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UNED Macroeconomía: Oferta Agregada Resumen el Modelo Mundell-Fleming...

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Jesús Rodríguez Barrio. Departamento de Análisis Económico II. MACROECONOMÍA: OFERTA AGREGADA (65013048). Mayo de 2013.

DESEQUILIBRIOS EN EL MODELO MUNDELL-FLEMING

El modelo Mundell-Fleming (IS-LM-BP) representa de forma conjunta el equilibrio interno y externo de una economía abierta con precios constantes. Esto significa que todas las magnitudes que intervienen en el modelo están expresadas en términos reales. Por un lado, tenemos el equilibrio interno, representado por el sistema IS-LM, cuya solución (punto de corte de las curvas) determina la combinación de renta real y tipo de interés compatible con el equilibrio conjunto de los mercados de bienes y de dinero para un nivel de precios dado. Siempre que la economía se encuentre en un punto de equilibrio del sistema IS-LM estaremos en equilibrio interno, pero ese equilibrio interno puede tener lugar en una situación de desempleo y no ser considerado como deseable por las autoridades económicas, que pueden poner en práctica medidas de política económica destinadas a producir un aumento de la renta y el empleo. En una economía abierta, esas medidas afectarán también al equilibrio externo y su nivel de efectividad también será afectado por el equilibrio del sector exterior. Por otro lado, tenemos la ecuación representada por la curva BP, que determina las combinaciones de renta real y tipo de interés compatibles con el equilibrio externo (VNR=0) para un tipo de cambio dado y un nivel de precios dado. Siempre que el equilibrio de la economía (sistema IS-LM) corresponda a una combinación de renta y tipo de interés por encima de la curva BP, el sector exterior presentará superávit (exceso de oferta en el mercado de divisas). Por el contrario, si el punto de equilibrio del sistema IS-LM se encuentra por debajo de la curva BP, el sector exterior presentará déficit (exceso de demanda en el mercado de divisas). El análisis del equilibrio-desequilibrio en el modelo IS-LM-BP deberá tener en cuenta si el sistema de cambios es de tipo de cambio fijo (mercado de divisas intervenido) o si es de tipo de cambio flexible (mercado de divisas libre).

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Si nuestra economía aplica un sistema de tipo de cambio fijo, puede existir desequilibrio exterior si el tipo de cambio está fijado por encima (superávit) o por debajo (déficit) del nivel que corresponde al equilibrio del mercado de divisas. En ese caso se producirán variaciones de reservas para saldar el desequilibrio de los pagos exteriores. Con tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria del país (El Banco Central del Estado) se compromete a comprar o vender divisas al tipo de cambio oficial. Supondremos, para simplificar, que la totalidad de las reservas de divisas del país están en poder del Banco Central del Estado. Si existe déficit exterior (situación que solo puede darse con tipo de cambio fijo) los agentes de nuestra economía necesitarán divisas para saldar su exceso de gastos exteriores con respecto a los ingresos exteriores y entregarán dinero (moneda interior) para obtener de las autoridades las divisas necesarias. En consecuencia, se producirá una disminución de la Base Monetaria que reducirá la Oferta Monetaria. Por el mismo motivo, una situación de superávit exterior producirá un aumento de la Base Monetaria y la Oferta Monetaria porque las autoridades entregarán dinero a cambio de las divisas entregadas por los agentes económicos, que desean convertir en moneda nacional las divisas acumuladas como consecuencia del superávit exterior. Esto significa que, con tipo de cambio fijo, la Base Monetaria se convierte en una variable endógena, que no puede ser completamente controlada por las autoridades monetarias. Con tipo de cambio fijo, el superávit exterior desplazará la curva LM hacia la derecha de la misma manera que lo haría una medida de política monetaria expansiva y el déficit exterior desplazará la curva LM hacia la izquierda de la misma manera que lo haría una medida de política monetaria contractiva. Si el tipo de cambio (e) es flexible, no puede existir desequilibrio en la balanza de pagos (exceso de oferta o demanda en el mercado de divisas) porque supondremos que el tipo de cambio se ajusta de forma instantánea ante cualquier desequilibrio transitorio que se pudiera producir en el mercado de divisas, restableciendo de forma inmediata el equilibrio en el mercado. En consecuencia, con tipo de cambio flexible, la curva LM permanecerá invariante ante cualquier perturbación que tenga su origen en el sector exterior. Las variaciones de distinto signo en el tipo de cambio (sea cual sea su origen) producirán desplazamientos de la curva BP (construida para un nivel dado del tipo de cambio). Si se cumple la condición de Marshall-Lerner ampliada, los aumentos del tipo de cambio (devaluación, depreciación) producirán desplazamientos de la curva BP hacia la derecha (y hacia abajo) y las disminuciones (revaluación, apreciación) producirán desplazamientos hacia la izquierda (y hacia arriba). Pero hay una diferencia entre las variaciones en el tipo fijado (devaluación, revaluación) y las variaciones en el tipo de equilibrio (depreciación, apreciación). En el primer caso (tipo fijado) los cambios en e, pueden producir también desplazamientos en la curva LM si dan lugar a variaciones en el saldo exterior. En el segundo caso (tipo flexible) la curva LM no se

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desplazará ante variaciones del tipo de cambio de equilibrio porque suponemos ajustes instantáneos, que eliminan cualquier posibilidad de que el saldo exterior no sea nulo. Por otra parte, las variaciones del tipo de cambio producirán también desplazamientos de la curva IS. Suponemos que la demanda, en términos reales, de nuestras exportaciones es una función decreciente de su precio en divisas y que, asimismo, nuestra demanda de importaciones, en términos reales, es una función decreciente de su precio en unidades de nuestra moneda. Bajo estas condiciones (demandas normales) un aumento de tipo de cambio, e (devaluación, depreciación) producirá un desplazamiento de la curva IS hacia la derecha y una disminución (revaluación, apreciación) producirá un desplazamiento hacia la izquierda. La curva BP se desplazará hacia la izquierda (y hacia arriba) por cualquier perturbación que, a igualdad de todo lo demás, produzca una reducción del saldo exterior de nuestra economía (p. ej.: un empeoramiento de las expectativas sobre nuestra economía que produzca una salida de capitales o un cambio en las preferencias de los turistas que dé lugar a una reducción del turismo extranjero). Efectos de signo contrario producirán desplazamientos de la curva BP hacia la derecha y hacia abajo. Si la perturbación exterior se refiere solamente al mercado de capitales (salida o entrada de capitales) inicialmente el único efecto será un desplazamiento de la curva BP. Si la perturbación afecta al mercado de bienes, habrá un cambio en las exportaciones netas (X-M) y el efecto inicial de la perturbación incluirá también un desplazamiento de la curva IS. Así, un aumento exógeno de las exportaciones netas (p. ej.: un aumento del turismo extranjero por cambio en las preferencias) producirá inicialmente un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS y la curva BP. Una reducción exógena de las exportaciones netas producirá un desplazamiento de ambas curvas en sentido contrario (hacia la izquierda). Para terminar este repaso previo al modelo que manejamos, hay que recordar, también, el supuesto que realizamos sobre el valor absoluto de las pendientes de las curvas BP y LM. Ambas curvas representan, en el espacio tipo de interés-renta real, los lugares geométricos en los que (de forma respectiva) el sector exterior (la balanza de pagos) y el mercado de dinero están en equilibrio. Las representamos en un gráfico en el que el tipo de interés está en el eje vertical y la renta real está en el eje horizontal y ambas son curvas crecientes. La curva BP es creciente porque un aumento de la renta real dará lugar a un aumento de las importaciones (que son función creciente de la renta real) que debe ser compensado (para que la balanza de pagos se mantenga en equilibrio) por un aumento del tipo de interés que dé lugar a un aumento en el saldo de la balanza de capitales exactamente de la misma cuantía que la disminución en el saldo por cuenta corriente (en nuestro modelo simplificado, las exportaciones netas). La curva LM es creciente porque, para un nivel de precios dado, un aumento de la renta real producirá también un aumento de la renta monetaria y un aumento de la demanda de dinero para transacciones (función creciente de la renta monetaria) que debe ser compensado por un aumento del tipo de interés, que dé lugar a una disminución de la demanda de dinero por motivos de especulación y precaución, para que la suma de ambas se mantenga igual a la oferta monetaria (cantidad de dinero existente en la economía). 3

Cuando decimos que, sobre la curva BP, la renta real es muy elástica con respecto al tipo de interés, queremos decir que en el equilibrio del sector exterior pequeñas variaciones del tipo de interés equivalen a variaciones importantes en la renta real porque la sensibilidad de los movimientos de capitales con respecto al tipo de interés es mucho mayor que la sensibilidad de las importaciones con respecto a la renta real. Cuando decimos que, sobre la curva BP, la renta real es más elástica con respecto al tipo de interés que sobre la curva LM queremos decir que, para mantener el equilibrio del sector exterior, la variación de la renta real que acompañará a una misma variación del tipo de interés será mucho mayor que la necesaria para mantener el equilibrio del mercado monetario. En términos gráficos, eso significa que en el plano: r (vertical) - Y (horizontal) la curva LM tendrá una mayor pendiente que la curva BP. Este supuesto es importante para analizar los desequilibrios del Modelo Mundell-Fleming porque, si la relación de las pendientes de estas curvas fuera la contraria, en algunos casos podríamos obtener conclusiones totalmente opuestas sobre los efectos de las políticas y el comportamiento del modelo. Pero, en todo caso, el modelo sería perfectamente manejable y simplemente aumentaría el número de casos posibles al analizar el equilibrio. Nosotros, para simplificar, elegiremos el supuesto más acorde con el comportamiento de las funciones que hemos especificado y con la evidencia empírica observada: supondremos que la pendiente de la curva LM es siempre mayor que la pendiente de la curva BP. Estamos ahora en condiciones de analizar los distintos problemas que se pueden plantear en relación con los desequilibrios de la balanza de pagos y la política económica en una economía abierta.

1. EL AJUSTE DE LA BALANZA DE PAGOS.

En relación con esta cuestión hay que decir, para empezar, lo siguiente: 1- El superávit de la balanza de pagos no es realmente un problema a corto y medio plazo para un país puesto que no hay ningún límite a la acumulación de reservas exteriores en forma de oro y divisas. Si podemos decir que no es realmente una situación deseable a largo plazo puesto que supondría que el país en cuestión está financiando al “resto del mundo” (la posesión de medios de pago exteriores, en forma de divisas extranjeras que no se convierten en mercancías, equivale a conceder un crédito no remunerado al “resto del mundo”). 2- Con tipo de cambio flexible, cualquier desequilibrio exterior será transitorio y, bajo el supuesto simplificador de ajuste instantáneo, no producirá variación de reservas porque la variación del tipo de cambio reconducirá de forma automática la situación hacia el equilibrio de la balanza de pagos. Para esto resulta fundamental el supuesto que hacemos sobre el cumplimiento de la Condición de Marshall-Lerner Ampliada que, como ya hemos visto anteriormente, equivale a la condición de estabilidad del mercado de divisas. 4

3- En consecuencia, el problema del ajuste de la balanza de pagos queda básicamente reducido al problema de alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos partiendo de una situación inicial en la que el tipo de cambio, controlado por las autoridades económicas, está fijado en un valor inferior al necesario para alcanzar el equilibrio del sector exterior (el equilibrio del mercado de divisas) y da lugar a un déficit exterior (un exceso de demanda de divisas) de forma continuada que, si no se corrige, puede conducir al agotamiento de las reservas de divisas del país. 4- El escenario de un déficit exterior con tipo de cambio fijo es el siguiente: el equilibrio de la economía (equilibrio conjunto de los mercados de bienes y de dinero) está definido por el punto de corte de las curvas IS y LM y este punto está situado por debajo de la curva BP. 5- Ajuste de la balanza de pagos sin intervención: Puesto que el tipo de cambio es fijo, si no se produce ninguna intervención, el déficit producirá una pérdida continuada de reservas (una salida de divisas del país) que persistirá mientras se mantenga esta situación. Esto producirá una reducción de la base monetaria, y un desplazamiento hacia la izquierda de la curva LM, de la misma forma que sucedería en el caso de una medida de política monetaria contractiva. La disminución de la base monetaria solo se detendrá cuando el desplazamiento (hacia la izquierda y hacia arriba) sobre la curva IS nos haya conducido hasta un nuevo punto de equilibrio interno y externo en el cual el tipo de interés sea lo suficientemente alto (y la renta real lo suficientemente baja) para restablecer el equilibrio exterior. Esto nos muestra el primer problema que plantea el ajuste sin intervención de un déficit exterior con tipo de cambio fijo: el ajuste de la balanza de pagos se alcanza a costa de producir un efecto contractivo sobre la economía (una reducción de la renta real y el empleo). El aumento del tipo de interés produce un doble efecto: En primer lugar, atrae capitales como consecuencia del mayor rendimiento esperado de las inversiones financieras. Y, en segundo lugar, produce una reducción de las demandas de consumo e inversión (esto es lo que significa el hecho de que nos movamos hacia la izquierda y hacia arriba sobre la curva IS) que tiene como consecuencia una menor renta real de equilibrio y una menor demanda de importaciones. El segundo problema que plantea el mecanismo de ajuste sin intervención es que el ajuste contractivo mediante la pérdida de reservas solo es posible si el país tiene reservas suficientes para sostener esa situación hasta que se alcance de nuevo el equilibrio exterior. 6- Ajuste de la balanza de pagos con intervención: Por supuesto, una primera medida posible sería aplicar una política monetaria contractiva para reforzar la contracción monetaria y alcanzar con más rapidez el equilibrio exterior. En cuanto a las posibles medidas de política fiscal hay que decir en primer lugar que, en esta situación, el ajuste de la balanza de pagos mediante la política fiscal contractiva y la reducción del gasto (vía importaciones) no es posible porque nos alejaría del equilibrio exterior. Para entenderlo mejor hay que ver que, gráficamente, esto significaría un desplazamiento de toda la curva IS hacia la izquierda y hacia abajo sobre la curva LM (cada vez más lejos de la curva BP, cuya pendiente es menor). Y para esto es fundamental el supuesto que hemos hecho sobre la relación entre las pendientes de las curvas BP y LM: si la relación de pendientes fuera la contraria, esta medida (reducción del gasto) si sería efectiva para reducir el déficit exterior.

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Paradójicamente, una medida que si resultaría efectiva para reducir el déficit exterior sería la política fiscal expansiva (por ejemplo: un aumento del gasto público). Una expansión fiscal lo suficientemente fuerte, desplazaría hacia la derecha (y hacia arriba) toda la curva IS sobre la curva LM y restablecería el equilibrio exterior con unos niveles mayores de empleo, renta real y tipo de interés. La explicación económica que está detrás de estos razonamientos es la siguiente: el hecho de que la curva BP tenga una pendiente pequeña (menor que la curva LM) en el plano, renta (horizontal) - tipo de interés (vertical) significa que la balanza de pagos es mucho más sensible a la variación del tipo de interés (movimientos de capital) que a la variación de la renta real (importaciones). La política fiscal contractiva agudiza el problema del déficit exterior porque reduce el tipo de interés. Y la política fiscal expansiva reduce el déficit exterior porque produce un aumento del tipo de interés. Al movernos sobre la curva LM, el efecto de la renta real y las importaciones sobre el saldo exterior es insuficiente para compensar el efecto del tipo de interés porque la curva LM tiene una mayor pendiente que la curva BP (las variaciones del tipo de interés de equilibrio son mayores que las que corresponderían a un saldo exterior constante). La tercera opción para conseguir el ajuste exterior sería modificar el tipo de cambio. Un aumento del tipo de cambio produciría los siguientes efectos: 1) un desplazamiento hacia la derecha (y hacia abajo) de la curva BP (condición de Marshall-Lerner ampliada). 2) Un desplazamiento hacia la derecha (y hacia arriba) de la curva IS (por aumento de las exportaciones netas). 3) Si la variación del tipo de cambio fuese exactamente la necesaria para restablecer el equilibrio exterior, la curva LM no se desplazaría. Si el aumento del tipo de cambio fuera ligeramente inferior (superior) al necesario para conseguir el equilibrio exterior, se produciría una pequeña variación de reservas y un desplazamiento complementario de la curva LM hacia la izquierda (derecha) que completaría el equilibrio interno y externo de la economía abierta. El aumento del tipo de cambio como medida para corregir el déficit exterior tendría la ventaja de producir adicionalmente un efecto expansivo sobre la economía, particularmente en situaciones de desempleo. Por otra parte, las frecuentes variaciones del tipo de cambio favorecerían el desarrollo de la especulación en el mercado de divisas a plazo. 7- Si la economía tuviera un sistema de tipos de cambio flexible, un déficit exterior transitorio sería corregido por el aumento del tipo de cambio de equilibrio. Los efectos serían los mismos que los que se producen cuando las autoridades aumentan el tipo de cambio intervenido, salvo una diferencia: la curva LM permanecería fijada y no experimentaría ningún desplazamiento porque, como consecuencia del supuesto de ajuste instantáneo del tipo de cambio, no se produciría ninguna variación de reservas. IS y BP se desplazarían a la derecha sobre la misma curva LM.

2. PERTURBACIONES EXTERIORES.

Supongamos una economía que inicialmente se encuentra en equilibrio interno y externo. Vamos a analizar el efecto que tendrían sobre nuestra economía dos posibles perturbaciones exteriores bajo los dos sistemas posibles de tipo de cambio. 6

En primer lugar supondremos una perturbación exterior que produce una disminución de las exportaciones netas (X-M). Por ejemplo: un cambio en las preferencias de los turistas extranjeros, que hace disminuir los ingresos en divisas de nuestro país. Independientemente del sistema de tipos de cambio que tengamos, ello producirá dos efectos inmediatos sobre nuestra economía abierta: 1) Toda la curva BP se desplazará hacia la izquierda (y hacia arriba). Para cualquier nivel de renta, ahora se necesitará un mayor tipo de interés que antes para que el sector exterior (la balanza de pagos) esté en equilibrio. 2) Toda la curva IS se desplazará hacia la izquierda (y hacia abajo). Para cualquier nivel del tipo de interés, la demanda de bienes y servicios en nuestra economía (que es lo que representa la curva IS) será ahora menor que antes. Los efectos (1) y (2) darán lugar a una situación de déficit exterior porque el nuevo punto de equilibrio de nuestra economía (equilibrio interno) determinado por la nueva intersección de las curvas IS y LM, estará por debajo de la nueva curva BP, sobre la cual se alcanza el equilibrio exterior. Al desplazar hacia la izquierda la curva IS sobre la curva LM (que es creciente) el nuevo equilibrio vendrá caracterizado por unos niveles de renta real, empleo y tipo de interés menores que en la situación inicial. El efecto inicial de la p...