Cours d\'économie chapitre 13 PDF

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Cours d'économie chapitre 13...

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Chapitre)13):)La)globalisation)financière)et)ses)risques) ! !

I.)La)notion)de)globalisation)financière) ! 1.)Définition)de)la)globalisation)financière) ! La!globalisation!financière!désigne!le!processus!d’intégration!des!différents!marchés!de! capitaux!et!d’ouverture!de!tous!les!marchés!nationaux!à!l'international!pour!aboutir!à!un! marché!mondial!unique!des!capitaux.!! ! La!globalisation!s’est!développée!après!la!seconde!guerre!mondiale!et!en!particulier!à!la! fin! des! années! 70! en! raison! des! politiques! mises! en! œuvre! aux! Etats-Unis! et! au! Royaume-Uni!ainsi!que!grâce!à!la!mondialisation!de!nos!économies.! ! La!globalisation!se!caractérise!par!au!moins!trois!dimensions!:! - unité!de!lieu!:!les!places!financières!sont!interconnectées!les!unes!aux!autres!par! des!réseaux!de!communication!puissants!;! - unité!de!temps!:!le!marché!mondial!de!capitaux!fonctionne!24!heures!sur!24!;! - unité!de!produits!:!les!mêmes!produits!financiers!sont!proposés!partout.! ! ! 2.)Les)facteurs)explicatifs)de)la)globalisation)financière) ! A! partir! des! années! 80,! les! marchés! de! capitaux! ont! connu! trois! grandes! transformations,!les!«!3!D!»!:! - décloisonnement!:!suppression!des!barrières!entre!les!différentes!activités!de!la! finance329!et!entre!les! différents!marchés!(plus! de!séparation!banques!d’affaires! et!banques!de!dépôts,!par!exemple)!et!la!suppression!des!frontières!nationales!;! - déréglementation!:! l'intermédiation! financière! est! moins! contrainte! qu'auparavant! avec! la! suppression! des! restrictions! internationales! aux! mouvements!de!capitaux,!de!l'encadrement!du!crédit…!;! - désintermédiation!:!la!finance! directe!se!développe!à! savoir,!les!agents! à!besoin! de!financement!ont!moins!recours!au!crédit!bancaire!et!se!financent!plus!sur!les! marchés!de!capitaux.!! ! On!pourrait!ajouter,!à!ces!«!3D!»,!l’essor!des!nouvelles!technologies!de!l’information! et! de! la! communication! (NTIC)330!qui! ont! permis! à! l’information! de! circuler! plus! rapidement! et! de! mettre,! plus! vite! et! plus! facilement! en! contact! les! sociétés! et! les! places!financières!internationales.! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 329!La! distinction! entre! assurance! et! banque! a! cessé.! Une! banque! fait! de! l’assurance! et! une! assurance! offre! des! produits! bancaires.! D’ailleurs,! certaines! banques,! comme! la! Société! Générale,! précisent! sur! leurs! supports! de! communication! «!banque! et! assurance!».! 330 !Aujourd’hui! on! devrait! plus! parler! des! techniques! de! l’information! et! de! la! communication!(TIC)…! !

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3.)Les)conséquences)de)la)globalisation)financière) ! Les!marchés!de!capitaux!sont!devenus!intégrés!et!interdépendants!;!ce!qui!n’est!pas!sans! risque331.! ! Les! instruments! financiers! se! sont! diversifiés.! Pour! s’en! convaincre,! on! peut! constater! l’essor!des! produits! dérivés332!dont! le! marché!a! littéralement! explosé! entre!les! années! 90!et!les!années!2010.!En!2006,!les!contrats!en!cours!représentaient!370!000!milliards! de!dollars!alors!qu’au!milieu!de!l’année!2012,!ils! représentaient! 639!000!milliards.! Les! produits!dérivés!se!composent!:! - des!contrats!à!terme!de!gré!à!gré!consistent!à!acheter!ou!vendre!un!actif!à!un!prix! et!une!date!future!précisés!dans!le!contrat333.! - des!contrats!à!terme!organisé!:!la!différence!avec!les!contrats!à!terme!de!gré!à!gré! est! que! ces! derniers! sont! négociés! de! gré! à! gré,! entre! banques! et! institutions! financières!alors!que!les!contrats!à!terme!organisé!!sont!négociés!sur!un!marché! organisé,!localisé!à!un!endroit!bien!précis.! - des! swaps!:! ce! sont! des! contrats! d’échange! de! flux! financiers! entre! deux! intervenants,!généralement!des!banques!ou!des!institutions!financières.!Il!existe! deux!principaux!types!de!swaps!: o le! swap334!de! taux! d’intérêt!:! il! consiste! à! échanger! les! intérêts! d’un! prêt! ou!dépôt!à!taux!variable!contre!des!intérêts!à!taux!fixe!; o le! swap! de! change!:! il! consiste! à! échanger! les! intérêts! et! la! valeur! à! l’échéance!d’un!prêt!ou!dépôt!dans!une!devise!contre!sa!valeur!dans!une! autre!devise.

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 331!Cf.!!fin!de!ce!chapitre.! 332!Un! produit! dérivé! ou! contrat! dérivé,! ou! encore! derivative!product! en! anglais! est! un! instrument!financier!!qui!a!trois!caractéristiques:! - sa!valeur!varie!en!fonction!de!l’évolution!du!taux!ou!du!prix!d’un!produit!appelé! sous-jacent!;! - il!ne!requiert!aucun!placement!net!initial!;! - le!règlement!s’effectue!à!une!date!future!;! Il!s’agit!d’un!contrat!entre!un!acheteur!et!un!vendeur,!qui!fixe!des!flux!financiers!futurs! fondés! sur! ceux! d’un! actif! sous-jacent! réel! ou! théorique,! généralement! financier! (une! action,!une!obligation,!un!indice!boursier,!un!taux!de!change,!…).! 333 Supposons!qu’un!boulanger!s’engage!à!livrer!des!baguettes!de!pain!à!des!restaurants! pendant! deux! ans,! chaque! jour! et! à! prix! fixé,! dès! la! conclusion! des! contrats.! Pour! fabriquer!ses!baguettes,!le!boulanger!doit!acheter!de!la!farine!dont!le!cours!peut!évoluer! à!la!hausse!comme!à!la!baisse!au!cours!de!ces!deux!années.!En!cas!de!baisse!du!prix!de!la! farine,!le!boulanger!gagnera!plus!d’argent!;! en!cas!de!hausse,! il!perdra!de!l’argent!car!il! ne!pourra! pas! répercuter! la! hausse!du! prix! de! la!farine! sur! le! prix! des!baguettes.! Cela! peut!même!le!contraindre!à!fermer!boutique!si!le!prix!de!vente!des!baguettes!ne!couvre! plus!le!prix!de!la!farine.!! Il!pourrait,!dans!ce!cas-là,!décider!de!transférer!ce!risque!à!un! tiers! en! négociant! avec! lui! des! options! d’achats! mensuels! de! farine! pendant! deux! ans,! avant! que! les! contrats! avec! les! restaurants! ne! commencent.! Cela! lui! permettrait! de! compenser!ses!pertes!si!le!prix!de!la!farine!augmentait!au-dessus!de!ses!prévisions. 334!Swap!!vient!de!l’anglais!to!swap,!!échanger.! !

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Les! transactions! financières! internationales! ont! connu! une! croissance! rapide! au! cours! des!30!dernières!années.!On!peut!le!voir!dans!le!tableau!suivant!:! ! Evolutions!de!la!sphère!réelle!et!de!la!sphère!financière!entre!2002!!et!2007335!

!

! Source!:!Jean!Gadrey!pour!Alternatives!Economiques.!

! On!peut! constater!sur!ce! document! que! l’économie!réelle! représentait! moins!de! 2%336! de!l’économie!financière.!Cela!démontre!l’hypertrophie337!des!marchés!financiers.! ) 4.)Les)effets)recherchés) ! On!peut!citer!au!moins!trois!effets!attendus!:! - Une! meilleure! allocation! des! ressources! au! niveau! mondial.! En! effet,! les! épargnants! des! pays! riches! ont! pu! placer! leur! argent! dans! les! pays! où! la! rémunération!du!capital!était!plus!élevée,!à!savoir!dans!les!pays!ne!disposant!pas! assez! de! capital! «!national!».! On! pense! aux! pays! en! développement! qui! pour! se! développer,!ont!besoin!de!beaucoup!de!ressources!financières.! - Les! pays! en! développement,! grâce! à! leur! accès! à! l’épargne! mondiale,! ont! pu! rattraper! en! partie! leur! retard.! Même! si! le! chemin! reste! encore! long,! les! changements! intervenus! dans! ces! pays! au! cours! des! 20! dernières! années! sont! gigantesques.! - Des! placements! plus! efficients! dans! la! mesure! où! les! agents! économiques! ont! accès!au!marché!mondial!de!capitaux.! Ils!peuvent!donc!diversifier!leur!placement! et,!cela!est!un!gage!de!sécurité.!Le!développement!des!produits!dérivés338!permet! aux!agents!économiques!de!se!prémunir!contre!divers!risques.! ! ! ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 335!Les!données!sont!en!milliers!de!milliards!de!dollars!!! 336!(54,3!/3478,5)!x!100.! 337!Chaque!jour,!pendant!l’année!2007,!les!transactions!internationales!sur!le!marché!des! changes!!représentaient!à!peu!près!3!000!milliards!de!dollars.! 338!Le!bien-fondé!des!produits!dérivés!est!à!relativiser!dans!la!mesure!où!ils!sont!accusés! d’avoir!«!participé!»!à!la!crise!mondiale!de!2007.! !

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II.)Les)risques))associés)à)la)globalisation)financière) 1.)Les)risques)présents)sur)le)marché)financier) a.#Les#risques#de#perte#d’argent# ! Les!deux!principaux!risques!que!l’on!peut!subir!sur!un!marché!financier!sont!:! - le! risque! concernant! le! niveau! futur! du! cours! d’un! titre,! en! particulier! d’une! action.!Pour! diminuer!ce!risque,!il!est!important!pour!les!épargnants!ou!sociétés! d’investissement!de! diversifier!leur! portefeuille! !d’actifs! financiers!:!acheter!des! titres! de! sociétés! de! secteurs! différents! et! de! pays! différents!;! d’où! l’intérêt! de! l’existence!des!OPCVM!;! - le! risque!lié! à! la! solvabilité! de! l’émetteur! ou! de! l’emprunteur! (appelé! risque! de! contrepartie)!;! - le! risque! d’un! Krach! boursier! affectant! toutes! les! valeurs! ! boursières,! comme! celles!du!CAC40339.! ! b.##Le#comportement#fautif#des#agents# ! Les!deux!principaux!comportements!à!risque!!des!agents!économiques!sont!:! - le!comportement!de!mimétisme!dont!nous!avons!déjà!parlé!;!à!savoir!le!fait!que! les! agents! économiques! suivent! leurs! «!voisins!»! en! pensant! qu’ils! sont! mieux! informés! qu’eux.! Ce! comportement! est! à! l’origine! de! la! création! de! bulles! spéculatives!;! - l’aléa!moral.!Il!correspond!au!fait!qu’un!agent!économique!se!sachant!«!protégé!»,! garanti!contre!un!risque!déterminé,!va!se!comporter!différemment!que!s’il!n’était! pas! protégé.! Autrement! dit,! l’agent! économique! «!protégé!»! prend! plus! de! risques.! Un! exemple,! hors! de! la! finance,! illustrant! ce! comportement! est! l’assurance! habitation.! En! effet,! le! principal! recours! auprès! de! son! assureur! en! matière! immobilière,! est! le! dégât! des! eaux.! (DDE)! provoqué! par! un! joint! défaillant.!En! se!sachant! protégé!contre!ce! risque!de! DDE,!l’individu!ne! cherche! pas!à!vérifier!régulièrement!si!ses!joints!de!robinetterie!sont!en!bon!état.!Il!prend! donc!des!risques.!Si!ce!même!individu!n!‘était!pas!assuré,! ou!si!son!assurance!ne! garantissait! pas! les! défauts! de! joint,! alors! ce! même! individu! vérifierait! plus! souvent! ses! joints! par! peur! de! devoir! indemniser! ses! voisins.! Dans! le! cas! des! marchés!financiers,!le!comportement!d’aléa!moral!a!pu,!notamment,!être!observé! lorsqu’aux! Etats-Unis,! les! banques! commerciales! accordaient! des! prêts! à! leurs! clients!«!peu!surs!»!en!faisant!porter!la!garantie!sur!d’autres!institutions!grâce!à! la! titrisation! des! créances.! ! Pendant! la! crise! des! subprimes,! les! Etats! et! les! Banques!centrales!sont!venus!en!aide!aux!banques!et!aux!institutions!financières! en! difficulté.! Certaines! voix! se! sont! élevées! pour! condamner! ces! aides! dans! la! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 339!Le!CAC!40!(Cotation! Assistée!en!Continu)!est!l’indice!boursier!principal!de!la!Bourse! de!Paris.!Il!a!été!créé!le!31!décembre!1987.!Il!est!déterminé!à!partir!de!40!actions!cotées! en! continu! ! sur! le! premier! marché! (une! entreprise! qui! veut! être! cotée! sur! le! premier! marché! doit! avoir! une! capitalisation! boursière! de! plus! d’un! milliard! d’euros! et! doit! placer!25%!de!son!capital!dans!le!public)!parmi!les!sociétés!dont!les!échanges!sont!les! plus!importants!sur!le!NYSE!Euronext.! !

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mesure!où!ces!institutions!n’assumaient!plus!les!risques!qu’elles!avaient!pris340.! Mais! pour! les! Etats! et! les! Banques! centrales,! le! risque! était! trop! grand! que! le! système!n’implose341.! ! 2.))La)globalisation)financière):)élément)de)propagation)des)crises) ! La! globalisation! financière! rend! encore! plus! interdépendantes! les! sphères! réelles! et! financières.!De!plus,!elle!rend!les!pays!interdépendants!à!travers!le!canal!financier!et!le! canal! du! commerce! international.! Quand! il! y! a! une! crise! financière,! celle-ci! conduit! immanquablement! à! une! crise! économique342!et! celle-ci! a! des! risques! de! devenir! mondiale.! ! a.#Les#incidences#de#la#sphère#financière#sur#la#sphère#réelle# ! Nous!reviendrons,!à!travers!le!chapitre!consacré!à!l’étude!de!la!crise!des!subprimes,!sur! les! effets! d’une! crise! financière! sur! l’activité! économique.! Quoi! qu’il! en! soit,! on! peut! retenir!trois!facteurs!!qui!font!passer!d’une!crise!financière!à!une!crise!économique!:! - un! effet! de! trésorerie!:! les! agents! économiques! (sociétés! non! financières,! institutions! financières)! qui! ont! perdu! de! l’argent! vont! réduire! leurs! dépenses.! Les! sociétés! non! financières! vont! réduire! leurs! investissements! et! l’emploi!;! les! banques!vont!réduire!l’octroi!de!crédits!afin!de!se!protéger.!Tout!ceci!influe!sur!la! croissance!et!l’emploi.! - un!effet!psychologique!:!les!agents!économiques,!même!s’ils!ont!été!épargnés!par! la!crise!financière,!vont!anticiper!des!lendemains!difficiles.!Ils!vont!donc!modifier! leurs! décisions! de! consommer,! d’investir 343 …! Cela! renforcera! la! crise! économique.! - un!effet!de!richesse!négatif!:!en!cas!de!baisse!de!son!patrimoine,!l’agent!adaptera! sa!consommation!à!la!baisse.!On!peut!le!constater!sur!le!marché!immobilier.!Les! agents!qui!s’aperçoivent!que!leur!logement!perd!de!sa!valeur!vont!diminuer!leurs! dépenses! de! consommation! alors! même! qu’ils! n’ont! pas! l’intention! de! ! vendre! leur!logement,!...! ! ! ! ! ! ! !

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 340!A!contrario,! le! fait! de! ne! pas! avoir! aidé! la! banque! d’affaire! Lheman! Brothers! a! fait!

chuter! l’ensemble! des! places! financières.! Nous! y! reviendrons! dans! le! chapitre! sur! la! crise!des!subprimes.! 341!Cf.!la! doctrine! du! «!too!big!to!fall!»! que! nous! verrons! dans! le! chapitre! consacré! à! la! crise!des!subprimes.! 342!Cf.!crise!des!subprimes.! 343!On!pourrait!parler!de!prophéties!autoréalisatrices.! !

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b.##L’interdépendance#des#pays# ! La! crise! financière! que! peut! subir! un! pays! ou! un! groupe! de! pays! va! s’étendre! à! l’ensemble!des!autres!pays!de!la!planète!y!compris!des!pays!avec!lesquels!il!n’a!pas!de! relations344.!Il!existe,!pour!cela,!deux!canaux!de!transmission!:! ! ! ! i.!Le!canal!du!commerce!international! ! Lorsqu’un! pays! subit! une! crise! financière,! celle-ci! va! très! vite! se! transformer! en! crise! économique! à! travers! les! trois! effets! que! nous! venons! de! voir.! Cela! veut! dire! que! les! ménages!vont!consommer!moins!et!les!sociétés!non!financières!vont!investir!moins.!Or,! parmi!les!produits!que!consomment!les!ménages!et!les!biens!d’équipement!qu’achètent! les! sociétés! non! financières,! se! trouvent! des! biens! importés.! Le! pays! en! question! importera!moins.! Cependant,! ces!importations! en!diminution! sont! des!exportations! en! moins!pour!les!pays!avec!lesquels!il!commerce.!Ces!pays!seront,!à!leur!tour,!touchés.!Si! elles! exportent! moins,! les! entreprises! de! ces! pays! produiront! moins.! Cela! veut! dire! qu’elles!auront!moins!besoin!de!salariés!et!de!produits!importés.!La!crise!économique!va! donc! toucher! d’autres! pays! y! compris! le! pays,! à! l’origine! de! la! crise! financière,! par! un! effet!de!boomerang.!! ! Lors!de!la!crise!des!subprimes,!les!pays!les!plus!touchés!ont!été!l’Allemagne!et!le!Japon,! pays!fortement!exportateurs.!L’Allemagne!exporte!51%!de!son!PIB!contre!25%!pour!la! France.! Cependant,! la! France,! a! également! été! touché! par! cette! crise,! ne! serait-ce! que! parce!qu’elle!a,!comme!premier!partenaire!commercial,!l’Allemagne.!! ! ! ! ! ii.!Le!canal!financier! ! Du!fait!de!la!globalisation!financière,!une!crise!financière!va!s’étendre!à!l’ensemble!des! pays!en!raison!de!l’interconnexion!de!leurs!marchés!financiers.! On!pourrait!parler!d’effet!de!contamination.!En!effet,!les!investisseurs!vont!modifier!leur! portefeuille!de!titres!afin!de!réduire!leur!exposition!aux!risques.!Supposons!qu’un!pays! connaisse! une! crise! financière! (la! Chine,! par! exemple),! il! est! fort! à! parier! que! les! investisseurs! se! dégageront! de! leurs! positions! en! Asie! de! peur! que! la! crise! financière! s’étende!aux!autres!pays!voisins345.!Cela!provoquera!une!crise!sur!le!marché!des!changes! avec! des! monnaies! qui! s’effondreront! et! d’autres! qui! s’apprécieront! très! fortement346.! Tout!ceci!aura!des!répercussions!sur!la!croissance!de!ces!pays!puisque!certains!d’entre! eux! verront! leur! compétitivité! disparaître! et/ou! constateront! que! leurs! importations! coûtent!très!chères347.! !

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 344!Un!pays!A!peut!très!bien!ne!pas!avoir!de!relation!avec!le!pays!B!mais!si!ce!dernier!a! des! relations! avec!le! pays! C,! qui! lui-même! a! des! relations! avec!le! pays! A! alors! la! crise! dans!le!pays!A!affectera!le!pays!C!à!travers!le!pays!B.! 345!Processus!de!fuite!vers!la!qualité.! 346!Les!investisseurs!se!tourneront!vers!des!monnaies!«!refuge!»!comme!le!dollar,!l’euro,! le! yen,!le! franc! suisse! ou!encore! la! livre! sterling!mais! aussi! vers!des! valeurs! «!refuge!»! telles!que!l’or.! 347!Cela!pourrait,!à!terme,!avoir!des!répercussions!sur!le!taux!d’inflation!de!ces!pays.! !

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