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Miguel Ángel Martín Mato MERCADO DE CAPITALES: UNA PERSPECTIVA GLOBAL MIGUEL ÁNGEL MARTÍN MATO MERCADO DE CAPITALES: UNA PERSPECTIVA GLOBAL Primera Edición MIGUEL ÁNGEL MARTÍN MATO Mercado de capitales: una perspectiva global. Mercado de capitales: una perspectiva global. Miguel Ángel Martín Mato Ma...

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Miguel Ángel Martín Mato

MERCADO DE CAPITALES: UNA PERSPECTIVA GLOBAL

MIGUEL ÁNGEL MARTÍN MATO

MERCADO DE CAPITALES: UNA PERSPECTIVA GLOBAL Primera Edición

MIGUEL ÁNGEL MARTÍN MATO

Mercado de capitales: una perspectiva global. Miguel Ángel Martín Mato

Directora General Susana de Luque Coordinadora de Marketing y Producción Luciana Rabuffetti Edición y Corrección Miguel Mazzeo Diseño Sebastián Escandell Verónica De Luca

Mercado de capitales: una perspectiva global. Martín Mato, Miguel Ángel. 1a ed. - Buenos Aires, Cengage Learning Argentina, 2011. 444 p.; 17x24 cm. ISBN ELECTRÓNICO 978-987-1486-56-4 1. Mercado de Capitales. 2. Enseñanza Superior. I. Título CDD 332.410 711 Fecha de catalogación: 14/03/2011

División Latinoamérica Cono Sur Rojas 2128 (C1416CPX) Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina www.cengage.com.ar

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México Corporativo Santa Fe 505, piso 12 Col. Cruz Manca, Santa Fe 05349, Cuajimalpa, México DF www.cengage.com.mx Pacto Andino: Colombia, Venezuela y Ecuador Cra. 7 No. 74-21 Piso 8 Ed. Seguros Aurora Bogotá D.C., Colombia www.cengage.com.co El Caribe Metro Office Park 3 - Barrio Capellania Suite 201, St. 1, Lot. 3 - Code 00968-1705 Guaynabo, Puerto Rico www.cengage.com Queda prohibida la reproducción o transmisión total o parcial del texto de la presente obra bajo cualesquiera de las formas, electrónica o mecánica, incluyendo fotocopiado, almacenamiento en algún sistema de recuperación, digitalización, sin el permiso previo y escrito del editor. Su infracción está penada por las leyes 11.723 y 25.446

A mis hijos Daniel, Ester, Samuel, Sara, David y el que viene en camino.

Pregunta ahora a las bestias y ellas te enseñarán; a las aves de los cielos, y ellas te lo mostrarán; o habla a la tierra y ella te enseñará; y los peces del mar te lo declararán también. ¿Cuál entre todos ellos no entiende que la mano de Dios lo hizo? En su mano está el alma de todo viviente y el hálito de todo el género humano. Ciertamente el oído distíngue las palabras y el paladar saborea las viandas. En los ancianos está la ciencia y en la mucha edad la inteligencia. Pero con Dios están la sabiduría y el poder: suyo es el consejo y la inteligencia. Si él derriba, no hay quien edifique; si encierra al hombre, no hay quien le abra. Si detiene las aguas, todo se seca; si las suelta, arrasan la tierra. Con él están el poder y la sabiduría; suyos son el que yerra y el que hace errar. Lleva despojados de consejo a los consejeros y entontece a los jueces. Rompe las cadenas de los tiranos y ata una soga a su cintura. Lleva despojados a los sacerdotes y trastorna a los poderosos. Quita la palabra a los que hablan con seguridad y priva de discernimiento a los ancianos. Derrama desprecio sobre los príncipes y desata el cinto de los fuertes. Descubre las profundidades de las tinieblas y saca a luz la sombra de muerte. Multiplica las naciones y las destruye; las dispersa y las vuelve a reunir. Job 12:7-25.

2.6 2.7 2.8 2.9

Principales mercados de Estados Unidos 2.6.1 Las bolsas principales Bolsas internacionales Sistemas de cotización Los organismos supervisores Bibliografía

23 23 28 28 29 31

Capítulo 3 Mecanismos de Negociación Bursátil 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5

Las sociedades de bolsa Las órdenes bursátiles 3.2.1 Especificaciones de las órdenes Cuentas con margen 3.3.1 Compras a crédito Splits Los IPOS Bibliografía

33 34 35 38 39 44 45 50

Capítulo 4 Bolsas de Valores Latinoamericanas 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7

La Bolsa en Brasil La Bolsa en México La Bolsa en Argentina La Bolsa en Chile La Bolsa en Perú La Bolsa en Colombia Cifras bursátiles Bibliografía

51 53 54 55 57 58 59 63

Capítulo 5 Índices Bursátiles 5.1 5.2 5.3

Qué es un índice Algunos índices prestigiosos Selección de valores Bibliografía

65 71 75 78

Capítulo 6 Análisis Fundamental de Acciones 6.1 6.2

El Análisis de las acciones Un ratio de Análisis Fundamental: Price Earning Ratio – PER

79 79

6.3

6.4

Metodologías para establecer valoraciones 6.3.1 Valoración en base a riesgo 6.3.2 La Beta y la línea característica 6.3.3 Modelo CAPM Modelo de Dividendos Descontados MDD 6.4.1 Modelo General de Dividendos Descontados 6.4.2 Modelo de Dividendos descontado con crecimiento Bibliografía

81 81 82 86 89 89 91 93

Capítulo 7 Análisis Técnico de Acciones 7.1 7.2 7.3

Teoría de la Opinión Contraria del mercado Análisis Técnico El Chartismo Bibliografía

95 97 104 108

Capítulo 8 Los Pánicos Bursátiles 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6

Causas de los pánicos financieros El crash de 1929 El crash de 1987 El crash de 1997 El crash de 2007 Lista de crash Bibliografía

109 110 112 114 115 116 119

Capítulo 9 El Crash de 2008 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 9.6 9.7 9.8 9.9 9.10

Las causas de la crisis de 2008 Transferencia del riesgo de tipo de interés a las familias Los activos y pasivos bancarios Abaratamiento del crédito por las tasas de interés La teoría de los NINJA Los bonos hipotecarios y los activos tóxicos Desarrollo del Crash Descapitalización de los bancos Respuesta de Estados Unidos ante la crisis Medidas de la Unión Europea Bibliografía

121 122 122 124 126 128 130 132 134 135 137

Capítulo 10 Mercado de Dinero 10.1 Conceptos utilizados en el mercado de dinero 10.2 Instrumentos con cupón 10.3 Letras del Tesoro 10.4 Papeles comerciales o pagarés de la empresa 10.5 Certificados de depósito bancarios 10.6 REPO (acuerdos de recompra) 10.7 Eurodólares 10.8 El EURIBOR y la EONIA 10.9 Eurepo 10.10 Depósitos y fondos gubernamentales - Fed Funds Bibliografía

139 141 142 144 147 148 150 153 154 154 156

Capítulo 11 Mercado de Capitales 11.1 11.2 11.3 11.4 11.5

Clases y características de los bonos Clasificación en cuanto a la estructura Clasificación de bonos con Derivados Clasificación por el tipo de cupones Clasificación según el lugar de emisión Bibliografía

157 159 162 168 170 174

Capítulo 12 Los Bonos del Tesoro 12.1 12.2 12.3 12.4 12.5

Bonos del Tesoro en Estados Unidos Los bonos segregables y los STRIPS de deuda Los creadores de mercado (market makers) Consol La curva de rendimientos 12.5.1 Teorías de la curva de rendimientos Bibliografía

175 177 179 180 181 182 185

Capítulo 13 Los Bonos de las Empresas 13.1 13.2 13.3 13.4

Bonos de las empresas según su emisión Bonos sin garantía (debenture) Bonos catástrofe y Event-Linked Securities Bonos estructurados 13.4.1 Tipos de bonos estructurados

187 190 191 194 195

13.5 Constant Proportion Debt Obligation (CPDO) 13.6 General Obligation (GO) Bonds 13.7 Revenue bonds 13.8 Revenue Anticipation Note - RAN 13.9 Participating Bond 13.10 Income bond Bibliografía

198 198 199 200 201 201 203

Capítulo 14 Los Bonos de Titulización 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 14.6

Fideicomiso de Titulización Partes que intervienen Bonos hipotecarios - cédulas hipotecarias Collateralized Mortgage Obligation La crisis de los MBS CMO en Estados Unidos Los rock and roll bonds Bibliografía

205 207 210 211 215 216 218

Capítulo 15 El Riesgo de Incumplimiento 15.1 15.2 15.3 15.4 15.5

Riesgo de Incumplimiento Clasificaciones de riesgo Empresas clasificadoras Riesgo de Liquidez Rendimiento de un Bono Bibliografía

219 221 223 228 229 232

Capítulo 16 El Riesgo País 16.1 16.2 16.3 16.4

El riesgo país: definiciones Riesgo Económico Riesgo político Medición del riesgo país 16.4.1 Euromoney 16.4.2 The PRS Group 16.4.3 Agencia de Crédito de Exportación de Bélgica 16.4.4 Empresas clasificadoras de riesgo 16.4.5 Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) 16.5 Los Bonos Brady para países emergentes

233 234 236 238 238 239 240 241 241 243

16.6 Cláusulas especiales 16.7 Tipos de bonos Brady Bibliografía

245 246 248

Capítulo 17 Valoración y Cotización de los Bonos 17.1 Elementos esenciales en un bono 17.1.1 Tipos de interés o rendimientos 17.2 Valoración de instrumentos de descuento puro 17.3 Valoración de bonos con cupón 17.4 Medidas de rentabilidad 17.5 Cotización de los bonos en el mercado 17.6 Lavado de cupón 17.7 El riesgo de tipos de interés 17.8 Propiedades de los bonos 17.8.1. 1ª PROPIEDAD: el precio vs. tipos de interés 17.8.2 2ª PROPIEDAD: el tiempo a vencimiento 17.8.3 3ª PROPIEDAD: la tasa de cupón Bibliografía

249 250 250 251 252 253 257 257 258 258 259 261 263

Capítulo 18 Los Fondos Mutuos 18.1 ¿Qué son los Fondos de Inversión? 18.2 Características Principales 18.3 Tipos de fondos según su estructura 18.3.1 Fondos de inversión cerrados (closed-end funds) 18.3.2 Fondos de inversión abiertos (open-end funds) 18.4 Valor neto de los activos 18.5 Tipos de fondos según su composición 18.5.1 Fondos de renta variable 18.5.2 Fondos de renta fija y mixtos 18.6 Comisiones 18.7 Ventajas de los fondos de inversión 18.8 Documentos importantes 18.8.1 El reglamento del fondo 18.8.2 El folleto explicativo o prospecto 18.8.3 El informe de evolución 18.9 ¿Qué son los Exchange Trade Funds? 18.10 Funcionamiento

265 266 267 267 268 268 269 269 272 276 277 278 278 278 279 279 281

18.11 Ventajas de los ETFs 18.12 Clasificación de Morningstar Bibliografía

281 282 285

Capítulo 19 Hedge Funds 19.1 19.2 19.3 19.4 19.5

Introducción Definición de Hedge Fund Características Principales Fondos de Inversión Estrategias de inversión de los Hedge Funds 19.5.1 Estrategias de Tendencias de Mercado u Oportunistas 19.5.2 Estrategias determinadas por eventos 19.5.3 Estrategias de Arbitraje 19.5.4 Otras estrategias 19.6 Índices, rentabilidad y riesgo de inversiones en Hedge Funds Bibliografía

287 288 289 290 292 294 296 297 298 299 303

Capítulo 20 Venture Capital 20.1 Venture Capital o Capital de Riesgo 20.1.1 Fases de las inversiones de Capital de Riesgo 20.1.2 Características de las inversiones de Capital de Riesgo 20.2 Caso de estudio: la industria de Venture Capital en EE.UU. 20.2.1 Venture Capital Funds 20.2.2 Valoración de inversiones del tipo Venture Capital 20.2.3 Metodologías de valoración de Ventures 20.2.4 Ejemplo sencillo de valoración de inversiones en Venture Capital Bibliografía

305 306 307 308 311 313 314 315 317

Capítulo 21 Inversiones inmobiliarias 21.1 Introducción 21.2 Bienes raíces 21.2.1 Objetivos de la inversión en bienes raíces 21.2.2 Inversiones en bienes raíces 21.2.3 Métodos de valorización de inversiones en bienes raíces 21.3 Instrumentos de inversión en inmuebles y bienes raíces 21.3.1 Inversión en empresas del sector de construcción residencial

319 319 320 321 323 331 332

Índice

Prólogo Prefacio

I III

Capítulo 1 Mercados de Instrumentos Financieros 1.1 1.2 1.3

1.4 1.5 1.6

Conceptos generales Tipos de valores Mercados Primarios 1.3.1 Subastas de instrumentos financieros

1 2 3 3

1.3.1.1

La Subasta Holandesa

4

1.3.1.2

La Subasta Americana

5

1.3.2 La Lápida o Tombstone Mercado Secundario 1.4.1 Servicios de compensación y liquidación de valores Los mercados según el plazo de los activos que son negociados 1.5.1 ¿Por qué se emiten bonos y acciones? Los inversores como personas naturales Bibliografía

7 9 9 10 10 11 15

Capítulo 2 Los Mercados Bursátiles 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5

Los mercados de negocio de valores: breve historia Las inversiones en la bolsa Tipos de acciones American Depositary Receipts - ADRs Mercados continuos

17 17 18 20 23

21.3.2 Inversión en empresas desarrolladoras de proyectos de bienes raíces 21.3.3 Inversión en Real Estate Investment Trust - REIT 21.3.4 Fondos de inversión en bienes raíces 21.4 Índices bursátiles de Real Estate Bibliografía

333 334 335 338 342

Capítulo 22 Paraísos fiscales 22.1 22.2 22.3 22.4 22.5 22.6

Introducción Secreto y reserva bancarios Competencia tributaria Paraísos fiscales Esfuerzos internacionales contra los paraísos fiscales Ejemplos representativos de operaciones offshore 22.6.1 Facilitación de registro, privacidad y reducción del pago de impuestos 22.6.2 Comercio internacional 22.6.3 Gestión de portafolio y diversificación de inversiones 22.6.4 Protección de activos 22.6.5 Gestión y planificación patrimonial 22.7 Domicilio fiscal de Administradoras de Fondos Bibliografía

343 344 345 348 350 354 354 356 357 357 358 358 359

Capítulo 23 Buen Gobierno Corporativo 23.1 Introducción 23.2 Teoría de la agencia: desencuentro entre propiedad y control 23.3 Origen y evolución del concepto de buen gobierno corporativo 23.3.1 Normas de gobierno corporativo del Reino Unido 23.3.2 Normas de gobierno corporativo de los Estados Unidos 23.3.3 Normas de gobierno corporativo de la OECD 23.4 Definición y principios de Buen Gobierno Corporativo 23.5 Funciones de gobierno corporativo del directorio y los grupos de interés 23.5.1 El Directorio 23.5.2 Relaciones funcionales de gobierno corporativo 23.5.3 Grupos de interés 23.6 Malas prácticas de gobierno corporativo 23.7 Mecanismos de Control Corporativo 23.7.1 Mecanismos de Control Interno 23.7.2 Mecanismos de control externo 23.7.3 Código de ética

361 362 363 363 365 366 367 368 368 369 371 372 374 374 376 377

23.8 Etapas de desarrollo del gobierno corporativo 23.9 Gobierno Corporativo (GC) y Responsabilidad Social Empresarial (RSE) 23.9.1 Distinción entre Gobierno Corporativo y Responsabilidad Social Empresarial 23.9.2 La Teoría de los Grupos de Interés 23.10 Índices bursátiles de Gobierno Corporativo Bibliografía

378 380 380 382 383 384

Capítulo 24 Qué es el Value at Risk 24.1 24.2 24.3 24.4

Nacimiento del Value at Risk Conceptos y definiciones Dos definiciones de riesgo Value at Risk y sus metodologías de cálculo 24.4.1 VaR Paramétrico 24.4.2 VaR de Montecarlo 24.4.3 Método Histórico 24.4.4 Medidas asociadas al VaR 24.4.5 Estimación del VaR de un portafolio de acciones Bibliografía

387 388 390 391 391 393 394 395 395 401

Anexo 1 Manual de Uso del Bloomberg 1. 2. 3. 4. 5.

Botones del teclado Ingreso a Sesión de Bloomberg Barra de Menú Comandos Básicos Lista de Comando Básicos

403 406 406 410 411

Anexo 2 Glosario de Términos

413

I

Prólogo Este libro permite entender de manera clara y sencilla los mercados bursátiles, los diferentes tipos de activos que existen en estos mercados y los diferentes tipos de riesgos a los que están expuestos. Asimismo aporta información muy acertada dada la reciente crisis, ya que permitirá a los interesados en integrarse al mundo de las inversiones tener una visión más clara y, de esta manera, tomar decisiones basándose en fundamentos concretos. El libro de Miguel Ángel Martín desarrolla de manera ejemplar el proceso de asignación de ratings referido a cómo las empresas clasificadoras, mediante una metodología definida, llegan a asignarlos a las diferentes emisiones en los mercados. Otro tema a resaltar es el de Buen Gobierno Corporativo, en el que se explican las principales normas, funciones, así como las malas prácticas y mecanismos de Control Corporativo, aspecto que cada vez está tomando más fuerza en la gestión de las empresas. Para concluir, quisiera destacar la importancia de los ejemplos prácticos desarrollados en cada capítulo, ya que facilitan la comprensión a profundidad de cada uno de los temas, acercándonos así aún más a la realidad. Juan Carlos Muñoz Galindo Head of Risk Department BBVA Suiza

III

Prefacio Este libro es una introducción práctica a los mercados de acciones, bonos y fondos mutuos. El libro está destinado para su utilización en los cursos de Mercados de Capitales, Mercado de Valores, o Mercados Financieros de estudiantes de MBA o carreras especializadas de economía o Administración. En los mercados de acciones se detallan los aspectos del día a día para la realización de operaciones bursátiles como son las diferentes órdenes, tipos de cuenta, brokers, mercados, elaboración de índices, análisis técnico y análisis bursátil. El libro dedica dos capítulos a los crash bursátiles profundizando en el análisis del crash de 2008. Los capítulos destinados a los instrumentos de renta fija muestran al lector de forma descriptiva los instrumentos de mercado de dinero y mercado de bonos más importantes. Muchas de las imágenes presentadas son modernas ilustraciones de instrumentos obtenidas del sistema de información de Bloomberg L.P. lo que ayuda al lector a entrar en directo contacto con la descripción de los mercados. La última parte del libro se destina a la descripción de los Fondos de Inversión, Fondos Mutuos y con un análisis especial de los Exchange Traded Funds – ETFs y el sistema de evaluación MorningStar. El libro culmina con un capítulo descriptivo de la técnica de administración de riesgos Value at Risk, que ayudará al lector a su comprensión tanto teórica como práctica.

1.

Reconocimientos

Quiero agradecer a todas las personas que me ayudaron con sus aportes en la publicación de esta obra, entre las que se encuentra Boris Córdova y Rocio Lau. También un cariño especial por darme ánimos a mi querida esposa Cary.

2.

Sobre el Autor

Miguel Ángel Martín Mato es Doctor en Ciencias Económicas y Empresariales Finanzas por la UNED (España) con calificación Sobresaliente. Es Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Carlos III de Madrid. Es director de la Maestría en Finanzas de ESAN y profesor de la Universidad Carlos III de Madrid en la especialidad de Instrumentos Financieros, Opciones y Futuros, y Gestión de riesgos. Es conferencista internacional con Euromoney Trainning.

IV

En el campo empresarial se desempeña como consultor especializado en el desarrollo de sistemas para el análisis Financiero y Económico, Gestión de riesgos y derivados, en LIGHT FINANCIAL ENGINEERING. Ha trabajado como consultor del Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento del Perú, del Ministerio de Economía y Planificación de Cuba y de la Oficina de Normalización Previsional del Perú, PROINVERSION, Minera Antamina, Inca Kola (Corporación J. R. Lindley), AFP Horizonte, Profuturo AFP, Banco de Crédito del Perú, Banco Financiero, América Leasing, Bolsa de Valores de Lima, Banco de la Nación, Agrobanco, SIPEN (Rep. Dominicana), INFONAVIT (México), BCIE (Honduras). Entre sus principales publicaciones se encuentra los libros orientados al manejo de tesorería, productos derivados y administración de los riesgos financieros, como son “Instrumentos de Renta Fija” (Pearson 2001), “Inversiones” (Pearson 2007), “Mercado de Capitales: lo mercados de bonos y acciones en la práctica” (Thomson 2007), “Transparencia y concentración bancaria en el Perú” (Pearson 2009) y “Los fideicomisos en los tiempos modernos” (Cengage 2009).

1

Capítulo 1 Mercados de Instrumentos Financieros

1.1

Conceptos generales

Para comenzar es importante que entendamos el concepto de inversión. Una inversión es la compra de cualquier ...