INVESTICIJE-osnove planiranja i analize-.pdf PDF

Preview

Summary

U I NIVERZITET U BEOGRADU POLJOPRIVREDNI FAKULTET Jovan Andrić Zorica Vasiljević Zorica J. Sredojević INVESTICIJE - OSNOVE PLANIRANJA I ANALIZE - Beograd, 2005. INVESTICIJE II S ADRŽAJ 1. UVOD ..............................................................................................................

Description

U I

NIVERZITET U BEOGRADU POLJOPRIVREDNI FAKULTET

Jovan Andrić Zorica Vasiljević Zorica J. Sredojević

INVESTICIJE - OSNOVE PLANIRANJA I ANALIZE -

Beograd, 2005. INVESTICIJE II

S ADRŽAJ 1. UVOD ............................................................................................................ 1 2. OSNOVNI POJMOVI .................................................................................. 5 2.1. INVESTICIJE ................................................................................................ 5 2.1.1. Vrste investicija ..................................................................................... 8 2.1.2. MeĊusobna zavisnost investicija ....................................................... 11 2.2. INVESTICIONI PROCES ........................................................................... 12 2.2.1. Novĉani tokovi prilikom investicionog procesa ................................... 14 2.2.2. Oĉekivani ekonomski rezultat investitora............................................ 16 2.2.3. Komponente investicionog procesa ................................................... 19

3. OSNOVE PLANIRANJA INVESTICIJA ................................................ 25 3.1. INVESTICIONI PROJEKTI I PLANOVI ...................................................... 25 3.2. POSTUPAK PLANIRANJA INVESTICIJA .................................................. 26 3.3. DONOŠENJE INVESTICIONIH ODLUKA .................................................. 28 3.3.1. Izbor kriterijuma za odluĉivanje ......................................................... 31 3.3.2. Znaĉaj faktora vreme u procesu investicionog odluĉivanja ............... 35

4. TEORIJSKE OSNOVE INVESTICIONE KALKULACIJE .................. 39 4.1. FINANSIJSKA MATEMATIKA KAO OSNOVA PLANIRANJA INVESTICIJA I PROCENE NJIHOVE EKONOMSKE EFEKTIVNOSTI .... 39 4.2. OSNOVE IZRAĈUNAVANJA KAMATE ..................................................... 40 4.3. RAĈUNANJE KAMATE NA KAMATU ....................................................... 41 4.4. RAĈUN RENTE ......................................................................................... 47 4.4.1. Rente u ograniĉenom vremenskom periodu ...................................... 48 a) Postnumerando rente ................................................................... 48 b) Prenumerando rente .................................................................... 56 4.4.2. Rente u neograniĉenom vremenskom periodu ................................... 57 4.5. RAĈUN OTPLATE ..................................................................................... 60 4.5.1. Povraćaj kredita sa jednakim iznosima otplate .................................. 60 4.5.2. Otplata kredita jednakim anuitetima .................................................. 61

5. FINANSIRANJE INVESTICIONIH ULAGANJA .................................. 67 5.1. POJAM (DEFINICIJA) I SUŠTINA FINANSIRANJA .................................. 67 5.2. NAĈINI FINANSIRANJA ............................................................................ 70 5.2.1. Finansiranje prema poreklu kapitala ................................................... 70 5.2.2. Finansiranje prema pravnoj pripadnosti kapitala ................................ 72 5.3. MOGUĆI OBLICI (NAĈINI) FINANSIRANJA INVESTICIONIH PROJEKATA U PRAKSI ............................................................................. 72 5.3.1. Samofinansiranje ............................................................................... 73 5.3.2. Kreditiranje .......................................................................................... 74 5.3.3. Zajedniĉka ulaganja ........................................................................... 75 5.3.4. Emitovanje i prodaja hartija od vrednosti ............................................ 77 5.3.5. Lizing ................................................................................................... 78 5.3.6. Koncesiono finansiranje ..................................................................... 79

III

5.3.7. Finansiranje bez obaveze vraćanja (donacije) ................................... 80 5.3.8. Ostali oblici finansiranja ...................................................................... 81 5.3.8.1. Franšizing .................................................................................. 81 5.3.8.2. Faktoring .................................................................................... 82 5.3.8.3. Forfeting ..................................................................................... 84 5.4. USLOVI FINANSIRANJA I REALIZACIJA INVESTICIJA ........................... 85

6. UTVRĐIVANJE TROŠKOVA KAPITALA ............................................. 91 6.1. ODNOSI IZMEĐU TROŠKOVA KAPITALA I IZNOSA OTPLATE KREDITA ................................................................................... 92 6.2. UTVRĐIVANJE TROŠKOVA KAPITALA PRI RAZLIĈITIM OBLICIMA FINANSIRANJA ....................................................................... 97 6.2.1. Finansiranje iskljuĉivo sopstvenim finansijskim sredstvima .............. 98 6.2.2. Finansiranje iskljuĉivo pozajmljenim kapitalom sa investiciono konformnim periodom otplate ............................................................ 99 6.2.3. Mešovito finansiranje sa investiciono konformnim periodom otplate kredita .................................................................................. 102 6.2.3.1. Izračunavanje troškova kapitala sa prosečnom kamatnom stopom ..................................................................................... 102 6.2.3.2. Odvojeno izračunavanje troškova kapitala za sopstveni i pozajmljeni kapital .................................................................... 103 6.2.4. Mešovito finansiranje sa investiciono nekonformnim periodom otplate kredita .................................................................................. 105

7. UTVRĐIVANJE EKONOMSKE EFEKTIVNOSTI INVESTICIJA ...... 109 7.1. EKONOMSKI MODEL INVESTICIJE KAO OSNOVA ZA SASTAVLJANJE INVESTICIONIH KALKULACIJA ............................ 110 7.2. OSNOVNI PARAMETRI INVESTICIONE KALKULACIJE ....................... 111 7.3. METODE UTVRĐIVANJA EKONOMSKE EFEKTIVNOSTI INVESTICIJA ........................................................................................... 114 7.3.1. Dinamiĉke metode investicione kalkulacije ...................................... 115 7.3.1.1. Metoda kapitalne vrednosti investicije ..................................... 121 7.3.1.1.1. Kapitalna vrednost na početku investicionog perioda ..... 128 a) UtvrĊivanje kapitalne vrednosti na osnovu proseĉnih godišnjih primanja i izdavanja ................................................ 133 b) UtvrĊivanje kapitalne vrednosti u sluĉaju mešovitog finansiranja investicionih ulaganja ........................................... 135 c) Izraĉunavanje kapitalne vrednosti pod pretpostavkom neograniĉenog perioda korišćenja investicije .......................... 137 7.3.1.1.2. Kapitalna vrednost na kraju perioda korišćenja investicije ......................................................................... 139 7.3.1.1.3. Značaj kapitalne vrednosti za procenu ekonomske efektivnosti investicija i faktori od kojih zavisi .................. 143 7.3.1.2. Metoda anuiteta ........................................................................ 145 7.3.1.3. Mogućnost jednostavnijeg izračunavanja anuiteta ................... 149 7.3.1.4. Metoda utvrđivanja promene vrednosti imovine na kraju investicionog perioda ............................................................... 151 7.3.1.5. Metoda interne kamatne stope investicije ............................... 155 7.3.1.5.1. Određivanje visine kalkulativne kamatne stope ............... 161

IV

7.3.1.5.2. Izračunavanje interne kamatne stope investicija sa višegodišnjim periodom korišćenja .............................. 162 7.3.1.5.3. Mogućnosti jednostavnijeg utvrđivanja interne kamatne stope .................................................................. 172 a) Sluĉaj meĊusobno jednakih viškova novĉanih primanja u toku ograniĉenog perioda korišćenja investicije .................. 172 b) Sluĉaj meĊusobno jednakih viškova novĉanih primanja u toku "neograniĉenog" perioda korišćenja investicije ............ 178 c) Sluĉaj kada bi novĉana primanja od prodaje investicionog objekta u momentu njegove likvidacije bila jednaka iznosu investicionih ulaganja ............................................................. 179 7.3.1.6. Dinamička metoda određivanja perioda amortizacije investicionih ulaganja .............................................................. 181 7.3.1.6.1. Mogućnost jednostavnijeg izračunavanja dinamičkog perioda amortizacije investicionih ulaganja ..................... 189 7.3.1.6.2. Kritički osvrt na dinamički period amortizacije kao pokazatelj ekonomske efektivnosti investicija .......... 191 7.3.2. Statiĉke metode investicione kalkulacije .......................................... 195 7.3.2.1. Metoda poređenja troškova alternativnih investicija ................ 197 7.3.2.2. Metoda poređenja očekivanih dobiti od investicija .................. 208 7.3.2.3. Utvrđivanje rentabilnosti investicija .......................................... 211 7.3.2.4. Statička metoda određivanja perioda amortizacije investicionih ulaganja .............................................................. 219 7.3.2.5. Kritički osvrt na statički postupak utvrđivanja perioda amortizacije ................................................................. 223

8. UTVRĐIVANJE EKONOMSKE EFEKTIVNOSTI ALTERNATIVNIH INVESTICIJA .......................................................... 227 8.1. IZBOR IZMEĐU DVE ALTERNATIVNE INVESTICIJE ............................ 229 8.1.1. PoreĊenje ekonomske efektivnosti alternativnih investicija na osnovu njihove kapitalne vrednosti ............................................. 229 8.1.1.1. Izbor između dve investicije koje predstavljaju potpune alternative ................................................................................. 229 8.1.1.2. Poređenje alternativnih investicija sa različitim iznosima investicionih ulaganja, odnosno sa različitom dužinom perioda korišćenja .................................................................... 231 8.1.1.2.1. Poređenje dve investicije sa različitim iznosima investicionih ulaganja ........................................................ 233 8.1.1.2.2. Poređenje dve investicije sa istim ili različitim iznosima investicionih ulaganja i različitom dužinom perioda korišćenja .......................................................................... 237 8.1.1.3. Poređenje ekonomske efektivnosti alternativnih investicija pod pretpostavkom njihovog ponavljanja ................................. 239 8.1.2. PoreĊenje ekonomske efektivnosti alternativnih investicija na osnovu interne kamatne stope .................................................... 243 8.1.2.1. Izbor između dve investicije koje predstavljaju potpune alternative ................................................................................. 244 8.1.2.2. Poređenje alternativnih investicija koje ne predstavljaju potpune alternative .................................................................. 244 8.2. IZBOR IZMEĐU TRI ILI VIŠE ALTERNATIVNIH INVESTICIJA .............. 250

V

9. SASTAVLJANJE INVESTICIONOG PROGRAMA U PREDUZEĆU ....................................................................................... 255 9.1. UTVRĐIVANJE OPTIMALNOG PROGRAMA INVESTIRANJA .............. 257 9.2. POSTUPAK UTVRĐIVANJA OPTIMALNOG PROGRAMA INVESTIRANJA SA POSEBNIM OSVRTOM NA NAĈIN I USLOVE FINANSIRANJA INVESTICIJA .............................................. 257 9.2.1. Metoda indeksa kapitalne vrednosti ................................................ 260 9.2.2. Metoda korekcije kamatne stope ...................................................... 265 9.2.3. UtvrĊivanje optimalnog investicionog programa na osnovu interne kamatne stope .................................................................... 267 9.2.4. UtvrĊivanje optimalnog programa investiranja u preduzeću metodom linearnog programiranja................................................... 272 9.2.4.1. Utvrđivanje optimalnog programa investiranja primenom jednoperiodičnog modela linearnog programiranja ................ 283 a) Model optimiranja pri datom proizvodnom programu u preduzeću i datom iznosu raspoloživih finansijskih sredstava .... 283 b) Potreba za izražavanjem promenljivih kao celih brojeva ............ 286 c) Simultano utvrĊivanje optimalnog investicionog programa i programa finansiranja (Jednoperiodiĉni model ALBACH-a) ........ 289 9.2.4.2. Kritički osvrt na primenu metode linearnog programiranja ...... 295

10. UTVRĐIVANJE OPTIMALNOG PERIODA KORIŠĆENJA I OPTIMALNOG MOMENTA ZAMENE INVESTICIONIH OBJEKATA ............................................................................................ 301 10.1. PERIOD KORIŠĆENJA INVESTICIJA ................................................... 302 10.2. UTVRĐIVANJE EKONOMSKOG PERIODA KORIŠĆENJA INVESTICIONIH OBJEKATA ................................................................ 305 10.2.1. Ex ante optimalni period korišćenja ................................................ 307 10.2.1.1. Utvrđivanje ekonomskog perioda korišćenja investicija koje se realizuju samo jednom .............................................. 307 a) Rešavanje problema primenom dinamiĉkih metoda investicione kalkulacije ................................................................. 307 b) Rešavanje problema utvrĊivanjem proseĉnih troškova korišćenja investicionog objekta .................................................. 312 10.2.1.2. Utvrđivanje ekonomskog perioda korišćenja investicija koje se po završetku perioda svoje upotrebe identično ponavljaju ............................................................................... 314 a) OdreĊivanje ekonomskog perioda korišćenja u sluĉaju jednakih novĉanih primanja od investicije ................................... 316 b) OdreĊivanje ekonomskog perioda korišćenja u sluĉaju razliĉitih novĉanih primanja od investicije .................................... 319 10.2.2. Ex post optimalni period korišćenja ................................................ 323 10.2.2.1. Problem zamene .................................................................... 323 10.2.2.2. Zamena pre isteka tehničkog perioda korišćenja investicionih objekata ............................................................ 325 a) Razmatranje teorijskog modela zamene ...................................... 325 b) OdreĊivanje optimalnog momenta zamene metodom kapitalne vrednosti ....................................................................... 328

VI

c) OdreĊivanje optimalnog momenta zamene metodom poreĊenja troškova ....................................................................... 335 d) Kritiĉki osvrt na primenu metode poreĊenja troškova .................. 339 10.2.3. Uticaj tehniĉkog progresa na optimalni period korišćenja investicionih objekata i optimalni momenat njihove zamene .......... 342 10.2.4. Uticaj oĉekivanog tehniĉkog progresa na momenat zamene investicionih objekata .................................................................... 348 10.2.5. MAPI-metoda ................................................................................. 349

11. PRIMERI INVESTICIONIH PROJEKATA .......................................... 357 11.1. PROJEKAT PODIZANJA ZASADA VOĆA ............................................ 357 11.1.1. UtvrĊivanje iznosa potrebnih investicionih ulaganja ...................... 358 11.1.2. Procena oĉekivane ekonomske efektivnosti uloženih finansijskih sredstava u podizanje zasada ..................................... 361 11.1.3. Izraĉunavanje sume viškova novĉanih primanja diskontovanih na poĉetni momenat perioda korišćenja zasada ............................ 363 11.1.4. Ekonomska opravdanost krĉenja zasada u toku predviĊenog perioda korišćenja........................................................................... 367 11.2. PROJEKAT IZGRADNJE SISTEMA ZA NAVODNJAVANJE ................ 368 11.2.1. UtvrĊivanje iznosa potrebnih investicionih ulaganja ...................... 369 11.2.2. Procena oĉekivane ekonomske efektivnosti uloženih finansijskih sredstava u izgradnju sistema za navodnjavanje ........ 370

P R I L O Z I ................................................................................................... 377 PRILOG 1: Aritmetiĉki i geometrijski niz ......................................................... 379 PRILOG 2: IzvoĊenje obrasca za izraĉunavanje proseĉnog anuiteta (proseĉnih troškova kapitala) u sluĉaju povraćaja uloženog kapitala jednakim iznosima otplate .............................. 381 PRILOG 3: IzvoĊenje obrasca za izraĉunavanje približne vrednosti interne kamatne stope primenom postupka linearne interpolacije odnosno linearne ekstrapolacije ............................... 385 T AB LI C E izraĉunatih vrednosti raĉunskih izraza finansijske matematike (složenog kamatnog raĉuna) .................................... 389

LITERATURA ............................................................................................ 403

VII...