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study case about corporate finance...

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LES CAS VERNIMMEN

LES CAS VERNIMMEN.NET

Cas Saint-Gobain Créé par Pascal Quiry

Les cas Vernimmen :

en complément de l’ouvrage

Des outils pour l’enseignement

et du site www.vernimmen.net

Enoncé du cas Saint-Gobain

Description de Saint-Gobain

Saint-Gobain, leader mondial de l’habitat, conçoit, produit et distribue des matériaux de construction en apportant des solutions innovantes sur les marchés en croissance des pays émergents, de l’efficacité énergétique et de l’environnement. Saint-Gobain figure parmi les leaders mondiaux de la fabrication et de la commercialisation de matériaux de construction. Le chiffre d’affaires par activité se répartit comme suit : -

distribution de matériaux (43,8% ; n° 1 européen) : détention, à fin 2008, d'un réseau de plus de 4 200 points de vente (notamment enseignes Point.P et Lapeyre en France, Jewson et Graham au Royaume Uni, Raab Karcher en Allemagne, Dahl en Scandinavie et Telhanorte au Brésil) ;

-

fabrication de produits de construction (26,7%) : produits d'extérieur (produits de façade et en PVC, bardeaux asphaltés, etc.), d'isolation (laines de verre, mousses isolantes, plafonds métalliques, etc.) et de canalisation, mortiers industriels et matériaux en gypse ;

-

fabrication de vitrages (12,3%) : verre plat, vitrages d'automobile, verres de spécialités (verres anti-feu, de protection nucléaire, etc.). Le groupe développe également une activité de transformation et de distribution de verre pour le bâtiment ;

-

fabrication de matériaux haute performance (9,3%) : produits céramiques (n° 1 mondial des applications thermiques et mécaniques des céramiques) et plastiques (n° 1 mondial), produits abrasifs (n° 1 mondial) et matériaux de renforcement (n° 1 mondial des fils de verre) ;

-

fabrication de conditionnements (7,9%) : bouteilles et pots en verre pour boissons et produits alimentaires.

La répartition géographique du CA est la suivante : France (28,4%), Europe (43,7%), Amérique du Nord (12,7%) et autres (15,2%). La répartition du capital de la société au 31 décembre 2008 était la suivante : • • • • • • • •

(*)

Wendel (*) Employés Caisse des Dépôts et Consignations Prédica (groupe Crédit Agricole) Cogema Groupe Axa Autodétention Autres

20,5% 7,8% 3,3% 1,6% 1,6% 0,5% 1,2% 62,7%

Société d’investissement cotée qui détient des participations dans Legrand, Bureau Veritas, ….

© Les Cas Vernimmen 2009

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Enoncé du cas Saint-Gobain

Extrait du communiqué de presse du 20 février 2009

Plan d’actions face à la crise : Augmentation de capital et autres mesures financières et opérationnelles Le Groupe Saint-Gobain entend poursuivre la mise en œuvre de sa stratégie à moyen terme et continuer à bénéficier d'un positionnement de premier plan dans l’ensemble de ses métiers. Dans une logique d'anticipation et de gestion financière rigoureuse dans un environnement économique et financier difficile, le Groupe a décidé de lancer une augmentation de capital, qui s'accompagne d'un large ensemble cohérent de mesures financières, opérationnelles et stratégiques. Celles-ci ont déjà été engagées par le Groupe, seront activement poursuivies et pourront être amplifiées. Cette augmentation de capital d’un montant de 1,5 Md€ et garantie à 100% - vise à renforcer la flexibilité financière du Groupe. Celle-ci permettra de réduire le ratio d'endettement sur fonds propres ainsi que la prime de risque sur le marché des actions, de solidifier sa notation de crédit, et de conforter un accès satisfaisant et durable aux marchés de financement. Au plan opérationnel, le Groupe va : • continuer à donner une priorité opérationnelle claire aux prix de vente, comme en 2008 (+3,4% sur l’ensemble de l’année ; +3,8% sur le second semestre), • poursuivre un programme important de réduction de coûts dans tous les métiers : - ainsi, 8 000 réductions d’effectifs ont été réalisées en 2008 au niveau mondial (contre 4 000 annoncées en juillet) et 400 millions d’euros d’économies de coûts ont été dégagées (par rapport à un objectif de 300 millions d’euros) ; - en 2009, le Groupe a d’ores et déjà engagé un programme de 600 millions d’économies de coûts supplémentaires, ce qui portera à 1 milliard d’euros le montant total des économies de coûts réalisées sur 2008 et 2009. • renforcer l’optimisation de sa génération de cash flow (autofinancement libre de 1,4 milliard d’euros en 2008), par : - un contrôle strict de son besoin en fonds de roulement ; - une baisse significative des investissements industriels (d’au moins 25%, soit -500 millions d’euros) par rapport aux montants engagés en 2008. • gérer de manière dynamique et opportune un programme de cessions : - la poursuite de cessions de taille petite ou moyenne ; - la mise en œuvre, au moment opportun, de la cession de l'activité Conditionnement, projet stratégique dont la réalisation a été provisoirement suspendue compte tenu des difficultés rencontrées sur les marchés de financement par les acquéreurs potentiels. [La cession de cette activité avait été entamée en 2008, la valorisation attendue était de l’ordre de 5 milliards d’euros pour cette activité dont on supposera qu'elle n'a aucune dette. Cette activité a généré en 2008 un chiffre d’affaires d’environ 3 milliards d’euros, un EBE de 650 millions d’euros et un résultat d’exploitation de 430 millions d’euros et demandé des investissements de 280 millions d’euros] • suspendre les projets d’acquisitions en 2009.

© Les Cas Vernimmen 2009

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Enoncé du cas Saint-Gobain

S’agissant de la politique de dividende, la Direction Générale recommandera au Conseil d’administration de la Compagnie de Saint-Gobain lors de sa prochaine réunion du 19 mars, de proposer à l’Assemblée Générale de la Compagnie, qui sera réunie le 4 juin 2009, de distribuer 486 millions d’euros de dividendes, soit un dividende par action de 1,00 €. Ce dividende représente 35% du BNPA, ainsi qu’un rendement net de 3,0%, sur la base du cours de clôture au 31 décembre 2008. Le versement de ce dividende sera effectué en espèces ou en actions, au choix de l’actionnaire. Précisions sur l’augmentation de capital Saint-Gobain lance une augmentation de capital d’environ 1,5 Md€ par la création de 108 millions d’actions nouvelles, réalisée par droit préférentiel de souscription (DPS). - chaque actionnaire recevra un DPS par action détenue à l’issue de la séance de bourse du 20 février - 7 DPS permettront de souscrire à titre irréductible 2 actions nouvelles au prix de 14 euros par action. La période de souscription des actions nouvelles commencera le 23 février 2009 et se terminera le 6 mars 2009 inclus. Durant cette période, les DPS seront cotés et négociables sur le marché Euronext. Le règlement-livraison et la cotation des actions nouvelles sur Euronext Paris et sur les autres places de cotation sont prévus pour le 23 mars 2009. Les actions donneront droit aux dividendes versés au titre de l’exercice 2008 et des exercices suivants et seront donc directement assimilables aux actions existantes. Perspectives Dans un contexte de faible visibilité résultant de la crise économique mondiale, qui rend obsolètes les objectifs 2010 qu’il s’était fixés en 2007, le Groupe s’attend à une année 2009 particulièrement difficile, notamment au 1er semestre, compte tenu d’une base de comparaison plus élevée. Mais le Groupe tirera pleinement profit, le moment venu, des plans de relance et d’économies d’énergie lancés par les principaux gouvernements des pays occidentaux, grâce en particulier à son positionnement de leader mondial sur le marché des économies d’énergie dans l’habitat, où il réalise près d’un tiers de son activité et 40% de son résultat d’exploitation. Par ailleurs, sa forte exposition au marché de la rénovation des bâtiments en Europe (36% du chiffre d’affaires du Groupe) devrait lui permettre d’amortir la poursuite attendue du recul du marché de la construction neuve. De plus, le Groupe continuera son effort de R&D en le concentrant sur ses priorités stratégiques ciblées sur des projets porteurs (en particulier dans le solaire) et poursuivra son développement sélectif en pays émergents. Son positionnement de leader mondial de l’habitat et d’acteur majeur sur le marché des économies d’énergie, doté d’un bilan sain et d’une forte capacité d’autofinancement, permettra au Groupe Saint- Gobain de bénéficier pleinement de la reprise économique lorsqu’elle se produira, et de saisir ainsi les opportunités de croissance qui se présenteront.

© Les Cas Vernimmen 2009

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Enoncé du cas Saint-Gobain

Données financières de Saint-Gobain (en millions d’euros)

(e) : estimé

Compte de résultat En millions d'EUR Chiffre d'affaires -Achats consommés et autres achats Marge brute - Frais généraux et administratifs

2005

2006

2007

2008

2009 (e)

2010(e)

35 110

41 596

43 421

43 800

40 181

39 846

4 163

4 121

(23 350)

(27 969)

(29 254)

(30 011)

11 760

13 627

14 167

13 789

(7 561)

(8 391)

(8 538)

(8 629)

- Impôts et taxes + autres produits d'exploitation (charges) = Excédent brut d'exploitation - Dotations aux amortissements et aux provisions = Résultat d'exploitation

4 199

5 236

(1 408) 2 791

(1 608) 3 628

5 629

(569)

(748)

(701)

+ Eléments non récurrents

(237)

(306)

(659)

- Impôt sur les bénéfices + Part des sociétés mises en équivalence = Résultat net - Intérêts minoritaires = Résultat net part du groupe

1 985 (701)

2 574 (899)

(1 624)

3 815

+ Résultat financier

= Résultat avant impôt

5 160

(1 814)

3 536

(1 644)

(1 484)

2 519

2 637

1 105

1 255

(750) (722)

2 455

2 064

(926)

(638)

10

7

14

11

1 294

1 682

1 543

1 437

(30)

(45)

(56)

(59)

1 264

1 637

1 487

1 378

Compte de résultat en % - Analyse des marges En % CA Chiffre d'affaires -Achats consommés et autres achats Marge brute - Frais généraux et administratifs

2005

2006

2007

2008

100%

100%

100%

100%

-66,5%

-67,2%

-67,4%

-68,5%

33,5%

32,8%

32,6%

31,5%

2009 (e)

2010(e)

100%

100%

10,4%

10,3%

-21,5%

-20,2%

-19,7%

-19,7%

- Impôts et taxes

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

+ autres produits d'exploitation (charges)

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

12,0%

12,6%

13,0%

11,8%

-4,0%

-3,9%

-4,2%

-3,7%

-4,1%

-3,7%

7,9%

8,7%

8,8%

8,1%

6,3%

6,6%

+ Résultat financier

-1,6%

-1,8%

-1,6%

-1,7%

+ Eléments non récurrents

-0,7%

-0,7%

-1,5%

-1,6%

5,7%

6,2%

5,7%

4,7%

- Impôt sur les bénéfices

-2,0%

-2,2%

-2,1%

-1,5%

+ Part des sociétés mises en équivalence

0,0%

0,0%

0,0%

0,0%

3,7%

4,0%

3,6%

3,3%

2,7%

3,1%

= Excédent brut d'exploitation - Dotations aux amortissements et aux provisions = Résultat d'exploitation

= Résultat avant impôt

= Résultat net - Intérêts des minoritaires

-0,1%

-0,1%

-0,1%

-0,1%

= Résultat net part du groupe

3,6%

3,9%

3,4%

3,1%

© Les Cas Vernimmen 2009

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Enoncé du cas Saint-Gobain

Tableau de flux de trésorerie (un chiffre entre parenthése indique une sortie de trésorerie) En millions d'EUR

2005

2006

2007

2008

Résultat net part du groupe

1 264

1 637

1 487

1 378

1 408

1 608

1 814

1 624

(159)

(484)

+ Dotations aux amortissements et aux provisions + Charges et produits sans incidence sur la trésorerie = Capacité d’autofinancement

2 513

- Variation du besoin en fonds de roulement = Flux d’exploitation (1)

2 761

325

(56)

3 626

2 946

644

144

178

(30)

3 157

2 905

3 804

2 916

Cessions d'immobilisations

148

208

- Acquisitions d'immobilisations

(1 865)

(2 285) 67

256 (2 381) 95

174 (2 228)

- Autres investissements

(5 811)

=Flux d'investissement (2)

(7 528)

(2 010)

(2 030)

(2 199) (4 253)

Flux de trésorerie disponible après frais financiers (1)+(2)

(4 371)

895

1 774

(1 337)

+ Augmentation - réduction de capital

155

1 147

325

356

- Dividendes

(459)

(492)

(663)

(834)

1 550

1 436

= Réduction (augmentation) de l’endettement net

(4 675)

(1 815)

N.B. Les autres investissements incluent principalement les opérations de croissance externe (principalement BPB en 2005, Maxit en 2008).

Bilan En millions d'EUR

2005

2006

2007

2008

Immobilisations incorporelles

12 914

12 529

12 365

13 539

+ Immobilisations corporelles

12 820

12 769

12 753

13 374

+ Immobilisations financières

139

238

123

116

+Autres actifs immobilisés

890

738

800

997

= Immobilisations (1)

26 763

26 274

26 041

28 026

Stocks

5 535

5 629

5 833

6 113

+ Clients

5 813

6 301

6 211

5 647

+ Autres actifs circulants

1 021

1 456

1 654

1 672

- Fournisseurs

(4 779)

(5 519)

(5 752)

(5 613)

- Autres passifs circulants

(5 037)

(5 458)

(5 715)

(5 558)

= Besoin en fonds de roulement (2)

2 553

2 409

2 231

2 261

Besoin en fonds de roulement hors-exploitation (3)

(4 148)

(2 896)

(3 141)

(4 078)

Actif économique = (1)+(2)+(3)

25 168

25 787

25 131

26 209

Capitaux propres (3)

12 318

14 487

15 267

14 530

Endettement bancaire et financier net (4)

12 850

11 300

9 864

11 679

Capitaux investis = (3)+(4)

25 168

25 787

25 131

26 209

© Les Cas Vernimmen 2009

2009 (e)

2010(e)

14 542

15 424

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Enoncé du cas Saint-Gobain

Rotation du BFR d'exploitation

BFR/Chiffre d'affaires, en jours de chiffre d'affaires

2005

2006

2007

2008

27j

21j

19j

19j

2005

2006

2007

2008

5,2%

5,7%

5,7%

5,3%

Rentabilités

Résultat d'exploitation après impôt à 35%/Chiffre d'affaires ×

140%

163%

= Rentabilité de l'actif économique après impôt

Chiffre d'affaires/actif économique

7,3%

9,3%

Rentabilité des capitaux propres, hors éléments non récurrents

12,4%

13,7%

14,4%

14,9%

Levier financier (Endettement bancaire et financier net / Capitaux propres)

104%

78%

65%

80%

© Les Cas Vernimmen 2009

174% 10,0%

168% 8,9%

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Enoncé du cas Saint-Gobain

Données boursières de Saint-Gobain

Paramètres boursiers de Saint Gobain 2006

2007

2008

2009e

Cours le plus haut en EUR

58

77

59

33

Cours le plus bas en EUR

45

57

22

24

Dernier cours de l'année en EUR

58

59

31

27

350,9

374,1

382,6

382,6

382,6

4,80

4,05

3,67

2,89

3,28

7,3 x

9,2 x

8,1 x

Nombre d'actions en M Bénéfice par action en EUR (estimé pour 2009 et 2010) PER sur base cours au 15/02/09 Dividende par action en EUR

1,70

2,05

1,00

Taux de rendement en %

2,9%

3,5%

3,3%

Taux de distribution en %

35%

51%

27%

Capitalisation boursière en M EUR

20 291

21 918

11 677

10 185

Capitaux propres comptables part du groupe en M EUR

14 487

15 267

14 530

14 542

1,4

1,4

0,8

0,7

Capitalisation boursière/capitaux propres comptables part du groupe

2010e

90

80

70

60

en EUR

50

40 SBF 120 30

Saint Gobain

20

10

0 nov. -06

janv. -07

mars-07

m...