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notas del curso completo de sistemas e instituciones financieras...

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Notas del Curso Sistemas e Instituciones Financieras

Mikel Tapia Coordinador

Septiembre 2021 ! !

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Contenido 1.

Introducción

1

2.

Mercados Financieros

10

3.

Reguladores

29

4.

La Política Monetaria

50

5.

Mercado de Deuda Pública

67

6.

Mercado Interbancario

89

7.

Intermediarios Bancarios

101

8.

Solvencia

117

9.

Mercado de Renta Variable

134

10. Mercado de Deuda Privada

153

11. Mercado de Derivados

169

12. Mercado de Divisas

187

13. Instituciones de Inversión Colectiva

199

TEMA 1. Introducción Objetivos de aprendizaje: Conocer las definiciones del sistema financiero Conocer los conceptos básicos de Instrumentos (activos) Conocer los conceptos básicos de mercados. Conocer los conceptos básicos de agentes (bancos, cajas, brokers,…) Esquema: 1. Introducción y estructura 2. Definición de: a. Instrumentos b. Mercados c. Agentes

Bibliografía: § §

Chapters 1 & 2. Financial Markets and institutions. 8th Edition. Frederic S. Mishkin • Stanley G. Eakins Capítulo 1. Manual del sistema financiero español. Parejo, Calvo, Rodríguez Saiz, Cuervo y Alcalde. Ariel.

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1. Introducción y estructura ¿Por qué es importante el sistema financiero? En la economía más básica: trueque – 1 cazador y un recolector ¿cómo se podría cambiar carne fresca por fruta que todavía no ha madurado? Usando Activos financieros. Te cambio la carne de ½ vaca hoy por ¼ de tu cosecha de manzanas tras la primavera. “¿Títulos de futuros de la cosecha?”. Sin ellos y sin los mecanismos que proporcionan eficiencia al proceso, la economía no podría funcionar. El sistema financiero reúne al conjunto de mercados, instituciones e instrumentos, cuyo fin primordial es poner en contacto a las unidades de gasto con superávit con las unidades de gasto con déficit, para de esta forma canalizar el ahorro de las primeras a éstas últimas. Conjunto de elementos, entornos y reglas que permiten la transferencia de fondos. ¿Qué elementos lo conforman? Activos Financieros + Intermediarios Financieros + Mercados + Reguladores Consideremos una economía sencilla compuesta por: §

§

Familias: Propietarios últimos de todos los recursos. Familias – aportan su superávit como inversión en las empresas, de las cuales obtienen su inversión más un rendimiento. Empresas: Organización de las actividades de producción; con los recursos proporcionados por las familias, generan bienes y servicios por los que obtienen ingresos por su venta.

Es una economía cerrada, no hay comercio exterior. Cuenta con dinero: medio de pago / unidad de cuenta / almacén de valor. RENTA INPUTS (2)

(1) Empresas

Familias

(3)

(4)

OUTPUTS PAGO POR BIENES Y SERVICIOS

2

Recursos – no financieros: Las Familias aportan trabajo (inputs) (1) y obtienen renta (2) Las Empresas venden su producción (3) y la cobran (4) (2) Tiene lugar antes que (4): las empresas necesitan herramientas para poder pagar a las familias antes de que se cierre el ciclo de venta de sus productos. Si los recursos son Financieros: Familias – aportan su superávit como inversión en las empresas (1), de las cuales obtienen su inversión más un rendimiento Renta (2). Empresas – con los recursos proporcionados por las familias, generan bienes y servicios (3) por los que obtienen ingresos por su venta (4). (2) Tiene lugar tiempo después a (4) : hay que usar activos financieros para que se garantice el proceso. El problema está en el desfase temporal entre el momento de inversión y el momento de obtención del pago por bienes y servicios: (2) después de (4). La existencia de ACTIVOS FINANCIEROS permite la transferencia temporal de fondos. Sin embargo, la transferencia de fondos es díficil debido a: § Costes de búsqueda § Diferentes horizontes temporales § Riesgo § Información asimétrica El sistema financiero reúne al conjunto de mercados, instituciones e instrumentos, cuyo fin primordial es poner en contacto a las unidades de gasto con superávit con las unidades de gasto con déficit, para de esta forma canalizar el ahorro de las primeras a éstas últimas. El sistema financiero comprende: § Instrumentos: Activos financieros emitidos por empresas, gobiernos, etc. § Instituciones: Intermediarios financieros incluyendo instituciones de intermediación de mercados y bancos comerciales y de inversión. § Mercados Financieros: En ellos se compran y venden activos financieros instrumentalizados en títulos negociables. § Reguladores El S.F. cumple con la misión fundamental en la economía de mercado que es la de captar el excedente de los ahorradores y canalizarlo hacia los prestatarios, públicos o privados. Los intermediarios financieros, como en otros mercados, reducen los costes de búsqueda, de obtención de información y de monitorización. Asimismo, transforman riesgos y plazos. Los mercados financieros permiten la diseminación de información y la diversificación/cobertura de riesgos. Además, la liquidez de los títulos resuelve el problema de plazos´. La eficiencia del S.F. será mayor: § Cuanto más ahorro se canalice § Más contribuya al crecimiento económico.

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Funciones del Sistema Financiero. La función más importante es captar el ahorro dando la remuneración adecuada al riesgo asumido garantizando una asignación eficiente de recursos y prestando a demandantes los recursos obtenidos en razonables condiciones de precio, cantidad y plazo. También debe contribuir a la estabilidad monetaria y financiera (Evitar crisis importantes en bancos, cías de seguros, etc.). 2. Definición de: 2.1. Instrumentos Se denominan activos o instrumentos financieros a los títulos o anotaciones en cuenta emitidos por las unidades económicas de gasto que generan un pasivo para éstas y una forma de mantener riqueza para quienes los adquieren. Los activos financieros al formar parte de pasivos de otras unidades no contribuyen de forma directa a incrementar la riqueza de un país. Funciones fundamentales de los activos financieros: § Son instrumentos de transferencias de fondos entre agentes económicos. Generan un pasivo = obligación de pago. ¿Quienes los adquieren? = otras unidades económicas de gasto. ¿por qué los adquieren? para obtener un rendimiento § Son instrumento de transferencia de riesgo. El emisor transfiere una parte del riesgo de su actividad a los adquirentes. El que adquiere un activo adquiere de forma simultanea un derecho sobre los recursos del emisor. Esto conlleva un riesgo debido a que estos recursos pueden variar negativamente. Las características principales de los activos financieros son: §

Rentabilidad: La rentabilidad esta relacionada con la capacidad de un activo de producir rendimientos (intereses, dividendos, beneficios fiscales, etc.). Es la contrapartida a la cesión temporal de la capacidad de compra y a asunción temporal de riesgo por parte del adquiriente. La rentabilidad exigida a un activo es mayor cuanto menor es su liquidez y cuanto mayor es su riesgo.

§

Liquidez: La liquidez de un activo se mide por la facilidad y coste de convertirlo en efectivo.

§

Riesgo: El riesgo de un activo depende de la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla con las cláusulas de amortización (renta fija) o de la variabilidad de los dividendos con respecto a los esperados (renta variable).

El siguiente gráfico muestra dos de las tres características. Representamos el valor de 100 unidades monetarias de 8/1995 a 8/2019. Comparamos el riesgo y el rendimiento de 4 carteras y dos bonos. A través de la volatilidad y la correlación podemos

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identificar, el riesgo y las crisis. Además, el rendimiento del bono muestra el instrumento sin riesgo.

Investment Value from 9/1995 to 5/2021 1200

1000

800

600

400

200

S&P500

NASDAQ 100

13w Tr

10Yr Tr

FTSE 100

CAC40

DAX

1/ 9/ 20

1/ 9/ 19

1/ 9/ 17 1/ 9/ 18

1/ 9/ 16

1/ 9/ 15

1/ 9/ 14

1/ 9/ 13

1/ 9/ 12

1/ 9/ 11

1/ 9/ 10

1/ 9/ 09

1/ 9/ 08

1/ 9/ 07

1/ 9/ 06

1/ 9/ 05

1/ 9/ 04

1/ 9/ 03

1/ 9/ 02

1/ 9/ 01

1/ 9/ 00

1/ 9/ 99

1/ 9/ 98

1/ 9/ 96 1/ 9/ 97

1/ 9/ 95

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Criterios para clasificar los activos Existen distintos criterios para clasificar los activos financieros. Los activos financieros se pueden clasificar en función de: § Si son emitidos por los intermediarios financieros o no. Bancos vs Resto § Su liquidez relativa. (El dinero es el activo plenamente liquido) § La naturaleza del emisor. Publico o privado § El mercado en donde se produzca la transmisión. Bolsa, mercado de bonos, etc. 2.2. Intermediarios Financieros Son instituciones que median y ponen en contacto a las unidades de gasto con superávit con las unidades gasto con déficit con el fin de abaratar costes y dar la posibilidad de transformar los activos haciéndolos más atractivos para ambos. Todas prestan y piden prestado, pero debemos diferenciar a los intermediarios financieros de los simples agentes mediadores, en el sentido de que estos últimos no generan ningún activo nuevo se limitan a la compra-venta de activos ya existentes. Los agentes mediadores no generan activos nuevos. Compran y venden sin realizar cambios en los activos negociados. Los intermediarios financieros adquieren activos como forma de inversión y no los revenden, sino que crean activos nuevos que colocan entre los ahorradores, obteniendo de éstos los fondos necesarios para hacer sus inversiones. Los

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intermediarios financieros toman depósitos de los ahorradores, por ello se denominan también entidades depositarias. Los intermediarios financieros (I.F.) cumplen una función básica en la economía, emiten activos financieros que permiten a los ahorradores materializar sus ahorros y facilitan a los prestatarios la movilización de fondos de financiación (reducción costes y logística). Esta transformación de activos creando unos nuevos que adoptan diferentes formas (cuenta corriente ….) es la base de actuación de los I.F. Funciones de los Intermediarios Financieros: § Reducen costes de: o Búsqueda: no hace falta identificar personas (físicas o jurídicas) concretas que pueden ofrecer un producto que convenga según las necesidades o Obtención de información: los productos están ya predefinidos o Monitorización: existen herramientas de seguimiento §

§ §

Transforman: riesgos y plazos: o ¿Cómo? Si yo presto directamente a una persona tendré que medir el riesgo y ajustar los plazos del préstamo tanto a mis necesidades como a las del prestatario. Si lo hace un intermediario, usando el dinero que proviene de mi imposición a plazo, junto con el de “n” personas más, dispone de un volumen de fondos para prestar con riesgo medio de cartera y a los plazos que necesite el prestatario. ¿y al plazo medio de la cartera? normalmente el plazo de un depósito no está relacionado con el de un préstamo – se realizan campañas para aumentar los porcentajes de depósitos de forma concreta (fondos de pensiones). Mejora la Eficiencia: proporciona economías de escala y contribuye al crecimiento económico: inversión o consumo. Son vehículos de política monetaria.

2.3 Mercados financieros Un mercado financiero es el mecanismo o lugar (físico o no) en el que se produce un intercambio de activos determinándose su precio. Hoy, el lugar físico del mercado ya no es necesario. el contacto entre los agentes puede ser a través de ordenador, teléfono, etc. Funciones de los Mercados Financieros § Poner en contacto a los agentes; § Ser un mecanismo apropiado para fijar precios; § Proporcionar liquidez a los activos (facilidad para convertir los activos en dinero sin pérdidas); § Reducir los plazos y los costes de intermediación Un mercado es más eficiente si cumple las siguientes características:

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§ § §

§ §

Amplitud: Mayor amplitud cuanto mayor es el número de activos que en él se negocian. Transparencia: Mayor cuanto mejor es la información y, cuanto mayor es la rapidez y menor el coste de su obtención. Libertad De Acceso: No existen limitaciones en cuanto al acceso de los agentes al mercado y la cuantía de los intercambios. No injerencia de autoridades, monopolios etc. Profundidad: Mayor cuanto mayor sea el número de ordenes de compra y de venta para cada activo. Flexibilidad: Que permite una rápida y fácil reacción de los agentes ante la llegada de noticias.

Clasificación de Mercados 1. Por su forma de funcionamiento a. Mercados directos: Oferentes y demandantes de fondos negocian directamente. Dentro de éstos la búsqueda de fondos puede ser directa o a través de un comisionista (broker). Mercados de subasta: Mercados directos con muy bajo coste de búsqueda, dotados de mecanismos centralizados para la publicación de ordenes de compra y de venta conocidas por todos los participantes a la vez (Bolsa de valores, Letras del Tesoro, etc.) b. Mercados intermediados. Mercados en los que al menos una de las partes es un mediador o dealer. 2. Por las características de los activos que se negocian a. Mercados monetarios: Se negocian activos a corto plazo con alta liquidez y bajo riesgo. La gran mayoría de los activos tienen vencimiento no superior a un año (Excepciones). España: AIAF-Pagarés; SENAF; Bolsa. b. Mercados de capitales: Se negocian activos a largo plazo con más riesgo. (Mercado de crédito a l.p. y Mercado de valores: Renta Fija y Renta Variable) 3. Según el grado de intervención de las autoridades a. Mercados libres: La cantidad y el precio son el resultado de la oferta y la demanda. b. Mercados regulados: Existen limitaciones sobre las fluctuaciones de los precios u obligación de cumplir coeficientes de inversión. 4. Atendiendo a la fase de negociación a. Primarios: Ofrecen activos de nueva creación (subastas de letras, ampliaciones de capital, etc.) b. Secundarios: Se negocian activos que ya están creados (AIAF, bolsa de valores, etc.). 5. Según la regulación

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a. Organizados: Operan a través de una serie de normas y reglamentos y en ellos se negocian muchos títulos simultáneamente generalmente en un solo lugar (acciones, obligaciones, futuros) b. No organizados: Operan sin sometimiento a una reglamentación estricta, en cualquier lugar y no se precisa la existencia de un agente mediador (forwards). Un mercado puede ser varias cosas a la vez: la bolsa de valores es un mercado directo, de capitales, libre, secundario y organizado. El sistema financiero para ser eficaz debe: § Garantizar una asignación eficiente de recursos. Ser capaz de captar el ahorro dando la remuneración adecuada al riesgo y de prestar a demandantes los recursos obtenidos en razonables condiciones de precio, cantidad y plazo. § Contribuir a la estabilidad monetaria y financiera (Evitar crisis importantes en los grupos institucionales integrantes del sistema: bancos, cías de seguros, etc.). § Permitir, a través de su estructura, el desarrollo de una economía activa (evolución estable de las principales macromagnitudes monetarias y financieras). Para determinar la eficiencia se utilizan: § Medidas absolutas (volumen de recursos canalizados); § Medidas relativas (volumen de recursos canalizados relacionados con magnitudes macro –PNB, Inversión, etc.); § Medidas cualitativas o De fluidez y elasticidad del sistema (+ diversidad de instituciones y + diversidad de activos financieros) o De libertad de precios y cantidad; de operaciones; de entrada y salida en el sistema financiero.

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Preguntas cortas. 1. ¿Por qué los mercados financieros son importantes para la salud de la economía? 2. ¿Cómo afecta un aumento en el valor del dólar estadounidense a las empresas de la zona euro? 3. ¿Qué efecto podría tener un aumento de los precios de las acciones en las decisiones de los consumidores de gastar? 4. El Sistema de la Reserva Federal, o la Reserva Federal, es el banco central de los Estados Unidos. Vaya a través del sitio Web de su banco central local para investigar sus funciones. 5. Discutir el papel de los bancos como instituciones financieras que alimentan el crecimiento económico de una nación.

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! Tema 2. Mercados Financieros Objetivos de Aprendizaje Comprender el funcionamiento de los mercados financieros Conocer la importancia del libro de órdenes y su funcionamiento. Comprender la importancia de la ley y la directiva Interpretar cualquier mercado financiero en función de su arquitectura de mercado. Comprender la importancia de los distintos sistemas de contratación y entender exactamente su forma de funcionamiento. Analizar las diferencias entre distintas formas de contratación: Mercados de subasta, Mercados continuos de subasta (dirigidos por órdenes) y Mercados dirigidos por precios. Esquema: 1. Introducción 2. Tipos de mercados 3. La nueva era: HFT.

Bibliografía: • • • • •

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Chapters 5 & 6. Trading and Exchanges. Market Microstructure for Practitioners. Larry Harris. Oxford University Press (OUP). WFE statistics 2020 T2_BME_2019_ESP.pdf T2_Euronext Q1 2020 results.pdf Algunos videos: o TEDxEindhoven - Albert J. Menkveld - Trading robots https://www.youtube.com/watch?v=eiGAihfC-zI o TEDxNewWallStreet - Sean Gourley - High frequency trading and the new algorithmic ecosystem https://www.youtube.com/watch?v=V43a-KxLFcg o Quants: The Alchemists of Wall Street (vpro backlight). https://www.youtube.com/watch?v=OINqYdkhOAw o Money & Speed: Inside the Black Box (vpro backlight). https://www.youtube.com/watch?v=aq1Ln1UCoEU o The Wall Street Code (vpro backlight) https://www.youtube.com/watch?v=kFQJNeQDDHA

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! 1. Introducción Un mercado financiero es un lugar físico o no (electrónicos) donde se intercambian activos. Hoy en día la inmensa mayoría de los mercados son electrónicos existen diversas razones para ello. Entre las más importantes podemos señalar: • La eficiencia de los precios: las finanzas modernas suponen en muchos de sus modelos la eficiencia de los precios, es decir, que los precios de los activos contienen la información relevante y pública. Esta eficiencia sería más difícil de alcanzar si los mercados se abriesen cada día durante unos minutos ya que la información de las compañías se produce continuamente durante el día. •

Facilidad e igualdad de acceso: el hecho de que los mercados sean electrónicos facilita la conexión al mismo por parte de todos los operadores.

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Volumen: este aspecto es quizás el mas importante. El volumen que los mercados financieros mueven en la actualidad se hace poco creíble que pudiera realizarse sin ayuda de las redes de ordenadores que conducen órdenes a los mercados y los sistemas de ordenadores que realizan transacciones.

Los mercados financieros pueden clasificarse en función de diversos criterios. Concretamente las tres más importantes: • Por las características de los activos que se negocian: o Mercados Monetarios: Se negocian activos a corto plazo con alta liquidez y bajo riesgo. La gran mayoría de los activos tienen vencimiento no superior a un año. Aquí incluimos principalmente el mercado interbancario y los mercados donde se negocian activos cuyo plazo de vencimiento es inferior a un año. o Mercados de capitales: Se ne...