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Índice

Introducción ....................................................................................................................................................

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La financiación de proyectos empresariales .............................................................................................. Conceptos generales ...................................................................................................................................

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Teoría vs. práctica ........................................................................................................................................

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Alternativas al capital – riesgo..................................................................................................................... 6 Financiación bancaria .................................................................................................................................. 6 Subvenciones y ayudas ................................................................................................................................

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Otras fórmulas .............................................................................................................................................

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El capital–riesgo.............................................................................................................................................. Qué es ..........................................................................................................................................................

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Características ..............................................................................................................................................

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Etapas de financiación ................................................................................................................................. 10 Tamaño de la inversión ............................................................................................................................... 11 Criterios geográficos.................................................................................................................................... 11 Bussines angels .............................................................................................................................................. 11 Valoración del riesgo ................................................................................................................................... 12

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Introducción

Tanto en el supuesto de nuevos e independientes proyectos empresariales, popularizados en la era Internet como start-ups, como en el de desarrollo de proyectos nuevos en empresas existentes, lo que los anglosajones denominan corporate venturing, es necesaria la suma de una serie de elementos presentes en el siguiente esquema.

Empresario

Idea

Viabilidad

Recursos

Un emprendedor independiente o corporativo identifica una idea de negocio, analiza su viabilidad a través de la realización del proceso de análisis que suele revestir la forma de plan de negocio, y una vez identificada de forma positiva la viabilidad del proyecto en todas sus facetas y el encaje de la misma con la misión, objetivos y posibilidades del emprendedor independiente o corporativo, se busca la fórmula más adecuada de dotar al proyecto de recursos para su ejecución.

¿Cuál es el objetivo de esta nota técnica? Describir las diferentes posibilidades o fuentes de financiación existentes para emprendedores con necesidades financieras, independientemente de: • el sector de actividad, • su carácter independiente o corporativo, • el grado de desarrollo del producto, • la ubicación y potencial del mismo.

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La financiación de proyectos empresariales

Conceptos generales Son dos las preguntas a las que es conveniente dar respuesta en el tema de financiación de proyectos empresariales, cuándo y cómo deben ser financiados. O más formalmente: ¿En qué momento necesita financiación un proyecto empresarial? • Antes de iniciarse el proyecto Es lo que se denomina capital semilla o seed capital.. Es posible que durante la elaboración del plan de negocios se necesitan recursos para desarrollar una compleja investigación de mercados, o para el desarrollo de un prototipo, o para la realización de test de mercado o la finalización de un proceso de investigación para el desarrollo de un nuevo software o un producto farmacéutico. • En el inicio del proyecto Es lo que se denomina capital arranque o start-up capital.. Una empresa, desde que se constituye como una sociedad lucrativa, necesita de financiación para empezar a ejercer sus actividades, para desarrollar sus inversiones y dotarse de un fondo de maniobra inicial. ¿Qué formas de financiación existen? • Autofinanciación Mediante el cashflow libre que genera su actividad. Esta opción la mayoría de las veces es insuficiente al necesitar muy a menudo más dinero del que se genera por la propia actividad de la empresa, dándose además el caso de que las empresas que comienzan su actividad sólo tienen expectativas futuras de generación de fondos. • Endeudamiento Es cualquier operación financiera por la que la empresa obtiene recursos financieros y otorga una promesa de pago en el tiempo, generalmente acompañada de una carga adicional en forma de intereses y normalmente, especialmente para empresas jóvenes, con una necesidad de garantía o aval. Como ejemplo sencillo pensemos en un crédito a largo plazo suscrito con una entidad financiera. De esta manera, la empresa pasa a tener una carga financiera que normalmente le supondrá un servicio de la deuda en su cuenta de resultados y un apunte contable por el importe suscrito. En la mayoría de los casos de difícil obtención por la carencia de histórico de resultados y de garantías colaterales.

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La diferencia con las aportaciones financieras en forma de capital o equity es que en estas últimas no hay devolución alguna sino, generalmente, intercambio accionarial. • Aportaciones de capital Fondos propios del emprendedor o de la empresa que lidera la actividad emprendedora o fondos ajenos, que especialmente en el primer supuesto pueden provenir de: Familiares y amigos, círculos cercanos que apoyan al emprendedor en los primeros pasos del proyecto. Industriales, en cuyo caso se corre el riesgo de perder parte o todo el control de la gestión de la empresa. Financieros, que aportan el dinero, pero ningún otro valor a la gestión. El mercado de capitales, mediante la emisión de títulos, difícil en el supuesto de nuevas empresas y muy común en el ámbito corporativo a la hora de financiar nuevos proyectos. El capital-inversión o capital-riesgo, inversión en proyectos empresariales bajo la fórmula de riesgo y ventura, y que implica una aportación económica a cambio de acciones u otros títulos de la empresa financiada.

Teoría vs. práctica En teoría, todo emprendedor se enfrenta a innumerables posibilidades a la hora de financiar su proyecto empresarial. Deuda y Capital, recursos propios y recursos ajenos, son combinados para obtener el caudal financiero suficiente para la puesta en marcha del proyecto empresarial y la cobertura de posteriores necesidades adicionales de financiación. En la práctica, y en sistema financiero tan estrecho como el español, los recursos propios y las famosas tres “efes” (friends, family and fools) con su toque de ironía, junto con recursos más sofisticados de equity (dinero por capital) según crece el proyecto, aderezados por alguna fórmula de deuda, suelen ser el habitual y difícil cóctel que acompaña al emprendedor en sus primeros pasos.

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Alternativas al capital – riesgo

Financiación bancaria Las entidades financieras realizan ofertas interesantes para la financiación de proyectos empresariales, muchas veces de la mano de las administraciones públicas. Cada vez son más las líneas de financiación a nuevos proyectos empresariales y de apoyo al crecimiento de las pymes. El problema radica en la solvencia y en la necesidad de garantías aportables por los solicitantes, que imposibilitan en muchas ocasiones el acceso a estas líneas de financiación. Para ayudar en la presentación de garantías, han nacido las SGR o Sociedades de Garantía Recíproca, que con capital mixto público-privado, prestan apoyo al emprendedor y al empresario en ejercicio, prestando avales solidarios ante las entidades financieras. En realidad lo que hacen las SGR es trasladar la necesidad de aval del banco a la SGR. Por el camino, lo que sí consiguen es abaratar el coste de los recursos financieros por la negociación en volumen con los bancos y las aportaciones de las administraciones en forma de subvenciones para puntos de interés de las operaciones. Visitar las siguientes páginas: • • • • • • • •

www.cajamadrid.es empresas.ebankinter.com www.bancopopular.es www.bancoherrero.es www.bbva.es http://www.hispamer.es/productos/hispaplus.html http://www.bsch.es http://empresas.lacaixa.es/Home/Inicio-E

Subvenciones y ayudas Cada vez más numerosas, aunque difíciles de obtener. Existen diversas iniciativas a nivel nacional (Dirección General de Pymes) y a nivel regional y local. Igualmente asociaciones de derecho público como cámaras de comercio y otras como asociaciones de jóvenes empresarios pueden ser fuente de apoyo y de información muy valiosas. Visitar las siguientes páginas: • http://www.ventanillaempresarial.org • http://www.ipyme.org

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• • • • • • • • • • •

http://www.ico.es http://www.cscamaras.es/ http://www.ceaje.es/ http://www.ipyme.org/temas/inves/ptecnol.htm http://www.apte.org/ http://www.aquieuropa.com/indices/ayudas/ayudas.htm http://www.rural-europe.aeidl.be/rural-es/euro/r21.htm http://www.franquicias.org/ http://www.franquicias.net http://www.winred.com/capital_riesgo/ http://www.redcapital.org/default.htm

Otras fórmulas Otras fórmulas de deuda exigen el uso de la imaginación y un nivel de reputación y credibilidad a veces difícil de obtener por un nuevo proyecto empresarial. • Crédito de proveedores. • Utilización del leasing en compras de activos fijos. • Trueque de productos o servicios. • El acceso a financiación “cercana” en forma de deuda por familiares o amigos, y por supuesto la aportación de financiación en forma de recursos propios del emprendedor y equipo, fondos que además de suponer una importante aportación, suponen un necesario compromiso con el proyecto a la hora de negociar con capitalistas de riesgo. Visitar las siguientes páginas: • • • • • •

BBVA: http://www.bbva.es/BBVA/bbvafrmn.html#empinsti/empresas/tlwwempresas.html?id1=3?id2=1 Banco Popular: http://www.bancopopular.es/empresas/leasing.htm Mondragon: http://www.mondragon.mcc.es/empresas/ficha.html?idioma=1&empresa=2 Cajamar: http://www.cajamar.es/escaparate/leasing.htm Leasing Bonificado: http://www.cfnavarra.es/INDUSTRIA/areas/comercio/ayleas.htm Información sobre el leasing: http://www.ipyme.org/temas/financia/leasing.htm http://www.bsnbanif.es/pagina/indice/ 0,1220,260,00.html • La Caixa: http://empresas.lacaixa.es/Home/Inicio-E

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El capital–riesgo

Qué es El capital–riesgo es un método de financiación estable para empresas que no cotizan en bolsa, mediante la compra temporal de acciones por parte de inversores profesionales y ajenos a las mismas, para apoyar el desarrollo de su actividad económica durante un período determinado. Los capitalistas de riesgo obtienen beneficios de su inversión de dos formas diferentes: • A través del reparto de beneficios de la empresa en la que se ha invertido, en el caso en que se diera este supuesto. • Y, principalmente, por medio de las plusvalías obtenidas en el momento de realizar la desinversión en estas empresas. La actividad de capital-riesgo en España se lleva a cabo a través de dos tipos de personalidades jurídicas: • Sociedad de capital-riesgo o inversión Habitualmente, son constituidas como sociedades anónimas y pertenecen a una o varias entidades financieras y/o grupos industriales. Estas sociedades administran sus propios fondos a través de sus órganos de gestión, realizan las inversiones de capital-riesgo en su propio nombre y reciben las plusvalías correspondientes en el momento de la venta de la participación. • Fondos de capital-riesgo o inversión Se constituyen por un tiempo determinado, con aportaciones de diferentes inversores, y son administrados por una sociedad gestora. Esta gestora analiza las propuestas de inversión e invierte por cuenta del fondo, por lo que recibe unos ingresos en forma de comisiones de servicios prestados al mismo. Sin embargo, el resultado de rentabilidad de la inversión repercutirá al fondo, que es, en definitiva, el propietario de la participación. Visitar las siguientes páginas: • – – –

Centro para el Desarrollo Tecnológico Industrial: http://www.cdti.es/ Empresa Nacional de Innovación: http://www.enisa.es/

• Going Investment, S.A.: – http://www.going.es/

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• Nmás1 – http://www.nmas1.com/ • Najeti: – http://www.najeti.com/ – www.ascri.org

Características ¿Cuáles son las premisas de las sociedades o los inversores de capital-riesgo para el desarrollo de sus inversiones? a) La inversión que se realiza es de capital fundamentalmente, y se hace para conseguir un aumento de la rentabilidad, incrementando el valor intrínseco del dinero. No busca drenar los recursos de la empresa donde ha invertido, sino aumentar el valor añadido de la empresa. b) La inversión se realiza siempre cuando existe un buen análisis de viabilidad, que demuestra la rentabilidad y el potencial del negocio y la capacidad de la empresa para llevar a cabo el plan estratégico. c) La inversión se realiza a medio plazo, y se busca de forma continua el consenso entre las dos partes para el mejor desarrollo de la gestión. Igualmente, se suele predefinir una estrategia o momento de salida o éxito de la operación: recompra, venta de la empresa, IPO, etc. d) El socio de capital-riesgo interviene en el negocio para ayudar en el desarrollo de la estrategia a seguir, su participación es significativa al ser socio y, por lo tanto, verse directamente influenciado por los riesgos y los beneficios. e) Es fundamental la aportación por parte de los promotores de talento gestor, los inversores no invierten tanto en ideas, como en equipos gestores con capacidad de llevar adelante la estrategia y en mercados con potencial de crecimiento significativo ¿Qué recibe el emprendedor del capitalista de riesgo? • Un socio en el proyecto, que apoya el cumplimiento de los objetivos sin intervenir en exceso en la gestión diaria del negocio, que fomenta el rigor interno, acorta el ciclo de vida de los proyectos y se adapta a ese horizonte en el que tiene que madurar el proyecto. • Reduce el apalancamiento operativo, al pasar la cantidad invertida a capital propio y no existir por lo tanto una deuda en balance Visitar la siguiente página: • http://www.iceved.com/

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Etapas de financiación En función del tipo de inversión ante la que estemos, se produce la primera segmentación del sector en función de las aportaciones a realizar y el grado de desarrollo del proyecto. Así, sólo algunas pequeñas sociedades y escasos fondos invierten en los primeros pasos del proceso de máximo riesgo, mientras que los grandes fondos y sociedades se reservan los procesos más avanzados y de mayor cuantía, disminuyendo su riesgo y, obviamente, su retorno. Puede ver la segmentación en el siguiente esquema: Capital seed o semilla Son inversiones en empresas generalmente no constituidas. Se financia una idea de negocio o el diseño de un nuevo producto. Habitualmente, el emprendedor necesita esta financiación para finalizar su plan de negocio, realizar un más complejo estudio de mercado, finalizar un prototipo, etc. Es la etapa de financiación más crítica desde el punto de vista de riesgo y sólo algunos “especialistas” trabajan en proyectos de capital semilla buscando un potencial de beneficios máximo. Capital start-up o arranque Se financia el lanzamiento al mercado de nuevas empresas o proyectos empresariales y generalmente sobre empresas con un producto o servicio definido y con ciertas expectativas de rentabilidad plasmadas en su análisis de viabilidad. El riesgo sigue siendo elevado, aunque menor que en la fase anterior. Capital expansión Se utiliza para hacer frente al plan de expansión de la producción y ventas. Se trata de dar apoyo financiero a empresas existentes para posibilitar su acceso a nuevos productos y/o mercados. Capital replacement o reemplazamiento/sustitución Se da cuando personas ajenas o internas a la empresa compran la propia empresa, como por ejemplo cuando una empresa familiar (gestionada por los familiares) vende su empresa a inversores profesionales (en la que se incluirían las sociedades de capital-inversión). En esta clase de capital-riesgo las operaciones se clasifican en financiación MBO (Management Buy Out), en el que los adquirientes pertenecen al equipo directivo de la propia empresa o MBI (Management Buy In), en el que los adquirientes pertenecen al equipo directivo de otra empresa distinta. También se suele utilizar una mezcla de ambas, llamada BIMBO (Management Buy In Buy Out). Asimismo, también se encontrarían aquí las operaciones de inversiones apalancadas, por medio de LBO (Leveraged Buy Out), en las que se garantizan las operaciones con parte de los activos fijos de las empresas adquiridas.

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Capital turnaround o reorientación Se da cuando se impulsa de nuevo a una empresa que está en crisis o desorientada. Capital bridge o puente o pre-IPO Se dedican a invertir en empresas que van a salir a bolsa, para permitir la salida de algún accionista anterior. Esta actuación suele presentarse en procesos de sucesión de negocios familiares. También se dedican a invertir en empresas que, tras entrar en el mercado bursátil por primera vez, consiguen resultados negativos, generalmente provocados por la falta de experiencia.

Tamaño de la inversión Los grandes fondos y sociedades internacionales invierten por lo general cantidades superiores a los 10 millones de euros por operación, necesitan una cierta masa crítica en los proyectos que conforman sus carteras. Todo el espectro de operaciones por debajo de esa cuantía se realiza por parte de medianos fondos, que a veces optan a operaciones superiores utilizando criterios de co-inversión. La co-inversión es igualmente utilizada cuando las necesidades de financiación suponen, con el método de valoración utilizado, un porcentaje muy importante del equity o accionariado de la empresa y, por lo tanto, una posición de control no deseada que se diluye dando entrada a otros inversores.

Criterios geográficos Las empresas internacionales están enfocadas en invertir tanto en empresas españolas, como europeas y mundiales, principalmente sudamericanas. Las empresas nacionales invierten sobre todo en actividades económicas, que se desarrollan en España. Las inversiones que estas empresas nacionales realizan en el extranjero son, principalmente, en Portugal y en Sudamérica. Y, por último, las empresas locales se dedican sobre todo al fomento de las comunidades autónomas y provinciales.

Bussines angels La segmentación y la creciente especialización de las sociedades y fondos de capital-riesgo han dado lugar a la aparición de pequeños inversores, generalmente individuos con un patrimonio importante que han ocupado el hueco dejado por los “grandes” en las etapas iniciales de financiación de nuevos proyectos empresariales. Estos business angels, cada vez más desarrollados en España, invierten bajo la fórmula de capital-riesgo, adoptando una postura mucho más participativa en la empresa que el accionista tradicional. Suelen invertir cantida-

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des menores al millón de euros y generalmente en sectores afines y con una loc...