Économie, chapitre 2 PDF

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CHAPITRE 1:L ES MARCHÉS FINANCIERS

I- L A STRUCTURE DES MARCHÉS FINANCIERS 1 – PRÉSENTATION D'ENSEMBLE DU SYSTÈME FINANCIER Le système financier a plusieurs fonctions. Il permet de : - transférer des fonds depuis les agents économiques (ménages, entreprises, collectivités publiques) qui épargnent vers les agents qui souhaitent emprunter. On parle d'agents à capacité de financement (prêteur, investisseur) et d'agents à besoin de financement (emprunteur). - réduire des risques liés à certains aléas (climat, conjoncture). - transférer de la valeur dans le temps (retraites). a) Finance directe Les emprunteurs vendent des titres sur le marché financier. Ce sont des droits de créance sur les revenus futurs. Ce sont des actifs pour ceux qui les achètent et des dettes pour ceux qui les émettent. Par exemple, une entreprise émet des obligations pour construire une nouvelle usine : le montant de cette dette est inscrit au passif du bilan de l'entreprise et à l'actif de celui des détenteurs des obligations. b) Finance indirecte Les emprunteurs obtiennent des fonds en s'adressant à des intermédiaires financiers. Ces derniers sont principalement des banques. Les prêteurs confient leur argent à ces intermédiaires sous la forme de dépôts. On parle aussi de finance intermédiée. c) L'utilité des deux formes de finance Pour l'investisseur, prêter ses disponibilités lui permet d'obtenir un intérêt. Pour l'emprunteur, obtenir des fonds lui permet de financer des projets productifs. Sans système financier, ces deux agents ne pourraient pas réaliser une transaction mutuellement avantageuse. Les ménages ne pourraient pas acheter de logement sans attendre de nombreuses années. Ce système financier permet une amélioration de l'efficacité de l'allocation des ressources. d) La structure des systèmes financiers Les banques jouent un rôle plus important en Europe. Le marché joue un rôle plus important aux Etats-Unis. 2- L ES DIFFÉRENTES COMPOSANTES DES MARCHÉS FINANCIERS

Les différentes composantes des marchés financiers : On distingue :  les marchés monétaires: rassemblent les instruments de court terme (de 1 jour à 3mois). Les intervenants sur les marchés monétaires sont principalement des banques et des banques centrales. Les marchés de capitaux ou financiers rassemblent les instruments à long terme cad à parti de 6 mois. Les intervenants sur les marchés de capitaux sont principalement des intermédiaires financiers (compagnies d’assurances, fonds de pension, fonds souverains) Nous allons étudier principalement les marchés de capitaux. Le système financier alloue les ressources depuis les épargnants vers les emprunteurs. Les épargnants offrent leur argent dans l’espoir de recevoir des intérêts en plus du remboursement du principal Les emprunteurs payent en taux d’intérêt pour pouvoir bénéficier de capitaux d’aujourd’hui. On distingue les marchés monétaires et les marchés de capitaux. Les marchés monétaires rassemblent les instruments de court terme (de 1 jour à 3 mois). Les intervenants sur ces marchés monétaires sont principalement des banques et des banques centrales.

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Les marchés des capitaux, eux, rassemblent les instruments à long terme (à partir de 6 mois). Les intervenants sur ces marchés capitaux sont principalement des intermédiaires financiers (ex : compagnies d'assurance, fonds de pension, fonds souverains, etc). Le système financier alloué les ressources depuis les épargnants vers les emprunteurs. Les épargnants offrent leur argent dans l’espoir de recevoir des intérêt en plus du remboursement du principal. Les emprunteurs payent en taux d’intérêt pour pouvoir bénéficier de capitaux d’aujourd’hui LES DEUX PRINCIPAUX MARCHÉS FINANCIERS: a) Le marché obligatoire

Quand une entreprise veut lever des fonds elle peut émettre des obligations auprès du public.

Une obligation : un certificat de dette qui spécifie les obligations de l’emprunteur auprès du détenteur. Elle détermine la date de remboursement (date de maturité) ainsi que le taux d’intérêt qui sera payé périodiquement. L’acheteur de l’obligation peut la détenir jusqu’à sa maturité ou la revendre à quelqu’un d’autre avant sa maturité. Les obligations Première caractéristique : Le long terme d’une obligation: sa durée jusqu’à sa maturité: de quelques mois à tres long terme (30 ans) Le taux d’intérêt dépend en partie de son terme : les obligations de long terme sont plus risquées car la maturité est plus longue. Seconde caractéristique : Le risque de crédit : la probabilité que l’emprunteur ne puisse pas rembourser les intérêts ou le capital. Le taux d’intérêt est plus élevé pour les obligations les plus risquées. Exemple : les obligations d’Etat ont un taux d’intérêt très faible. Valeur des obligations et taux d’intérêt Les prix des obligations diminuent quand les taux d’intérêt augmentent. C’est pourquoi la valeur des obligations anciennes diminue en proportion. C’est parce que les investisseurs réalisent constamment des comparaisons (on parle d’arbitrage) entre les obligations nouvelles et les anciennes que la valeur (le prix) des obligations baisse lorsque les taux d’intérêt augmentent. Il serait en réalité plus juste de dire que c’est la valeur des obligations anciennes qui diminue quand les taux augmentent. La crise des dettes souveraines Face à la crise de 2007, les Etats occidentaux se sont fortement endettés pour relancer leur économie. Cette augmentation de la dette est devenue un sujet de préoccupation pour les marchés En 2010-2011, la crise des dettes souveraines a conduit l’Union européenne à mettre en place un dispositif pour protéger la zone euro. Dettes souveraines : C’est une dette émise par un émetteur souverain, c’est-à-dire un Etat. La crise des dettes souveraines éclate en 2010 lorsque le déficit et la dette publique grecs affolent les marchés. Cette panique est aggravée par la spéculation de certains investisseurs qui parient sur un défaut de paiement de l’État Grec Les marchés se mettent à exiger de la Grèce pour son refinancement, des taux si élevés que son économie ne peut les assumer.

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Le risque est celui d’un défaut de paiement grec, d’un éclatement de la zone euro et d’une propagation de la tempête financière aux autres économies de la périphérie de la zone euro (Italie, Irlande, Portugal et Espagne). En mai 2010, les pays européens et le FMI refinancent la dette grecque en échange d’un plan d’austérité budgétaire drastique. Des plans d’aide sont élaborés pour les différents pays en difficultés. b) Le marché boursier Une autre façon de lever des fonds pour financer des projets productifs : Emettre des actions Une action : un titre de propriété d’une entreprise c’est un droit sur les profits réalisés par cette dernière Une entreprise qui cherche à financer ses activité a le choix entre émettre des actions ou des obligations. On parle de financement par fonds propres (actions) ou de financement par dette (obligations). Un détenteur d’actions EDF est propriétaire de l’entreprise, un détenteur d’obligations est créancier de l’entreprise. Les actions sont plus risquées que les obligations, mais elles offrent potentiellement un rendement plus élevé. Le marché boursier : là où s’échangent les titres de propriété des entreprises. Le prix auquel s’échangent les actions dépend de l’offre et de la demande de ces actions La demande (et donc le prix) pour une action reflète la perception qu’ont les épargnants de la profitabilité future de cette entreprise. Indice boursier C’est une moyenne pondérée du prix d’un groupe d’actions particulier. Comme le prix des actions reflète la profitabilité anticipée des entreprises, les indices boursiers sont des indicateurs possibles des conditions économiques futures. 3- LES INTERMÉDIAIRES FINANCIERS Les banques Une petite entreprise ne peut pas lever des fonds sur les marchés obligataires ou sur le marché boursier. Un petit entrepreneur financera l’expansion de ses activités par le biais d’un prêt bancaire. Les banques ont pour fonction principale de recevoir les dépôts des épargnants et d’utiliser ces dépôts afin d’octroyer des prêts à ceux qui ont des besoins de financement. Elles se rémunèrent sur la différence entre le taux d’intérêt qu’elles font payer aux emprunteurs et celui qu’elles reversent aux épargnants. Les fonds d’investissement Ce sont des institutions qui émettent et vendent une part de leur capital dans le public. OPCVM (Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières), SICAV (Sociétés d’investissement à Capital Variable), FCP (Fonds Commun de Placement) . . . Elles utilisent les fonds récoltés afin d’acheter une sélection (un portefeuille) de titres. L’actionnaire du fonds d’investissement supporte les risques de variation du cours des titres. Les fonds d’investissement permettent aux actionnaires qui disposent de peu d’argent de diversifier leurs placements. Pour se rémunérer, les fonds d’investissement font payer des droits à leurs actionnaires. Pourquoi acheter des titres émis par des fonds d’investissement ? 1. La diversification En possédant des titres des plusieurs entreprises ont moins de chance de perdre son capital si l’entreprise fait faillite En investissant dans différents secteurs on se garantit des chocs qui peuvent toucher l’ensemble des firmes d’un secteur. Exemple : Scandale Volkswagen : toutes les entreprises du secteur automobile ont perdu de la valeur.

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2. La réduction des frais de gestion La gestion collective réduit les frais de transactions. Néanmoins, les fonds d’investissement font payer des droits d’entrée. 3. La liquidité Les parts des fonds d’investissement sont liquides : ils peuvent être revendus tous les jours. Les inconvénients des fonds d’investissement a) Les couts en absence de performance Les investisseurs sont tenus de payer des frais de gestion quelque soient les performances du fonds. b) Le manque de contrôle L’investisseur ne connait jamais la composition exacte de son portefeuille de titres. Elle peut être modifiée à tout moment. II- E PARGNE ET INVESTISSEMENT Les institutions qui composent le système financier ont pour rôle de coordonner l’épargne et l’investissement de l’économie. L’épargne et l’investissement jouent un rôle fondamental, notamment sur la croissance de l’économie On va étudier les identités comptables, cela permet de mettre en lumière le rôle macroéconomique des marchés financiers. 1- IDENTIT ÉS DE COMPTABILITÉ NATIONALE Le PIB (Produit Intérieur Brut) est la mesure du revenu total de l’économie. C’est également la dépense totale en biens et services de l’économie On note le PIB avec la lettre Y. Il se partage en quatre composantes : la consommation notée C, l’investissement I, et les dépenses de l’Etat G. Y=C + I +G Cette équation est toujours vérifiée. Si on a produit pour 100 euros de richesses au cours d’une année, que l’investissement a été de 15, et la dépense publique de 10, alors forcément, la consommation totale de l’économie sur la période est de 75 euros. A partir de la relation précédente, on peut soustraire C et G de chaque coté, on obtient Y - C - G = I Le cote gauche mesure la différence entre le revenu national Y et la consommation des ménages ( C ) e de l’Etat (G) L’épargne nationale, on la note S (savings en anglais). L’épargne d’une économie est donc égale à l’investissement national. Au sein de l’épargne S on distingue : l’épargne privée qui provient des ménages, et l’épargne publique qui provient de l’Etat. L’épargne privée : ce qui reste aux ménages après avoir réalisé leurs dépenses de consommation. L’épargne publique : le montant des recettes fiscales que l’Etat conserve après déduction de ses dépenses. Si l’Etat réalise plus de dépenses qu’il ne collecte d’impôts, il réalise un déficit budgétaire. Dans ce cas l’épargne publique est négative. Si l’Etat réalise plus de dépenses qu’il ne collecte d’impots, il réalise un déficit budgétaire. Dans ce cas, l’épargne publique est négative. Quel est lien avec les marchés finaciers? L’équation S=I pour l’économie dans son ensemble, l’épargne doit etre égale à son investissement. Quel mécanisme économique conduit à cet équilibre?

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C’est le système financier. Nous allons voir que c’est le taux d’intérêt qui permet d’égaliser l’épargne et l’investissement d’une économie dans son ensemble. Epargne Un individu qui gagne plus d’argent qu’il n’en dépense, épargne. S’il place ce revenu auprès: d’une banque (achat d’actions, d’obligations, de titres financiers): il reste en épargnant. Investissement: Il s’agit de l’achat de nouveaux biens de capital: des équipements ou des bâtiments par exemple. Quand un individu emprunte pour construire une nouvelle maison, il contribue à l’investissement de la nation. Quand une entreprise construit une nouvelle usine, elle contribue à l’investissement. L’égalité de l’épargne et de l’investissement n’est pas forcément vérifiée au niveau individuel. Grace au système financier, l’épargne des uns finance l’investissement des autres.

2-2: Le marché des fonds prétables Objectif: construire un modèle qui décrit comment les marchés financiers coordonnent l’épargne et l’investissement de l’économie. Par simplification, on suppose qu’il n’existe qu’un seul marché financier: le marché des fonds prêtables. Il existe un seul taux d’intérêt qui mesure à la fois le rendement de l’épargne et le cout de l’emprunt. L’offre de fonds prétables : provient des agents qui épargnent et désirent prêter une partie de leur revenu. La demande de fonds prétables : provient des ménages, firmes ou gouvernements qui désirent emprunter pour réaliser des investissements. Le taux d’intérêt est le prix d’un crédit. La demande de fonds prétables diminue quand le taux d’intérêt est plus élevé. L’offre de fonds prétables augmente quand le taux d’intérêt est plus élevé.

Le graphique précédent indique le taux d’intérêt qui permet d’équilibrer le marché des fonds prétables. Si le taux d’intérêt était plus faible que son niveau d’équilibre, la quantité offerte serait plus petite que la quantité demandée. L’insuffisance des fonds prétables, encouragerait les préteurs à augmenter le taux d’intérêt. Le taux d’intérêt plus élève encourage l’épargne et décourage l’emprunt. De cette manière le taux d’intérêt tend vers la valeur pour laquelle l’offre et la demande des fonds prêtables s’équilibre exactement. SI le taux d’intérêt (r2) est plus faible que son niveau d’équilibre (r1) alors la quantité offerte (Q1) est plus petite que la quantité demandée. Les marchés financiers fonctionnent comme les autres marchés de l’économie. Page 5

La main invisible du marché coordonne le niveau d’épargne et d’investissement de l’économie. On peut étudier quelques exemples de politiques publiques qui modifient l’équilibre du marché des fonds prétables. 2.3 Exemples de politiques économiques. Politique n°1 les incitations à l’épargne L’épargne est un déterminant important de la productivité d’un pays et donc de sa croissance économique. Les Etats taxent les revenus ce qui inclut les intérêts et les dividendes. L’impôt sur les revenus des intérêts réduit le rendement futur de l’épargne présente et par conséquent les incitations à épargner des individus. Quel serait l’effet d’une politique qui réduit l’imposition des intérêts de l’épargne? Si l’épargne est moins taxée : les ménages augmenteraient leur épargne : l’offre de fonds prétables augmente. La demande de fonds prétables resterait identique car la modification de l’impôt n’affecte pas les emprunteurs.

Sur la figure précendente on voit que le taux d’inéteret d’équilibre à diminué. Cette baisse accroit la quantité demandée de fond prétables Avec la baisse du cout de l’emprunt les méanges et les firmes sont incités à emprunter plus afin de financer un niveau plus important d’investissement. Si une réforme fiscale venait à encourager l’épargne, le résulat serait des taux d’interet plus faibles et un niveau d’investissemnt plus important. Politique n°2 : les incitations à investir On suppose que le gouvernement adopte une réforme fiscale dont l’objet serait d’augmenter les incitations à investir. Par exemple, un crédit d’impôt à investissement. Quels sont les effets de cette réforme sur le marché des fonds prétables ? La réforme va affecter le niveau de l’investissement et donc changer la demande de fonds prétables. Elle n’a aucune raison de modifier le montant de l’épargne l’offre de fonds prétables reste inchangé Pour chaque niveau de taux d’intérêt la quantité demandée de fonds prêtables serait plus élevée. Cela engendre une hausse du taux d’intérêt d’équilibre et une augmentation de la quantité totale de fonds prétables échangés. Au final, cette réforme encouragerait l’investissement, le résultat serait un taux d’intérêt plus élevé et une augmentation de l’épargne. Le graphique suivant illustre cette situation.

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Politique n°3 : le déficit ou l’excédent budgétaire de l’Etat Si l’Etat a un déficit budgétaire, ses dépenses sont supérieures à ses recettes fiscales. Les Etats financent leurs déficits budgétaires en empruntant sur le marché obligatoire. Supposons le budget de l’Etat équilibre, suite à une réduction des impôts, il réalise un déficit budgétaire. L´épargne nationale est composée de l’épargne privée et de l’épargne publique. Le déficit budgétaire de l’Etat va donc modifier l’offre de fonds prêtables. Il ne va pas affecter la demande de fonds prétables.

La réduction de l’offre de fonds prêtables conduit à une augmentation du taux d’intérêt. Cela réduit la quantité d’équilibre du fond prétables. En particulier, de nombreux demandeurs de fonds prétables sont d´encouragés par les taux d’intérêt plus élèves. La baisse de l’investissement qui résulte du déficit budgétaire de l’Etat et de ses emprunts sur le marché des fonds prétables est appelée effet d’éviction. Quand l’Etat emprunte afin de financer son déficit budgétaire, il évince du marché les emprunteurs privés qui tentent de financer leur investissement. Les déficits budgétaires conduisent à une augmentation des taux d’intérêt et à une diminution de l’investissement. La réduction de l’investissement freine la croissance économique. Les excédents budgétaires ont des effets symétriques : cela augmente l’épargne, diminue les taux d’intérêt et stimule l’investissement. L’augmentation de l’investissement favorise la croissance économique.

III. Les outils de base de la finance .

Les décisions financières sont importantes et courantes : choix déplacement de son épargne, de l'emprunt pour l'achat d'une maison… Deux dimensions essentielles des décisions financières : le temps et le risque. Dans cette section, on présente les outils utilisés pour prendre les décisions financières. Dans un premier temps, on étudie comment comparer des sommes monétaires a différentes dates dans le temps.

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Dans un second temps, on étudie la gestion du risque. 1- La valeur présente : la mesure de la valeur dans le temps de la monnaie Que préférez-vous 100 euros aujourd'hui ou 100 euros dans 10 ans ? Une somme de monnaie présente a plus de valeur que la même somme dans le futur. Comment comparer 100 euros aujourd'hui et 200 euros dans 10 ans ? On doit trouver un moyen pour comparer des sommes de monnaie à différentes dates dans le temps. La valeur présente : c'est la quantité de monnaie qui est aujourd'hui nécessaire à l'obtention d'une somme future donnée, pour un taux d'intérêt courant donné. Si on dépose 100 euros sur un compte rémunéré aujourd'hui, combien vaudront-ils dans N années ? Si on appelle r le taux d’intérêt (5% s’écrit r=0.05) On obtient (1+r) X100 au terme d’année (1+r) X (1+r) X100 au terme de deux années (1+r)^n X100 au terme de N années. On appelle cette opération la capitalisation. La capitalisation : c'est l'augmentation d'une somme d'argent qui est augmentée par les intérêts subséquents perçus au cours du temps. Pour calculer la valeur présente d'une somme future, on réalise l'opération inverse à la capitalisation. Quelle est la valeur d’aujourd’hui de 200 euros que l’on percevrait que dans 1 an ? 200/ (1+r) =c'est la valeur présente de cette somme future. Quelle est la valeur aujourd'hui de 200 euros que l'on percevrait uniquement dans N années ? 200...