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ESTUDIO DE CASO 1: PROCESO DEFINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN ENPROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTESFinanzas corporativas vUniversidad Virtual del Estado de GuanajuatoProfesor: Luis Enrique Montoya ZuritaFecha: 5 de abril del 2021CasoLa empresa ECYCECYC es una empresa que se encuentra en reestructuración. ...

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ESTUDIO DE CASO 1: PROCESO DE FINANCIAMIENTO Y DE INVERSIÓN EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Finanzas corporativas v1

Universidad Virtual del Estado de Guanajuato Profesor: Luis Enrique Montoya Zurita Fecha: 5 de abril del 2021

Caso La empresa ECYC ECYC es una empresa que se encuentra en reestructuración. Los directivos de la compañía están contemplando conseguir dinero para poder financiar su crecimiento y están evaluando las diferentes opciones que han investigado. La estimación del capital requerido es de $150,000. Por un lado, tienen la opción de pedir prestado a una institución financiera, pero no están seguros de esta decisión debido a las altas tasas de interés; además, en la actualidad ya cuentan con un crédito que representa un apalancamiento del 29% del equivalente de la estructura de capital. Aunque, por otro lado, pueden hacer deducible de impuestos (tasa del 28%) los gastos financieros que provengan del préstamo. Los directivos están pensando en la posibilidad de realizar una emisión de acciones comunes o de acciones preferentes para poder lograr el capital requerido y de esta forma impulsar su crecimiento. En la tabla 1 se puede observar la estructura de capital que actualmente mantiene la compañía. El préstamo Un determinado banco les puede otorgar el préstamo de los $150,000 que necesitan, para ser pagado en cuatro años. El costo por apertura del crédito es del 3.2%. La tasa de interés anual que les cobrarían sería del 14% pagadera al principio de cada periodo. El personal del banco les explicó que el incremento de la tasa es debido a que actualmente ya tienen un crédito y que esto incrementa el riesgo de prestarles dinero, por lo que ellos compensan ese riesgo con una tasa más alta. Las acciones comunes Actualmente las acciones de la empresa están cotizadas en $137 por acción y se estima que una nueva emisión tenga el mismo valor en el mercado. La compañía prevé pagar un dividendo de $25 por cada acción al final del próximo año y se estima que el crecimiento de la empresa será del 2.5% anual. La cantidad de acciones emitidas serían 800.

Conce pto

Mont o

Costo (antes de impues tos)

Pasivo L. P.

$125, 300

9% 1

Accion es Comun es

$330, 000

14%

Tabla 1. Estructura de capital al 31 de diciembre del 2008.

Las acciones preferentes En la estructura actual no se cuenta con acciones preferentes y es por esto que los directivos creen que puede ser una buena opción para inyectar recursos a la empresa. Se desea vender la nueva emisión de acciones preferentes a $110 cada acción. Los costos de emisión y venta de dichas acciones se han estimado que sean de $14 por acción. Estas acciones se emitirían ofreciendo un 13% anual en dividendos sobre el valor nominal. La cantidad de acciones emitidas serían 1,200. El crecimiento Con el dinero que se recaude del préstamo o de los accionistas (preferentes o comunes) se invertirá en una nueva línea de productos con el objetivo de crecer el número de operaciones de la empresa. Ahora tiene dos opciones, sólo puede invertir en uno de los proyectos de inversión. Los proyectos son mutuamente excluyentes y tienen las siguientes características:

Periodo

FNE Proyecto A $

FNE Proyecto B $

0

-150,000

-150,000

1

20,000

90,000

2

30,000

80,000

3

40,000

60,000

4

70,000

40,000

5

100,000

10,000

Valor rescate

28,000

4,000

2

Tabla 2. Flujos de efectivo netos (FNE) de los proyectos A y B.

La decisión La información fue enviada al director financiero corporativo para que realice el análisis pertinente. El director financiero quiere crear para la empresa la mejor estructura de capital posible, partiendo de la actual y observando cómo se modificaría con cada una de las opciones presentadas. Para ello se plantean los siguientes pasos: 1. Determina costo promedio ponderado de capital según su actual estructura. WACC=( W d ) ( k d ) ( 1−t ) +( W c ) (K C ) Wd-porcentaje de pasivos usados=9% Kd-costo promedio de pasivos=28% (por el crédito con el cual ya cuentan) t- tasa de impuestos Wc- porcentaje de capital utilizado=14% Kc- costo de capital= 72% Al despejar la fórmula y sustituyendo variables tenemos: WACC=( .9 )( .28 ) (1−0 ) +( .14 ) (.72)

WACC=12.6% Concepto Pasivo L. P Acciones comunes

Porcentaj e

Impuesto s

9%

27.52%

28%

14%

72.48%

Costo (antes de impuestos)

Monto $123,30 0 $330,00 0

2. Calcula el costo de cada una de las opciones de financiamiento. Period o 0 1 2 3

Conceptos Préstamo menos costo de apertura menos interés anticipado Pago de intereses del segundo periodo Pago de intereses del tercer periodo Pago de intereses del cuarto periodo

Cálculos

Flujo Neto

(150,000) -(150,000) *3.2)(150,000*0.14)

$124,200.0 0

(150,000*0.14)

$21,000.00

(150,000*0.14)

$21,000.00

(150,000*0.14)

$21,000.00

3

Pago del préstamo

4

$150,000.0 0

Una vez que se tienen calculados los flujos, se procede a fijar una tasa en la que los valores presentes de los flujos sean iguales al flujo del inicio. 0

1

2

3

4

Flujo recibido

Valor presente del primer flujo

Valor presente del segundo flujo

Valor presente del tercer flujo

Valor presente del cuarto flujo

21,000 (1−i)2

21,000 (1−i )3

21,000 ( 1−i ) 4

$124,200.00

21,000 =17,849 (1−i)1

Al despejar i se obtiene el valor del costo de esta fuente i=17.6% Acciones preferentes Fórmula Dp k p= Np Donde: Kp= costo de las acciones preferentes Dp= monto de dividendo anual pagado a los accionistas, por lo tanto $110 * 13% anual del dividendo sobre el valor nominal, 14.3 Np= ingreso neto providente de la venta de acciones por lo tanto serán el resultado de restarle a $110, los $14 de los costos por emisión, es decir, $96 14.3 =14 % k p= 96 Acciones comunes Fórmula por mercado Dividendos¿ acción i= +g ( crecimiento proyectado ) Valor ¿ por acciòn Valor del mercado por acción= $137 Dividendos esperados por acción= $25 Crecimiento proyectado= 2.5% anual 25 i= +2.5 %=20.74 % 137

4

3. Calcula el nuevo costo promedio ponderado de capital con cada una de las opciones de financiamiento para cubrir los $150,000 que requiere. WACC=( W d ) ( k d ) ( 1−t ) +( W c ) (K C ) ¿ ( 0.27 ) ( 0.176 ) (1−0.28 )+ ( 0.73 ) ( 0.14) =13.6 Concepto Pasivo L. P Acciones comunes Activo

Costo (antes de impuestos)

Monto

Porcentaj e

Impuesto s 28%

124,000

9%

27.52%

$330,00 0

14%

72.48% 100%

4. Determina cuál de las opciones genera la estructura óptima de capital. A B Deuda Capital 150,000 150,000 330,000 330,000 A 150,000 330,000 12.6%

Costo Deuda Costo Capital WACC

B 150,000 330,000 11.94%

5. Después de determinar el costo ponderado de obtener 150,000 pesos, ese mismo costo ponderado utilízalo como TREMA para evaluar los dos proyectos utilizando las técnicas de: Periodo de recuperación simple. (Pay Bay) AÑ O 0 1 2 3 4 5

FLUJO NETO

FLUJO ACUMULADO

-150,000 20,000 30,000 40,000 70,000 100,000

-150,000 -130,000 -100,000 -60,000 10,000 110,000 5

En el año 3 aún es negativo, pero se espera que para el siguiente periodo se convierta en positivo, superando por 10,000 el resultado negativo, lo que significa que la recuperación en algún punto del año 3 y 4, para el punto exacto usaremos la regla de tres: Si en un año (4) se generan 70,000, ¿cuánto tiempo se necesita para cubrir 60,000 que faltan de recuperar? Representación Gráfica es: 70,000−1 año 60,000−x x=0.85 Entonces la recuperación del proyecto sería en 3.8 años AÑ O 0 1 2 3 4 5

FLUJO NETO

FLUJO ACUMULADO

-150,000 90,000 80,000 60,000 40,000 10,000

-150,000 -60,000 20,000 80,000 120,000 130,000

En el año 1 aún es negativo, pero se espera que para el siguiente periodo se convierta en positivo, superando por 20,000 el resultado negativo, lo que significa que la recuperación en algún punto del año 1 y 2, para el punto exacto usaremos la regla de tres: Si en un año (2) se generan 80,000, ¿cuánto tiempo se necesita para cubrir 60,000 que faltan de recuperar? Representación Gráfica es: 80,000−1 año 60,000−x x=0.75 Entonces la recuperación del proyecto sería en 2.75 años

Periodo de recuperación descontado. Proyecto A AÑ FLUJO NETO O 0 -150,000 1 20,000

VA -150,000 -17,194.66 6

VA -150,000 -

2 3

30,000 40,000

4

70,000

5

100,000

47,966.23 89,373.55 194,646.8 0 325,036.6 4

132,805.34 -84,839.10 4,534.35 199,181.24 524,217.88

Proyecto B AÑ O 0 1

FLUJO NETO

VA

-150,000 90,000

-150,000 78,947.37 131,732.8 4 139,297.9 2

2

80,000

3

60,000

4

40,000

116,548.49

5

10,000

34,330.81

VA -150,000 71,052.63 60,680.21 199,978.1 3 316,526.6 2 350,857.4 3

Valor presente neto. WACC=12.6% VF V= (1+i )n Proyecto A AÑ O 0 1 2 3 4 5

FLUJO NETO

Fórmula

-150,000 20,000 20,000/(1.12)1 30,000 30,000/(1.12)2 40,000 40,000/(1.12)3 70,000 70,000/(1.12)4 100,000 100,000/(1.12)5 Valor presente de los flujos Inversión Inicial Valor Presente Neto

7

Valor Presente 17,857.14 23,915.81 28,471.209 44,486.26 56,742.68 $171,473.10 $150,000.00 $21,473.10

El resultado es mayor a 0, lo cual quiere decir que supera el requerimiento de la TREMA, lo que quiere decir que el proyecto es aceptable.

Proyecto B AÑ O 0

FLUJO NETO -150,000

1

90,000

90,000/(1.12)1

2

80,000

80,000/(1.12)2

3

60,000

60,000/(1.12)3

4

40,000

40,000/(1.12)4

5

10,000

10,000/(1.12)5

Valor Presente

Fórmula -

Valor presente de los flujos Inversión Inicial Valor Presente Neto

80,357.1 4 63,775.5 1 42,706.8 1 25,420.7 2 5,674.2 7 $ 217,934.46 $150,000.00 $ 67,934.46

El resultado es mayor a 0, lo cual quiere decir que supera el requerimiento de la TREMA, lo que quiere decir que el proyecto es aceptable. Tasa interna de retorno. Proyecto A AÑ O 0 1 2 3 4 5

FLUJO NETO 150,000 20,000 30,000 40,000 70,000 100,000 VPN

Tasa Utilizada 17%

16%

16.5%

17,094.02 17,241.38 17,167.38 21,915.41 22,294.89 22,103.93 24,974.82 25,626.31 25,297.77 37,355.50 38,660.38 38,000.94 45,611.12 55,229.11 46,598.33 146,950.86 159,052.06 149,168.35 La TIR se trata de ir comprobando con distintas tasas hasta hacer que el VPN sea 0 o más cercano en este caso la tasa fue 16.5% ya que es la que más cercana se encontraba, como se puede observar en la tabla esta 8

entre 16% y 17%

Proyecto B AÑ O 0 1 2 3 4 5

FLUJO NETO 150,000 90,000 80,000 60,000 40,000 10,000

VPN

Tasa Utilizada 34%

22%

35%

66,666.67 73,770.49 80,357.14 43,895.75 53,748.99 63,775.51 24,386.53 33,042.41 42,706.81 12,042.73 18,055.96 25,420.72 2,230.14 3,699.99 5,674.27 182,317.85 151,374.97 149,221.80 La TIR se trata de ir comprobando con distintas tasas hasta hacer que el VPN sea 0 o mas cercano en este caso la tasa fue 34.6% ya que es la que mas cercana se encontraba, como se puede observar en la tabla esta entre 43 y 35%

Conclusión Las finanzas corporativas son un área en donde las empresas se basan y se apoyan de manera que pueden crear el valor y mantenerlo a través del tiempo, haciendo uso de manera eficiente y optima sus recursos financieros. Ya que en el mundo de los negocios se trabaja con datos estimados y relativos a futuro, ya que los valores cambian al transcurso del tiempo y se comienza una depreciación de los valores verdaderos. La importancia que se tiene al evaluar un proyecto es que de ahí es la partitura para las decisiones y evitar la menor perdida ya que cada una tiene un nivel de riesgo, para eso hay métodos en los cuales se evalúan y se puede hacer la comparación de saber cual es el más factible, de manera que tenemos varios escenarios los cuales nos dan estimaciones de riesgos que se toman, estos son de dos tipos; los que no consideran el valor del dinero a través del tiempo y los que sí, en su defecto unos son más laboriosos que otros más no complejos, al igual que tienen algo en similar que es el flujo neto de efectivo Las técnicas de evaluación de proyectos tienen el mismo objetivo: proveer al inversionista o directivo a descartar opciones financieramente inviables, comparar opciones y por último estimar la rentabilidad.

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Referencias García, A. (1998). Evaluación de proyectos de inversión. Distrito Federal, México: McGraw-Hill Interamericana. Recuperado de la base de datos e-libro Cátedra. (10433946) Meza, J. J. (2013). Evaluación financiera de proyectos (SIL) (3a. ed.). Bogotá, Colombia: Ecoe Ediciones. Recuperado de la base de datos e-libro Cátedra. (10732879) Pruneda, G. (2011)

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