Resumen - Berk & Demarzo - Finanzas Corporativas PDF

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CONTENIDO CAPITULO 1................................................................................................................... 1 Los cuatro tipos de empresas................................................................................... 1 La propiedad versus el control de las corporacio...

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CONTENIDO CAPITULO 1...................................................................................................................3 1.1 Los cuatro tipos de empresas...................................................................................3 1.2 La propiedad versus el control de las corporaciones...............................................5 1.3 El mercado de valores..............................................................................................7 CAPITULO 3...................................................................................................................8 3.1 Valuación de los costos y beneficios........................................................................8 3.2 Las tasas de interés y el valor del dinero en el tiempo............................................9 3.3 El valor presente neto y la regla de decisión del VPN...........................................10 3.4 El arbitraje y la ley del precio único......................................................................11 3.5 La ausencia de arbitraje y los precios de los valores.............................................12 3.6 El precio del riesgo................................................................................................12 3.7 Arbitraje con costos de transacción.......................................................................13 BIBLIOGRAFÍA...........................................................................................................14

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CAPITULO 1 LA CORPORACIÓN Comenzaremos indicando que este tan llamativo capitulo nos plantea lo fundamental que es saber sobre las corporaciones, así como nos tratará de explicar algunas formas organizacionales alternativas de negocios. 1.1 Los cuatro tipos de empresas A continuación se presentan los cuatro tipos principales de empresa: propiedades únicas, sociedades, compañías de responsabilidad limitada y corporaciones. Teniendo muy en cuenta que en este capítulo la atención se centra en: La corporación. Propietario único Este tipo de empresa es un negocio que posee y opera una persona. Se le puede denominar como el tipo más común de empresa que hay en el mundo y su principal ventaja es que es fácil de establecer. Aquí el dueño tiene obligación personal ilimitada por cualesquiera deudas de la compañía; y su vida limita a la vida de la empresa misma. Sociedades Esta es muy parecida al tipo de empresa anterior, pero con la diferencia que tiene más de un dueño. Aquí todos los propietarios son responsables de las deudas de la empresa, y esta termina con la muerte o retiro de cualquiera de los dueños (salvo compra antes de). Una sociedad limitada es aquella con dos clases de propietarios, los generales y los limitados. Los primeros son responsables de las obligaciones por deudas de la compañía 2

y los socios limitados tienen responsabilidad limitada, es decir, sus obligaciones se limitan a la inversión que hicieron. Compañías de responsabilidad limitada Este tipo de compañía, denotada por sus iniciales (LLC); es una sociedad limitada sin un socio general. Es decir, todos los dueños tienen responsabilidad limitada, pero pueden operar el negocio, a diferencia de los socios limitados. En Francia una LLC se conoce por sus siglas como (SAR), en Italia (SRL) y España (SL). Corporaciones La característica distintiva de una corporación es que es una entidad artificial (persona moral o entidad legal), definida en lo legal, diferente de sus propietarios. Como tal, tiene muchos de los poderes jurídicos de las personas. [CITATION Ber081 \l 3082 ] Además de entiende como una entidad legal separada; diferente de sus dueños, por ende es la responsable única de sus propias obligaciones. Formación de una corporación. En este punto las corporaciones deben constituirse legalmente, lo cual significa que el estado en el que lo hacen debe dar su consentimiento formal a la incorporación por medio de una escritura; razón por la cual establecer una corporación es bastante costoso. Propiedad de una corporación. Para una corporación no existe un límite en el número de dueños y debido a que la mayoría de ellas tiene muchos, cada propietario posee sólo una parte de la corporación; a este se le conoce como accionista. Una característica única de las corporaciones es que el propietario de una corporación, no necesita tener ninguna experiencia o calificación especial. 3

Implicaciones fiscales para las entidades corporativas Debido a que una corporación es una entidad legal separada, sus utilidades están sujetas a impuestos separados de las obligaciones fiscales de sus propietarios. De hecho, los accionistas de una corporación pagan dos veces impuestos. El primero lo paga la corporación sobre sus utilidades, y el segundo los accionistas, estos pagan su propio impuesto personal sobre la renta por este ingreso. Pero se debe tener en cuenta que existe la exención del cobro doble de impuestos a ciertas corporaciones; a estas se le denominan “S”, las cuales no están sujetas a impuestos corporativos sino que, estos se asignan en forma directa a los accionistas, con base en su participación en la propiedad. Sin embargo el gobierno de EE.UU establece limitaciones estrictas para calificar este tratamiento, razón por la cual ellas algunas no califican quedando simplemente como corporaciones “C”, que están sujetas al pago de impuestos corporativos. 1.2 La propiedad versus el control de las corporaciones En esta sección se puede entender que en una corporación, el control directo y la propiedad con frecuencia se encuentran separados. Es el consejo de administración y el director general, y no los dueños, los que ejercen el control directo de la corporación. El equipo administrativo de la corporación Los accionistas de una corporación ejercen su control por medio de la elección de un consejo de administración, que es un grupo de personas que tienen autoridad definitiva para tomar las decisiones. Este consejo, delega en su administración, al director general

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(o CEO), persona encargada de operar la empresa por medio de instituir las reglas y políticas fijadas por el consejo de administración.

Propiedad y control de las corporaciones Al analizar esta parte nos damos con la sorpresa de que muchas corporaciones tienen miles de propietarios (accionistas) y es probable que cada uno de ellos tenga intereses y prioridades diferentes. Además sabiendo que es operada por un equipo administrativo, distinto de sus dueños, ¿Cómo pueden los propietarios de una corporación asegurarse de que los administradores implantarán sus objetivos? Problema del agente y el principal. En esta parte nos habla que debido a la separación de la propiedad, y el control de una corporación, los administradores tienen pocos incentivos para trabajar en la consecución de los intereses de los accionistas cuando esto significa trabajar en contra de los suyos. Los economistas denominan a éste como el problema del agente y el principal. La manera más común de enfrentarlo es minimizar las decisiones que toman los administradores y que requieran poner sus intereses en contra de los intereses de los accionistas. El desempeño del CEO. Otra manera en que los accionistas pueden motivar a los administradores para que trabajen en el interés de aquéllos es disciplinarlos, y si estos no están satisfechos con el desempeño de un CEO, podrán presionar al consejo para que lo despida. En las corporaciones en que el CEO hace un mal trabajo, las expectativas de que el desempeño deficiente continuará hacen que el precio de las acciones disminuya, los cuales crean

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una oportunidad para hacer utilidades. En una compra hostil, un individuo u organización compra una porción grande de acciones para así reemplazar al consejo de administración y al CEO, surgiendo la posibilidad de que sus acciones eleven su precio y dejen una utilidad para el individuo y los demás accionistas

Quiebra corporativa. Debido a que una corporación es una entidad legal independiente, cuando fracasa en el pago de sus deudas, la gente que prestó dinero a la empresa, los acreedores, están en posición de embargar los activos de la corporación como compensación por el incumplimiento (impago). Para impedir esto, la compañía puede tratar de renegociar con sus acreedores, o solicitar a una corte federal la protección por quiebra. En las quiebras, se da a la administración la oportunidad de reorganizar la empresa y renegociar con sus acreedores. Un aspecto importante es que la quiebra no necesariamente da como resultado la liquidación de la empresa, que implicaría el final del negocio y la venta de sus activos. Así, una quiebra corporativa se entiende mejor si se ve como el cambio de propiedad de la corporación, y no necesariamente como el fracaso del negocio que la sustenta. 1.3 El mercado de valores Se dice que una inversión es líquida si es posible venderla con facilidad, razón por la cual las acciones de muchas corporaciones son líquidas pues se comercian en mercados organizados, llamados mercados de valores (o bolsas de valores).Un inversionista de una compañía pública puede convertir en forma fácil y rápida su inversión en efectivo por medio de vender sus acciones en uno de dichos mercados. A esto debe tener en cuenta que la mayoría de países tienen al menos un mercado de valores.

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NYSE El NYSE es un lugar físico. En el piso de la Bolsa de Valores, los formadores de mercado (conocidos en la NYSE como especialistas) ponen en contacto a los compradores con los vendedores. Fijan dos precios para cada paquete de acciones que ponen en el mercado: el precio al que estarían dispuestos a comprarlo (el precio a la compra) y el precio al que estarían dispuestos a venderlo (el precio a la venta).Los precios a la venta superan a los precios a la compra. La diferencia se denomina diferencial de compra-venta.* Debido a que los clientes siempre compran al precio a la venta (el más alto) y venden al de compra (el más bajo), el diferencial de compra-venta es un costo de transacción** que los inversionistas tienen que pagar a fin de comerciar. [ CITATION Ber081 \l 3082 ] Nasdaq En esta otra sección leemos que en la economía del presente, un mercado de valores no necesita tener una ubicación física. Es posible realizar transacciones en la bolsa por teléfono o una red de cómputo. El ejemplo más famoso de un mercado así es el Nasdaq. Una diferencia importante entre la NYSE y el Nasdaq es que en la primera, cada acción tiene un sólo especialista del mercado. En Nasdaq, las acciones tienen, especialistas múltiples que compiten uno con el otro. Este proceso garantiza que los inversionistas tengan el mejor precio posible en ese momento, sea que compren o que vendan.

CAPITULO 3 EL ARBITRAJE Y LA TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS

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3.1 Valuación de los costos y beneficios El primer paso para evaluar un proyecto consiste en identificar sus costos y beneficios. Suponga que su empresa es una importadora de mariscos congelados, y que encuentra la siguiente oportunidad: puede comprar $1000 de camarón congelado el día de hoy y venderlo de inmediato a un cliente en $1500, también hoy. Si estuviera seguro de estos costos y beneficios, la decisión correcta sería obvia: debería aprovechar esta oportunidad porque la empresa ganaría $1500 2 $1000 5 $500. Entonces, la aceptación de ésta contribuiría en $500 al valor de la empresa, en forma de efectivo que puede pagarse de inmediato a los inversionistas de la firma.[ CITATION Ber081 \l 3082 ] Uso de los precios de mercado para determinar valores en efectivo Es frecuente que los beneficios y costos se expresen en términos diferentes, y se deben convertir las cantidades a un valor en efectivo equivalente. En general, siempre que se comercializa un bien en un mercado competitivo su precio determina el valor, en efectivo, del bien. Esta idea general y poderosa en extremo es uno de los fundamentos de todas las finanzas. Cuando no se dispone de precios de mercado competitivo Los precios de mercado competitivo permiten calcular el valor de una decisión sin tener que preocuparse de las creencias u opiniones de quien toma la decisión, sin embargo, no es posible hacer eso cuando no se dispone de precios de mercado competitivos. Por ejemplo, los precios en las tiendas al menudeo son unilaterales: se puede comprar al precio anunciado pero no vender el artículo, en la misma tienda, al mismo precio. 3.2 Las tasas de interés y el valor del dinero en el tiempo Para la mayor parte de decisiones financieras, a diferencia de los ejemplos que se han presentado hasta este momento, los costos y beneficios ocurren en diferentes puntos del 8

tiempo. Por ejemplo, los proyectos comunes de inversión incurren en costos nominales y generan beneficios en el futuro. El valor del dinero en el tiempo A la diferencia de valor entre el dinero de hoy, y el dinero del futuro, se le denomina valor del dinero en el tiempo. La tasa de interés: tipo de cambio a través del tiempo Al depositar dinero en una cuenta de ahorros, el dinero de hoy se convierte, sin ningún riesgo, en dinero del futuro. En forma similar, al aceptar dinero prestado por un banco, se cambia dinero del futuro por dinero de hoy. La tasa con que se cambia dinero de hoy por dinero del futuro se determina con la tasa de interés actual. Del mismo modo en que un tipo de cambio nos permite convertir el dinero expresado en una moneda, en dinero expresado en otra, la tasa de interés permite transformar el dinero de un punto en el tiempo a otro. En esencia, una tasa de interés es igual a un tipo de cambio a través del tiempo. Muestra el precio de mercado de hoy para el dinero del futuro 3.3 El valor presente neto y la regla de decisión del VPN Valor presente neto Cuando se calcula el valor de un costo, o beneficio, en términos de efectivo de hoy, se hace referencia a éste como el valor presente (VP).* De manera similar, se define el valor presente neto (VPN), de un proyecto, o inversión, como la diferencia entre el valor presente, de sus beneficios, y el valor presente, de estos costos, así: Valor presente neto VPN =VP ( Beneficios )−VP (Costos ) La regla de decisión del VPN 9

El VPN representa el valor del proyecto, es por eso que se considera que los proyectos buenos son aquéllos que tienen un VPN positivo. Los proyectos con VPN negativo tienen costos que exceden sus beneficios, y aceptarlos, resulta equivalente a perder dinero hoy. Aceptar o rechazar un proyecto. Una decisión financiera común es elegir o rechazar un proyecto. Debido a que el rechazo del proyecto se debe, generalmente a que el

VPN =0 (no hay costos, o

nuevos beneficios, por no hacer el proyecto), la Regla de decisión del VPN implica que debemos de • Aceptar aquéllos proyectos con VPN positivo, ya que esta transacción equivale a recibir su VPN, en efectivo, el día de hoy. • Rechazar aquellos proyectos con VPN negativo, ya que de aceptarlos, se reduciría la riqueza de los inversionistas, mientras que no hacerlos, no entraña ningún costo VPN =0 ). ¿ El VPN y las preferencias individuales No importa cuáles sean nuestras preferencias, sobre recibir efectivo ahora, o en el futuro, siempre debemos maximizar primero el VPN. Después, se pueden recibir o hacer préstamos para cambiar los flujos de efectivo en el tiempo, y encontrar de esta forma, el patrón que se prefiera más para los flujos de efectivo.[ CITATION Ber081 \l 3082 ] 3.4 El arbitraje y la ley del precio único Arbitraje

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Podemos definirla como la práctica de comprar y vender bienes equivalentes en mercados distintos para sacar ventaja de una diferencia de precios. De manera general, la expresión oportunidad de arbitraje hace referencia a cualquier situación en la que es posible obtener una utilidad sin correr riesgos o hacer una inversión. Un mercado competitivo en el que no hay oportunidades de arbitraje recibe el nombre de mercado normal. Ley del precio único En un mercado normal, el precio del oro en cualquier punto del tiempo será el mismo en Londres y en Nueva York. Si los precios de los dos mercados difieren, los inversionistas se beneficiarán comprando en donde es más barato y vendiendo en donde es más caro, entonces igualarán los precios y como resultado, los precios no serán distintos. A esta importante propiedad se le conoce como la ley del precio único. 3.5 La ausencia de arbitraje y los precios de los valores Valuación de un título de valores Un ejemplo de este tipo de título es un bono, título de valores que venden los gobiernos y corporaciones para obtener dinero hoy de los inversionistas a cambio de la promesa de un pago futuro. Determinación del precio sin arbitraje La fórmula general del Precio sin arbitraje de un título es: Precio ( Titulo) =VP( Todos los flujosde efectivo pagados por eltítulo )

El VPN de los títulos de valores negociables Cuando los títulos de valores se comercializan a precios sin arbitraje. Se puede pensar que comprar un título es una decisión de invertir. El costo de esta es el precio que se 11

paga por el título, y el beneficio son los flujos de efectivo que se recibirán por adeudar el título. En la ecuación anterior, se demuestra que en un mercado normal, estos dos son iguales y por ello el VPN de comprar un título es igual a cero: VPN ( Comprar el título )=VP (Todoslos flujosde efectivo pagados por eltítulo ) −Precio (Título ) ¿0 3.6 El precio del riesgo La aversión al riesgo y la prima por riesgo por correrlo El concepto de que los inversionistas prefieren tener un ingreso seguro en vez de uno riesgoso del mismo importe promedio se denomina aversión al riesgo. Es un aspecto de las preferencias de un inversionista, e inversionistas diferentes tienen diferentes grados de aversión al riesgo. Entre más aversión al riesgo tienen, menor será el precio actual del índice del mercado que se comparará con un bono libre de riesgo que tenga el mismo pago promedio. Así mismo tenemos que la prima por riesgo de un título representa el rendimiento adicional que los inversionistas esperan ganar para compensarlos por el riesgo que corren con el título. [ CITATION Ber081 \l 3082 ] El riesgo, rendimiento y los precios de mercado Se mostró que cuando los flujos de efectivo entrañan riesgo, se usa la Ley del Precio Único para calcular sus valores presentes con la construcción de una cartera que produce flujos de efectivo con riesgo idéntico. r s =r f +( prima por riesgo en la inversión s) 3.7 Arbitraje con costos de transacción En la mayoría de mercados, se deben pagar costos de transacción por comercializar títulos. Como se dijo en el capítulo 1, cuando se negocian títulos en mercados tales 12

como el NYSE y Nasdaq, se deben pagar dos tipos de costos de transacción. En primer lugar, se paga al corredor de bolsa una comisión sobre la operación. En segundo, como al comprar un título (precio a la venta) por lo general se paga un precio ligeramente mayor de lo que se recibe cuando se vende (precio a la compra), también se pagará el diferencial de compra-venta. [ CITATION Ber081 \l 3082 ] En resumen, cuando hay costos de transacción, el arbitraje mantiene los precios de bienes y valores equivalentes muy cerca el uno del otro. Los precios podrían desviarse, pero no más allá del costo de las transacciones del arbitraje.[ CITATION Ber081 \l 3082 ]

BIBLIOGRAFÍA Berk J. & Demarzo P. (2008). Finanzas Corporativas. Mexico: Pearson Educación.

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