MF - Appunti di lezione LEZIONE MEZZANINE FINANCE PDF

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LEZIONE MEZZANINE FINANCE...

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MEZZANINE FINANCE (MF): rappresentano una forma ibrida di finanziamento costituita da componenti contrattuali sia di debito e sia del capitale di rischio. A seconda dei contesti si possono osservare applicazioni più orientate al debito (mezzanine debt) o al capitale di rischio (mezzanine equity). Esistono due campi fondamentali in cui la MF presenta un potenziale applicativo: il primo è quello delle imprese non quotate e in fase di sviluppo e il secondo è quello delle operazioni di LBO, dove la presenza di un indebitamento elevato rende necessario segmentare il debito per attrarre diverse categorie di investitori. Dati gli impegni contrattuali, vi è un profilo di impresa più adatto di altri a ricorrere alla MF. Tra le caratteristiche che devono essere presenti si possono ricordare: la forza del posizionamento strategico e delle prospettive di sviluppo, la stabilità e la prevedibilità dei cash flow operativi, l’equilibrio della struttura finanziaria, la presenza di un management di buona qualità. In poche parole, le operazioni di MF cercano di creare una struttura contrattuale che combina, per quanto possibile, alcuni vantaggi legati al debito con alcuni vantaggi legati al capitale di rischio. Questa prospettiva può essere vista sia dal lato dell’impresa emittente e sia in quella dei finanziatori (azionisti e creditori). È ovvio che la combinazione non possa andare oltre certi limiti, il punto che vale la pena ricordare è che il risultato è potenzialmente interessante nel momento in cui si presentano le caratteristiche dell’emittente legate sopra. La struttura ibrida prevede, da un punto di vista economico, il costo dell’operazione nonché il rendimento ponendosi dal lato dell’investitore, sia costituito da una componente di interessi (a volte articolati come interessi ricorrenti o come interessi pagabili a scadenza) e da una componente azionaria denominata equity kicker. Sebbene quest’ultima sia definita secondo prassi non uniformi, il concetto è che l’investitore detenga un’opzione su una parte dell’incremento di valore azionario realizzato (ottenere un numero predeterminato di azioni della società) al termine del periodo di finanziamento. La convenienza dell’operazione di MF può essere osservata da diversi punti di vista: -

Dall’impresa emittente: una prospettiva di finanziabilità e di valutazione dell’impatto sulla struttura finanziaria; Dai Creditori senior: in termini di effetti sul rating del debito; Dagli azionisti: per i margini di manovra che consente alla gestione del controllo societario.

Per quanto riguarda gli svantaggi, possiamo dire che il costo è più alto rispetto al debito senior, data la maggiore esposizione al rischio di insolvenza; la disponibilità di fondi per una durata limitata (rispetto al capitale di rischio); la possibilità che vengano applicati covenant che risultano più condizionati per la gestione (sempre rispetto al capitale proprio); possibili effetti negativi sull’azionista a seguito del rilascio di equity kicker sia in termini di diluizione della sua quota e sia per la presenza di un nuovo insider...