Princípios de Finanças Corporativas - Brealey, Myers e Allen PDF

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BREALEY MYERS ALLEN Princípios de Finanças Corporativas 10 a Edição EDITORA AFILIADA B828p Brealey, Richard A. Princípios de finanças corporativas [recurso eletrônico] / Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen ; tradução: Celso Roberto Paschoa ; revisão técnica: João Carlos Douat. – 10....

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BREALEY

MYERS

ALLEN

Princípios de

Finanças Corporativas 10 a Edição

EDITORA AFILIADA

B828p Brealey, Richard A. Princípios de finanças corporativas [recurso eletrônico] / Richard A. Brealey, Stewart C. Myers, Franklin Allen ; tradução: Celso Roberto Paschoa ; revisão técnica: João Carlos Douat. – 10. ed. – Dados eletrônicos. – Porto Alegre : AMGH, 2013.

Editado também como livro impresso em 2013. ISBN 978-85-8055-239-3

1. Finanças. 2. Finanças corporativas. I. Myers, Stewart C. II. Allen, Franklin. III. Título. CDU 336 Catalogação na publicação: Ana Paula M. Magnus – CRB 10/2052

Richard A. Brealey

Stewart C. Myers

Franklin Allen

Professor de Finanças na London Business School

Professor de Finanças na Sloan School of Management Massachusetts Institute of Technology

Professor de Finanças na The Wharton School University of Pennsylvania

10a edição

Tradução: Celso Roberto Paschoa Revisão Técnica: João Carlos Douat Doutor em Administração de Empresas pela EAESP-FGV Chefe do Departamento de Contabilidade, Finanças e Controle da EAESP-FGV Coordenador do Instituto de Finanças da EAESP-FGV.

Versão impressa desta obra: 2013

2013

Obra originalmente publicada sob o título Principles of Corporate Finance, 10th Edition ISBN 0073530735 / 9780073530734 Original edition copyright ©2011, The McGraw-Hill Companies, Inc., New York, New York 10020. All rights reserved. Gerente Editorial: Arysinha Jacques Affonso Colaboraram nesta edição: Editora: Viviane Rodrigues Nepomuceno Assistente editorial: Caroline L. Silva Capa: Daniel Rampazzo (arte sobre capa original) Leitura final: Jean Carlos Alves Xavier Editoração: Casa de Ideias

Reservados todos os direitos de publicação, em língua portuguesa, à AMGH Editora Ltda., uma parceria entre GRUPO A EDUCAÇÃO S. A. e McGRAW-HILL EDUCATION. Av. Jerônimo de Ornelas, 670 90040‑340 – Porto Alegre – RS Fone: (51) 3027‑7000 Fax: (51) 3027‑7070 É proibida a duplicação ou reprodução deste volume, no todo ou em parte, sob quaisquer formas ou por quaisquer meios (eletrônico, mecânico, gravação, fotocópia, distribuição na Web e outros), sem permissão expressa da Editora. Unidade São Paulo Av. Embaixador Macedo Soares, 10.735 – Pavilhão 5 – Cond. Espace Center Vila Anastácio – 05095‑035 – São Paulo – SP Fone: (11) 3665‑1100 Fax: (11) 3667‑1333 SAC 0800 703‑3444 – www.grupoa.com.br IMPRESSO NO BRASIL PRINTED IN BRAZIL

Aos nossos pais

Os autores

◗ Richard A. Brealey

◗ Stewart C. Myers

◗ Franklin Allen

Professor de finanças da London Business School. Foi presidente da European Finance Association e diretor da American Finance Association. É membro da British Academy e tem atuado como conselheiro especial do presidente do Bank of England e diretor de várias instituições financeiras. Entre outras obras escritas pelo professor Brealey está o livro Introduction to Risk and Return from Common Stocks.

Professor de finanças da Cadeira Robert C. Merton (1970) da Sloan School of Management, no Massachusetts Institute of Technology (MIT). Foi presidente da American Finance Association e pesquisador associado do National Bureau of Economic Research. As suas áreas de estudo focam em decisão financeira, métodos de avaliação, custo de capital e aspectos financeiros da regulamentação governamental da atividade econômica. É diretor da Entergy Corporation e do The Brattle Group Inc., e também atua como consultor financeiro.

Professor de finanças da Cadeira Nippon Life da Wharton School, na University of Pennsylvania. Foi presidente da American Finance Association, da Western Finance Association e da Society for Financial Studies. Suas áreas de estudo focam em inovação financeira, bolhas na avaliação de ativos, comparação de sistemas financeiros e crises financeiras. Atua como conselheiro científico do Sveriges Riksbank (o banco central sueco).

Prefácio ◗

Este livro descreve a teoria e a prática da gestão financeira das empresas. Não precisamos explicar a razão pela qual os gestores financeiros devem dominar os aspectos práticos da sua função, mas não deixará de ser útil tecer algumas considerações sobre a importância da teoria. Os gestores aprendem a resolver os problemas de rotina com a experiência, porém os gestores mais capacitados conseguem, além disso, responder racionalmente às mudanças. Para isso, é necessário mais do que um simples comentário sobre um conjunto de regras tradicionais; é necessário perceber as razões do comportamento das empresas e dos mercados financeiros. Em outras palavras, é necessária uma teoria financeira. Parece assustador? Não deveria. Uma boa teoria ajuda você a compreender o que ocorre no mundo a sua volta, ajuda-o a fazer as perguntas certas quando os tempos mudam e é necessário analisar novos problemas, e permite que você conheça os problemas com os quais não precisa se preocupar. Ao longo desta obra, mostramos como os gestores utilizam a teoria financeira para resolver os problemas do dia a dia. É claro que a teoria apresentada neste livro não é perfeita nem completa – nenhuma teoria o é. Existem algumas controvérsias famosas acerca das quais os especialistas financeiros não conseguem chegar a um acordo, e não ocultamos essas controvérsias. Expomos os argumentos de cada autor e apresentamos a nossa opinião. Grande parte deste livro é dedicada à compreensão do que os gestores financeiros fazem e as razões dos seus atos, mas também revelamos o que eles devem fazer para aumentar o valor das empresas. Quando a teoria sugere que os gestores financeiros estão cometendo erros, avisamos, e ao mesmo tempo admitimos, que poderá haver razões ocultas para suas ações. Resumindo, tentamos ser justos, mas sem fazer cerimônias. Este livro pode ser a sua primeira visão da teoria financeira moderna. Se esse for o caso, você primeiro o lerá para encontrar novas ideias, para obter um entendimento de como a teoria financeira se traduz na prática, e por último, assim esperamos, para fins de entretenimento. Mas, ocasionalmente, você poderá estar em posição de tomar decisões financeiras, e não meramente de estudá-las. Nesse ponto, você poderá recorrer a esta obra como uma referência ou uma orientação.

◗ Alterações incluídas na décima edição Estamos orgulhosos do êxito obtido com as edições anteriores de Princípios de finanças corporativas, e

temos nos esforçado ao máximo para tornar a 10a edição ainda melhor. O que há de novo na 10a edição? Primeiro, reescrevemos e atualizamos diversos capítulos básicos. O conteú­do permanece praticamente o mesmo, mas cremos que os capítulos revisados estão mais simples e com melhor fluidez. Também aumentamos o número de exemplos reais nos capítulos.

◗ O Capítulo 1 agora é intitulado “Objetivos e go-

vernança de uma empresa”. Nele, apresentamos a gestão financeira por meio de exemplos recentes de decisões de investimento e de financiamento tomadas por diversas empresas famosas. Explicamos por que a maximização de valor faz sentido como objetivo financeiro. Por fim, analisamos por que são necessários uma boa governança e sistemas de incentivos para estimular os gestores e os funcionários a trabalhar em conjunto de modo a aumentarem o valor da organização e a se comportarem eticamente.

◗ O Capítulo 2 combina os Capítulos 2 e 3 da edição

anterior. Ele aborda diretamente como os valores presentes são calculados. Pensamos que está mais bem organizado e mais fácil de ser entendido nesta nova apresentação. ◗ O Capítulo 3, cujo material foi reorganizado e sim-

plificado, introduz a avaliação de obrigações. O capítulo foca em obrigações livres de default, mas também inclui uma introdução à dívida corporativa e ao risco de inadimplência. (Discutimos a dívida das empresas e o risco de inadimplência mais detalhadamente no Capítulo 23.) ◗ Os planejamentos financeiros de curto e de longo

prazo agora estão combinados no Capítulo 29. Decidimos que abordar o planejamento financeiro em dois capítulos separados era inoportuno e ineficiente. ◗ O Capítulo 28 agora é dedicado inteiramente à análise

financeira, que deve ser mais conveniente a professores que desejam abordar este tópico antecipadamente em seus cursos. Explicamos como os demonstrativos e os índices financeiros ajudam a revelar o valor, a lucratividade, a eficiência e o poderio financeiro de uma organização do mundo real (Lowe’s). A crise financeira iniciada em 2007 deu uma demonstração dramática da importância de termos um mercado financeiro em bom funcionamento e do problema que ocorre quando ele deixa de funcionar apropriadamente. Algumas pessoas têm sugerido que a crise refutou as lições da teoria financeira moderna.­

VII

VIII

Prefácio

Pelo contrário, acreditamos que ela foi um sinal de advertência – sinal este para lembrar princípios básicos, incluindo a importância de bons sistemas de governança, incentivos apropriados aos gestores, estruturas de capital sensíveis e uma gestão efetiva de riscos. Acrescentamos exemplos e debates sobre a crise ao longo do livro, iniciando o Capítulo 1 com a discussão dos custos de agência e da importância de uma boa governança. Outros capítulos exigiram uma revisão significativa como consequência da crise: no Capítulo 12, discutimos a compensação dos executivos; no Capítulo 13, a revisão da eficiência de mercado inclui uma discussão expandida das bolhas dos preços dos ativos; no Capítulo 14, a seção das instituições financeiras aborda as causas e o progresso da crise; no Capítulo 23, discutimos a derrocada da AIG; e no Capítulo 30, observamos o efeito da crise nos fundos de investimento do mercado financeiro. A primeira edição deste livro foi publicada em 1981. Os princípios básicos são os mesmos desde então, mas as três últimas décadas também geraram mudanças importantes na teoria e na prática. A pesquisa financeira tem focado menos no que os gestores financeiros devem fazer e mais no entendimento e na interpretação do que eles fazem na prática. Em outras palavras, o campo financeiro tem se tornado mais positivo e menos normativo. Por exemplo, temos agora estudos cuidadosos sobre as práticas de investimento de capital das empresas e de suas políticas de financiamento e de pagamento de dividendos. Revisamos essas pesquisas e examinamos como elas lançam luz às teorias concorrentes. Muitas decisões financeiras parecem ser menos claras do que eram há 20 ou 30 anos. Não faz mais sentido perguntarmos se uma distribuição elevada de dividendos é, invariavelmente, boa ou má, ou se as empresas devem se endividar menos ou mais. A resposta correta é “depende”. Por isso, apresentamos os prós e os contras de diferentes políticas. Questionamos: “que perguntas o gestor financeiro deve fazer quando determina a sua política financeira?”. Essa transformação ficará nítida quando discutirmos as decisões sobre o pagamento de dividendos no Capítulo 16. Esta edição baseia-se em outras mudanças em relação às edições anteriores. Reconhecemos que os administradores financeiros trabalham mais do que nunca em um ambiente globalizado e, consequentemente, precisam estar familiarizados com as diferenças internacionais na gestão financeira e nas instituições e mercados financeiros. Os Capítulos 27 (Gestão do risco internacional) e 33 (Governança e controle corporativos no mundo) são devotados exclusivamente a questões internacionais. Também descobrimos um maior número de oportunidades nos demais capítulos para fazer comparações entre outros países ou para utilizar exemplos em contextos diferentes ao dos Estados Unidos. Esperamos que esse material forneça tanto uma melhor compreensão sobre o meio financeiro mais estendido como seja útil para o nosso grande número de leitores mundo afora.

Como todos os iniciantes sabem, é mais fácil somar do que subtrair. Para arranjarmos espaço para os novos tópicos tivemos de fazer alguns cortes racionais na matéria. Não informaremos aos leitores os pontos em que houve eliminação de conteúdo, pois nossa esperança é a de que esses pontos sejam imperceptíveis.

◗ Facilitar a aprendizagem Cada um dos capítulos deste livro contém uma apresentação introdutória, um resumo e uma lista com sugestões para leituras adicionais. A lista de possíveis candidatos para uma leitura posterior agora é mais volumosa. Em vez de tentar elencar todos os artigos importantes, listamos essencialmente os artigos de pesquisa ou os livros de caráter mais geral. Algumas referências mais específicas transformaram-se, nesta edição, em notas de rodapé. Cada capítulo é seguido por uma série de problemas básicos, problemas intermediários sobre tópicos numéricos e conceituais, e alguns problemas com características de desafio. Um apêndice no final do livro apresenta as respostas aos problemas básicos com numeração ímpar. Adicionamos uma seção intitulada Análise de dados em tempo real nos capítulos em que era racional fazê-lo. Essa seção agora abriga alguns dos projetos da Web que você viu na edição anterior, juntamente com os novos problemas da análise de dados. Esses exercícios buscam familiarizar o leitor com alguns sites úteis e explicar como “baixar” e processar os dados da internet. O livro ainda contém 10 minicasos no fim dos capítulos, os quais incluem perguntas específicas para guiá-lo nas análises de casos. As respostas a essas questões estão disponíveis aos professores no site deste livro. Programas de planilhas, como o Excel, são personalizados para muitos cálculos financeiros. Diversos capítulos desta edição incluem quadros que introduzem as funções financeiras mais úteis e fornecem algumas questões práticas curtas. Mostramos como utilizar a chave da função do Excel para localizar a função e, em seguida, digitar os dados. Acreditamos que essa abordagem é mais fácil do que tentar lembrar a fórmula de cada função. Muitos quadros no texto são apresentados como planilhas de cálculo. Nesses casos, temos uma planilha live equivalente no site do livro. Os leitores podem utilizar essas planilhas para compreender melhor os cálculos referentes aos quadros e para sentir os efeitos das variações dos dados subjacentes. Também vinculamos algumas questões do final dos capítulos às planilhas de trabalho. Concluímos o livro com um glossário de termos financeiros. Os 34 capítulos deste livro estão divididos em 11 partes. As Partes 1 a 3 abordam a avaliação e as decisões de investimento de capital, incluindo a teoria da carteira, os modelos de avaliação de ativos e o custo

de capital. As Partes 4 a 8 abordam a política de pagamento de dividendos, a estrutura de capital e as opções (incluindo as opções reais), o débito corporativo e a gestão de riscos. A Parte 9 aborda a análise financeira, o planejamento e a gestão de capital de giro. A Parte 10 aborda as fusões e as aquisições, a reestruturação das empresas e a governança corporativa ao redor do mundo. A Parte 11 encerra o livro. Percebemos que os professores podem desejar selecionar os tópicos e preferir qualquer outra sequência. Por isso, elaboramos os capítulos de tal forma que os tópicos podem ser introduzidos em diversas ordenações lógicas. Por exemplo, não deverá existir nenhuma dificuldade em se ler capítulos sobre análise e planejamento financeiro antes dos capítulos sobre avaliação e investimento de capital.

◗ Agradecimentos Temos uma longa lista de pessoas a quem queremos agradecer pelas críticas valiosas que fizeram às edições anteriores e pela contribuição na preparação desta edição: Faiza Arshad, Aleijda de Cazenove Balsan, Kedran Garrison, Robert Pindyck, Sara Salem e Gretchen Slemmons do MIT; Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton e Stefania Uccheddu da London Business School; Lynda Borucki, Michael Barhum, Marjorie Fischer, Larry Kolbe, Michael Vilbert, Bente Villadsen e Fiona Wang do The Brattle Group Inc.; Alex Triantis da University of Maryland; Adam Kolasinski da University of Washington; Simon Gervais da Duke University; Michael Chui do The Bank for International Settlements; Pedro Matos da University of Southern California; Yupana Wiwattanakantang da Hitotsubashi University; Nickolay Gantchev, Tina Horowitz e Chenying Zhang da University of Pennsylvania; Julie Wulf da Harvard University; Jinghua Yan da Tykhe Capital; Roger Stein do Moody’s Investor Service; Bennett Stewart da EVA Dimensions; e James Matthews da Towers Perrin. Queremos expressar os nossos agradecimentos aos professores que ofereceram comentários e sugestões muito valiosas durante o processo de revisão: Neyaz Ahmed, University of Maryland Anne Anderson, Lehigh University Noyan Arsen, Koc University Anders Axvarn, Gothenburg University Jan Bartholdy, ASB, Denmark Penny Belk, Loughborough University Omar Benkato, Ball State University Eric Benrud, University of Baltimore Peter Berman, University of New Haven Tom Boulton, Miami University of Ohio Edward Boyer, Temple University Alon Brav, Duke University Jean Canil, University of Adelaide Celtin Ciner, University of North Carolina, Wilmington

Prefácio IX

John Cooney, Texas Tech University Charles Cuny, Washington University, St. Louis John Davenport, Regent University Ray DeGennaro, University of Tennessee, Knoxville Adri DeRidder, Gotland University William Dimovski, Deakin University, Melbourne David Ding, Nanyang Technological University Robert Duvic, University of Texas at Austin Alex Edmans, University of Pennsylvania Susan Edwards, Grand Valley State University Robert Everett, Johns Hopkins University Frank Flanegin, Robert Morris University Zsuzanna Fluck, Michigan State University Connel Fullenkamp, Duke University Mark Garmaise, University of California, Los Angeles Sharon Garrison, University of Arizona Christopher Geczy, University of Pennsylvania George Geis, University of Virginia Stuart Gillan, University of Delaware Felix Goltz, Edhec Business School Ning Gong, Melbourne Business School Levon Goukasian, Pepperdine University Gary Gray, Pennsylvania State University C. J. Green, Loughborough University Mark Griffiths, Thunderbird, American School of International Management Re-Jin Guo, University of Illinois, Chicago Ann Hackert, Idaho State University Winfried Hallerbach, Erasmus University, Rotterdam Milton Harris, University of Chicago Mary Hartman, Bentley College Glenn Henderson, University of Cincinnati Donna Hitscherich, Columbia University Ronald Hoffmeister, Arizona State University James Howard, University of Maryland, College Park George Jabbour, George Washington University Ravi Jagannathan, Northwestern University Abu Jalal, Suffolk University Nancy Jay, Mercer University Kathleen Kahle, University of Arizona Jarl Kallberg, NYU, Stern School of Business Ron Kaniel, Duke University Steve Kaplan, University of Chicago Arif Khurshed, Manchester Business School Ken Kim, University of Wisconsin, Milwaukee C. R. Krishnaswamy, Western Michigan University George Kutner, Marquette University Dirk Laschanzky, University of Iowa David Lins, University of Illinois, Urbana David Lovatt, University of East Anglia Debbie Lucas, Northwestern University Brian Lucey, Trinity College, Dublin Suren Mansinghka, University of California, Irvine Ernst Maug, Mannheim University George McCabe, University of Nebraska Eric McLaughlin, California State University, Pomona Joe Messina, San Francisco State University

X

Prefácio

Dag Michalson, Bl, Oslo Franklin Michello, Middle Tennessee State University Peter Moles, University of Edinburgh Katherine Morgan, Columbia University Darshana Palkar, Minnesota State University, Mankato Claus Parum, Copenhagen Business School Dilip Patro, Rutgers University John Percival, University of Pennsylvania Birsel Pirim, University of Illinois, Urbana Latha Ramchand, University of Houston Rathin Rathinasamy, Ball State University Raghavendra Rau, Purdue University Joshua Raugh, University of Chicago Charu Reheja, Wake Forest University Thomas Rhee, California State University, Long Beach Tom Rietz, University of Iowa Robe...