2.1 - Détermination des flux de trésorerie disponibles du projet - ppt PDF

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NOTE DE COURS...

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19/01/2021

Détermination des flux de trésorerie disponibles du projet d’investissement Voir Berk DeMarzo « Finance d’entreprise », Chapitres 7 et 8 Voir aussi Brassard et al « La Finance et la comptabilité de gestion », Chapitre 14

© Tous droits réservés – Reproduction et diffusion interdite sans autorisation écrite des auteurs - édité par Olivier Greusard pour ESG UQAM

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La démarche pour calculer les FTD -

Pour déterminer les flux de trésorerie disponibles (FTD) incrémentaux liés au projet, on suit la logique de l’état de flux de trésorerie d’une entreprise

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On décompose le travail en deux étapes: - 1ère étape : Calcul du résultat net à endettement nul lié au projet - 2ème étape : Détermination des flux de trésorerie disponibles (free cash-flows) du projet - Prise en compte du résultat net à endettement nul calculé à la 1ère étape - Retraitement de la dotation aux amortissements - Calcul du FR incrémental lié au projet - Prise en compte de l’investissement © Tous droits réservés – Reproduc3on et diffusion interdite sans autorisa3on écrite des auteurs - édité par Olivier Greusard pour ESG UQAM

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La démarche Ventes - Coûts de production = Marge brute - Autres charges d'exploitation - Frais de recherche et développement - Dotation aux amortissements = Résultat d'Exploitation - Impôt = Résultat Net à Endettement Nul

Résultat Net à Endettement Nul + Dotation aux amortissements +/- Variation des éléments hors caisse du Fonds de Roulement = Flux de Trésorerie d'Exploitation - Investissement décaissé pour le projet = Flux de Trésorerie Disponible

1ère étape (Approche État des résultats)

2ème étape (Approche État de flux de trésorerie)

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Retraitement de la dotation aux amortissements -

La dotation aux amortissements est une charge particulière: - Elle est constatée en charge pour tenir compte de la perte de valeur des immobilisations - Mais elle n’entraine jamais de décaissement - Mais permet de limiter le montant des impôts payés

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Il faut donc la rajouter (Add Back) au résultat net à endettement nul pour reconstituer un résultat encaissable

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Retraitement de la dotation aux amortissements -

Le seul impact de la dotation aux amortissements sur les flux de trésorerie du projet est donc l’économie d’impôt qu’elle permet de générer

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Cette approche n’est effectuée que si l’amortissement est linéaire

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En cas d’amortissement dégressif, la valeur actuelle des économies d’impôt liées aux amortissements fait l’objet d’un calcul séparé

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Variation du hors caisse du FR -

La variation hors caisse de Fonds de Roulement contient essentiellement : - Variation des en-cours clients - Variation des stocks - Variation des en-cours fournisseurs

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Il s’agit bien sûr de la variation du FR incrémental du projet

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Cette variation est souvent importante en année 1 et en fin de projet: - Année 1 : forte augmentation du FR (création) – impact (-) sur FT - Fin de projet: forte diminution du FR (récupération) – impact (+) sur FT

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On obtient alors les flux de trésorerie d’exploitation incrémentaux du projet

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Les flux de trésorerie d’exploitation incrémentaux du projet Résultat Net à Endettement Nul + Dotation aux amortissements +/- Variation des éléments hors caisse du Fonds de Roulement = Flux de Trésorerie d'Exploitation - Investissement décaissé pour le projet = Flux de Trésorerie Disponible

2ème étape (Approche État de flux de trésorerie)

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Du FT d’exploitation au FT disponible -

Pour passer du FT d’exploitation au FT disponible, il convient de prendre en compte l’impact des FT d’investissement

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FT d’investissement: il s’agit principalement du décaissement année 0 pour acquérir l’investissement dont on veut analyser la rentabilité

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Les Flux de Trésorerie Disponibles du projet sont la somme du flux de trésorerie d’exploitation et du flux de trésorerie d’investissement

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Les flux de trésorerie d’exploitation incrémentaux du projet Résultat Net à Endettement Nul + Dotation aux amortissements +/- Variation des éléments hors caisse du Fonds de Roulement = Flux de Trésorerie d'Exploitation - Investissement décaissé pour le projet = Flux de Trésorerie Disponible

2ème étape (Approche État de flux de trésorerie)

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Illustration : Cas Homenet -

Dotation aux amortissements annuelle de 1,5 million $

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FR incrémental : 2,1 millions $ -

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Clients: 15% des ventes nettes de cannibalisation Fournisseurs: 15% du coût des ventes net de cannibalisation

Investissement Année 0 : 7,5 millions $

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Illustration : Cas Homenet

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Année Ventes Coût de production Marge brute Autres charges d'exploitation Recherche et Développement Dotation aux amortissements Résultat ex ploitation Impôt Résultat net à e ndettement nul (NOPAT) Trésorerie Dis ponible s ($000s) Plus: Dotation aux amortissements Moins: Augmentation FR Moins: Investissement CAPEX Flux de Trésorerie Dis ponible s

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-

1 23,500 (9,500) 14,000 (3,000)

2 23,500 (9,500) 14,000 (3,000)

3 23,500 (9,500) 14,000 (3,000)

4 23,500 (9,500) 14,000 (3,000)

5

(1,500) 9,500 (3,135) 6,365

(1,500) 9,500 (3,135) 6,365

(1,500) 9,500 (3,135) 6,365

(1,500) (1,500) 9,500 (1,500) (3,135) 495 6,365 (1,005)

1,500 (2,100)

1,500 -

1,500 -

1,500 -

1,500 2,100

5,765

7,865

7,865

7,865

2,595

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(15,000) (15,000) 4,950 (10,050)

(7,500) (17,550)

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Conclusion -

En suivant les 2 étapes, nous avons déterminé les flux de trésorerie disponibles (FTD) incrémentaux du projet

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Ce sont des flux futurs et prévisionnels

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Il faudra les actualiser à la date 0 pour vérifier si le projet crée de la valeur

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