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LAS FINANZAS EN LAS EMPRESAS MULTINACIONALES DECIMOSEGUNDA EDICIÓN LAS FINANZAS EN LAS EMPRESAS MULTINACIONALES DECIMOSEGUNDA EDICIÓN David K. Arthur I. Michael H. EITEMAN STONEHILL MOFFETT University of California, Oregon State University Thunderbird School Los Angeles and The University of Global...

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Las finanzas en las empresas multinacionales Roberto Silis

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LAS FINANZAS EN LAS

EMPRESAS MULTINACIONALES DECIMOSEGUNDA EDICIÓN

LAS FINANZAS EN LAS

EMPRESAS MULTINACIONALES DECIMOSEGUNDA EDICIÓN

David K.

Arthur I.

Michael H.

EITEMAN

STONEHILL

MOFFETT

University of California, Los Angeles

Oregon State University and The University of Hawaii at Manoa

Thunderbird School of Global Management

TRADUCCIÓN

REVISIÓN TÉCNICA

María del Pilar Carril Villarreal Traductora profesional Especialista en temas de administración y finanzas

Arturo Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México

Jaime Gómez Mont Araiza Traductor profesional Especialista en temas de administración y finanzas

José Antonio Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México

Prentice Hall México • Argentina • Brasil • Colombia • Costa Rica • Chile • Ecuador España • Guatemala • Panamá • Perú • Puerto Rico • Uruguay • Venezuela

Datos de catalogación bibliográfica

EITEMAN, DAVID K., STONEHILL, ARTHUR I. y MOFFETT, MICHAEL H. Las finanzas en las empresas multinacionales. Decimosegunda edición PEARSON EDUCACIÓN, México, 2011 ISBN: 978-607-32-0252-7 Área: Finanzas Formato: 20 3 25.5 cm

Páginas: 656

Authorized translation from the English language edition, Multinational Business Finance, 12th edition, by David K. Eiteman, Arthur Stonehill and Michael Moffett published by Pearson Education, Inc., publishing as PRENTICE HALL. Copyright © 2010. All rights reserved. ISBN 9780136096689 Traducción autorizada de la edición en idioma inglés, titulada: Multinational Business Finance, 12th edition David K. Eiteman, Arthur Stonehill y Michael Moffett publicada por Pearson Education, Inc., publicada como PRENTICE HALL Copyright © 2010. Todos los derechos reservados. Esta edición en español es la única autorizada. Edición en español Editor:

Guillermo Domínguez Chávez e-mail: [email protected] Editora de desarrollo: Claudia Celia Martínez Amigón Supervisor de producción: Enrique Trejo Hernández DECIMOSEGUNDA EDICIÓN, 2011 D.R. © 2011 por Pearson Educación de México, S.A. de C.V. Atlacomulco 500-5o. piso Col. Industrial Atoto 53519, Naucalpan de Juárez, Estado de México Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana. Reg. núm. 1031. Prentice Hall es una marca registrada de Pearson Educación de México, S.A. de C.V. Reservados todos los derechos. Ni la totalidad ni parte de esta publicación pueden reproducirse, registrarse o transmitirse, por un sistema de recuperación de información, en ninguna forma ni por ningún medio, sea electrónico, mecánico, fotoquímico, magnético o electroóptico, por fotocopia, grabación o cualquier otro, sin permiso previo por escrito del editor. El préstamo, alquiler o cualquier otra forma de cesión de uso de este ejemplar requerirá también la autorización del editor o de sus representantes. ISBN 978-607-32-0252-7 ISBN E-BOOK 978-607-32-0253-4 ISBN E-CHAPTER 978-607-32-0254-1 PRIMERA IMPRESIÓN Impreso en México. Printed in Mexico. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 - 14 13 12 11

Prentice Hall es una marca de

www.pearsoneducacion.net

ISBN: 978-607-32-0252-7

Prefacio Así como ha evolucionado el campo de las finanzas internacionales, también lo ha hecho el contenido de Las finanzas en las empresas multinacionales. Como en las ediciones anteriores, consideramos que la empresa multinacional (EMN) es una institución única que sirve como catalizador y facilitador del comercio internacional, además de ser una importante productora y distribuidora en los países anfitriones en los que se localizan sus subsidiarias. El éxito de una empresa multinacional continúa dependiendo de su capacidad de reconocer y beneficiarse de las imperfecciones en los mercados nacionales en cuanto a los productos, factores de producción y activos financieros. También subsiste de ediciones anteriores el tema acerca de que la volatilidad de los tipos de cambio no sólo aumenta el riesgo, sino que también puede crear oportunidades para que tanto los inversionistas como las empresas obtengan beneficios, siempre y cuando entiendan cabalmente la administración del riesgo cambiario. En esta decimosegunda edición se sigue reconociendo la importancia creciente de la integración global de los mercados de dinero y de capital, una tendencia que crea oportunidades más amplias tanto para los inversionistas como para las empresas que necesitan recaudar capital. Aunque la integración global de los mercados financieros elimina algunas de las fallas del mercado que impiden el flujo de capital a nivel internacional, sigue habiendo excelentes oportunidades para que los inversionistas aumenten sus rendimientos al tiempo que reducen el riesgo con la diversificación de portafolios internacionales, y para que las empresas reduzcan el costo de capital al adquirirlo internacionalmente. En la decimosegunda edición se considera a la EMN como una organización que plantea demandas únicas a los líderes de los negocios del mañana. Esos líderes —posiblemente algunos de los lectores de este texto— enfrentarán una multitud de retos que no sólo pondrán a prueba su capacidad de comprender los mercados globales, sino que también, aún más importante, de gobernar a sus organizaciones en medio de corrientes y mareas de cambio global constante. El liderazgo competente puede ser, en efecto, la mercancía global más escasa. Este libro trata de la administración multinacional, y en concreto, de los factores de la administración financiera que afectan la dirección de una empresa multinacional. Sin embargo, el posible éxito descansa en las manos del líder global verdaderamente competente. El éxito de toda EMN depende de la capacidad de su liderazgo de guiar y dirigir la organización global. El objetivo de este libro es contribuir al desarrollo de los líderes de las EMN del mañana. Su capacidad de reconocer y beneficiarse de las oportunidades de negocios, como las fallas en los mercados nacionales, los costos desiguales y las eficiencias de los factores de producción, los manantiales de propiedad intelectual y las fuentes de financiamiento global para facilitar el crecimiento, agrega valor. Los gerentes financieros de las EMN enfrentan numerosos riesgos cambiarios y políticos. Éstos pueden ser intimidadores, pero si se entienden como es debido, presentan oportunidades para crear valor. Los riesgos y las oportunidades se comprenden mejor dentro del contexto de los propios negocios globales y la capacidad de la gerencia de integrar los retos estratégicos y financieros que la empresa enfrenta.

Público Las finanzas en las empresas multinacionales, decimosegunda edición, es una obra apropiada para los cursos universitarios de administración financiera internacional, finanzas para empresas internacionales, finanzas internacionales, y otros títulos parecidos. Se puede usar a nivel de licenciatura y posgrado, así como en cursos de capacitación para ejecutivos. Lo ideal sería haber tomado un curso o tener experiencia en finanzas corporativas o administración financiera. Sin embargo, revisamos los conceptos financieros básicos antes de exten-

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derlos al caso multinacional. También examinamos los conceptos básicos de economía internacional y administración de empresas internacionales. Reconocemos que muchos de nuestros posibles adoptantes viven fuera de Estados Unidos y Canadá. Por lo tanto, presentamos un número considerable de ejemplos no estadounidenses, minicasos y apartados de Finanzas globales en la práctica, como se presentan en la prensa financiera y otros periódicos (anécdotas e ilustraciones).

Organización Las finanzas en las empresas multinacionales, decimosegunda edición, está organizada en seis partes, unificadas por el hilo común del proceso de globalización mediante el cual una empresa pasa de una orientación nacional a otra multinacional. ■

La parte 1 presenta una introducción al entorno financiero global.

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La parte 2 explica la teoría y los mercados cambiarios.

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La parte 3 analiza la exposición al riesgo cambiario.

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La parte 4 analiza el financiamiento de la empresa global.

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La parte 5 analiza las decisiones relativas a las inversiones internacionales.

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La parte 6 examina la administración de las operaciones multinacionales.

Novedades de la decimosegunda edición ■

El capítulo 1, Globalización y la empresa multinacional, detalla el desarrollo lógico de las fuerzas de la globalización, la ventaja comparativa, la inversión extranjera directa realizada por empresas multinacionales y los principios de globalización financiera de la administración financiera multinacional.

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El capítulo 2, Metas financieras y gobierno corporativo, amplía el análisis de este último y ahora incluye la propiedad privada de las empresas (la forma de propiedad que aún predomina a escala global) y las diferentes perspectivas sobre el valor del buen gobierno global.

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El capítulo 5, Retos financieros multinacionales contemporáneos: la crisis del crédito de 2007-2009, es totalmente nuevo. Detalla los orígenes y propagación de los valores e instrumentos derivados, así como los acontecimientos del mercado que se hallan detrás de la actual crisis financiera global y las soluciones propuestas.

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El capítulo 18, Teoría de la inversión extranjera directa y riesgo político, incluye una sección nueva sobre las EMN en mercados emergentes.

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Hay 22 minicasos. Cuatro de ellos son nuevos y 18 se conservaron en respuesta a los comentarios de los lectores.

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Hay apartados adicionales de Finanzas globales en la práctica a lo largo del texto, que resaltan los acontecimientos actuales que se relacionan con el material del capítulo.

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Al final del libro, en una sección llamada Respuestas a problemas seleccionados, se proporcionan las respuestas completas a los problemas de fin de capítulo marcados con un asterisco (*).

En este libro, se utilizan cotizaciones de divisas que en ocasiones pueden diferir de los símbolos de cotización computarizados más recientes (símbolos de tres dígitos). Esto es consecuencia de los cambios constantes en el mercado y de que algunas veces preferimos usar los símbolos tradicionales (US$, ¥, £) en lugar de los códigos de tres dígitos, que consideramos más estériles. Reconocemos que esta decisión puede influir en que el material parezca pasado de moda. Aunque

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por otra parte, este libro trata de las dificultades y retos de administrar empresas en un entorno financiero que cambia con rapidez. También entendemos que muchos profesores han preparado materiales didácticos adicionales con base en nuestras cotizaciones existentes de divisas. Por lo tanto, seguimos utilizando una combinación de cotizaciones existentes seleccionadas (de ediciones anteriores) y los tipos de cambio y movimientos más recientes del mercado. En todo caso, las cotizaciones tienen la intención de ilustrar un problema concreto, y no de sustentar soluciones de última hora.

Materiales de apoyo (en inglés) Un amplio paquete de materiales útiles para el profesor y el estudiante acompañan al texto para facilitar el aprendizaje y apoyar la preparación de clases y exámenes. Todos los recursos para el profesor pueden descargase de la página de este libro: www.pearsoneducacion.net/eiteman. ■

Manual del profesor. El Manual del profesor, preparado por los autores en formato electrónico, contiene respuestas a las preguntas presentadas al final de los capítulos y los minicasos. Ponemos a la disposición soluciones en Excel® para todos los problemas de fin de capítulo, así como presentaciones didácticas en PowerPoint para todos los minicasos. El Manual del profesor puede descargarse como archivos de Microsoft® Word o Adobe® PDF y las soluciones a los problemas están disponibles para descarga como archivos de Microsoft Excel® o con su representante de ventas local.

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Banco de exámenes. El Banco de exámenes, preparado por Curtis J. Bacon, de Southern Oregon University, contiene más de 700 preguntas de opción múltiple y para responder con verdadero o falso. Las preguntas de opción múltiple están clasificadas por tema y categoría: reconocimiento, conceptuales y analíticas.

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Banco de exámenes computarizados. El Banco de exámenes también se ofrece con el software TestGen de Pearson Educación para Windows® y Macintosh®. La interfaz gráfica de TestGen permite al profesor ver, editar y añadir preguntas; transferir preguntas a exámenes; e imprimir diferentes formas de exámenes. Las características para buscar y ordenar permiten al profesor localizar las preguntas con rapidez y organizarlas como prefiera.

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Presentaciones PowerPoint. La presentación de diapositivas PowerPoint, preparadas por Mark J. Bradt, proporciona esquemas cada tema y gráficos selectos del texto en cada capítulo.

Ediciones internacionales Las finanzas en las empresas multinacionales se ha usado en todo el mundo para enseñar la materia de finanzas internacionales a los estudiantes. Se publica en varios idiomas, entre ellos, chino, francés, español, indonesio, portugués y ucraniano.

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Agradecimientos Los autores estamos muy agradecidos por las muchas revisiones detalladas y sugerencias de numerosos colegas. Estos comentarios, de más de 100 adoptantes y no adoptantes, incluyen revisiones detalladas capítulo por capítulo y respuestas a un cuestionario muy extenso. La presente edición de Las finanzas en las empresas multinacionales refleja la mayoría de las sugerencias aportadas por estos revisores. Los participantes en las encuestas son anónimos. Los revisores formales son los siguientes: Gordon M. Bodnar, John Hopkins University Imad A. Elhah, University of Louisville Larry Fauver, University of Tennessee John P. Lajaunie, Nicholls State University

Sheryl Winston Smith, University of Minnesota Masahiro Watanabe, Rice University Gwinyai Utete, Auburn University

Manifestamos nuestro agradecimiento especial a los revisores y participantes en las encuestas de las ediciones anteriores: Otto Adleberger Essen University, Germany Alan Alford Northeastern University Stephen Archer Williamette University Bala Arshanapalli Indiana University Northwest Hossein G. Askari George Washington University Robert T. Aubey University of Wisconsin at Madison David Babbel University of Pennsylvania James Baker Kent State University Morten Balling Arhus School of Business, Denmark Arindam Bandopadhyaya University of Massachusetts at Boston Ari Beenhakker University of South Florida Carl Beidleman Lehigh University Robert Boatler Texas Christian University Nancy Bord University of Hartford Finbarr Bradley University of Dublin, Ireland Tom Brewer Georgetown University

Michael Brooke University of Manchester, England Robert Carlson Assumption University, Thailand Kam C. Chan University of Dayton Chun Chang University of Minnesota Sam Chee Boston University Metropolitan College Kevin Cheng New York University It-Keong Chew University of Kentucky Frederick D. S. Choi New York University Jay Choi Temple University Nikolai Chuvakhin Pepperdine University Mark Ciechon University of California, Los Angeles J. Markham Collins University of Tulsa Alan N. Cook Baylor University Kerry Cooper Texas A&M University Robert Cornu Cranfield School of Management, Reino Unido Roy Crum University of Florida

Steven Dawson University of Hawaii en Manoa David Distad University of California, Berkeley Gunter Dufey University of Michigan, Ann Arbor Mark Eaker Duke University Rodney Eldridge George Washington University Vihang Errunza McGill University Cheol S. Eun Georgia Tech University Mara Faccio University of Notre Dame Joseph Finnerty University of Illinois at UrbanaChampaign William R. Folks, Jr. University of South Carolina Lewis Freitas University of Hawaii at Manoa Anne Fremault Boston University Fariborg Ghadar George Washington University Ian Giddy New York University Martin Glaum Justus-Lievig-Universitat Giessen, Germany Manolete Gonzales Oregon State University

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Deborah Gregory University of Georgia Robert Grosse Thunderbird Christine Hekman Georgia Tech University Steven Heston University of Maryland James Hodder University of Wisconsin, Madison Alfred Hofflander University of California, Los Angeles Janice Jadlow Oklahoma State University Veikko Jaaskelainen Helsinki School of Economics and Business Administration Benjamas Jirasakuldech University of the Pacific Ronald A. Johnson Northeastern University John Kallianiotis University of Scranton Charles Kane Boston College Fred Kaen University of New Hampshire Robert Kemp University of Virginia W. Carl Kester Harvard Business School Seung Kim St. Louis University Yong Kim University of Cincinnati Gordon Klein University of California, Los Angeles Steven Kobrin University of Pennsylvania Paul Korsvold Norwegian School of Management Chris Korth University of South Carolina Chuck C. Y. Kwok University of South Carolina Sarah Lane Boston University

Martin Laurence William Patterson College Eric Y. Lee Fairleigh Dickinson University Donald Lessard Massachusetts Institute of Technology Arvind Mahajan Texas A&M University Rita Maldonado-Baer New York University Anthony Matias Palm Beach Atlantic College Charles Maxwell Murray State University Sam McCord Auburn University Jeanette Medewitz University of Nebraska at Omaha Robert Mefford University of San Francisco Paritash Mehta Temple University Antonio Mello University of Wisconsin at Madison Eloy Mestre American University Kenneth Moon Suffolk University Gregory Noronha Arizona State University Edmund Outslay Michigan State University Lars Oxelheim Lund University, Sweden Jacob Park Green Mountain College Yoon Shik Park George Washington University Harvey Poniachek New York University Yash Puri University of Massachusetts at Lowell R. Ravichandrarn University of Colorado at Boulder Scheherazade Rehman George Washington University

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Jeff Rosenlog Emory University David Rubinstein University of Houston Alan Rugman Oxford University, Reino Unido R. J. Rummel University of Hawaii at Manoa Mehdi Salehizadeh San Diego State University Michael Salt San Jose State University Roland Schmidt Erasmus University, Países bajos Lemma Senbet University of Maryland Alan Shapiro University of Southern California Hany Shawky State University of New York, Albany Hamid Shomali Golden Gate University Vijay Singal Virginia Tech University Luc Soenen California Polytechnic State University Marjorie Stanley Texas Christian University Joseph Stokes University of MassachusettsAmherst Jahangir Sultan Bentley College Lawrence Tai Loyola Marymount University Kishore Tandon CUNY—Bernard Baruch College Russell Taussig University of Hawaii en Manoa Lee Tavis University of Notre Dame Sean Toohey University of Western Sydney, Australia Norman Toy Columbia University

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Joseph Ueng University of St. Thomas Harald Vestergaard Copenhagen Business School K. G. Viswanathan Hofstra University Joseph D. Vu University of Illinois, Chicago Mahmoud Wahab University of Hartford Michael Williams University of Texa...