Innergex-ET- Boralex - Travail de session de comptabilité. Analyse de deux entreprises. PDF

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Travail de session de comptabilité. Analyse de deux entreprises....

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Dans le cadre du travail, une analyse détaillée des états financiers des sociétés par actions Innergex Énergie Renouvelable et Boralex ont été réalisés. Ces deux compagnies exercent leurs activités dans le domaine des énergies renouvelable. Effectivement, Innergex est chef de file en énergie renouvelable en Amérique du nord. Il exploite des centrales hydroélectriques, des parcs éoliens ainsi que solaires. Pour ce qui est de Boralex, en plus d’exploiter les formes d’énergie nommée plus haut, elle produit aussi de l’énergie thermique et étant ses activités jusqu’en Europe. Lors de l’analyse de la société Innergex, plusieurs points intéressants ont ressortis. Tout d’abord, elle est très responsable au niveau du développement durable en 2013 elle a été rentable pour la première fois depuis 2010. De plus, grâce à ses nouveaux projets elle a augmenté ses produits de 12% ce qui est très positifs. Il est possible d’observer une belle croissance de la rentabilité et cela devrait se poursuivre considérant les projets en cours. Cependant, il faut faire attention, car Innergex est excessivement endettée. La compagnie accumule une perte non répartie très importante augmentant le risque d’investissement dans leur action. Boralex a connu une perte de 5 485 000$. Par contre, les flux de trésorerie ont connu une hausse de 28% depuis 2012. Plus de 330 M$ ont été investi dans les dernières années et plusieurs projets sont en cours. Entre le premier janvier 2012 et le trente-et-un décembres 2013 le court de l’action en bourse a connu une hausse de 52%. Finalement, suite à l’analyse il est possible de recommander un investissement chez Boralex plutôt que chez Innergex. Effectivement, l’action d’Innergex est très risquée à cause de l’endettement maximal ainsi que de la perte non-repartie.

Dans le cadre du travail sur l’analyse des sociétés par actions, les états financiers d’Innergex Énergie Renouvelable inc. et Boralex ont été analysés. Suite à cette analyse, il sera possible d’apporter une recommandation de placement. Le texte qui suit contiendra une analyse des éléments non financiers comprenant entre autres la gouvernance, la rémunération ainsi que le développement durable puis l’analyse des éléments financiers c’est-à-dire l’analyse horizontale, verticale et de ratios. Cette analyse sera suivie de la recommandation entre les deux compagnies.

Analyse non-financière de Boralex La mission de Boralex est la suivante : « Employant environ 250 personnes, Boralex se distingue par son expertise diversifiée et sa solide expérience dans quatre types de production d'énergie – éolienne, hydroélectrique, thermique et solaire ». C’est une compagnie qui œuvre dans le secteur de l’énergie renouvelable. Plusieurs opportunités s’offrent à Boralex. Les gens sont de plus en plus soucieux de l’environnement et la production d’énergie solaire est en pleine croissance. Pour ce qui est des perspectives d’avenir à court, moyen et long termes, Boralex entend continuer de se distinguer des autres producteurs d’énergie renouvelable par sa capacité à réaliser de forts taux de croissance de ses activités et ses excellents résultats. Au cours des prochaines années, Boralex souhaite faire l’acquisition de quelques sites éoliens au Canada ainsi qu’en France. Ils comptent aussi faire l’acquisition de centrales hydroélectriques en et en Colombie-Britannique. Ils veulent aussi faire l’acquisition de nouveaux sites solaires. Les principaux concurrents de Boralex sont Brookfield Energy, Algonquin et Innergex. Étant une compagnie œuvrant dans la production d’énergie renouvelable, Boralex a le développement durable à cœur. Sur leur site internet, on peut trouver 2 documents pertinents. Un premier parlant de la mission environnementale de Boralex, et le second des caractéristiques écoresponsables du siège social. L’entreprise traite les 3 volets du développement durable soit environnemental, social et économique. Pour ce qui est du volet environnemental, la devise de l’entreprise est la suivante : « La croissance dans le respect des nôtres et du milieu qui nous entoure »1. De plus, Boralex est associé à WWF 1 http://www.boralex.com/developpement-durable/environnement

France. WWF France est l’une des premières organisations indépendantes de protection de l’environnement dans le monde entier. Boralex est le seul producteur d’énergie à y être associé. Pour le volet social, Boralex s’assure de bien respecter la communauté où sont implantés ses différents sites d’énergies en leur offrant des dons ou des commandites. Ils privilégient aussi beaucoup le développement sociocommunautaire des régions où ses sites sont implantés. Pour l’aspect économique, Boralex s’assure de créer de la richesse pour les communautés où ils s’implantent. Ils donnent des dons et commandites, mais voient aussi au maintien et à l’amélioration des infrastructures locales. Boralex s’efforce de maximiser les retombées de ses projets afin d’en faire profiter à la communauté locale. De plus, Boralex croit que le succès de ses projets est fortement influencé par les relations avec la communauté où ses sites sont implantés. C’est pourquoi ils s’efforcent de toujours maintenir de bonnes relations. Boralex est un exemple à suivre en ce qui a trait au développement durable. La rémunération de la haute direction la plus élevée en 2013 est celle de Patrick Lemaire et est de 1 073 586$. Certains hauts dirigeants ont vu leur salaire augmenter entre 2011 et 2013 et d’autres l’ont vu diminuer légèrement. En moyenne il y a eu une augmentation annuelle moyenne de 3,53% entre 2011 et 2013. Le pourcentage des salaires par rapport au bénéfice net représente -50,84% en 2013 et -29,00% en 2012. Le chiffre est négatif puisque Boralex a enregistré une perte nette ces 2 années. Donc cela signifie que les salaires représentent 50,85% des pertes nettes en 2013 et 29,00% en 2012. L’audit a été produit par PricewaterhouseCoopers et l’honoraire d’audit en 2013 se chiffre à 595 500$ et 578 500$ en 2012. Au niveau de la gouvernance, il y a 10 administrateurs de Boralex. Sur ces 10 administrateurs, il y a seulement 1 femme ce qui est très faible comme ratio hommefemme. Le pourcentage des administrateurs indépendants est de 70%. Il y a donc 7 administrateurs indépendants et 3 Non-indépendants. 3 membres font partie du comité d’audit, 3 membres font partie de la régie d’entreprise, 3 membres du comité ressources humaines et 3 membres du comité environnement, santé et sécurité. Tous les administrateurs possèdent des actions Boralex sauf 1 seul : Alain Rhéaume. Plusieurs administrateurs siègent aussi à d’autres entreprises. L’administrateur qui travaille pour

Boralex depuis le plus longtemps est Germain Benoit et est entré en fonction en 1995. Le président et chef de direction est Patrick Lemaire. Il n’y a aucune femme parmi la haute direction ce qui n’est pas très bien. L’actionnaire principal est Cascades inc. Avec 13 153 799 actions catégorie A ce qui représente 34,80% des actions catégorie A en circulation. Le second actionnaire principal est Edward J. Kernaghan avec 5 245 400 actions ce qui représente 13,90% des actions catégorie A en circulation. Pour de plus amples informations, voir le tableau de l’annexe 1.

Analyse financière Boralex Les analyses verticales et horizontales ont démontré les éléments suivants : une forte concentration des actifs provient des Immobilisations corporelles, nettes et des Actifs incorporels, nets . De plus, Boralex se finance principalement par les passifs (dettes) représentant environ 40% face à 20% venant des actions ordinaires . Pour continuer, la majorité des dépenses proviennent des charges commerciales et des intérêts sur la dette qui font baisser énormément le résultat net. Pour poursuivre, Boralex a connu une augmentation des flux de trésorerie dus à des projets de développement concentré principalement dans le secteur éolien. Il y a eu nette diminution des actifs courants dus à une réception de TVA des contrats d’achat de parcs éoliens en 2010. Les Immobilisations corporelles on subit une baisse de 2010 à 2011 dus à la vente des centrales aux résidus de bois, puis à connue une hausse associée aux achats des nombreuses centrales (éolien) éléments qui a aussi affecté les autres actifs non courants. En 2013, la dette non courante à subit une augmentation de plus de 20% dû aux prêts accordés pour le financement des parcs éoliens ainsi qu’au billet américain de premier rang garantissent le projet de développement.

Les autres éléments du résultat global

cumulé, on subit une très grande variation attribuable principalement à la variation de la juste valeur des instruments financiers de couverture durant les années. Les ventes ont connu une majeure augmentation grâce aux nombreux projets de développement. En 2011 la vente des centrales aux résidus de bois a permis une baisse des charges commerciale en symbiose avec une réduction du coût des matières premières.

Une hausse des charges d’amortissement associé aux nombreux projets d’investissement a affecté le résultat net. Boralex a enfin connu une hausse de ses résultats opérationnels entre 2010 et 2013 qui n’ont pas produit de profit net à cause des charges de la dette financière et de l’augmentation des dépenses d’amortissements qui ont beaucoup trop augmenté Pour ce qui est du résultat global, il a été majoritairement affecté par la variation de la juste valeur des instruments financiers et les gains/pertes de change latent(e) sur la conversion des états financiers des établissements étrangers autonomes. Maintenant, les ratios. Pour ce qui est du ratio du taux de rendement des capitaux propres, il a subi une forte baisse entre 2011 et 2012(il est passé de -0,86% à -2,68%) attribuée à la dépréciation des actifs et des frais d’amortissements plus élevés provenant de l’expansion de sa base opérationnelle et de ses projets de développement. Par la suite, de 2012 à 2013 les charges commerciales ont diminués puisque le coût des matières premières ont été réduites, ainsi le résultat net a augmenté ce qui a amélioré le ratio du taux de rendement des capitaux propres (passant de -2,68% à -1,51%). Pour ce qui est du taux de rendement des capitaux propres-résultat global, l’augmentation du taux entre 2011 et 2013 (de -11,37% à 11,06%) est dû à la variation de la juste valeur des instruments financiers de couverture ainsi que les gains (pertes) de la variation des taux de change (swap financier). La marge bénéficiaire nette a subi une forte diminution entre 2011 et 2012 (est passée de -1,53% à -4,88%) principalement dus aux ventes qui n’ont pas assez augmenté face à l’importante baisse du résultat net dû à la dépréciation d’actifs, aux frais d’amortissement plus élevés,

l’élévation du coût des matières consommables et l’augmentation des

intérêts de la nouvelle dette. De 2012 à 2013, le coût des matières consommable a diminué ce qui a amélioré le ratio. Le ratio de solvabilité court terme était de 2,18 en 2011 ce qui est était bien. Par contre, en 2012 il a diminué à 0,97 dû à l’augmentation de la dette pour le financement des nombreux projets de développement. Le délai moyen de recouvrement des débiteurs s’est beaucoup amélioré. Il est passé de 103,97 jours en 2011 à 92,52 jours en 2013. C’est une amélioration de plus de 11 jours ce

qui est une excellente amélioration. Cela signifie que les clients paient plus rapidement ce qui réduit le risque de ne pas être payé. Le ratio de couverture d’intérêts est plutôt faible. Boralex a un ratio de 0,90 en 2013, ce qui signifie qu’il ne peut même pas payer ses charges d’intérêts 1 fois face à son résultat net. Par contre, il a subi une croissance entre 2012 et 2013. Le ratio d’endettement est très élevé. La compagnie est davantage financée par des dettes que par ses capitaux propres, ce qui entraine de lourdes charges d’intérêts. Son ratio d’endettement n’a pas cessé d’augmenter depuis 2010 pour atteindre 2,64 en 2013. Ainsi, Boralex se retrouve avec un pourcentage d’endettement de 72,54% en 2013 ce qui est excessivement élevé et ainsi l’entreprise court de plus grands risques financiers. La valeur comptable de l’action semble s’être améliorée d’année en année. Entre 2012 et 2013 cette valeur comptable est passée de 8,72$ à 9,44$. La valeur a subi une augmentation de 52% entre le début de l’exercice 2012 et la fin de l’exercice 2013, passant de 7,20$ à 10,82$. Le ratio cours-valeur comptable d’une action en 2013 était de 1,15, ce qui signifie que la valeur de l’action sur le marché est surévaluée, mais pas de façon drastique. Elle se vendait donc 1,15 fois plus cher que sa valeur au livre. Le rendement des actions s’est beaucoup amélioré depuis 2011 passants d’un rendement négatif (-14,10%) à 20,36% en 2013. Les actions ont donc pris de la valeur. Le résultat par action- activités poursuivies et le résultat par action dilué- activités poursuivies sont négatifs étant donné la perte nette énoncée plus haut. Il est à noter que les flux de trésoreries sont relativement bien et que l’action a pris de la valeur au cours des années. Pour ce qui est de la rotation des actifs totaux, le ratio est en baisse ce qui signifie que Boralex n’a pas su augmenter ses ventes face aux importants investissements qu’elle a faits durant la dernière année. Il est passé de 0,16 en 2011 à 0,13 en 2013. Le ratio de levier-financier est relativement stable, mais très élevé. Il est de 3,64 en 2013. Cela signifie que l’entreprise utilise beaucoup la dette pour se financer. Cela peut être

dangereux, car elle augmente le rendement des capitaux propres, mais du même coup elle augmente ses risques de faillite.

Analyse non-financière d’Innergex Innergex est un chef de file important dans le domaine de l’énergie renouvelable. Sa mission est de produire de l’énergie renouvelable grâce a des installations de grande qualité, développées et exploitées dans le respect de l’environnement et dans l’équilibre des meilleurs intérêts des communautés hôtes, de leur partenaires ainsi que de leur investisseurs. Une des menaces à laquelle fait face Innergex ainsi que tous ses concurrents est la nature; soit des conditions pouvant affecter les forces nécessaires à la production éolienne, solaire ainsi qu’à l’hydroélectricité. Par contre, une des forces et avantages d’Innergex, permettant de réduire le risque est la diversité des méthodes de production d’énergie ainsi que la diversité de la localisation de ses installations qui s’étendent à travers l’Amérique du Nord. Le conseil d’administration d’Innergex présidé par Jean La couture est composée de 7 membres soit 6 administrateurs indépendants et un administrateur non-indépendant. Les administrateurs de la compagnie possèdent entre 10220 et 609 308 actions. La possession d’un grand nombre d’actions par tous les administrateurs est très positive puisqu’ils espèrent ainsi obtenir un bon rendement. Pour ce qui est de leur rémunération, le salaire le plus bas se situe à 69250 alors que le plus élevé est de 129 000. De plus, les membres du CA sont tous très appréciés, puisque le taux de vote de chacun varie entre 99,47 à 99,94 %. De plus, ils participent tous aux diverses réunions du CA sans la moindre absence. Quelques petits points négatifs sont toutefois observés. Tout d’abord, il y a un déséquilibre entre les membres indépendants et non-indépendants. Un nombre trop faible d’administrateurs non-indépendants pourrait nuire à la rentabilité à long terme. De plus, il est possible d’observer que seulement 14,87 % du conseil d’administration est composé de femmes ce qui est très faible. Pour des informations plus détaillées, veuillez consulter l’annexe 2. La haute direction d’Innergex est composée de Michel Letellier, Jean Perron, Jean Trudel, Français Hébert et Renaud De Batz De Trenquellé. Depuis 2011, ils ont tous eu une augmentation annuelle moyenne respective de 21,48 %, 14,25 %, 13,03 %, 14,56 % et

16,86 %. En 2013, le pourcentage des salaires par rapport au bénéfice net est de 1,61 % alors qu’il était de -0.22 % en 2012 ce qui est très raisonnable dans une perspective où l’entreprise est maintenant rentable. Un point négatif est l’absence de femme dans la haute direction. Pour plus d’information sur les administrateurs ainsi que sur le salaire et responsabilité des membres de la haute direction, veuillez consulter l’annexe I. Innergex participe bien au développement durable. D’abord, l’entreprise participe déjà à un monde plus vert en fournissant 2 382 GWh d’énergie propre et renouvelable à travers l’Amérique du Nord tout en créant une quantité de CO2 tout à fait négligeable. Sur leur site internet, Innergex mentionne croire en un équilibre entre les trois volets du développement durable. Effectivement, au niveau social, elle affirme favoriser les relations à long terme avec les parties prenantes et les Premières Nations, permettant ainsi de meilleurs projets. Il favorise aussi des relations durables avec leurs employés et partenaires grâce à des valeurs telles que la transparence et le respect. La mission d'Innergex est de développer ses activités à long terme dans le respect de l’environnement tout en favorisant les intérêts de ses investisseurs. De plus, l’entreprise est aussi membres fondateurs d’un forum de l’Énergie favorisant entre autres les discussions sur l’importance du développement durable. De plus, l’ouverte un parc éolien communautaire appelée Viger-Denonville dans la région de Rivière-du-Loup. Ce parc communautaire fournit une puissance de 24,6 MW.À travers son rapport annuel, Innergex démontre par plusieurs faits et exemples l’importance du développement durable dans ses activités. Pour ce qui est des concurrents, Innergex se mesure à de nombreuses entreprises se retrouvant autant dans le service public que dans les entreprises de production d’énergie indépendantes. Parmi ces sociétés se retrouve entre Algonqui, Boralex et BrookField Energy. Le marché de l’énergie renouvelable étant plus bas provenant en partie de la possibilité de produire de l’électricité à moindre cout grâce au gaz naturel restreint la demande en énergie renouvelable créant ainsi une concurrence très forte. Sur le marché, la Société Innergex a su conserver une place de choix en augmentant sa production d’énergie grâce à ses nouvelles acquisitions et en multipliant les contrats avec ses clients.

Analyse financière d’Innergex Pour ce qui est de l’analyse verticale au niveau du bilan, une des choses les plus marquantes est l’ampleur des immobilisations corporelles nettes qui prennent 66,61 % du total des actifs d’Innergex. La raison est bien simple, les immobilisations telles que les parcs éoliens ainsi que les installations hydroélectriques et solaires offrent un total de 32 installations diversifiées et situées partout au Canada et États-Unis. Il pourrait être inquiétant d’avoir des immobilisations avec un tel poids, cependant, l’âge moyen pondéré de ces dernières est de 5,9 années alors qu’elles sont faites pour durer 20,2 années. Il n’y a donc pas matière à s’inquiéter dans un avenir à court terme. De plus, la diversification des sources d’énergie permet de rester compétitif si jamais une région ou un type d’installation ne fournit pas le rendement nécessaire. L’autre gros morceau par rapport aux actifs est les actifs incorporels qui comprennent les CAÉ, permis, licences et garanties prolongées pour les turbines des parcs éoliens GrandMorne et Montagne Sèche. Tous ces éléments représentent tout de même 19,61 % de l’actif total. Pour ce qui est de l’analyse horizontale, la variation de 121,07 % comparé à 2010 pour les actifs incorporels est principalement due à l’acquisition de la centrale hydroélectrique de Magpie avec 30,4M et 14,7M qui découle des ajustements de Brown Lake et Miller Creek qui ont été partiellement contrebalancés par l’amortissement. Le reste se subdivise entre l’actif courant qui ne représente que 5,26 % de l’actif total et 94,74 % dans l’actif non courant principalement pour les raisons énoncées ci-haut. Au niveau du passif, ce qui saute aux yeux est d’abord la dette non courante qui représente 55,27 % du passif et des capitaux propres. Cette dette se traduit par d’investissements liés aux projets de l’entreprise ou de refinancement. En comparaison avec l’analyse horizontale, les dettes d...