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ANÁLISIS FINANCIERO Y ECONÓMICO DE AVIANCA HOLDINGS S.A. Trabajo final de fundamentos de finanzas

UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ESCUELA DE ADMINISTRACION Y CONTADURIA FUNDAMENTOS DE FINANZAS

I. Resumen de la industria y posición en el sector Descripción general de la empresa y del sector de transporte aéreo: Avianca Holdings S.A. es una compañía Latinoamericana que tiene inversiones principalmente en: aerolíneas de pasajeros, aerolíneas de carga, un programa de lealtad y actividades relacionadas incluyendo el turismo, ingeniería, mantenimiento y servicios de mantenimiento especializados (Avianca Holdings, 2018). Hace presencia en en los mercados de Colombia, Ecuador, Costa Rica, Nicaragua y Perú, y cubre ruta a los mercados Norte, Centro y Sudamérica, Europa y el Caribe. Poder de mercado: Según Superintendencia de industria y comercio (2015) la participación en el mercado de transporte aéreo en el segmento de transporte nacional de pasajeros corresponde a un 55,45% a Avianca, 18.7% a Lan y 12.4% a Viva Colombia. Junto a ello estiman una variedad de medidas de concentración y dominancia dentro los cuales están el índice Herfindhal-Hirschman, y concluyen que el mayor grado de concentración y dominancia lo ejerce Avianca. En cuanto a la participación del transporte de pasajeros a nivel internacional se encuentra para el año 2015 que Avianca tiene un 27,42% de la participación, Copa Airlines Colombia 18,4%, Aerogal 7,22% y American Airlines tiene 6,12%. Los índices Estimados indican una baja concentración en el segmento, así como una bajo riesgo de dominancia (Grupo de Estudios Económicos Superintendencia de industria y comercio, 2015). En el segmento de transporte de carga aérea al interior del país para el año 2015 se encontraron 10 empresas desempeñando en esta área donde Avianca tuvo una participación del 42,2%, Aerosur tuvo participación del 16,63% y Lan Colombia 12,56%. Según los índices la concentración en el segmento es media y no hay dominancia por parte de ninguna empresa (Grupo de Estudios Económicos Superintendencia de industria y comercio, 2015). En el transporte de carga a nivel internacional en el año 2015 más de 38 empresas se desempeñaron en esta área desde y hacia Colombia. La empresa con mayor proporción de participación en el segmento fué Tampa con 29,9%, le siguió UPS con 9,69% y Centurión con 9.27%. Los indicadores sugieren que la concentración es más baja que en el transporte de carga a nivel nacional, y el riesgo de dominancia también es más bajo (Grupo de Estudios Económicos Superintendencia de industria y comercio, 2015). Participación en el PIB Colombiano: Según la Figura 1 (anexo 1). el aporte al PIB (producto interno bruto) del sector transporte, almacenamiento y comunicaciones, disminuyó en -0,1 por ciento en 2017 respecto a 2016. Ello se puede explicar debido a la desaceleración de la economía colombiana, junto a nuevos impuestos como el del carbono, que afectan el precio de los combustibles para empresas aéreas y terrestres, una nueva tasa en el Aeropuerto de Rionegro y en el caso de Avianca la huelga de pilotos (Semana, 2018). II. Estrategia corporativa La estrategia corporativa de Avianca busca cumplir los intereses y propósitos de sus inversionistas, pero a su vez tiene como objetivo tomar acción ante las oportunidades e impactos económicos, ambientales y sociales. Esta estrategia corporativa se genera una vez al año. En donde, se revisa el plan a corto plazo, los desafíos y el cumplimiento de las metas (norte estratégico), estas están fijadas para el año 2020. A su vez se le da seguimiento durante todo el año. La visión para el año 2020 es ser el referente para América Latina, con la idea de cumplir esta meta se da lugar a las siguientes decisiones: mejorar la atención al cliente e implementar una constante innovación. La estrategia de gestión responsable y sostenible se basa en producir valor económico, social y ambiental, además, se divide en tres partes: 1) ética y valores corporativos, 2) relaciones con público estratégico y 3) programas con efecto económico, social y ambiental. Asimismo, hay otros tres factores importantes en la estrategia corporativa: alineación con estándares internacionales, alianzas para la sostenibilidad y relaciones estratégicas.

La alineación con estándares internacionales, se observa cuando Avianca realiza sus informes en base a los criterios de la iniciativa del Global Reporting Initiative. Por otra parte, las alianzas para la sostenibilidad se refieren a presencia en cámaras de comercio y responsabilidad de la empresa. Por último, las relaciones estratégicas son los nexos con los grupos de interés -Estado, clientes, proveedores, autoridades y medios de comunicación- (Avianca, Marzo 2017). Avianca cuenta con tres líneas de negocio: transporte de pasajeros, carga y mensajería y loyalty & others. La línea de carga y mensajería aparte de realizarse por avión, también se genera de manera terrestre, mientras que loyalty & others es un programa para premiar la lealtad de los clientes mediante incentivos y beneficios. TABLA NO.1: MATRIZ DOFA FORTALEZAS · Empresa con mayor cuota de participación en el mercado de transporte aéreo de pasajeros en Colombia. · Segunda aerolínea más antigua de la historia. · Avianca Holdings tiene participación en varias empresas relacionadas con la operación aeronáutica como lo son la ingeniería, logística, relaciones con el consumidor, que afianzan su capacidad de autogestión. · Opera una flota de más de 181 aviones, atendiendo a más de 100 destinos en 28 países, sirviendo a través de 170 rutas y con más de 6.000 salidas semanales. · Su planta ejecutiva está conformada por personas con gran experiencia y capacidad. OPORTUNIDADES

DEBILIDADES · Dependencia de combustible fósil para el funcionamiento de la flota. · No tiene un área encargada de investigación en el desarrollo de nuevas tecnologías. · El transporte de pasajeros representó aproximadamente el 80% de los ingresos consolidados de Avianca Holdings S.A. por ende posee una gran dependencia de ésta actividad.

AMENAZAS

· Fluctuaciones en el mercado financiero · Cotiza sus acciones en la New York Stock Exchange internacional. · Cotiza acciones en la Bolsa de Valores de Colombia · Grandes cambios repentinos en la tecnología · Tiene su sede principal en Panamá donde la carga del transporte aéreo de pasadores y carga. impositiva es más laxa. · Cambio en las regulaciones impositivas · Miembro integral del programa Star Alliance desde donde se ubican sus sedes principales. 2012, el cual brinda a los clientes de la Compañía acceso a las rutas, destinos y servicios de la red Star · Cambios en la normatividad aeronáutica. · Entrada al mercado de nuevas aerolíneas de Alliance. bajo costo. · También a través de alianzas se hace un intercambio · Existencia de aerolíneas con similar modelo de de tecnología, que busca mantenerla frente a las negocio (Copa Airlines, LAN, etc…) últimas tendencias del sector.

III. Gobierno corporativo. Avianca Holdings S.A. adoptó los lineamientos de gobierno corporativo en el año 2011; el código de gobierno corporativo define los parámetros bajo los cuales la organización busca la transparencia y la rectitud de las actividades que realiza con el fin de reforzar la inversión de los accionistas bajo el contexto de la misión, visión y los valores de la compañía. Cabe destacar los valores en los que la compañía se ha forjado, los cuales son “Vivir la seguridad, servir con pasión e integridad, ser uno y disfrutar lo que se hace e innovar con impacto sostenible”. Ahora teniendo claro lo dicho anteriormente, entraremos de lleno a analizar los códigos y políticas que sigue Avianca dentro de su manejo corporativo (Avianca, 2018). En este documento haremos un breve resumen de los estándares de la entidad emisora NYSE (en la que está inscrita Avianca) y las respectivas prácticas corporativas de la compañía:

TABLA NO.2: Cuadro comparativo políticas de Avianca Holdings S.A. Estándares NYSE

Prácticas corporativas de Avianca

La mayoría del Consejo de Directores debe ser independiente. Con excepción de los controlados a nivel extranjero.

Se establece que el Consejo de Directores debe estar compuesto por once consejeros y que la mayoría de los Directores, a tiempo completo deben ser independientes.

Los Directivos independientes deben periódicamente en Sesiones Ejecutivas Administración, al menos una vez al año.

reunirse sin la

Bajo nuestros Estatutos y leyes aplicables, los Directores no gerenciales no están obligados a reunirse en Sesiones Ejecutivas sin la Administración.

Un Comité de Auditoría que cumpla con los requisitos de la Regla 10A-3 bajo la Ley de Intercambio. El Comité de Auditoría estará compuesto por al menos tres miembros, cada uno de los cuales tenga conocimientos financieros y al menos uno es un experto financiero

Avianca cumple con la Regla 10A-3 del eres dejalos Exchange Act. El Comité de Auditoría consta de cuatro miembros, todos independientes y con conocimientos financieros, y uno de ellos es un experto financiero.

Se requiere un Comité de Compensación conformado por Directores Independientes.

Avianca posee un comité de talento humano y compensación

Se requiere un Código de Conducta y Ética Empresarial, así como la divulgación de cualquier renuncia para Directores o Ejecutivos.

Avianca ha adoptado un código de Conducta Empresarial y Ética, según lo contemplado por NYSE.

Se requiere un Comité de Nominación/Gobierno Corporativo de Directores Independientes.

El consejo de administración tiene el poder de establecer tal Comité en el futuro.

Además de los parámetros que nombramos anteriormente, Avianca Holdings S.A. tiene en cuenta las siguientes políticas: 1. 2.

3. 4.

POLÍTICA ANTICORRUPCIÓN: El propósito de esta política es educar a sus empleados o quienes trabajan con o en nombre de la compañía a seguir sus leyes acerca de la política anticorrupción POLÍTICA PREVENCIÓN EXPLOTACIÓN SEXUAL DE MENORES: Esta política tiene como objetivo establecer las conductas que la compañía debe tomar frente a las situaciones de actividades comerciales, con el fin de garantizar la protección a menores, ya sea por explotación sexual, pornografía de menores o demás. POLÍTICAS DE PROTECCIONES DE DATOS DE ACCIONISTAS E INVERSIONISTAS: El propósito de la ya dicha política es el tratamiento de los datos personales recolectados de sus inversionistas y accionistas POLÍTICA DE MANEJO Y PROCEDIMIENTO DE NEGOCIACIÓN DE VALORES DENTRO DE LA COMPAÑÍA: El propósito de dicha política es regular la compra y venta de los valores de Avianca Holdings S.A. para los miembros de los comités y juntas directivas (incluyendo parientes). También regulan todas las filiales de Avianca tanto nacionales como internacionales.

IV. Análisis Financiero de Avianca Holdings S.A.

1. Flujo de efectivo Respecto al flujo de efectivo presente en el anexo, se tiene que: 1) Hubo un menor flujo de efectivo en las actividades de operación debido a incidentes como el paro de pilotos de Avianca, desaceleración económica en Latinoamérica, entre otros. 2) Desaceleración en la inversión, explicada en una disminución del efectivo restringido y anticipo de compra para aeronaves, como acción para mitigar pérdidas. 3) Se presentó un mayor flujo en actividades de financiamiento, debido al aumento del pago de dividendos mediante la adquisición de un préstamo, exponiendo una desventaja a largo plazo dado que fue requerido a fin de lograr pagar estos dividendos y mitigar las acciones contractuales del entorno.

2. Flujo de caja libre El flujo de caja es positivo en el año 2017, lo que implica que hubo una cantidad de dinero disponible para los inversionistas gracias a que existió una mayor circulación de efectivo a través de la empresa. Este hecho se puede ver explicado mediante los el aumento en los ingresos operacionales y una disminución en los costos y gastos referentes al periodo. 2017 Flujo de caja libre 358.876

3. Análisis de liquidez  Indicadores Liquidez - Razón corriente: Establece el riesgo de liquidez que posee una empresa en un momento determinado exponiendo el respaldo de cada unidad de pasivo por unidad de activo. Un índice superior o igual a 1 es positivo. En este caso, la razón corriente de Avianca es menor a la esperada en ambos años y ello es un factor negativo a su capacidad de liquidez, sin embargo, debemos tener en cuenta que este indicador mejoró en contraste entre los años 2017 y 2016. - Razón ácida: Explica la capacidad de solventar pasivos en una situación de liquidación, por cada peso de activo sin tener en cuenta inventarios. Ya que Avianca no maneja inventarios su efecto es nulo en el activo, con ello la prueba ácida posee la misma proporción en 2016 y 2017.

- Capital de trabajo: El capital de trabajo mide los recursos necesarios que la empresa necesita para operar. Para 2017 se puede ver una mayor proporción de capital de trabajo con respecto al año anterior, debido a un aumento de activo corriente y una no variación del pasivo corriente. - Capital de trabajo neto: Se encuentra sujeta al rendimiento de unas cuentas específicas del activo y pasivo corriente (efectivo, inventarios, cuentas por cobrar, proveedores, cuentas por pagar e impuestos) en el balance

general. Para el periodo 2017 hay una mayor proporción de capital de trabajo neto operativo respecto al año anterior, debido a un aumento de varias cuentas pertenecientes al activo corriente -asociadas con el efectivo- y a las cuentas por pagar en el pasivo corriente. 4. Análisis de endeudamiento  Indicadores de endeudamiento.

-Razón de la deuda total: este índice representa la cantidad de activos que es financiada o que le pertenece a los acreedores, en ambos años es alta ya que supera un 60%, por lo tanto, hay una responsabilidad con los acreedores. -Apalancamiento: Hay un aumento del apalancamiento, que en 2017 se ubica en 444,96%. Un aumento de la rentabilidad de 2016 a 2017, implica que el aumento de la deuda se ha utilizado para financiar un mayor rendimiento del activo, y ello a su vez aumenta en el beneficio de los accionistas. -Cobertura de intereses: Un aumento en este indicador quiere decir que la empresa está generando lo suficiente y más para cubrir su carga financiera, intereses y amortizaciones. En el año 2017 el índice fue de 160,17% y en 2016 fue de 149,7%, lo que indica un cambio positivo entre años. -Carga financiera: Se tiene una mejora en este indicador, ya que en el 2016 por cada dólar de ventas se debía cubrir un 4,17% de intereses, mientras que en 2017 por cada dólar vendido se debía cubrir un 4,13%, eso quiere decir una disminución en la carga financiera de 2016 a 2017. 5. Análisis de rentabilidad  Indicadores de rentabilidad. Indicador

2017

2016

ROA

1,20%

0,70%

ROA*

4,99%

4,69%

ROE

6,48%

3,11%

EBITDA

607.057,00 552.114,00

Margen de utilidad operativa

6,61%

6,25%

Margen de utilidad antes de impuestos 2,30%

1,76%

Margen de utilidad neta

0,99%

1,85%

-Rentabilidad sobre el activo total: La proporción de utilidad neta generada por unidad de activo total aumentó de 0,70% en el año 2016 a 1,20% en 2017. Ello se explica por un aumento de la utilidad neta en el año 2017 de 85,6% y del activo total de 8,03%, respecto a 2016. Ya que el el cambio en la utilidad neta es mayor al de los activos totales, se tiene un aumento del ROA. -Rentabilidad sobre el activo operacional: Los activos utilizados en la operación generaron una mayor cantidad de utilidad operacional en el año 2017 respecto a 2016. La utilidad operativa y los activos operacionales crecieron 13,61% y 6,94% respectivamente. El aumento de la utilidad operacional es mayor al aumento de los activos operacionales, explicando así el aumento del ROA*.

-Rentabilidad sobre el patrimonio: Se tiene un aumento en la utilidad neta por unidad de patrimonio en el año 2017-6,48%- respecto a 2016 -3,11%- . Lo anterior se explica por un aumento de la utilidad neta de 85,7% y por una disminución en el patrimonio de -10,93% de 2016 a 2017. -EBITDA: Reconoce el ingreso “bruto” que recibe la empresa a partir de sus operaciones fundamentales. En el año 2017 el ingreso por tales actividades fue de 607.057 dólares, es decir, hubo un aumento del 9,95% con respecto al 2016, sugiriendo así una mejora en la eficiencia operativa. -Margen de utilidad operativa: La utilidad operativa incrementó 6.61% por dólar adicional en ventas en 2017. Parte de ello se ve explicado por un aumento de 13,61% en la utilidad operativa de 2017 respecto a 2016 y un aumento en las ventas de 7,33%. -Margen de utilidad antes de impuestos: Hay un aumento de la rentabilidad por el aumento de 2,30% en la utilidad antes de impuestos generado por cada dólar en ventas de 2017. Este mismo indicador fue de 1,85% en el año 2016, sugiriendo así un cambio positivo en la rentabilidad. -Margen de utilidad neta: El monto de utilidad neta fue explicado en 1,85% por unidad vendida en 2017. En 2016 este indicador alcanzó el 1,07%. El cambio positivo en el año 2017 se explica por un crecimiento de 86,65% en la utilidad neta y un aumento en ventas fue positivo pero menor. 6. Análisis de valor en el mercado  Indicadores de valor de mercado: Indicador

2017

2016

Razón Precio-Utilidad

0,0092

0,0110

Razón de valor en mercado a valor en libros

0,1516

0,1500

-Razón Precio-Utilidad: Muestra los años promedio en que se recupera una inversión en acciones preferentes y comunes de Avianca Holdings S.A. Se tiene un decrecimiento de 0,0018 explicado por un bajo crecimiento económico general en 2017, y por las continuas huelgas laborales en Colombia.

-Razón de valor en mercado a valor en libros: Este indicador representa el número de veces que un inversionista está dispuesto a pagar más allá del valor de la acción, en ambos años mantiene una razón muy baja (0,15). Este comportamiento similar entre ambos años se produce debido a un aumento proporcional en el segundo año respecto al primero, tanto en el valor de la acción en el mercado como el valor en libros. V. INVERSIONES EN RESPONSABILIDAD SOCIAL. Avianca Holdings S.A. es una empresa socialmente comprometida con todos los grupos de interés de su compañía; su estrategia de sostenibilidad y responsabilidad social se rigen bajo tres vectores de desempeño que son el social, el ambiental y el económico. Estas estrategias se enfocan principalmente en la ética, la inclusión social y la buena relación de gana-gana en beneficios con colaboradores, accionistas, clientes, proveedores, autoridades y comunidad en general. En el enfoque social Avianca Holdings S.A. posee planes encaminados a brindar servicios de calidad a los Pasajeros y Usuarios, del mismo modo tiene iniciativas públicas y privadas que buscan mejorar las condiciones de vida de la población latinoamericana; como por el ejemplo el banco de millas (es un depósito para llevar desde su origen a diversas capitales en el país y el exterior a niños de escasos recursos que necesiten atención médica especializada), Niños por América (su objetivo es la realización del sueño de volar y de conocer diferentes regiones de Latinoamérica, de niños y niñas de escasos recursos), Avianca solidaria (orientado al traslado de ayudas humanitarias, personal médico y rescatistas) y Alianzas estratégicas ( el compromiso con las regiones cristaliza a través de alianzas con organizaciones e instituciones líderes en proyectos sociales, culturales y educativos). En el enfoque ambiental, Avianca Holdings S.A. reafirma su compromiso frente al cuidado del medio ambiente y el uso racional de los recursos naturales; acciones como el control de la huella de carbono (su objetivo aumentar l...