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Inversión EmpresarialCurso 2019-20 / 1er semestreNombre y apellidos del estudiantePrueba de evaluación continua 5. Resumen Inversión EmpresarialCriterios de evaluaciónEsta PEC consta de 3 preguntas con subapartados. La puntuación se especifica en cada una de ellas.Para evaluar las competencias y obj...

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Inversión Empresarial Curso 2019-20 / 1er semestre

Nombre y apellidos del estudiante Prueba de evaluación continua 5. Resumen Inversión Empresarial

Criterios de evaluación Esta PEC consta de 3 preguntas con subapartados. La puntuación se especifica en cada una de ellas. Para evaluar las competencias y objetivos, se valorarán tanto los resultados como los comentarios realizados durante la PEC. Es necesario, pues, no limitarse a encontrar un resultado numérico, sino que hay que extraer conclusiones de los resultados obtenidos en los diferentes ejercicios propuestos y argumentar correctamente las respuestas dadas. El 50% de la nota corresponde a la interpretación y comentarios sobre las preguntas que se plantean.

Formato y fecha de entrega Fecha límite de entrega: el 27 de diciembre de 2019 hasta las 23:59 horas. Podéis entregar el documento definitivo tanto en extensión .doc (archivo de Word) como .pdf (archivo de Acrobat). Los cálculos que ha hecho para obtener los resultados pueden agregarse en el mismo archivo Word. Cualquier Excel sólo servirá de posible consulta en caso de detectarse un error. Todos los cálculos, descripciones, fórmulas y explicaciones deben figurar en el archivo Word o Pdf.

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PEC 5. Resumen Inversión Empresarial Enunciado Ecoterra es una empresa dedicada a la comercialización de alimentos y productos ecológicos. Actualmente tienen una tienda física y también tienda online. Un grupo empresarial está estudiando la posible compra de esta empresa y por este motivo, solicita un análisis de las principales ratios financieras y una valoración de los proyectos de inversión que tiene en curso esta empresa. A continuación dispone de los balances y cuentas de pérdidas y ganancias consolidadas para los años 2016 2018: Balance de Situación (datos en euros) ACTIVO 2018 2017 Inmaterial Material Financiero y otros Total inmovilizado Existencias Deudores comerciales Efectivo Total Activo corriente Total Activo

85.396 102.822 2.297.423 2.107.811 46.003 39.048 2.428.822 2.249.681 531.096 47.256 417.043 995.395

2016 59.693 1.908.277 31.753 1.999.723

PASIVO + PN

2018

2017

2016

1.641.114

1.350.193

1.035.098

Otros pasivos no corrientes Deudas financieras a largo plazo Pasivo no corriente

24.035 23.452 47.487

15.254 23.970 39.224

13.546 29.162 42.708

Fondos propios (PN)

485.022 71.079 132.323 688.424

469.476 90.041 120.495 680.012

Deudas financieras a corto plazo Acreedores comerciales Total pasivo corriente

680.267 1.055.349 1.735.616

603.078 945.610 1.548.688

595.302 1.006.627 1.601.929

3.424.217 2.938.105

2.679.735

Total Pasivo i Patrimonio neto

3.424.217

2.938.105

2.679.735

Cuenta de resultados Datos en euros Ingresos de explotación Coste Ventas Margen comercial Otros gastos EBITDA Amortizaciones EBIT Resultado financiero BAT Impuesto sociedades BN

2018 14.308.686 -10.816.816 3.491.870 -2.682.969 808.901 -387.614 421.287 -14.400 406.887 -123.580 283.307

2017

2016

13.008.010 11.305.219 -9.749.297 -8.535.965 3.258.713 2.769.254 -2.408.897 -2.109.644 849.816 659.610 -390.390 -323.031 459.426 336.579 -12.214 -12.810 447.212 323.769 -135.440 -98.676 311.772 225.093

Información adicional para los cálculos. Considera: • Que la partida de "Otros pasivos no corrientes" son pasivos negociados y que tienen un coste explícito o implícito. • Que el IVA mediante la empresa es del 21%. • Que 1 año = 365 días.

Se pide: PREGUNTA 1 (4,5 puntos) a) Calcula el pasivo oneroso, la financiación espontánea y las Necesidades Operativas de Fondos para los años 2017 y 2018. Explica qué información proporciona cada concepto, interpreta los resultados y comenta la evolución. (1 punto)

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PEC 5. Resumen Inversión Empresarial El pasivo oneroso es aquella parte del pasivo que tiene un coste financiero para la empresa, ya sea mediante el pago de unos intereses (financiación ajena) o dividendos (financiación propia). Como la partida “Otras pasivos no corrientes” tiene un coste explícito, el pasivo oneroso se calcula cómo 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑂𝑛𝑒𝑟oso = 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 + 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑛𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 + 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝐴𝑐𝑟𝑒𝑒𝑑𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑒𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 La financiación espontánea es aquella parte del pasivo que no es onerosa. En otras palabras, es aquella parte del pasivo que no supone ningún coste financiero para la empresa. En nuestro caso es la partida de los Acreedores Comerciales. Las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) son las necesidades de inversión en activos corrientes (es un concepto de activo). Las NOF se calculan cómo 𝑁𝑂𝐹 = 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠 𝐸𝑠𝑝𝑜𝑛𝑡á𝑛𝑒𝑜𝑠 La tabla siguiente recoge estas 3 magnitudes: 2018

2017

2016

Pasivo Oneroso

2.368.868,00

1.992.495,00

1.673.108,00

Financiación Espontánea

1.055.349,00

945.610,00

1.006.627,00

-59.954,00

-257.186,00

-326.615,00

Necesidades Operativas de Fondos

Podemos observar que el pasivo oneroso ha crecido en el periodo 2016-2018, mientras que la financiación espontánea se ha mantenido constante. Esto significa que el crecimiento de la empresa se ha realizado, principalmente, con financiación onerosa. Por otro lado, las NOF son negativas en todos los ejercicios, lo que indica que los acreedores comerciales están financiando toda la inversión necesaria en activos corrientes. No obstante, las NOF, en valor absoluto, se han reducido, por lo cual esta financiación gratuita es cada vez menor. b) Calculo para 2017 y 2018: el ratio de endeudamiento total, el coeficiente de apalancamiento, el ratio de solvencia, el ratio de tesorería, la rentabilidad económica y la financiera (ambas antes y después de impuestos). Interpreta los resultados y comenta la evolución. (1,5 puntos)

Ratio de endeudamiento total

Fórmula

2018

2017

𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑁𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 + 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜

52,07%

54,05%

Coef. de apalancamiento*

(Deuda LT + Deuda CT + Otros Pasivos no Corrientes ) / Fondos Propios

0,4435

0,4757

Ratio de solvencia

Activo Corriente / Pasivo Corriente

0,5735

0,4445

Ratio de tesorería

Tesorería / Pasivo Corriente

0,2403

0,0854

BAIT / Activo Neto Medio

19,32%

25,07%

BAIT·(1 - t) / Activo Neto Medio

13,45%

17,48%

BATE / Patrimonio Neto Medio

27,20%

37,50%

BN / Patrimonio Netoo Medio

18,94%

26,14%

Rentabilidad económica antes de impuestos Rentabilidad económica después de impuestos Rentabilidad financiera antes de impuestos Rentabilidad Financiera después de impuestos

(*) Se ha considerado la partida “Otras Pasivos no Corrientes” puesto que es un pasivo oneroso. La ratio de endeudamiento total y el coeficiente de apalancamiento han sido muy similares entre 2017 y 2018. Una ratio de endeudamiento total alrededor del 50% significa que la deuda representa el 50% de las fuentes de financiación de la empresa. Igualmente, la deuda de la empresa representa entre el 44,35% y el 47,57% del patrimonio neto. Parece que la empresa no está muy endeudada.

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PEC 5. Resumen Inversión Empresarial Respecto a la solvencia, observamos que aunque ha mejorado, tanto si la medimos por la ratio de solvencia como por la ratio de tesorería, en 2018 con los activos corrientes se podían cubrir el 57,35% de los pasivos corrientes, mientras que en 2017 esta proporción era del 44,45%. Por otro lado, en 2017, la tesorería únicamente suponía el 8,54% de los pasivos corrientes, mientras que en 2018 con la tesorería se podría pagar el 24,03% de los pasivos corrientes. La rentabilidad de la empresa se ha reducido entre 2017 y 2018. Si la medimos respecto a cada unidad de activo invertida (rentabilidad económica), esta ha pasado del 25,07% al 19,32%, mientras que si nos fijamos en la rentabilidad de los accionistas (rentabilidad financiera después de impuestos), esta pasa del 26,14% al 18,94%. Si nos fijamos en el balance, esta bajada se debe, principalmente, al aumento del activo neto y del patrimonio neto, que no se ha materializado en un incremento similar (en proporción) de los beneficios. c) Teniendo en cuenta los resultados obtenidos anteriormente, ¿qué tipo de apalancamiento tiene Ecoterra? ¿Cómo podría mejorar la rentabilidad financiera? Razona la respuesta. (0,5 puntos) El apalancamiento de Ecoterra es positivo. Esto lo podemos observar comparando las rentabilidades económica y financiera antes de impuestos. Como la rentabilidad financiera es mayor que la rentabilidad económica, esto significa que incluir deuda en la estructura de capital de la empresa mejora la rentabilidad de los accionistas: los intereses que se pagan por la deuda son más que compensados por la rentabilidad económica que se genera con esa deuda, y esto deja una mayor cantidad para los accionistas. Como Ecoterra tiene un apalancamiento positivo, la empresa podría aumentar su nivel de apalancamiento para conseguir una mayor rentabilidad financiera. De hecho, existe una fórmula que nos relaciona de manera lineal y positiva el grado de apalancamiento de una empresa con la rentabilidad financiera: RF = RE + ((RE – y) * DM / CNM) d) Calcula el fondo de maniobra a para 2017 y 2018 e interpreta el resultado. Calcula la diferencia entre NOF y FM y explica razonadamente el resultado y la evolución. (0,5 puntos) El Fondo de Maniobra es el exceso de recursos a largo plazo respecto del activo no corriente que están financiando los activos corrientes. Los resultados son: 2018 Fondo de Maniobra:

-740.221,00

2017 -860.264,00

Como podemos observar, el FM es negativo para los dos años. Esto significa que los recursos no corrientes son inferiores a la inversión en activos no corrientes. Entonces, hay una parte de los activos no corrientes que están siendo financiados con recursos a corto plazo. Esto puede parecer peligroso, puesto que los recursos a corto plazo suponen un mayor riesgo, dado que se tienen que renovar con suficiente periodicidad. La tabla siguiente recoge la diferencia NOF - FM, que nos indica los recursos a corto plazo que necesita la empresa 2018 NOF - FM:

680.267,00

2017 603.078,00

Como podemos observar estas cantidades coinciden con la partida “Deudas Financieras a corto plazo”. Como las NOF son negativas, lo que está ocurriendo es que una parte de los acreedores comerciales y toda la deuda financiera a corto plazo están financiando inversiones no corrientes. e) Calcula la duración del Periodo Medio de Maduración Económico (PMME) y la duración del Periodo Medio de Maduración Financiero (PMMF). Explica la relación entre las NOF y el PMMF. (1 punto) La tabla siguiente recoge la fórmula y el resultado de los sub-períodos necesarios para calcular el PMMe y el PMMf.

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PEC 5. Resumen Inversión Empresarial Fórmula Periodo medio de = (saldo medio existencias x 365) / CMV almacenamiento Periodo medio de cobro = (saldo medio deudores comerciales/(1+iva) x 365)/ventas

2018

2017

17,14

17,87

1,25

1,87

27,78

30,15

Periodo medio de pago* = (saldo medio acreedores comerciales/(1+iva) x 365)/compras (*) Las compras se han calculado como: CMV – Variación de existencias.

El PMMe es el tiempo que transcurre desde que una compra entra al almacén hasta que se cobra su venta. Así pues, el PMME es la suma del Periodo Medio de Almacenamiento (PMEm) y del Periodo Medio de Cobro a los clientes (PC). 2018 PMMe: PMEm + PC

2017

17,14 + 1,25 = 18,39 días

17,87 + 1,87 = 19,74 días

Ecoterra tarda tan sólo 18,39 días en transformar los productos que entran al almacén en efectivo vía su venta. Cuando menor sea el PMMe mejor es la gestión del ciclo a corto plazo, entonces, podemos decir que la gestión del ciclo a corto plazo ha mejorado en 2018 respecto a 2017, puesto que el PMMe se ha reducido. El PMMf es el tiempo que transcurre desde que se pagan las compras hasta que se cobra su venta. Entonces está relacionado con el PMMe, pero hay que tener en cuenta el tiempo que tarda la empresa al pagar a sus proveedores. Así pues, para calcular el PMMf tenemos que restar el Periodo Medio de Pago a los Proveedores (PP) al PMMe. 2018 PMMf: PMMe - PP

2017

18,39 – 27,78 = -9,39 días

19,74 - 30,18 = -10,42 días

Lo primero que observamos es que el PMMf es negativo. Esto significa que tardamos en pagar a los proveedores más tiempo del que necesitamos para transformar las compras en efectivo. Esto tiene un reflejo a las NOF, que también son negativas debido al elevado importe de los proveedores (tardamos mucho en pagar). En este caso, el PMMf se ha deteriorado un poco (ha aumentado un día), pero sigue siendo negativo. Cómo hemos dicho antes, las NOF y el PMMf están claramente relacionados. Podríamos decir que las dos variables están midiendo las necesidades del ciclo de caja, pero una (NOF) lo mide en euros, como volumen de inversión neta en activos corrientes necesaria, y la otra (PMMf) lo mide en días que se necesitan para completar el ciclo de caja. Así pues, es habitual que empresas con NOF positivas (negativas) tengan un PMMf positivo (negativo), y que ambas variables cambian en el mismo sentido. Por último, hay que recordar que puede haber diferencias entre el comportamiento de las NOF y el PMMf, puesto que las NOF incluyen partidas que no forman parte del PMMf, como por ejemplo la tesorería.

PREGUNTA 2 (3,5 puntos) Uno de los proyectos que tiene en curso Ecoterra, es abrir un nuevo almacén logístico para mejorar la distribución y optimizar el plazo de entrega en las ventas de la tienda online. Se deberían llevar a cabo obras de adecuación del local, adquirir mobiliario y equipamiento (todo se amortizaría totalmente de forma lineal en los 5 años que dura el proyecto). Si tenemos en cuenta la inversión necesaria en stocks, en clientes y tesorería, y una vez descontada la financiación que proporcionan los proveedores, se obtiene la siguiente inversión en Necesidades Operativas de financiación: Año 0 INVERSIÓN NOF

21.875

Año 1 -34.120

Año 2 -36.832

Año 3 -39.365

Año 4 -42.337

Año 5 -42.337

También proporcionan información sobre las ventas, costes variables y fijos, así como de la amortización: 5/9

PEC 5. Resumen Inversión Empresarial

Ventas Coste Ventas Alquiler Personal Otros Amortización BAIT

Año 1 126.250 -50.500 -16.000 -36.000 -12.000 -11.000 750,00

Año 2 132.062,5 -52.825 -16.000 -36.000 -9.000 -11.000 7.237,50

Año 3 137.500 -55.000 -18.000 -36.000 -9.000 -11.000 8.500,00

Año 4 143.875 -57.550 -18.000 -36.000 -9.000 -11.000 12.325,00

Año 5 143.875 -57.550 -18.000 -36.000 -9.000 -11.000 12.325,00

El tipo impositivo al que estarán sometidos los beneficios es del 30%. Para financiar el proyecto se ha negociado un préstamo bancario por importe de 33.000 euros que se amortizaría de forma lineal y con un tipo de interés anual del 6%. El resto se financiará con fondos propios, es decir, con aportaciones del propietario del negocio, y por las que espera obtener una remuneración del 12% anual. Se pide: a) Calcula cuál es el desembolso inicial en activo no corriente y corriente en el momento inicial (cero). (0,5 puntos) La inversión inicial en Activos No Corrientes la podemos calcular mediante el dato de la amortización anual, y sabiendo que toda la inversión se amortiza en 5 años. Si la cuota mensual de amortización es de 11.000€, la inversión en activos no corrientes en t = 0 será: 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó 𝐴𝑁𝐶 = 5 × 11.000 = 55.000 La inversión neta en activos corrientes en el momento inicial son las NOF de t = 0, 21.875€. b) Calcula los Flujos Libres de Fondos (FLF). Interpreta los resultados y explica de forma razonada cómo afecta la inversión en NOF el cálculo del Flujo Libre de Fondo. (1 punto) Los FLF son la suma de 3 componentes: los flujos derivados de la inversión en activos no corrientes, los flujos derivados de la inversión en activos corrientes y los Flujos Generados por las Operaciones. Para calcular los FGO hay que tener en cuenta que hay partidas contables de la cuenta de resultados que no suponen ningún flujo monetario, por lo cual hace falta que compensemos estas partidas. En nuestro caso se trata de las amortizaciones, que tienen efectos para calcular los impuestos (son un gasto contable), pero en realidad no suponen ninguna salida de tesorería. La tabla siguiente recoge los FGO para los 5 años de operaciones: Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

BAIT

750,00

7.237,50

8.500,00

12.325,00

12.325,00

- Impuesto (30%)

-225,00

-2.171,25

-2.550,00

-3.697,50

-3.697,50

BDT

525,00

5.066,25

5.950,00

8.627,50

8.627,50

+ Amortización

11.000,00

11.000,00

11.000,00

11.000,00

11.000,00

FGO

11.525,00

16.066,25

16.950,00

19.627,50

19.627,50

Hay que recordar que la inversión neta en activos corrientes (NOF) impacta negativamente en los FLF por su variación. Año 0 INVERSIÓN NOF Variación de NOF (-) Variación de NOF

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

21.875

-34.120

-36.832

-39.365

-42.337

-42.337

21.875

-55.995

-2.712

-2.533

-2.972

0

-21.875

55.995

2.712

2.533

2.972

0 6/9

PEC 5. Resumen Inversión Empresarial Ahora ya podemos juntar los FGO con los flujos derivados de las inversiones en activos corrientes y no corrientes: FLF Año 0 ANC

-55.000,00

FGO

Año 1

Año 2

0,00

Año 3

0,00

Año 4

0,00

Año 5

0,00

0,00

0,00 11.525,00 16.066,25 16.950,00 19.627,50 19.627,50

(-) Variación NOF

-21.875,00 55.995,00

2.712,00

2.533,00

2.972,00

0,00

FLF

-76.875,00 67.520,00 18.778,25 19.483,00 22.599,50 19.627,50

c) Calcula el coste medio ponderado del capital (o Weighted Average Cost of Capital, WACC) teniendo en cuenta que se paga un 30% de impuestos. (0,25 puntos) El coste medio ponderado del capital es el coste de las fuentes de financiación de un proyecto. En este caso, el proyecto se financia con un préstamo (33.000) y el resto son aportaciones de los accionistas (22.000+21.875). El préstamo bancario requiere unos intereses del 6%, mientras que los accionistas esperan obtener una rentabilidad del 12%. Hay que tener en cuenta que aunque los prestamistas reciben un 6% de intereses, este no es el coste financiero del préstamo, puesto que el pago de intereses supone un ahorro fiscal para la empresa, por lo cual el coste fi...