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exposicion del curso de finanzas internacionales EC354 de la escuela de Economia Unsch la mejor¡¡¡...

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UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN CRISTÓBAL DE HUAMANGA “FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES”

ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMÍA

GRUPO DE EXPOSICION N° 07 Tema: MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO Y CAPITAL

CURSO: FINANZAS INTERNACIONALES(EC-354) DOCENTE: Econ. Jesús Huamán Palomino INTEGRANTES:      

CONDORI ESPINO, Mc Dhany Enrique. TACURI GARCIA, Giovani. LLACTAHUAMAN AQUINO, Jober. HUAYHUA PALOMINO, Samuel. MENESES HUAMANCUSI, Yhony. TAME HUALLPA, WILLIAMS.

Turno: Mañana Serie: 300-II Ayacucho-Perú 2019

Mercados internacionales de dinero y capital Objetivos de aprendizaje Después de leer este capítulo, el estudiante será capaz de: Explicar por qué los grandes bancos operan en escala global. Saber distinguir los diferentes tipos de operaciones bancarias internacionales. Explicar qué es el mercado internacional de dinero y cómo funcionan sus principales instrumentos financieros. Explicar qué es la tasa Libor y cuál es su importancia en los mercados internacionales. Entender las causas de las crisis de la deuda. Hacer una distinción entre bonos domésticos, bonos extranjeros y eurobonos. Entender el funcionamiento de bonos cupón cero, bonos a tasa fija, bonos a tasa flotante y bonos convertibles. Explicar el proceso de emisión de eurobonos y su negociación posterior en el mercado secundario. Saber cómo se negocian las acciones en las bolsas mundiales. Saber qué son y cómo se negocian los ADR y los WEBS. Entender las ventajas del listado cruzado de acciones. En este capítulo el lector encontrará la información esencial para entender la estructura y el funcio- namiento de los mercados internacionales de dinero y capital. El mercado de dinero es el mercado financiero donde se negocian los instrumentos de deuda a corto plazo (menos de un año). Los instrumentos del mercado de dinero se caracterizan por alta liquidez y bajo riesgo. Un número relativamente pequeño de bancos domina el mercado internacional de dinero. En la primera parte de este capítulo se describen sus motivaciones y modos de operación, así como la importancia de Londres como centro bancario internacional. La tasa interbancaria de Londres (Libor) es la principal tasa de referencia en los mercados financieros internacionales. También se incluye una breve reseña sobre tres crisis de la deuda. En el mercado de capitales, que es enorme y muy complicado, se negocian instrumentos de deuda a largo plazo y acciones. Para una comprensión amplia de estos instrumentos de deuda, se presentan algunos detalles de su emisión y negociación en los mercados secundarios. Además, se describen diferentes maneras de invertir en acciones de empresas extranjeras: ADR, WEBS y listado cruzado.

término clave

Banca internacional Todos los grandes bancos tienen carácter internacional. Operan en varios centros financieros y proporcionan servicios para sus clientes corporativos. Los mayores pertenecen a Estados Unidos, Japón, Reino Unido y Alemania. El tamaño de un banco se mide por su capital contable1 y el valor de los activos que maneja. Tabla 6.1 Los bancos más grandes del mundo (2012) Ran go

Ban co

P aí s

Capital contable (mmd)

1

Deutsche Bank AG

Alemania

3.08

2

BNP Paribas SA

Francia

33.27

3

Industrial & Commercial Bank of China Ltd

China

55.45

4

Barclays Bank PLC

Reino Unido

22.49

5

JAPAN POST BANK Co Ltd

Japón

41.98

Acti vos (m md)

2 804. 3 2 546. 7 2 458. 6 2 426. 9 2 320. 2

Fuente: http://www.bankersaccuity.com/resources/bank-rankings/.

Los bancos internacionales facilitan el financiamiento del comercio internacional, la inversión extranjera y diversas operaciones transfronterizas. Son instrumentales en coberturas de riesgo cambiario mediante los contratos forward y swap. Más de cien bancos internacionales son formadores de mercado en el Forex. Además de sus actividades en este rubro, ayudan a las corporaciones a obtener fondos mediante emisión de valores y préstamos sindicados. Propor- cionan consultoría en administración de riesgo, coberturas y administración internacional de efectivo, entre otros servicios. Estas instituciones poseen las ventajas siguientes sobre las puramente domésticas: • Economías de escala. La centralización de las funciones de administración y marketing reduce los costos fijos unitarios. El mantenimiento de las filiales extranjeras y saldos en moneda extranjera les permite bajar los costos de transacción y reducir el riesgo cambiario. • Mayor conocimiento. Las filiales extranjeras utilizan la base de conocimiento de sus matri- ces y a cambio proporcionan una información detallada sobre las condiciones de negocios en los países donde operan. • Prestigio y marca. El reconocimiento de nombre a nivel mundial atrae a los clientes que buscan peritaje, seguridad y liquidez. • Ventaja en reglamentación. Una institución con varias filiales puede transferir actividades a países que ofrecen un marco legal y regulatorio más favorable. • Menor variabilidad de las utilidades y mayor potencial de crecimiento. El banco internacional fomenta la expansión de filiales en países que en un momento dado tienen el mayor potencial. Además puede compensar bajas utilidades en unos países con altas utilidades en otros. Un banco que desea operar a nivel internacional tiene varias opciones: • Un banco corresponsal. Es la opción menos costosa, que consiste en establecer un vínculo con una institución de otro país en un centro financiero importante para realizar actividades mutuas de corresponsalía. Los depósitos en las cuentas con los bancos

corresponsales son indispensables para poder participar en el mercado de moneda extranjera. • Una oficina representativa, que sirve para ayudar a los clientes corporativos del banco pariente en otro país. 1

El capital contable (equity) es la diferencia entre el valor de los activos y el valor de los pasivos. También se le conoce como valor neto.

Banca

internacional 111

• Una sucursal extranjera, que opera como un banco local pero es parte del banco pariente. Una sucursal está sujeta a la legislación tanto del país de origen como del país huésped. Las sucursales proporcionan un abanico de servicios mucho más amplio que las oficinas representativas y pueden competir con los bancos locales. • Una filial extranjera, que es un banco local cuyo dueño es el banco pariente extranjero. La filial está sujeta a la legislación del país de residencia. Tiene derecho a suscribir valores que se colocan en el mercado local.

Offshore banking centers Algunos países pequeños, para atraer a los bancos internacionales, ofrecen concesiones en materia de reglamentación e impuestos. Las instituciones que aprovechan estas condiciones se denominan offshore banking centers. Las más conocidas se ubican en Bahamas, Islas Caimán, Bahrein, Panamá, Hong Kong y Singapur. Los bancos que establecen sucursales y filiales en estos centros buscan depósitos de los inversionistas internacionales y conceden préstamos en monedas diferentes a la moneda del país huésped. No están restringidos por requisitos de reserva, seguro de depósito ni leyes de divulgación de información, lo que les concede una ventaja competitiva en relación con los bancos que únicamente operan en su país de origen. Los offshore banking centers tienen mala fama porque se les utiliza para fines de evasión de impuestos y lavado de dinero. Se conocen como paraísos fiscales y muchas personas los asocian con el crimen organizado y el terrorismo internacional. Los establecidos en Hong Kong y Singapur son ahora grandes centros financieros internacionales que compiten con Londres y Nueva York.

Panorama financiero Un préstamo internacional de 5.8 mmd para Cemex Citigroup y Goldman Sachs lideran un sindicato de bancos internacionales para otorgar a Cementos Mexicanos (Cemex) un préstamo de 5.8 miles de millones de dólares, el mayor préstamo sindicado para una empresa mexicana en la historia. El objetivo del préstamo es la adquisición de la empresa cementera británica RMC. La compra, al realizarse, convertirá a Cemex en la tercera empresa de su ramo en el mundo. Cemex pide prestado en dólares, euros, libras y pesos mexicanos a través de sus subsi- diarias en España, Holanda y México. Los plazos van de uno a tres años y la sobretasa varía de 62.5 puntos base para Cemex México a 92.5 puntos base (pb) para Cemex Holanda. Además, Cemex tendrá que pagar cientos de millones de dólares como honorarios a los bancos que organizan el préstamo. Bloomberg, enero de 2005

Aun cuando en 2005, en la cúspide de la burbuja de los bienes raíces, la apuesta de Cemex parecía muy razonable, las cosas salieron mal. En 2008 la burbuja estalló y la industria de construcción prácticamente se paralizó, con la baja subsecuente de la demanda de cemen- to y concreto. Cemex se encontró al borde de la bancarrota y tuvo que renegociar varias veces sus deudas. La última renegociación, junto con cierta recuperación de la industria de construcción, parece haber resuelto el problema. Es útil conocer cuáles fueron los términos de la renegociación. Reuters, 17 de septiembre de 2012

Para 2014 Cemex, que opera en 50 países, tiene vencimientos por 7 mmd. Después de arduas negociaciones el nuevo acuerdo incluye un swap de deuda, un prepago de un mil millones de dólares, en marzo de 2013, venta de algunos activos y una revisión de las condiciones de préstamos. El acuerdo refinancia 7.2 mmd de la deuda y extiende los ven- cimientos hasta por cuatro años. Las acciones de Cemex, que cayeron casi a cero en 2011, se recuperaron significativamente.

Mercado internacional de dinero El mercado internacional de dinero se conoce como mercado de euromonedas. La euromoneda2 es un depósito a plazo en un banco internacional ubicado fuera del país de la moneda. El euro- dólar, por ejemplo, es un depósito en dólares en un banco fuera de Estados Unidos. El euroyén es un depósito en yenes en una institución que no se halla en Japón. Un banco que acepta las euromonedas es un eurobanco, independientemente de su ubicación. El mercado de euromonedas no está sujeto a los reglamentos que rigen el sistema bancario doméstico, lo que disminuye el costo de fondeo. Es un mercado interbancario. Los depósitos y préstamos son múltiplos de un millón de dólares. La tasa de interés que pagan los grandes bancos por préstamos interbancarios de primera clase en euromonedas se denomina London Interbank Offered Rate (Libor), y la que ofrecen por depósitos es la London Interbank Bid Rate. La tasa Libor se ofrece en 10 monedas a 15 plazos. Es la tasa de referencia en el mercado inter- nacional de dinero. Trescientos cincuenta millones de millones de dólares del valor subyacente de diferentes instrumentos derivados están vinculados con la tasa Libor. Dentro de la Zona del Euro la tasa interbancaria se llama euro interbank offered rate (Euribor). Es la tasa de referencia para los préstamos en euros que publica la European Banking Federation. Otra tasa de referencia en euros es eonia (euro overnight index average), cuyo valor diario lo da a conocer el Banco Central Europeo (ECB, por sus siglas en inglés). Los instrumentos más populares en el mercado de dinero internacional son los depósitos a plazo fijo y los Certificados de Depósito Negociables (NCD, por sus siglas en inglés). Los plazos estándar son múltiplos de un mes. Un retiro antes del vencimiento de un depósito a plazo genera una penalización. En cambio, los NCD pueden conver- tirse en efectivo en el mercado secundario en cualquier momento. La liquidez de este mercado se mide en trillones de dólares y rebasa el PIB anual de Estados Unidos. Los eurocréditos son préstamos que los eurobancos otorgan a empresas grandes, gobiernos, bancos pequeños y organizaciones internacionales. Los préstamos están denominados en moneda distinta a la del eurobanco. En caso de préstamos grandes, varios eurobancos se juntan en un sindicato para compartir el riesgo. La tasa de interés se expresa como Libor más pb, de acuerdo con la calidad crediticia del deudor. Son créditos a corto plazo (tres o seis meses) que al vencimiento pueden extenderse al siguiente periodo con la tasa Libor actualizada. La tasa de interés que se cobra sobre los eurocrédi- tos es en promedio tres puntos porcentuales mayor que la tasa que se ofrece por los eurodepósitos. Ese margen de 3% cubre los costos de operación, el riesgo crédito y la utilidad del banco. Aun así, el costo del crédito en eurodólares es menor que la tasa preferencial en Esta- dos Unidos ( prime rate). Esto explica por qué las empresas grandes3 El Banco Central Europeo da a conocer se financian preferentemente en los mercados de eurodólares y no en diariamente el valor del eonia. los mercados domésticos.

2 Desde antes de la introducción del euro, la unidad monetaria de la Unión Europea, en 1999, el prefijo eurose prestaba a muchos malentendidos. Los eurodólares eran depósitos en dólares en los bancos en Asia o en las islas del Caribe y no tenían nada que ver con Europa. Ahora la confusión es aún mayor porque para muchas personas las euromonedas se asocian con el euro.

3 Las empresas pequeñas y las empresas grandes con baja calidad crediticia no tienen acceso al mercado de eurodólares.

Mercado internacional de dinero

Panorama financiero Manipulación de la tasa Libor Libor es la tasa utilizada en la liquidación de los contratos de los instrumentos derivados en el mercado de dinero. Cada día, la Asociación Británica de Banqueros (BBA, por sus siglas en inglés) pregunta a 18 bancos qué tasa tendrían que pagar para pedir prestado a otros bancos. Se eliminan cuatro cotizaciones más altas y cuatro más bajas y el promedio de las restantes se publica como la tasa oficial de la BBA. La tasa Libor existe para varias monedas importantes y para varios plazos. El banco Barclays, en confabulación con otros bancos (Deutsche Bank, Royal Bank of Scotland, Credit Suisse, Citigroup, JPMorgan) reportaban a la BBA tasas diferentes a las verdaderas. En la mayoría de los casos reportaban tasas más bajas. La motivación era ocul- tar las dificultades del banco para conseguir fondos en el mercado de dinero o para ganar las apuestas sobre los futuros del eurodólar. Dado que el volumen de las transacciones re- lacionadas con los derivados, basados en los futuros del eurodólar, es de unos 360 millones de millones de dólares, Barclays ganaba grandes cantidades incluso con unos pequeños cambios en las tasas. Las pruebas de la manipulación y la confabulación incluyen e-mails y llamadas telefónicas grabadas. Entre los perdedores se encuentran los fondos de pensiones y en general aquellos que recibían los pagos más cercanos a la tasa Libor. Barclays tuvo que pagar una multa de 435 millones de dólares y el Chief Executive Offi- cer (CEO) Bob Diamond, el presidente Marcus Agius y el Chaimar Operations Officer (COO) Jerry del Missie fueron obligados a renunciar. El escándalo tuvo grandes repercusiones por- que socavó la confianza en los mercados. El juego ya no se percibe como limpio sino como un juego con cartas marcadas o como el espectáculo de lucha profesional donde cada pelea es cuidadosamente coreografiada y el resultado, de antemano, está determinado. Otra crítica de Libor es que ésta no refleja la realidad. Después de 2008 el mercado in- terbancario en Europa está prácticamente congelado: los bancos simplemente no quieren prestar a otros bancos. Lo que los bancos reportan es lo que ellos piensan que deberían de pagar en el mercado interbancario y no lo que realmente tendrían que pagar. Es posible que esta controversia resulte en sustitución de la Libor por alguna otra tasa, lo que cambia- ría la valuación de los instrumentos derivados.

Forward rate agreements Los eurobancos que aceptan depósitos y otorgan créditos están expuestos al riesgo de la tasa de interés, si los plazos de los dos son diferentes. Si el plazo de los pasivos (depósitos) es mayor que el plazo de los activos (préstamos) y la tasa de interés baja, el banco sigue pagando una tasa alta sobre los depósitos, mientras que la tasa sobre los créditos se ajusta a la baja. En este caso el banco puede sufrir una pérdida muy fuerte, difícilmente compensada por el spread entre las tasas activas y las pasivas. Para cubrir el riesgo de la tasa de interés que enfrentan los bancos, se desarrolló un merca- do de contratos forward de la tasa de interés (forward rate agreement o FRA). Es un mercado casi tan grande como el de los swaps. Si las tasas de interés se reducen por abajo de la tasa acordada, el comprador del FRA paga al vendedor la diferencia entre la tasa del mercado y la tasa acordada, multiplicada por el prin- cipal nocional. Si la tasa del mercado sube por arriba de la tasa acordada, el vendedor del FRA paga al comprador el incremento en el costo de interés. Un contrato FRA estipula dos plazos. El primero indica cuándo entra en vigor el acuerdo, y el segundo, cuánto tiempo va a durar. Un contrato FRA tres contra nueve significa que en tres meses se comparará la tasa de mercado a seis meses con la tasa acordada y una de las partes pagará la diferencia. La tasa del mercado en tres meses se llama tasa de liquidación4 (TL). 4

Settlement rate.

113

Crisis internacional de la deuda

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Ejemplo 1 Un banco otorga un préstamo a seis meses a la Libor + 150 pb por 10 millones de dólares. Al mismo tiempo recibe un depósito por la misma cantidad a un año a 4.5%. La institución corre el riesgo de que en seis meses la tasa de interés baje y al renovarse el préstamo el interés sea insuficiente para pagar la tasa sobre el depósito. La tasa forward a seis meses dentro de seis meses es de 6%. Ésta sería la tasa acordada (TA). La tasa de liquidación (TL) será la Libor a seis meses dentro de seis meses. Para cubrir su riesgo, el banco vende un FRA seis contra seis. Si dentro de seis meses la TL es menor de 6%, el banco recibirá la diferencia. En el caso contrario, pagará la diferencia.

Solución Dentro de seis meses hay tres posibilidades: 1. TL  6.25%  TA  6.0%  El banco paga el valor presente de $12 500  0.0025  ½  10 000 000. 2. TL  TA  El banco no recibe ni paga nada. Su ganancia es igual a la esperada. 3. TL  5.70% > TA  6.0%  El banco recibe el valor presente de $15 000  0.003  ½  10 000 000. Así, independientemente del nivel de las tasas de interés dentro de seis meses, el banco tiene garantizada la ganancia de 1.5% durante todo el año. La fórmula para calcular el pago en un contrato FRA es: n Principal nocional  TL  TA  360 1  TL n 360

TL  tasa de liquidación TA  tasa acordada (en general es la tasa forward) n  el número de días desde el día de liquidación hasta el día final.

En la práctica los bancos no cubren cada una de sus posiciones por separado. El banco no está expuesto al riesgo de las tasas de interés si la duración5 de sus activos es igual a la duración de sus pasivos. En este caso se dice que su portafolio está inmunizado contra el riesgo de las tasas de interés. Periódicamente el banco calcula la duración de sus activos y sus pasivos y, si no son iguales, compra o vende los FRA en cantidad suficiente para asegurar la igualdad. Dado que con el paso del tiempo la duración de los activos y los pasivos cambia a diferente ritmo, la inmunización tiene que actualizarse periódicamente. El proceso continuo de rebalancear los portafolios, con el fin de mantener su inmunidad, genera la demanda y la oferta de FRA. Los FRA también pueden usarse para fines de especulación. Si uno cree, por ejemplo, que las tasas de interés van a subir más allá de las expectativas del mercado, puede vender un FRA.

Euronotas Las euronotas son instrumentos de deuda a corto plazo de clientes corporativos, respaldados 6 por uno o varios eurobancos. El cliente tiene derecho de emitir las notas en su propio nombre ...