Gestion Financiere T2 L\' Investissement PDF

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Gestion financière - cours complet...

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GESTION FINANCIÈRE

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THEME 2 - DÉCISION D’INVESTISSEMENT Notion d’investissement Dépense ayant pour but de modifier durablement le cycle d’exploitation de l’entreprise ; à la différence d’une charge ; il n’est pas détruit par celui-ci. Investir revient pour celui qui s’y décide à renoncer à une consommation immédiate pour accroître ses recettes futures. Le surcroît de recettes occasionné par cet investissement devra être suffisant pour assurer sa rentabilité prévisionnelle. L’investissement doit être considéré sous deux aspects - Un aspect physique qui se traduit par un accroissement quantitatif et qualitatif des moyens de production - Un aspect financier qui est l’expression de l’accroissement en valeur du capital immobilisé en vue d’une production Quelque soit l’objectif de cette dépense, les projets d’investissement ont une importance capitale dans le développement de l’entreprise, puisqu’ils conditionnent nécessairement sa compétitivité, sa rentabilité et sa solvabilité futures, c’est à dire en définitive sa valeur. Ainsi, l’évaluation d’un projet d’investissement consiste en fait à évaluer son impact sur la valeur de marché de l’entreprise. Les différents types d’investissement - Les investissements de remplacement et d’extension : remplacement d’un actif déjà existant ou au contraire, servir à accroitre les actifs de l’entreprise - Les investissements matériels et immatériels - Porter sur des éléments tangibles ou intangibles - Dans ce dernier cas, le caractère d’investissement dépend de la durée pendant laquelle la dépense va avoir des effets positifs pour l’entreprise - Les investissements industriels, commerciaux et financiers - Une stratégie de croissance interne : lorsque la croissance se fait par l’augmentation des capacités de production - Une stratégie de croissance externe : des investissements financiers sous forme de prises de participation dans d’autres sociétés La modélisation du problème d’investissement Le pb d’investissement revient à sélectionner des projets en comparant le coût de l’investissement I0 et ce qu’il peut rapporter, c’est à dire les gains futurs espérés CF1, CF2,…,CFn

Ce modèle permet de représenter de façon simple et schématique la réalité de l’investissement en réduisant le problème à la prise en compte des flux financiers, des gains, du temps et du taux de rentabilité Le 1. 2. 3. 4.

processus de la décision d’investissement Collecte des informations sur le ou les projets Établir des propositions de projets d’investissements Évaluation des flux de liquidités du ou des projets Sélection du projet, décider quels investissements accepter et quels projets refuser (quels critères retenir) 5. Recherche et choix des financements 6. Élaboration du plan de financement

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Les paramètres caractéristiques du projet

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L’investissement initial I0 Les flux de trésorerie La valeur résiduelle La durée du projet Le taux d’actualisation

1. L’investissement initial Comprend deux sortes de dépenses : - Les dépenses relatives à l’acquisition des immobilisations : comprennent essentiellement le prix des biens acquis, les frais d’étude, les dépenses d’installation et frais accessoires de douane, de transport, la formation du personnel spécialisé … toutefois, le coût d’acquisition peut être réduit par le prix de cessions éventuelles de matériels devenus inutiles ou remplacés, après correction de l’imposition fiscale des +/- values - Les dépenses relatives à l’investissement en cycle d’exploitation générées par le projet = accroissement du BFRE induit par l’investissement et dû au décalage entre les encaissements et les décaissement que provoquent les opérations d’exploitation (achat, production, vente) La récupération du BFRE à la fin de la durée de vie d’un projet d’investissement, les stocks sont normalement liquidés, les créances sur clients sont recouvertes et les dettes sont réglées. Ainsi, le BFR est récupéré. 2. Les flux de trésorerie ou cash flow Flux monétaires ou cash flox qui découlent de l’adoption d’un projet d’investissement, indépendamment du monde de financement à adopter. Cash flow = recettes induites par un investissement (encaissement) - dépenses induites par un investissement (décaissement) - Ils sont calculés après incidence des impôts sur les bénéfices = cash flow nets. L’impôt sur les bénéfices fait partie intégrante des décaissements du projet - Les CF nets sont évalués hors charges financière puisqu’on veut mesurer la rentabilité économique de l’investissement indépendamment de la politique financière adoptée par l’entreprise - Les CF sont dégagés de façon continue tout au long de l’exercice. Mais pour simplifier les calculs, on les considère comme étant dégagés en fin d’exercice

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Exemple de calcul de CF

3. La valeur résiduelle À la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent une valeur vénale résultant : - Soit de leur revente auquel cas il faut tenir compte de l’incidence fiscale des +/- values éventuelles - Soit d’une réutilisation partielle qu’il convient d’évaluer par rapport aux dépenses entraînées par l’acquisition d’un bien du même type. Cette mission interne n’a pas d’incidence fiscale. L’existence d’une VR affecte : - Les amortissements : la BA n’est plus I0 mais (I0 - VR) - Les CF à travers l’amortissement - Les impôts dus sur les +/- values de cession au moment où la vente à réellement lieu

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4. La durée de vie Les CF d’exploitation sont calculés pour la durée de vie économique, qui coïncide avec la période pendant laquelle elle souhaite exploiter le projet. La durée de vie économique est la fonction du contexte économique au sein duquel évolue l’entreprise. Un matériel peut par exemple devenir sans utilité économique si le bien qu’il sert à produire n’est plus demandé. La durée de vie économique ne doit pas être confondue avec : - Durée de vie technique : elle est fonction des conditions probables d’utilisation des immobilisations - Durée de vie fiscale : durée de vie pendant laquelle le bien est amorti. Elle procède d’une évaluation administrative arbitraire et souvent éloignée de la réalité technique 5. Le taux d’actualisation Le calcul du taux d’actualisation est un pb difficile. De manière générale, le taux d’actualisation peut être défini comme le taux de rentabilité interne minimum à exiger pour entreprendre l’investissement. Le taux d’actualisation correspond à la rentabilité seuil que la rentabilité du projet doit dépasser pour créer de la valeur. Trois paramètres sont à prendre en compte pour le calcul du taux d’actualisation : 1. Le risque du projet 2. La fiscalité 3. La structure de financement Les objectifs - Appliquer quelques éléments de mathématiques financières au choix d’investissement - Connaître les différents critères de décision Objectif du dirigeant => maximiser la valeur de l’entreprise / de l’action Sélectionner les projets d’investissement qui ajoutent de la valeur à l’entreprise, c’est à dire qui rapportent + qu’ils ne coûtent. Pour faire face aux crises Dirigeant doit prendre plusieurs décisions : entre les différents projets, lequel est le + rentable ? Décision d’investissement, décision de financement, décision de désinvestissement Critères de décision Contexte - Une entreprise se trouve en face de projets d’investissement - Elle connaît la dépense initiale et elle dispose de prévisions concernant les CF des projets - On suppose que les CF sont certains Problématique Selon quels critères l’entreprise peut-elle accepter ou refuser un projet sachant que son objectif est la maximisation de la valeur de l’action sur le marché ? Evaluer un projet d’investissement L’évaluation d’un investissement permet à l’entreprise de voir si le projet étudié est rentable, et s’il est opportun de le réaliser. Si l’entreprise hésite entre plusieurs projets, l’évaluation de chacun d’eux permet de repérer le + rentable Dans ce cas on suppose que les projets sont : - Indépendants : les CF de l’un ne sont pas modifiés par le fait que l’autre sera ou ne sera pas réalisé - Mutuellement exclusifs : l’acceptation de l’un entraîne le rejet de l’autre

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Quelles sont les caractéristiques d’un bon critère ? - Est ce que la règle de décision tient compte de la valeur temporelle de l’argent ? - Est ce que la règle de décision s’ajuste pour tenir compte du risque ? - Est ce la règle procure l’information sur la création de valeur du projet pour l’entreprise ? Les critères de choix d’investissement

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La valeur actuelle nette (VAN) Le taux de rendement interne (TRI) Le délai de récupération (DR) L’indice de profitabilité (IP)

Choix d’investissement en avenir certain La VAN : correspond à la valeur actualisée des CF générés par un projet d’investissement, diminuée de la dépense initiale. La VAN mesure la création de valeur du projet

Règle de décision L’entreprise ne doit accepter que les projets qui lui procurent une VAN positive. Si l’entreprise a le choix entre plusieurs projets mutuellement exclusifs, elle optera pour celui qui la la VAN la + élevée

- VAN > 0 => accroissement de la valeur de l’entreprise : investir - VAN < 0 => appauvrissement de la valeur de l’entreprise : ne pas investir - VAN = 0 => la réalisation de l’investissement sera indifférente quant à la valeur de l’entreprise Avantages et inconvénients - La VAN tient compte de l’actualisation et se base sur des flux monétaires - Comparaison de projets avec des I0 fortement différents - Mesure sensible au taux d’actualisation Exemple … Le critère de la VAN est-il cohérent avec l’objectif de maximisation de la richesse des actionnaires et de la valeur de la firme ? OUI Investir dans un projet dont la VAN est positive fait augmenter la richesse des actionnaires à l’inverse d’un projet dont la VAN est négative VAN lorsque les flux sont identiques

Le taux de rendement interne - Le taux d’actualisation qui annule la VAN - Le taux d’actualisation pour lequel la valeur actuelle des CF attendus est égale aux dépenses d’investissement

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- Taux d’actualisation faisant en sorte que la valeur actuelle des entrées de fonds est égale à la valeur actuelle des sorties de fonds La variation de la VAN en fonction du taux d’actualisation

Recherche du TRI pour lequel la VAN = 0 : pour tous les taux > TRI, VAN > 0

Méthode de l’interpolation linéaire Recherche de l’intervalle dans lequel se situe le TRI Je cherche : - t1 => VAN > 0 - TRI ? => VAN = 0 - t2 => VAN < 0 (TRI - t1) / (t2 - t1) => seul TRI est inconnu t = r = taux d’actualisation donné

- TRI > r => accroissement de la valeur de l’entreprise = investir - TRI < r => appauvrissement de la valeur de l’entreprise = ne pas investir - TRI = r => la réalisation de l’investissement sera indifférente quant à la valeur de l’entreprise Règle de décision - on accepte les projets dont le TRI est supérieur au taux de rendement exigé par les investisseurs - Dans le cas de plusieurs projets mutuellement exclusifs, on garde le projet qui a le TRI le + élevé Avantages - Tient compte de l’actualisation et se base sur des flux monétaires - Seuil non arbitraire Inconvénients - Ne donne pas l’augmentation de valeur de l’entreprise - Problème potentiel de TRI multiples lorsqu’il y a alternance des flux positifs et négatifs - Hypothèse implicite de réinvestissement

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Exemple Soit un projet C nécessitant un investissement initial = I0 = 560 000 générant des CF constants sur 3 ans CF1 = CF2 = CF3 = 240 000€ Calculons la VAN pour r = 13% VAN (C) = 560 + (240 / 1,13) + (240 / 1,13²) + (240 / 1,13³ ) = 6,68K€ Calculons la VAN pour r = 14% VAN (C) = 560 + (240 / 1,14) + (240 / 1,14²) + (240 / 1,14³ ) = -2,81K€ => interval du TRI : entre 13 et 14% TRI = 14% - (14% - 13%) x (-2,81 / (-2,81 - 6,68)) = 13,7% Van // TRI - Deux critères basés sur l’actualisation - Leurs décisions sont identiques dès qu’il s’agit d’accepter ou refuser un projet - Leurs conclusions peuvent être contradictoires dès qu’il s’agit de choisir entre deux projets ou + Exemple décision DIAPO

Intersection = taux d’indifférence => le taux pour lequel l’investisseur sera indifférent par rapport au choix du projet A ou du projet B car les VAN sont égales Mais en fonction des intervalles de taux : la Van est > ou < à l’autre donc décision dépend du taux d’actualisation ou de son intervalle

Si les flux de trésorerie changent de signe + d’une fois pendant la durée de vie du projet, il faut y avoir + d’un taux qui peut annuler la VAN. Ce scénario est appelé le «$problème de TRI multiple!». En d’autres termes, il n’y a pas de TRI unique si les flux de trésorerie sont non conventionnels. Exemple

Scénario de TRI multiples car les CF de ce projet changent de signe + d’1 fois de signe pendant la durée de vie totale du projet. => on ne peut pas se baser sur ce critère

Limites de la VAN et du TRI en matière de comparaison de plusieurs projets Cas de dépenses initiales différentes Un investissement initial important procure souvent des CF importants, donc une VAN + élevé, sans être forcément + rentable => la VAN unitaire : VANU = VAN / I0

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Cas des durées de vie différente La résolution de ce pb est possible en ramenant les projets comparés à une même durée de vie théorique. La méthode qui nous permet d’homogénéiser des projets de durées différentes est appelée des revenus annuels équivalents (AEQ) Cette méthode détermine pour chaque projet une annuité équivalente à la VAN. Elle est calculée en résolvant l’équation suivante Le projet le + rentable est celui qui a l’AEQ la + élevée

Indice de profitabilité Mesure la valeur actuelle des entrées d’argent pour 1€ de capital investi. Il mesure la valeur créée (en terme de VAN) par unité de ressources consommées. Il mesure l’avantage relatif (la VAN = avantage absolu).

Décision : - IP > 1 => le projet crée de la valeur = investir - IP < 1 => le projet détruit de la valeur => ne pas investir Règle de décision - Projets indépendants : on accepte les projets dont l’IP > 1 (VAN > 0) - Projets mutuellement exclusifs, on retient le projet dont l’IP est le + élevé à condition qu’il soit supérieur à1 Exemple Soit un investissement de 10 000€ sur 4 ans. Le taux d’actualisation est de 10%. Les CF estimés en € DIAPO

Le délai de récupération du capital investi DR Correspond à l’instant ou l’entreprise récupère sa mise de fonds initiale. C’est le délai nécessaire pour que le cumul des CF générés par un investissement soit égal à son coût. C’est le délai de reconstruction du capital investi à partir des flux de trésorerie dégagés par le projet. Afin de déterminer le DR nous pouvons procéder par interpolation linéaire ou par calcul DR = le nombre d’années avant le recouvrement des coûts + (flux de trésorerie restant à récupérer / flux de trésorerie durant l’année suivante)

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Décision Le projet est accepté si le délai de récupération est inférieur à un certain seuil prédéfini. Pour choisir entre 2 projets, l’entreprise retient celui qui a le délai de récupération le + court Règle de décision Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être intéressant en raison : - Du risque couru par l’entreprise (plus l’horizon est éloigné, moins les prévisions sont fiables et + l’environnement est incertain - De la rentabilité, en général + le délai de récupération est court, + le projet est rentable Exemple

DR > 3 => ne pas investir

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Le délai de récupération actualisé du capital investi DRA Le délai de récupération actualisé est calculé à partir des CF actualisés. Le délai pour lequel la VAN du projet s’annule. Le DRA DIAPO Exemple

Limites Ce critère peut conduire à de graves erreurs en acceptant des projets non rentables et à rejeter des projets très rentables. Il ignore la valeur de l’argent dans le temps. Tous les projets dont le DR est inférieur ou égal au délai limite peuvent être acceptés. Le délai limite est fixé de façon arbitraire et sans lien avec l’objectif de maximisation de la valeur de l’action sur le marché Indicateur biaisé dans le cas des projets à LT tel que le R&D Le critère de DR est-il cohérent avec l’objectif de la maximisation de la richesse des actionnaires et de la valeur de la firme ? NON Ne tenant pas compte des CF générés après le DR, ce critère peut conduire à de graves erreurs en acceptant des projets peu rentables et rejettent d’autres beaucoup + rentables. C’est un critère favorisant la liquidité. Exemple

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Si le délai limite est fixé à 2 ans, les projets A et B sont à accepter et le projet C est à rejeter. Ceci conduit à 2 erreurs : - A l’intérieur du DR, les CF ne sont pas datés. Ainsi, A et B ont le même DR de 2 ans sont, au regard de cette méthode, équivalents. Alors que réellement A est préférable à B - À l’extérieur du DR, les CF à percevoir ne sont pas pris en compte => le projet C qui est très rentable est rejeté Utilisation des critères de choix d’investissement - AU EU, 75% des entreprises utilisent le critère de la VAN - En France, 35% des entreprises utilisent toujours le critère de la VAN - Vu leurs besoins en liquidités, les PME privilégient le DR. 50% des entreprises françaises utilisent le DR comme critère de choix - DIAPO...