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AUFGABEN ZU VORLESUNGSEINHEIT X: DISCOUNTED CASHFLOW-VERFAHREN

Aufgabe 1: Adjusted Present Value-Approach Sie werden vom Geschäftsführer der X-GmbH mit der Bewertung seines Unternehmens beauftragt. Nach ausführlicher Recherche tragen Sie folgende Informationen zusammen:

Angaben zur X-GmbH EBITDA Abschreibung Investitionen in das Anlagevermögen Fremdkapital (Marktwert) Fremdkapitalzinssatz Gewerbesteuerhebesatz Körperschaftsteuer Basisangaben (Markt) Zinssatz risikolose Wertpapiere Marktrisikoprämie nach Unternehmensteuern Angaben zur Y-AG (Vergleichsunternehmen) Eigenkapital (Buchwert) Anzahl ausgegebener Aktien Aktienkurs Fremdkapital (Marktwert)

v

90.000,00 € 30.000,00 € 30.000,00 € 150.000,00 € 5,00% 400,00% 15,00% 5,00% 4,00% 15 Mio. € 100.000 200,00 € 30 Mio. € 1,5

Bitte gehen Sie im Rahmen Ihrer Berechnung davon aus, dass der Solidaritätszuschlag, die Einkommensteuer sowie die Abgeltungssteuer abgeschafft wurden. Sie möchten den Unternehmenswert zunächst mit dem APV-Verfahren bewerten.

(a) Berechnen Sie den relevanten Cashflow. (b) Wie hoch ist die Eigenkapitalrendite der verschuldeten Y-AG nach Steuern? (c) Ermitteln Sie das Beta der unverschuldeten Y-AG. (d) Ermitteln Sie die Eigenkapitalrendite der unverschuldeten Y-AG nach Steuern. (e) Ermitteln Sie den Barwert des Tax-Shield und den Eigenkapitalwert für die X-GmbH.

Lösung a): FCF = 42.600 € Lösung b): r(EK)v = 11% Lösung c): β(u) = 0,7084 Lösung d): r(EK)u = 7,83% Lösung e): Tax-Shield = 38.250 €; EK = 432.066,13 €

Aufgabe 2: Weighted Average Cost of Capital-Approach Gehen Sie von der Aufgabenstellung in Aufgabe 1) aus und berechnen Sie den Unternehmenswert nach dem WACC-Ansatz.

(a) Berechnen Sie den relevanten Cashflow. (b) Wie hoch ist die Eigenkapitalrendite der verschuldeten X-GmbH? (c) Ermitteln Sie anschließend den gewogenen Kapitalkostensatz und den Unternehmenswert für Eigen- und Fremdkapitalgeber.

Lösung a): FCF = 42.600 € Lösung b): r(EK)v = 8,57% Lösung c): k(WACC) = 7,32%; UW = 582.066,13 €

Aufgabe 3: Total Cash Flow-Approach Gehen Sie von der Aufgabenstellung in Aufgabe 1) aus und berechnen Sie den Unternehmenswert nach dem TCF-Ansatz.

(a) Berechnen Sie den relevanten Cashflow. (b) Wie hoch ist der gewogene Kapitalkostensatz der X-GmbH? (c) Ermitteln Sie den Gesamtkapitalwert der X-GmbH.

Lösung a): TCF = 44.512,50 € Lösung b): k(DUK) = 7,65% Lösung c): UW = 582.066,13 €

Aufgabe 4: Equity-Approach Gehen Sie von der Aufgabenstellung in Aufgabe 1) aus und berechnen Sie den Unternehmenswert nach dem Equity-Ansatz.

(a) Berechnen Sie den relevanten Cashflow und den relevanten Diskontierungszins. (b) Ermitteln Sie den Eigenkapitalwert der X-GmbH.

Lösung a): FTE = 37.012,50 €; r(EK)v = 8,57% Lösung b): EK = 432.066,13 €

Aufgabe 5: Debt-Beta Gehen Sie von der Aufgabenstellung in Aufgabe 1) aus und berechnen Sie den Unternehmenswert. Gehen Sie bei Ihrer Berechnung davon aus, dass das Fremdkapital riskant und mit einem marktkonformen Fremdkapitalkostensatz von 6% verzinst wird.

1. APV: Ermitteln Sie zunächst den Wert des Unternehmens für die Eigenkapitalgeber nach dem APV-Verfahren. Wie verändert sich der Unternehmenswert im Vergleich zur Betrachtung des risikolosen Fremdkapitals? Begründen Sie Ihre Antwort. 2. Equity: Um das Ergebnis aus Teilaufgabe 1 zu überprüfen, ermitteln Sie den Unternehmenswert nach dem Equity-Ansatz. (a) Ermitteln Sie zunächst den relevanten Cashflow. (b) Berechnen Sie anschließend die Eigenkapitalrendite des verschuldeten Unternehmens mit der CAPM-Gleichung. (c) Bestimmen Sie den Wert des Unternehmens für die Eigenkapitalgeber.

Lösung Teilaufgabe 1: EK = 432.066,13 € Lösung Teilaufgabe 2: Lösung a): FTE = 35.895,00 € Lösung b): r(EK)v = 8,31% Lösung c): EK = 432.066,13 €...