones de marihuana entraron en 2021 con la mayor cantidad de efectivo en sus balances, según su presentación trimestral más reciente.

CANOPY GROWTH - $CGC Se dedica a la producción, distribución y venta de cannabis con fines recreativos y médicos principalmente en Canadá, Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido. Opera a través de dos segmentos, cannabis, cáñamo y otros productos de consumo; y Canopy Rivers (Con la misión de invertir en toda la cadena de valor del cannabis). Market Cap: $12.2 B Ventas Q/Q: 77%. La mayor parte del efectivo de $CGC provino de múltiples rondas de financiación, del gigante de bebidas espirituosas Constellation Brands ($STZ). Constellation, tiene un gran peso dentro de la empresa, invirtió inicialmente alrededor de $190 millones en octubre de 2017 antes de hundirse realmente durante el año siguiente con una inversión de aproximadamente $4 mil millones. En este momento, posee un poco más del 38% de las acciones en circulación de Canopy. Si bien $1.37 mil millones en efectivo puede parecer bueno, en realidad, ha disminuido en más de $2 mil millones desde noviembre de 2018, que es cuando cerró la gran inversión de capital de Constellation Brands. David Klein, ex director financiero de Constellation Brands y actual director ejecutivo de Canopy Growth, está haciendo todo lo posible para controlar los costos y disminuir los gastos.

Empresas destacadas CRONOS GROUP - $CRON El productor canadiense con licencia Cronos Group ($CRON) es una de las acciones con mayor valor de mercado. Cronos Group Inc. opera como una empresa de “cannabinoides” (enfoque medicinal), en los Estados Unidos e internacionalmente. Fabrica, comercializa y distribuye suplementos y productos cosméticos derivados del cáñamo a través de canales de comercio electrónico, minoristas y socios de hotelería. La empresa también participa en el cultivo, fabricación y comercialización de cannabis y productos derivados. Market Cap: $3.50 B Ventas Q/Q: 96% Cronos tenía alrededor de $20 millones en efectivo en su balance antes de cerrar una inversión de capital de $1.8 mil millones del gigante de la industria del tabaco Altria Group ($MO) en marzo de 2019. Este acuerdo le dio a Altria una participación del 45% en Cronos. La expectativa siempre ha sido que Altria ofrecería su experiencia en desarrollo, marketing y distribución para ayudar a Cronos a desarrollar productos de vapeo de alto margen y otros derivados del cannabis.

Empresas destacadas GW PHARMACEUTICALS - $GWPH Biotecnologías centradas en el cannabis. Compañía biofarmacéutica, se enfoca en descubrir, desarrollar y comercializar terapias novedosas desde su plataforma de productos cannabinoides, se enfoca en el sector medicinal. Market Cap: $4.47 B Ventas Q/Q: 51% GW Pharmaceuticals terminó el tercer trimestre con una generosa cantidad de $480 millones en efectivo en su balance. Ver grandes cantidades de efectivo para las empresas biotecnológicas y farmacéuticas no es nada nuevo, ya que los desarrolladores de fármacos necesitan mucho dinero en efectivo para tener en cuenta los costos clínicos, preclínicos y basados en el descubrimiento que implica el desarrollo de un fármaco. Además, no todos los tratamientos que se están investigando serán un éxito. Por lo que tener mucho capital es imprescindible. La buena noticia es que parece estar listo para dar un giro a la rentabilidad en 2021. El medicamento principal Epidiolex ha generado mayores ventas como tratamiento para dos formas raras de epilepsia de inicio en la niñez. Se espera que impulse las ventas de la compañía por encima de los $ 500 millones en el periodo 2020.

Empresas destacadas APHRIA - $APHA y TILRAY - $TLRY Aphria Inc. cultiva, procesa, produce, comercializa, distribuye y vende cannabis medicinal en Canadá e internacionalmente. La compañía ofrece cannabis medicinal de grado farmacéutico, cannabis para adultos, extractos y productos derivados del cannabis. Market Cap: $3.80 B Ventas Q/Q: 33% Tilray, empresa líder en la investigación, cultivo y distribución de cannabis. Fue el primer productor de cannabis medicinal en obtener la certificación GMP (autorización otorgada por las Autoridades Sanitarias) logrando así suministrar productos y extracto de cannabis a consumidores, a nivel internacional. Market Cap: $2.3 B Ventas Q/Q: 1% La fusión entre Aphria y Tilray hace que formen la empresa más grande en el sector, con respecto a sus ventas. Esta fusión dará lugar a que los accionistas de Aphria posean el 62% de la empresa. Y más importante, reforzará el total de efectivo combinado de alrededor de $470 millones. Aphria terminó su trimestre más reciente con $315 millones y Tilray con $155 millones. El caso es que Aphria genera bastante ingresos de su subsidiaria de distribución farmacéutica, CC Pharma. En el primer trimestre fiscal de 2021, $64,7 millones de sus $114,7 millones en ventas provinieron de ingresos de distribución de bajo margen. Es algo a tener en cuenta a medida que los inversores analizan esta fusión y las elevadas cifras de ventas que se están lanzando.

Empresas destacadas APHRIA - $APHA y TILRAY - $TLRY Sin embargo, peinar Aphria y Tilray van a ser el líder indiscutible en las ventas canadienses de marihuana para adultos (con $232 millones durante el período final de 12 meses). Teniendo en cuenta las continuas pérdidas operativas y las preocupaciones de efectivo de Tilray, este era necesario. Ahora, los accionistas de Aphria tienen la esperanza de que la dirección pueda realizar rápidamente las sinergias de costes y capitalizar su cuota de mercado combinada de uso adulto.

TRULIEVE CANNABIS -$TCNNF – OTC Opera como una empresa de cannabis medicinal. La compañía cultiva y produce productos internamente y distribuye sus productos a las tiendas de la marca Trulieve. Produce aproximadamente 155 unidades de almacenamiento, que incluyen flores fumables, vainas de flores para vaporizar, concentrados, tópicos, cápsulas, tinturas y cartuchos de vape. Al 15 de diciembre de 2020, la compañía operaba a través de 74 dispensarios en los Estados Unidos. Market Cap: $6.711 B Ventas Q/Q: 93% Finalmente, Trulieve Cannabis cuenta con $193 millones en efectivo en su balance. Aunque Trulieve Cannabis ha ofrecido acciones para recaudar capital, actualmente es la acción de marihuana más rentable nominalmente y está generando un gran flujo de efectivo. Durante los últimos 12 meses, Trulieve ha generado casi $81 millones en flujo de efectivo operativo. Con la empresa ganando dinero, el efectivo ya no es una gran preocupación.

Empresas destacadas TRULIEVE CANNABIS -$TCNNF – OTC Su secreto, enfocarse en: Florida. Le ha permitido construir de manera efectiva su marca sin gastar mucho en gastos de marketing. Según Trulieve, posee aproximadamente la mitad del mercado de marihuana medicinal de Florida. Con los grupos a favor de la legalización apuntando a 2022 para una posible legalización recreativa en Florida, la parte del pastel de Trulieve en el estado del sol podría crecer aún más.

Otras empresas cannabis HEXO - $HEXO HEXO Corp., a través de sus subsidiarias, produce, comercializa y vende cannabis en Canadá, con sede en Quebec. Se enfoca en el uso recreativo de marihuana. Ofreciendo cannabis seco bajo las líneas Time of Day y H2; Elixir, una línea de productos de niebla sublingual de aceite de cannabis; y Decarb, un producto en polvo de cannabis activado molido fino. Admás, ofrece sus productos médicos y para adultos con la marca HEXO. Y también, ofrece bebidas de cannabis bajo las marcas Little Victory, House of Terpenes, Mollo, Veryvell y XMG; y productos de cannabis con las marcas Original Stash and Up. Market Cap: $853.9 M Ventas Q/Q: 103% La empresa cuenta con una gran solvencia a corto plazo, con un ratio de liquidez del 5.3x, siendo la caja de $150 millones y con escasos niveles de deuda.

Empresas destacadas HEXO - $HEXO El productor de marihuana HEXO, tiene la mayor participación de mercado en la provincia canadiense de Quebec. También está considerando la oportunidad multimillonaria de cannabis al sur de la frontera. Actualmente, HEXO opera una empresa conjunta con Molson Coors Brewing Company ($TAP) para desarrollar su línea de bebidas con infusión de CBD. El agua con gas de CBD de la asociación se acaba de lanzar en Colorado. A pesar de ser una empresa relativamente nueva, sus bebidas ya tienen bastante éxito. Tiene una participación de mercado del 54% en la industria de bebidas de cannabis de Canadá, un título que anteriormente ostentaba Canopy. Los ingresos por bebidas de HEXO totalizaron $3 millones (CA), un aumento considerable sobre los $2 millones que generó durante el trimestre anterior. Además, la compañía logró alcanzar un punto de equilibrio en términos de beneficio bruto, en comparación con un margen bruto negativo del 121% en el cuarto trimestre de 2020.

INNOVATIVE INDUSTRIAL PROPERTIES, INC. - $IIPR EIIPR es una corporación enfocada en la adquisición y administración de propiedades especializadas en instalaciones reguladas para la industria del cannabis de uso médico. Es un fideicomiso de inversión inmobiliaria. Market Cap: $4.327 B Ventas Q/Q: 197%

Empresas destacadas INNOVATIVE INDUSTRIAL PROPERTIES, INC. - $IIPR Debido a la desventaja de que la marihuana sea ilegal a nivel federal en los EE. UU y las empresas de cannabis no pueden obtener fácilmente capital de los bancos o instituciones financieras. Para IIPR es una gran ventaja, ya que compra propiedades a operadores de cannabis medicinal de EE.UU. Y luego les alquila las propiedades. Esto le da al operador de cannabis el efectivo que tanto necesita. Teniendo así un flujo de ingresos constante. Sin embargo, la pandemia de COVID-19 interrumpió un poco el negocio de IIPR, ya que tres inquilinos recibieron aplazamientos temporales de alquiler debido a temas financieros relacionados con el coronavirus. Pero la compañía aún ha podido lograr un crecimiento fenomenal durante la pandemia, siendo rentable. Además, debido a que la empresa está organizada como un fideicomiso de inversión inmobiliaria (REIT), IIP...