Preparacion y evaluacion de proyectos 6ta edicion Sapag PDF

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PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS www.fullengineeringbook.blogspot.com www.fullengineeringbook.blogspot.com PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS Sexta edición Nassir Sapag Chain Universidad de San Sebastián Reinaldo Sapag Chain Universidad de Chile José Manuel Sapag Puelma Universidad de Chile...

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PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

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PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS Sexta edición

Nassir Sapag Chain Universidad de San Sebastián

Reinaldo Sapag Chain Universidad de Chile

José Manuel Sapag Puelma Universidad de Chile

MÉXICO • BOGOTÁ • BUENOS AIRES • CARACAS • GUATEMALA • MADRID NUEVA YORK • SAN JUAN • SANTIAGO • AUCKLAND • LONDRES • MILÁN MONTREAL • NUEVA DELHI • SAN FRANCISCO • SINGAPUR • ST. LOUIS • SIDNEY • TORONTO

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Director general: Miguel Ángel Toledo Castellanos Editor sponsor: Pablo E. Roig Vázquez Coordinadora editorial: Marcela I. Rocha Martínez Editora de desarrollo: Ana L. Delgado Rodríguez Supervisor de producción: Zeferino García García PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS Sexta edición Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio, sin la autorización escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS © 2014, 2008 respecto a la sexta edición McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V. Edificio Punta Santa Fe Prolongación Paseo de la Reforma 1015, Torre A Piso 17, Colonia Desarrollo Santa Fe, Delegación Álvaro Obregón C.P. 01376, México, D.F. Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736 ISBN 978-607-15-1144-7 ISBN (quinta edición): 978-956-278-206-7

JAG 11/13

1234567890 Impreso en México

2356789014 Printed in Mexico

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Dedicatoria A nuestras esposas, Cristina y Silvia, y a nuestros hijos, Álvaro, Andrea, Carolina, Claudio, José y Verónica.

A nuestro padre y abuelo, Chucri, un inmigrante llegado desde Siria, que dedicó hasta el último minuto de su vida a la realización de proyectos. De él aprendimos que el empuje, la dedicación e imaginación son tanto o más necesarios que el conocimiento teórico para el éxito de los proyectos.

A nuestra madre y abuela, Amelia, símbolo de abnegación y apoyo incondicional, sin cuya ayuda ningún proyecto hubiera sido posible de concretar.

A nuestro hermano y tío, Manir, quien no alcanzó a ver realizados sus proyectos y sus sueños.

A mi padre y madre, Reinaldo y Silvia, quienes incondicionalmente me han guiado en mi formación espiritual y profesional.

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Contenido Prologo xi Acerca de los autores

Capítulo 1

3.8. El estudio del impacto ambiental Resumen 38 Preguntas y problemas 39 Bibliografía 41

xiii

El estudio de proyectos

35

1

1.1. Preparación y evaluación de proyectos 1 1.2. La toma de decisiones asociadas con un proyecto 3 1.3. Tipología de los proyectos 4 1.4. La evaluación de proyectos 6 1.5. Evaluación social de proyectos 7 1.6. Los proyectos en la planificación del desarrollo Resumen 10 Preguntas y problemas 11 Bibliografía 12

Capítulo 4

8

Capítulo 2 Identificación de oportunidades de negocio 13 2.1. ¿Dónde estamos ? 13 2.2. ¿Hacia dónde vamos? 16 2.3. ¿Cómo vamos a llegar ? 17 2.4. Definición del modelo de negocio 18 2.5. La estrategia de implementación 20 2.6. El proceso de innovación 21 Resumen 23 Preguntas y problemas 23 Bibliografía 24

Capítulo 3 El proceso de preparación y evaluación de proyectos 25 3.1. Alcances del estudio de proyectos 25 3.2. El estudio del proyecto como proceso cíclico 27 3.3. El estudio de mercado 29 3.4. El estudio técnico del proyecto 32 3.5. El estudio organizacional-administrativo 33 3.6. El estudio legal 33 3.7. El estudio financiero 34

El estudio de mercado

43

4.1. El mercado del proyecto 43 4.2. Objetivos del estudio de mercado 49 4.3. Etapas del estudio de mercado 50 4.4. Estrategia comercial 52 4.5. Análisis del medio 59 4.6. La demanda de un producto 61 Resumen 63 Preguntas y problemas 63 Bibliografía 65

Capítulo 5 Técnicas de proyección del mercado 67 5.1. El ámbito de la proyección 67 5.2. Métodos de proyección 68 5.3. Métodos cualitativos 69 5.4. Modelos causales 73 5.5. Modelos de series de tiempo 78 Resumen 84 Preguntas y problemas 85 Bibliografía 88

Capítulo 6

Estimación de costos

89

6.1. Información de costos para la toma de decisiones 89 6.2. Costos diferenciales 89 6.3. Costos futuros 92 6.4. Costos pertinentes por sustitución de instalaciones 93 6.5. Sustitución con aumento de capacidad 94 6.6. Elementos relevantes de costos 95

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viii

Contenido

6.7. Costos sepultados 95 6.8. Costos pertinentes de producción 96 6.9. Funciones de costos de corto plazo 96 6.10. Análisis costo-volumen-utilidad 98 6.11. Costos contables 99 6.12. IVA (Impuesto al Valor Agregado) 102 Resumen 104 Preguntas y problemas 105 Bibliografía 108

Preguntas y problemas Bibliografía 168

Capítulo 10 Efectos económicos de los aspectos organizacionales 169

Capítulo 7 Antecedentes económicos del estudio técnico 109 7.1. Alcances del estudio de ingeniería 109 7.2. Proceso de producción 110 7.3. Efectos económicos de la ingeniería 110 7.4. Economías de escala 111 7.5. Inversiones en equipamiento 113 7.6. Valorización de las inversiones en obras físicas 7.7. Balance de personal 119 7.8. Balance de materias primas 121 7.9. Balance de insumos generales 122 7.10. Elección entre alternativas tecnológicas 123 Resumen 128 Preguntas y problemas 129 Bibliografía 132

117

Capítulo 8 La determinación del tamaño 135

Decisiones de localización

9.1. El estudio de la localización 151 9.2. Factores de localización 152 9.3. Método cualitativo por puntos 155 9.4. El método de Brown y Gibson 156 9.5. Maximización del valor actual neto 159 9.6. La demanda y las áreas de influencia 161 Resumen 165

10.1. El estudio de la organización del proyecto 169 10.2. La estructura organizacional 170 10.3. Efectos económicos de las variables organizacionales 172 10.4. Nivel o grado de participación de unidades externas 173 10.5. Inversiones organizacionales 175 10.6. Costos derivados de las remuneraciones 176 10.7. Costos derivados de las tecnologías de información (TI) 177 10.8. Planificación de los gastos de puesta en marcha 178 10.9. Otros costos organizacionales 178 10.10. La importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparación y evaluación de proyectos 179 10.11. Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente 180 Resumen 180 Preguntas y problemas 181 Bibliografía 183

Capítulo 11 Antecedentes económicos del estudio legal 185

8.1. Cuándo evaluar tamaño 135 8.2. Factores que determinan el tamaño de un proyecto 135 8.3. Economía del tamaño 138 8.4. La optimación del tamaño 139 8.5. El tamaño de un proyecto con mercado creciente 142 8.6. El tamaño de un proyecto con demanda constante 145 Resumen 146 Preguntas y problemas 147 Bibliografía 149

Capítulo 9

165

11.1. La importancia del marco legal 185 11.2. Principales consideraciones económicas del estudio legal 187 11.3. Algunos efectos económicos del estudio legal 190 11.4. El ordenamiento jurídico de la organización social 191 11.5. Constitución de la sociedad 192 Resumen 195 Preguntas y problemas 196 Bibliografía 197

151

Capítulo 12 Las inversiones del proyecto 199 12.1. Inversiones previas a la puesta en marcha 12.2. El calendario de inversiones 201 12.3. Inversión en capital de trabajo 205 12.4. Inversiones durante la operación 209 Resumen 209 Preguntas y problemas 210 Bibliografía 212

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199

Contenido

Capítulo 13

Beneficios del proyecto

213

13.1. Tipos de beneficios 213 13.2. Valores de desecho 214 Resumen 220 Preguntas y problemas 221 Bibliografía 223

Capítulo 14 caja 225

Capítulo 17

Construcción de flujos de

14.1. Elementos del flujo de caja 226 14.2. Horizonte de evaluación 227 14.3. Estructura de un flujo de caja 228 14.4. Flujo de caja del inversionista 232 14.5. Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha 239 14.6. EBITDA 242 Resumen 243 Preguntas y problemas 244 Bibliografía 246

Capítulo 15 Criterios de evaluación de proyectos 247 15.1. Fundamentos de matemáticas financieras 247 15.2. El criterio del valor actual neto 252 15.3. El criterio de la tasa interna de retorno (TIR) 253 15.4. TIR versus VAN 255 15.5. El VAN y la TIR ajustados 257 15.6. El periodo de recuperación o payback 259 15.7. Las tasas de retorno ROA y ROE 260 15.8. Razón beneficio costo (RBC) 262 15.9. El criterio de la anualidad equivalente 262 15.10. Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto 265 Resumen 268 Preguntas y problemas 269 Bibliografía 270

Capítulo 16

Resumen 296 Preguntas y problemas Bibliografía 298

Costo de capital

273

16.1. Principales consideraciones en la estimación del costo de capital 277 16.2. Escenarios en la evaluación de un proyecto 280 16.3. El costo de la deuda 285 16.4. Modelo de valorización de activos de capital CAPM para determinar el retorno de los activos 285 16.5. El costo de capital patrimonial 292 16.6. Costo de capital promedio ponderado versus CAPM 295

ix

296

Análisis de riesgo

299

17.1. El riesgo en los proyectos 299 17.2. La identificación del riesgo 300 17.3. La clasificación del riesgo 302 17.4. La medición del riesgo 304 17.5. Otros métodos para tratar el riesgo 308 17.6. Método del ajuste a la tasa de descuento 309 17.7. Método del árbol de decisión 310 Resumen 312 Preguntas y problemas 312 Bibliografía 314

Capítulo 18

Análisis de sensibilidad

315

18.1. Consideraciones preliminares 315 18.2. Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN 316 18.3. Modelo bidimensional de la sensibilización del VAN 319 18.4. Modelo multidimensional de la sensibilización del VAN y simulación de Monte Carlo 321 18.5. Usos y abusos del análisis de sensibilidad 323 Resumen 324 Preguntas y problemas 325 Bibliografía 325

Capítulo 19 Preparación y evaluación social de proyectos 327 19.1. Preparación y evaluación social de proyectos 328 19.2. Costos y beneficios sociales 330 19.3. Incidencia de los efectos indirectos o de las externalidades 331 19.4. Incidencia de los efectos intangibles 332 19.5. Incidencia de la tasa social de descuento 333 19.6. Evaluaciones privada y social 334 19.7. La responsabilidad social empresarial (RSE) 335 19.8. ¿Cómo transformar un flujo privado en social? 336 19.9. Una aplicación 337 Resumen 347 Preguntas y problemas 347 Bibliografía 348 Índice analítico

349

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Prólogo En esta nueva edición revisada y ampliada de Preparación y evaluación de proyectos se profundizan algunas materias claves destinadas a lograr una mejor estimación de la rentabilidad que podría generar una inversión, especialmente en lo referido a la estimación del costo capital; de la demanda, incorporando nuevos criterios de evaluación en el análisis, tanto de factores cualitativos como estratégicos; el enfoque del riesgo y el diseño de diversas estrategias comerciales. También se ahonda en el estudio de los competidores, el plan de negocio y la implementación del proyecto. Otro aspecto relevante que se ha incorporado en el texto es el efecto económico derivado del apalancamiento y las consecuencias generadas por el exceso de endeudamiento y el tratamiento del impuesto al valor agregado. Se ha intentado aclarar algunos puntos que generan controversias, especialmente aquellos que han sido manifestados por los alumnos en las distintas universidades donde impartimos la docencia. Además de presentar una estructura más completa y lógica para abordar el estudio de proyectos, se procedió a eliminar aquellos aspectos que han quedado obsoletos como consecuencia de las nuevas metodologías desarrolladas en el último tiempo. Asimismo, se analiza la importancia de la RSE (Responsabilidad Social Empresarial) en la preparación y evaluación de proyectos. En el capítulo final llamado “Evaluación social de proyectos”, se incluye un análisis que permite transformar un flujo de caja social en uno privado. La mayoría de los textos de proyectos centran su análisis en la evaluación y no en la preparación, y es este último aspecto la columna vertebral sobre la cual se realizará la evaluación económica. De nada sirve ser un gran experto en matemáticas financieras y en su aplicación en los flujos para evaluarlos, si la información y los antecedentes que dan origen a esos flujos están distorsionados, no son confiables o no se encuentran debidamente sustentados. En esta nueva edición se ha incorporado un capítulo especial dedicado a explicar el origen de las oportunidades de negocios. Muchos textos parten de que la idea de proyecto existe, y no abordan la problemática de cómo una compañía puede reinventarse y generar nuevas ideas de proyectos que posteriormente podrían evaluarse y así decidir la convivencia económica de asignar o desalentar los recursos a esas ideas de proyecto. Las dificultades para estimar la tasa de costo capital para actualizar los flujos quedan claramente explicitadas en esta nueva edición, entregando ejemplos prácticos que intentan reducir esas problemáticas. Particularmente en esta edición se aborda este tema no solo mediante en la teoría financiera, profusamente difundida en los libros de finanzas, sino que se incorporan ejemplos prácticos que orienten la obtención de información para su cálculo y determinación. La razón de ello obedece a que este aspecto es un tema de permanente controversia, discusión y confusión entre los analistas, lo que amerita abordar el cálculo de la tasa de una manera integral, práctica y simple dentro de su complejidad específica. Se incorpora un análisis más profundo de los criterios de evaluación, donde se han actualizado los últimos conceptos y métricas financieras, incorporándose ejemplos simples y prácticos de cada uno de ellos. Particularmente se abordan criterios como el VAN ajustado, TIR ajustada, ROA, ROE y CAE, por nombrar los más relevantes. Por otra parte, se repasa de una manera simple y práctica la construcción del calendario de inversiones: cuándo utilizarlo, cuándo se cometen distorsiones en su aplicación y cómo construirlo correctamente.

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xii

Prólogo

Sin duda una de las principales innovaciones de esta sexta edición es el desarrollo de las nuevas metodologías que permiten identificar, clasificar y medir el riesgo de un proyecto. En este texto se hace gran hincapié en el análisis de los aspectos estratégicos desde un punto de vista transversal, explicitando las razones por las cuales el VAN no es por sí solo el mecanismo determinante para recomendar o rechazar una iniciativa de inversión, puesto que los inversionistas analizan determinados aspectos que van más allá de los resultados económicos. Los cambios y aportes que hemos efectuado en esta sexta edición incorporan nuestra experiencia práctica en el estudio de proyectos reales en los que nos ha correspondido participar. Llevamos cerca de 40 años aplicando concretamente estos conocimientos en el desarrollo de los proyectos, por lo que no tenemos duda alguna de su utilización efectiva en el mundo de la empresa y del emprendimiento. Lo anterior se ha visto permanentemente enriquecido como consecuencia de la interacción que durante tantos años hemos llevado a cabo con nuestros queridos estudiantes y también con los empresarios que desarrollan proyectos en la realidad misma del quehacer económico y empresarial. A ellos les está dirigido el esfuerzo que hemos desplegado en la preparación de esta sexta edición. NASSIR SAPAG CHAIN REINALDO SAPAG CHAIN JOSÉ MANUEL SAPAG PUELMA

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Acerca de los autores Nassir Sapag Chain Ingeniero comercial y contador auditor de la Universidad de Chile. Cuenta con un magíster en Administración por la ESAN de Lima, Perú, y un diplomado en Preparación y Evaluación de Proyectos, por el Banco Interamericano de Desarrollo. Es académico de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad San Sebastián y participa como profesor en los programas de magíster de las universidades de Buenos Aires, Católica de Córdoba, Nacional de Córdoba, Nacional de Tucumán y ESAN de Lima. Ha sido director del departamento de Administración, vicedecano de la Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas, y rector de la Universidad de Chile. Es consultor internacional y relator de seminarios de su especialidad en la casi totalidad de los países latinoamericanos. Además, ha sido consultor de organismos internacionales, asesor de empresas y gobiernos en casi toda Latinoamérica y conferencista en más de 250 ocasiones, en el extranjero. Fue, durante dos periodos, director ejecutivo de CLADEA, organismo que agrupa a las más importantes escuelas de administración de América y Europa. Es autor de 14 libros y más de 40 artículos especializados, además del primer curso interactivo multimedial realizado por la Universidad de Chile.

Reinaldo Sapag Chain Ingeniero comercial, economista y contador auditor por la Universidad de Chile; experto en el campo de la evaluación de proyectos. Coautor de los libros Preparación y evaluación de proyectos y Planificación, gestión y control de proyectos junto a su hermano Nassir. Ha sido director y gerente general de diversas empresas de Chile. En la actualidad es director gerente de Sapag & Sapag Consultores. Profesor de ingeniería comercial de la Universidad de Chile y Diego Portales. Profesor de posgrado a nivel de magíster en la Universidad Adolfo Ibáñez y en la Universidad de Chile. En 2010 recibió el premio a la trayectoria y excelencia académica otorgado por la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile con la presencia del rector, Sr. Víctor Pérez, en consideración a su permanente evaluación como el mejor profesor de pregrado de esa facultad. En mayo de 2012 la Municipalidad de San Antonio lo nombra Hijo Ilustre del puerto de mayor movimiento de Chile. El profesor Sapag ha recibido permanentemente la premiación al mejor director académico de los diplomados y cursos de posgrado de su facultad.

José Manuel Sapag Puelma Ingeniero comercial, con un MBA de la Deusto Business School, de Bilbao, España, donde se graduó con distinción máxima. Es socio de la Consultora Sapag & Sapag. Actualmente se desempeña como director de Orica Mining Services. Es experto en las áreas de valorización de empresas, evaluación de proyectos y estudios tarifarios. Además es consultor del Centro de Desarrollo Gerencial, organismo dependiente de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile. Es profesor de Preparación y Evaluación de Proyectos del MBA Internacional de la Universidad de Chile y del Máster de Finanzas de la Universidad Adolfo Ibáñez. Es autor del libro Evaluación de proyectos. Guía de problemas y soluciones, editado por McGraw-Hill en sucesivas ediciones a partir de junio de 2000.

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Capítulo 1 El estudio de proyectos La preparación y evaluación de proyectos (PEP) se ha transformado en un instrumento de uso prioritario entre los agentes económicos que participan en cualquiera de las etapas de asignación de recursos para implementar iniciativas de inversión. A pesar de que en reiteradas ocasiones se referirá a la evaluación social de proyectos, este libro tiene por objeto proporcionar una metodología que permita medir su rentabilidad desde el ...