Resumen Sapetnitzky - Administracion Financiera-29 11 2012 PDF

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Resumen Sapetnitzky - Administracion Financiera por Florciss83 | buenastareas.com

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE LAS ORGANIZACIONES CLAUDIO E. SAPETNITZKY Contenido Capítulo 1: Objetivos y decisiones financieras básicas de las organizaciones 2 1.1. El concepto de lo “Financiero” 2 1.2. La decisión financiera 2 1.3. ¿Y por qué no la Contabilidad? 2 1.4. ¿Qué implica una decisión? 2 1.5. La modelización de las Alternativas 2 1.6. “…Pero también se necesitan objetivos” 3 CAPITULO 3: Conceptos básicos de análisis financiero 3 3.1. Análisis de costo – utilidad – volumen - contribución marginal - palanca operativa 3 3.2. Origen y aplicación de fondos 3 3.3. Presupuestos: presupuesto económico y presupuesto financiero: relaciones y diferencias 4 CAPITULO 4: La decisión de inversión 4 CAPITULO 5: La decisión del financiamiento 5 5.1. Concepto de Costo de Capital 5 5.2. Costo de capital de la empresa 5 CAPITULO 6: Decisiones de estructura de capital 6 CAPITULO 7: Gestión del capital de trabajo 6 CAPITULO 8: Riesgo e incertidumbre en las Decisiones Financieras 7 Capítulo 1: Objetivos y decisiones financieras básicas de las organizaciones 1.1. El concepto de lo “Financiero” Apunta a la existencia de un cierto consenso de opinión en torno de la naturaleza de las finanzas como área de la administración que se ocupa del manejo del dinero y las decisiones asociadas con el mismo.

1.2. La decisión financiera A partir de la Revolución Industrial se fueron determinando nuevas formas de organización. Se produjo unadisociación entre la propiedad de las organizaciones y su administración, ya que fue resultando cada vez más difícil la participación de los dueños en los procesos de decisión cotidianos. Con anterioridad a la crisis bursátil de 1929 la función financiera en las organizaciones se concentraba en la gestión de obtención de fondos y no incluía entre sus incumbencias la asignación de recursos. Por lo tanto la función financiera sufrió transformaciones, agregando a sus responsabilidades anteriores el análisis y la participación en las decisiones sobre asignación de los recursos de la organización, el planeamiento financiero, tanto operativo como estratégico, y el control de los flujos financieros de la empresa. Otro punto importante de diferenciación es que la función financiera histórica basaba su actuación sobre elementos contables que es distante de los flujos financieros. 1.3. ¿Y por qué no la Contabilidad? Los datos contables presentan un componente estático que resulta incompatible con el carácter dinámico del movimiento financiero. También la contabilidad tiene principios de aceptación general que colisionan con la realidad de los flujos financieros, como por ejemplo la amortización de los bienes de uso, concebida contablemente como periodización de su costo a través de la vida útil, resulta incompatible con el concepto de flujos de fondos ya que este se concreta en su totalidad en el momento de la compra. 1.4. ¿Qué implica una decisión? Un proceso decisorio esta integradopor distintos componentes cuyas características responderán a cierta lógica. La comprensión de esta lógica es esencial para la toma de decisiones. 1. 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5.1. La existencia de Alternativas Nace la necesidad de una decisión cuando existe una opción. 2.5.2. La existencia de Objetivos Dependerá de una meta prefijada. 2.5.3. La existencia de Criterios de Valuación Permitirá esa correlación entre alternativas y objetivos.

1.5. La modelización de las Alternativas Un modelo es una representación de un segmento o de una parte de la realidad. La modelización en el mundo de las finanzas tiene su manifestación universal en el concepto de “Proyecto de Inversión”. Un Proyecto de Inversión es la descripción de recursos involucrados en una decisión de asignación y de los efectos que ella trae aparejados. Un planteo básico es la asignación de recursos para emplearlos en una actividad rentable a través de la cual se recuperan los recursos invertidos más algún excedente. Un concepto básico es el del “valor del dinero”. Este dato es el cual en alguna alternativa nos hará optar por una o por otra. Se comparan los flujos de fondos. 1.6. “…Pero también se necesitan objetivos” Hay un objetivo que tiene consenso en la actualidad que es la de “maximizar el valor de la organización para sus dueños”. Este objetivo se puede aplicar a cualquier tipo de organización, el “valor de la organización” implica unproceso, y no plante contradicciones con definiciones anteriores. CAPITULO 3: Conceptos básicos de análisis financiero 1. 2. 3. 4.1. Análisis de costo – utilidad – volumen - contribución marginal - palanca operativa Los modelos de costo, utilidad, volumen están sujetos a condiciones de validez que es necesario verificar en forma rigurosa si pretendemos utilizarlos para la toma de decisiones, a riesgo de que esas decisiones sean incorrectas. Antes de tomar decisiones basadas en modelos lineales de costo-utilidad-volumen, es necesario asegurarse de que la validez de sus hipótesis no sea cuestionable. Los efectos descriptos en un modelo de costo-utilidad-volumen suelen denominarse en la doctrina con el nombre de “palanca operativa”. Este concepto debe interpretarse en relación con un efecto multiplicador, el que tiene la incorporación de costos fijos como punto de apoyo para un incremento de rentabilidad. La correlación entre costos fijos y “leverage operativo” se fundamenta en el hecho de que una vez superado el punto de equilibrio, un aumento de ventas genera aumentos mas que proporcionales en las ganancias, hasta que el agotamiento de la capacidad instalada haga necesario un incremento de los costos fijos, y por lo tanto en los costos totales. El punto de equilibrio financiero: En el caso de una operación con ausencia de resultados económicos pero siempre que no se vea afectada la solvencia. Por

ejemplo el 50% de los Costos Fijos corresponde a partidas sinefectos financieros (amortizaciones). El modelo lineal de equilibrio económico puede transformarse en un modelo de equilibrio financiero, excluyendo de la función de costos las partidas que no afecten el flujo de fondos. 4.2. Origen y aplicación de fondos De la comparación de Estados Contables de una misma organización surgen variaciones en todos sus rubros. Estas variaciones representan desplazamientos producidos en la asignación o localización de los recursos de la empresa y en el origen de esos recursos que permiten analizar los motivos de esas variaciones. El análisis de fuentes y usos de fondos puede asumir distintas formas según cual sea la intención con que se lo practica. Entre estas: recursos totales, capital de trabajo, disponibilidades. RECURSOS TOTALES: Para asignarlo a USOS o FUENTES hay que ver si la variación representa una radicación de recursos o una mayor provisión de los mismos. Ejemplo: si las disponibilidades ha incrementado su valor en 50, o sea que se la ha asignado mas recursos de los que tenia. Consecuencia: ha usado recursos. CAPITAL DE TRABAJO: La diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes: si esa diferencia es positiva significa que existe una parte del patrimonio neto que no esta invertida en activos a largo plazo, sino que trabaja en la actividad operativa de la propia entidad. DISPONIBILIDADES: Es un estado abierto en el que partiendo del saldo inicial de disponibilidades y luego de un análisis de los rubros que por contrapartida hanrestado o sumando fondos líquidos, se llegara a un saldo final. 4.3. Presupuestos: presupuesto económico y presupuesto financiero: relaciones y diferencias Un presupuesto se refiere a la comprensión de los efectos futuros de las decisiones que deben tomarse impostergablemente hoy. Las características fundamentales de un sistema presupuestario son: 1. 2. 3. 4.1. 4.2. 4.3. 4.4.1. La expresión de objetivos. 4.4.2. El medio de comunicación. 4.4.3. Un ámbito de negociación. 4.4.4. La comunicación a la dirección superior de las conclusiones a las que se haya

arribado. 4.4.5. Una vez organizados los objetivos estratégicos con los planes de acción, el presupuesto se convierte en un sistema de referencia que permite ex post determinar desvíos. La Estructura del Sistema presupuestario esta conformada por el Sistema presupuestario Integral, que contendrá el Presupuesto Económico, el Presupuesto Financiero, y el Presupuesto de Inversiones. CAPITULO 4: La decisión de inversión Para fijar la vida económica de un proyecto según el lapso que surja más corto entre la vida física, la tecnológica, y la comercial. La elección de la alternativa más breve representa un criterio de prudencia, conservador, que se impone como restricción a la proyección de los efectos de una inversión. Los 2 elementos de un proyecto de inversión son: 1. 2. 3. 4. a) Un conjunto de efectos del proyecto sobre lamarcha de la organización. b) Un encuadre temporal representativo de la vida económica del proyecto. En ambos casos estos elementos deberán estar cuantificados. El primero en términos monetarios, con 2 posibilidades de interpretación, según se trate de efectos contables o de efectos financieros. Las consideraciones de los proyectos es lo que podemos denominar como la patología del análisis de proyectos. En la gran mayoría una asignación de recursos traerá aparejados menos problemas, y habrá una relación funcional entre la inversión necesaria y una corriente de ingresos a lo largo de un periodo determinado, relación que podrá formatearse en un modelo decisorio concreto. LA EVALUACION FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSION a) PERIODO DE REPAGO: la inversión en un proyecto generara una corriente de flujos de fondos que en un momento dado igualara el capital inicialmente invertido. Ese momento será la variable del modelo y el criterio de decisión pasara por preferir los proyectos cuyo periodo de repago sea mas breve. b) TASA INTERNA DE RENDIMIENTO: El principio es que debe haber una tasa que aplicada a la actualización de los flujos de fondos generados por un proyecto, iguale la suma de estos con la inversión inicial. Una mayor TIR en principio nos indica conveniencia en un proyecto. c) VAN: es la comparación entre la inversión inicial y la sumatoria de todos los flujos de fondos descontados a una tasa dada resulta en un valor neto que daría el VAN

del proyecto. Aquí seprefija la tasa de descuento y se determina el valor resultante. CAPITULO 5: La decisión del financiamiento Las tres grandes áreas donde se desarrolla la administración financiera son las inversiones, el financiamiento y los dividendos. Se adopta la regla que indica que los proyectos de inversión, en una primera etapa de análisis, tienen que ser planteados como si fueran financiados exclusivamente con capital accionario. 1. 2. 3. 4. 5. 6.1. Concepto de Costo de Capital La tasa de descuento usada para actualizar los flujos de fondos de un proyecto de inversión representa el costo de oportunidad de capital. El costo de capital es un costo de oportunidad (también llamado tasa de rendimiento requerida, TRR), en donde se decide a financiar un proyecto, los capitalistas renuncian a otros ingresos alternativos que podrían obtener de la colocación de sus fondos para su realización o financiamiento. Se compone de 3 elementos: * Tasa de Preferencia temporal * Tasa de Inflación esperada * Tasa de Riesgo La tasa de rendimiento requerida para un proyecto depende del riesgo del mismo y no del origen de los fondos que lo financiaran. El costo de capital de un proyecto esta determinado por la tasa de interés libre de riesgo que cubre el valor tiempo del dinero y un premio por riesgo, que depende de la clase de riesgo al que esta expuesto el proyecto. Para las diversas propuestas que existen para un proyecto se destacan dos: el método tradicionaldel costo promedio ponderado. 6.2. Costo de capital de la empresa El costo promedio ponderado del capital puede referirse tanto a la empresa en su conjunto como a un proyecto. El mismo puede iniciarse considerándose como un costo marginal del capital de la empresa si los fondos participantes mantienen la estructura de capital de la firma. En resumen se determina de la base de los rendimientos porcentuales requeridos por cada fuente de financiamiento y por la participación de cada fuente en el capital total. Diferentes costos de capital (ejemplos):

* * * * * * * *

El costo de Capital deuda El costo del Capital deuda de la empresa Problemas impositivos en el caso de la deuda Costo del Capital deuda para un proyecto Costo de Capital de las acciones preferidas Costo de Capital accionario común Costo de Capital de ganancias retenidas Costo de Capital de nuevas emisiones de acciones comunes

CAPITULO 6: Decisiones de estructura de capital Una estructura de capital óptima es aquella que maximiza la riqueza del accionista; y es precisamente el valor de la empresa lo que importa para el planeamiento de la estructura de Capital. La Hipótesis de la Tesis de Modigliani – Miller * Los mercados de capitales son perfectos. “ No hay costos de transacción” * Los inversores tienen conducta racional y pretenderán maximizar su riqueza * Los beneficiarios futuros de la empresa vienen representados por una variable aleatoriasubjetiva. * Las empresas se pueden agrupar en clases de rendimiento equivalente, de tal forma que el rendimiento de las acciones de una empresa en una clase dada es proporcional al de las acciones de cualquier otra empresa de la misma clase. Valor de los Peligros Financieros El peligro financiero es la condición bajo la cual la firma toma decisiones bajo presión para satisfacer sus obligaciones legales con los acreedores. Estas decisiones pueden afectar el resultado operativo y por lo tanto perjudica a los accionistas. Los costos relacionados con los peligros financieros antes de la quiebra pueden manifestarse por: * Subinversion de recursos * Proveedores * Bancos * Condiciones Crediticias * Clientes, perdida de ventas * Empleados CAPITULO 7: Gestión del capital de trabajo Este capitulo trata sobre la gestión de capital de trabajo pues el área de estudio que comprende los rubros de activos y de los pasivos corrientes son los que están en la parte superior de los balances a partir de 1954 en la Argentina. Esta partición en dos del capital se puede remontar a La riqueza de las naciones de Adam Smith (1776) quien señala que la acumulación de activos, introdujo la distinción entre capital

circulante, que circula de mano en mano, pasando a través de sucesivos cambios de dinero a mercadería, que se cambia por dinero y otra vez a mercadería, siendo así como se obtiene la ganancia. Y el capital fijo, que no cambia de dueño, no circula para producir ganancia,pero que deriva y requiere continuamente del capital circulante. En los ciclos de dichos capitales existen gestiones financieras que se detallan a continuación: Gestión Financiera de corto Plazo: Este tipo de gestión es por ejemplo si se quisiera producir un bien o un servicio, en donde se agregan los tiempos demandados por las operaciones de conversión de la materia prima en producto terminado, o de la producción del servicio y del pago de los insumos que demanda el producto o servicio. Gestión del efectivo e inversiones a Corto Plazo: Este tipo de gestión se da en las empresas que mantienen saldos en caja y en inversiones a corto plazo como una colgadura financiera para atender propósitos de transacción, de precaución y de especulación. Usan saldos para solventar los requerimientos de cajas esperados o presupuestados. Gestión de los inventarios: En este tipo de gestión se propone a la clasificación “ABC” de control de inventarios en donde la primera clase “A” contiene los ítems con el volumen del periodo en pesos más alto y es la privilegiada en recibir atención. La clase “B” la cual merece menos atención y por ultimo la clase “C” que contiene los ítems de menor volumen en pesos, y que se controlan en forma rutinaria. Gestión de los Créditos: Este tipo de gestión aborda los temas de fondos utilizados en créditos a los clientes de las empresas, que de acuerdo a la actividad pueden existir obligaciones concedidas en virtud de tarjetas de crédito, créditos documentados con pagares oaceptaciones comerciales. En los textos estadounidenses se ha dado en llamar a las seis ces “C” del crédito: Carácter – Capacidad – Capital – Caución – Contexto – Condiciones. Cada una de ellas describe el comportamiento de que el cliente ante su crédito otorgado, posibilidad de pago, posición financiera, garantías que se reciben como prendas de seguridad, y posibilidad de imposición de restricciones al momento de otorgar el crédito en cuentas dudosas. Gestión de los Pasivos Corrientes: Este tipo de gestión aborda tres políticas financieras: conservadora – agresiva y moderada. Con las conservadoras las empresas no tienen deudas corrientes, a corto plazo, salvo las deudas a proveedores y a las cuentas a pagar. En lo opuesto se encuentra la política financiera agresiva en donde la empresa solo tiene financiamiento permanente para sus activos fijos. Y por ultimo una política financiera moderada, que esta en el medio de los dos caminos anteriores. O sea que utiliza financiamiento permanente no solo para los activos fijos, sino también para los activos circulantes

permanentes. Y a su vez un financiamiento corriente a corto plazo. CAPITULO 8: Riesgo e incertidumbre en las Decisiones Financieras La teoría de carteras se define como el hecho de que una empresa es, de por si, un conjunto de activos con riesgo y pasivo. Es su responsabilidad elegir la mejor combinación de rentabilidad y riesgo. La teoría de la decisión estudia el comportamiento de los inversionistas considerando susactitudes hacia el riesgo. Se identifican tres posibles: * Buscador del riesgo en donde un mismo nivel de rendimiento esperado prefiere la inversión con más alto riesgo. * Indiferente o neutral con respecto al riesgo es aquel que selecciona solamente sobre la base del rendimiento esperado. * Conservador o adverso al riesgo es aquel inversionista que para un mismo nivel de rendimiento esperado prefiere la inversión con menor riesgo. Para el objetivo de elección se encuentran los conceptos de media y varianza. Los mismos se refieren a las medidas de rentabilidad esperada y de riesgo para activos con riesgo, considerados aisladamente. La rentabilidad de una cartera se obtiene como el promedio ponderado de los activos individuales, esto es, suponiendo una cartera compuesta por dos activos. Y el riesgo de una cartera no solo depende de las varianzas de cada activo sino también de la covarianza entre ellos. Para la selección de la cartera optima de inversión se establece que habiendo un conjunto de oportunidades de inversión y un mapa de indiferencia, el inversionista elegirá aquella cartera que este mas al Noroeste y sea tangente con la frontera de eficiencia. En la línea de mercado de capitales se dice que existe una competencia perfecta, es decir, que hay un importante número de compradores y vendedores, con expectativas homogéneas. Con suficiente información, sin costos de transacción y homogeneidad de productos diversos, en la cual hay tasa libre de riesgo, que tienenrendimiento seguro y ningún riesgo de incumplimiento de pago. En el equilibrio entre la optima combinación entre inversiones con tasa libre de riesgo y una cartera con riesgo nace la Línea de Mercado de Capitales (LMC). La misma representa la relación entre el riesgo total de una cartera bien diversificada, medido por la desviación estándar y su rendimiento esperado. Beta como medida de Riesgo Se sabe que al inversionista le interesan: a) Poder evitar gran parte del riesgo con los valores individuales, mediante la diversificación b) La contribución que tiene cada valor individual o cartera al riesgo de una cartera bien diversificada. Una de las propiedades es que la Beta de una cartera de activos es el promedio

ponderado de las B individuales, relacionando el valor de un activo determinado con el valor de cartera. Otra característica de la B de un valor es que refleja la valoración que el mercado le asigna a la estabilidad o crecimiento de una industria, la capacidad de conducción de una firma o la sinergia que pudiera haber con otras actividades integrantes de un grupo económico. A este modelo de fijación de precios de activos se la conocer como Líne...