Tema 2. Entorno financiero de la empresa PDF

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TEMA 2: ENTORNO FINANCIERO DE LA E EMPRESA MPRESA ! Cosas!que!tienen!que!quedar!claras! 1."Razonar"el"rol"del"sistema"financiero"en"la"economía." 2."Distinguir"las"diferentes"partes"que"forman"un"sistema"financiero." 3."Entender"las"características"que"definen"a"un"activo"financiero." 4."Entender"los"flujos"de"fondos"entre"la"empresa"y"el"sistema"financiero." 5."Introducir"el"esquema"de"los"mercados"financieros"en"España." "

Sistema!financiero! x x x

x x

" Constituye"el"entorno"financiero." Objetivo:"canalizar"el"dinero"desde"quien"genera"ahorro"hacia"quien"genera"inversión." Función"básica." K Sistema"ineficiente:"la"economía"se"colapsa." K Es"el"sector"que"recibe"más"ayudas"públicas." Sistema"eficiente:"se"canaliza"de"la"mejor"manera"posible"(sin"muchos"costes"ni"trabas)." " Formado"por:" " K Activos!financieros:"bien"o"derecho"que"tiene"un"valor"y"que"está"en"el"pasivo"del" emisor."Materialización"del"intercambio." x Rentabilidad:"flujos"de"caja"esperados."Rentabilidad"esperada/obtenida." x Riesgo:"más"riesgo"a"mayor"probabilidad"de"algo"distinto"a"la"esperado." x Liquidez:"facilidad"de"convertirlo"en"dinero"sin"pérdidas." " x +"Rentabilidad""+"Riesgo:"prima"de"riesgo"de"un"activo:"sobre"retribución"que" espero"obtener"por"algo"negativo." x K"Liquidez""+"Rentabilidad:"supone"una"desventaja:"prima"de"liquidez." " K Mercados!financieros:"mecanismo"que"permite"el"intercambio"de"los"activos." x Vencimiento:"monetarios"(c/p)"o"de"capitales"(l/p)." x Momento" de" negociación:" primarios" o" secundarios." Solo" el" primario" proporciona"financiación"al"emisor." x Nivel" de" organización:" organizados" y" OTC" (relaciones" bilaterales," más" flexibilidad"y"más"riesgo)." " K Intermediarios!financieros:" x Regulatorios:"buen"funcionamiento"y"gestión:"CNMV"y"Banco"España." x Intermediarios:" bancos" comerciales" (captan" depósitos" y" ofrecen" dinero)" y" bancos"de"inversión"(operaciones"más"diversas"y"sofisticadas)." x Brokers:" actúa" por" cuenta" ajena," poniendo" en" contacto" a" comprador" y" vendedor"a"cambio"de"una"comisión." x Dealers:"actúa"por"cuenta"propia."Market"Maker:"creador"de"mercado"para" facilitar"negociación,"aumentar"liquidez"y"reducir"diferencial."

" " 1" "

Flujos!de!fondos:!financiación! " Financiación!directa:" " 4)"Lo"transmite"a" 3)"Pagan"precio" " cambio"de"comisión" " " Ahorradores" IF" Empresa" " " " 1)"Activo"financiero" 2)"Lo"coloca"al"demandante" " La" empresa" va" directamente" al" mercado" financiero" para" que" éste" actúe" de" broker." Si" además" asegura"la"colocación,"se"encarece"el"coste"y"ya"no"es"broker." No"hay"riesgo,"el"emisor"sabe"lo"que"va"a"recibir"y"sólo"paga"las"comisiones." " Financiación!indirecta:" " 3)"Da"préstamos" 1)"Invierte"dinero" " " " Ahorradores" Banca"Comercial" Empresa" " " 2)"Recibe"un"depósito" 4)"Tiene"que"devolverlo" " " Se"produce"un"cambio"en"el"activo"financiero"(depósitos"a"c/p"y"préstamos"a"l/p),"por"lo"que"es"el" banco"el"que"compatibiliza"las"dos"preferencias"con"la"transformación"del"activo." El"margen"del"intermediario"es"la"diferencia"entre"los"intereses"que"gana"y"los"que"tiene"que"pagar." "

Flujos!de!caja!entre!la!empresa!y!el!sistema!financiero:! " "

! ! 2" "

Estructura!del!sistema!financiero!en!España:! " x x

x

x

Dos"grandes"instituciones"controladoras:"Banco"de"España"y"CNMV." " 4"grandes"mercados"donde"se"negocian"activos"financieros:" K Deuda"pública:"financiación"del"Estado."Producto"bastante"estandarizado." x Organismo"rector:"Banco"de"España." K Deuda"privada"o"corporativa:"financiación"de"empresas"e"instituciones." x Organismo"rector:"AIAF:"Asociación"Intermediarios"Activos"Financieros." K Mercado"bursátil:"acciones,"d&ƐǁĂƌƌĂŶƚƐƌĞŶƚĂĨŝũĂƉƌŝǀĂĚĂLJĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ" x Organismo"rector:"Bolsas"de"Valores"(Madrid,"Barcelona,"Valencia,"Bilbao)." K Mercado"de"futuros"y"opciones:"siempre"sobre"activos"financieros." x Organismo"rector:"MEFF:"Mercado"Español"de"Futuros"Financieros." " Sociedad"holding:"BME"(Bolsa"Mercados"Españoles):"responsable"del"buen"funcionamiento" del"sistema"financiero"español"(excepto"del"mercado"de"deuda"pública)." " Entidades"de"compensación"y"liquidación:"hacen"efectiva"la"transacción:"IBERCLEAR"(deuda" pública,"deuda"privada"y"bolsas)"o"MEFFCLEAR"(mercado"de"futuros"y"opciones)."

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Mercado!de!Deuda!pública:! " Tesoro"público:"entidad"por"la"que"se"llevan"a"cabo"las"emisiones"de"deuda"del"Estado." " Activos"emitidos:" " Letras:" K Activo"financiero"a"c/p"(3K18"meses)." K sĂůŽƌŶŽŵŝŶĂůϭϬϬϬΦ" K No"hay"cupones." K Se"emiten"al"descuento:"precio"de"emisión"inferior"al"nominal." K Se"emiten"mediante"subasta"de"deuda"pública." K Años"comerciales"(360"días)." " Bonos!y!obligaciones:" K Bonos"a"medio"plazo"(2K5"años)"y"obligaciones"a"largo"(+5"años)." K sĂůŽƌŶŽŵŝŶĂůϭϬϬϬΦ" K Cupón"anual"y"fijo"durante"la"vida"del"activo"(intereses"que"ofrece)." K A"mayor"cupón"mayor"precio"de"emisión." K Se"emiten"mediante"subasta"de"deuda"pública." K Años"naturales"(365"días)." " Subastas"de"deuda"pública:" " x Periodicidad." x Se"realizan"todas"las"peticiones"(múltiples"de"1)." x El" Tesoro" clasifica" las" peticiones:" competitivas" (precio" máximo)" o" no" competitivas" (sólo" indican"número"de"títulos)."Las"competitivas"se"ordenan"de"más"a"menos"precio." 3" "

x x x x x x x

Decide"la"cantidad"a"emitir"en"función"de"sus"necesidades"y"de"los"precios"que"ve." Se"aceptan"primero"las"no"competitivas"y"luego"las"que"se"puedan"de"competitivas." Se"calcula"el"PMP"de"las"aceptadas:"las"no"competitivas"pagan"el"PMP"y"las"competitivas"el" precio"más"favorable." Los"precios"se"expƌĞƐĂŶĞŶƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ;ϵϲϰϰϯсϵϲϰϰϯΦͿ" Tipo"de"interés"marginal:"el"que"recibe"el"que"ha"pagado"menos." Tipo"de"interés"medio:"el"que"recibe"el"que"ha"pagado"el"PMP." Obtiene"más"rentabilidad"el"que"menos"paga"pero"hay"más"riesgo"de"que"no"te"acepten."

" Modalidad"de"bonos"y"obligaciones:" " x Modalidad"tradicional:"se"entiende"el"activo"en"su"totalidad." x Modalidad"strip"o"segregable:"el"propietario"puede"negociar"de"forma"independiente"cada" característica"del"activo."Tienen"una"mayor"flexibilidad." " Rentabilidad"y"plazo"en"la"deuda"del"Estado:" " x +"Plazo""+"Rentabilidad."Motivos:" K Mayor"incertidumbre"de"insolvencia." K Riesgo"de"tipo"de"interés:"que"suba"el"tipo"de"interés"y"el"precio"de"mi"activo"baje." K Preferencia"de"los"consumidores"de"invertir"a"corto"plazo,"aunque"hay"un"mercado" secundario"líquido"y"por"lo"tanto"no"se"compromete"del"todo." K Expectativas"de"que"los"tipos"de"interés"acabarán"subiendo"(compensar"el"l/p)." "

Mercado!de!deuda!privada:! " Activos"negociados:" " Pagarés:"títulos"de"deuda"a"corto"plazo"(como"las"letras),"pero"el"emisor"es"una"empresa"y" el"nominal"y"los"plazos"no"están"preestablecidos." " Bonos!y!obligaciones:"lo"mismo"que"en"el"mercado"público,"pero"emitidos"por"empresas"y" con"características"diversas." " Bono!matador:"emitidos"por"extranjeros"en"pesetas"(muy"residuales,"ya"no"se"emiten)." " Cédulas! hipotecarias:" fracción" de" la" cartera" de" préstamos" hipotecarios," emitidas" por" bancos"y"cajas"de"ahorros." " Emisiones! titulizadas! o! bonos! titulación:" títulos" respaldados" con" los" flujos" de" caja" esperados" por" una" empresa," banco" o" caja" de" ahorros." Como" recibe" el" dinero" antes" de" tenerlo,"debe"pagar"un"interés." " Participaciones!(acciones)!preferentes:"títulos"que,"a"diferencia"de"las"acciones"ordinarias," no"dan"derechos"políticos"pero"proporcionan"unos"cobros"fijos."En"caso"de"insolvencia,"solo" va"por"delante"del"accionista"ordinario"(poca"garantía)." " " 4" "

Negociación"en"el"AIAF:" " x Más"volumen"de"negociación"como"mercado"secundario." x Orden:" bonos" titulizados," cédulas," bonos" y" obligaciones," pagarés" y" participaciones" preferentes." " Admisión"en"el"AIAF:" " x Cantidad"de"emisiones"de"las"empresas"(importancia"como"mercado"primario)." x Problema:"la"financiación"neta"puede"cambiar"(los"pagarés"son"los"más"emitidos,"pero"son" a"corto"plazo"y"habría"que"restarle"las"amortizaciones)." "

Mercado!bursátil:! " x x

Mercado"primario"y"secundario"a"la"vez."Sobre"todo"se"negocian"acciones"ya"emitidas." Sistema"dual:" K Madrid," Barcelona," Bilbao" y" Valencia:" empresas" (normalmente" locales" y" más" pequeñas)"mediante"el"sistema"tradicional"o"de"corros."Hasta"hace"poco"negociaban" con"presencia"física,"ahora"se"ha"cambiado"a"un"sistema"de"corros"electrónico." K De" la" interconexión" de" las" cuatro" nace" el" Mercado" Continuo," donde" hay" las" empresas"más"importantes"(IBEXK35"y"otras)."

" Mercado"Continuo:" " x Sociedad"rectora:"Sociedad"de"Bolsas." x Funciona"ininterrumpidamente"de"9"a"17.30h." x Dirigido"por"órdenes"electrónicas"enviadas"a"un"gran"ordenador,"donde"cada"empresa"tiene" ƐƵůŝďƌŽĚĞſƌĚĞŶĞƐ" x Las"órdenes"tienen"que"darse"mediante"un"miembro"del"mercado"bursátil"registrado." x Se"clasifican"en"función"de"compra/venta,"los"precios"y"el"tiempo"de"llegada." x Mientras"no"se"crucen,"todas"las"órdenes"se"pueden"cancelar"o"modificar." x ů ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĞŶƚƌĞ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ LJ ǀĞŶƚĂ ĞƐ Ğů ƐƉƌĞĂĚ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ŵĞŶŽƌ ĞŶ ůĂƐ empresas"más"líquidas." " Las"subastas"del"Mercado"Continuo:" " x Subasta"de"apertura:"de"8.30"a"9h,"llegan"órdenes"que"no"se"ejecutan,"se"mira"el"precio"que" permite"un"mayor"volumen"de"negociación"y"se"fija"este"como"el"primer"precio"de"apertura." " x Subasta"de"cierre:"de"17.30"a"17.35h,"llegan"órdenes"pero"no"hay"negociación,"haciendo"lo" mismo"que"en"la"subasta"de"apertura"para"fijar"el"precio"de"cierre." " x Subasta"de"volatilidad:"cuando"una"acción"toca"su"rango"máximo"de"variación"diario"(fijado" en"función"de"la"volatilidad"histórica),"se"para"la"negociación"durante"unos"5min,"se"amplía" el"límite,"se"dejan"entrar"órdenes"sin"cruzarlas"y"se"establece"un"nuevo"precio"con"el"que" permita"un"mayor"volumen"de"negociación."De"este"modo"se"frenan"un"poco"las"subidas"o" bajadas"desenfrenadas"y"se"intenta"calmar"los"ánimos." " 5" "

Modalidades"de"contratación:" " x General:"procedimiento"normal." x Contratación"de"bloques"y"operaciones"especiales:"grandes"volúmenes"que"en"el"mercado" general"serían"difíciles"de"gestionar"y"harían"subir"o"bajar"demasiado"los"precios." " Órdenes:" x Temporales:"válidas"hasta"un"momento"determinado." x Limitadas:"precio"máximo"de"compra"o"mínimo"de"venta." x ĞŵĞƌĐĂĚŽŽƉŽƌůŽŵĞũŽƌ:"en"la"parte"más"alta,"al"mejor"precio,"al"momento." x TŽĚŽŽŶĂĚĂ:"solo"si"se"ejecuta"la"totalidad"del"volumen"solicitado." x Volumen"mínimo:"solo"si"se"ejecuta"un"determinado"volumen"de"la"cantidad"total." " Activos"negociados:" " Acciones:"parte"alícuota"de"una"empresa"que"concede"poderes." " d&Ɛ:" K Fondo" de" inversión" pero" que" cotiza" en" Bolsa" y" se" puede" comprar" y" vender" en" el" Mercado"Continuo." K EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞǀĂůŝŐĂĚŽĂƵŶşŶĚŝĐĞLJƚĂŵďŝĠŶĞdžŝƐƚĞŶd&ƐŝŶǀĞƌƐŽƐ" " K Ejemplo"ETF"ligado"al"IBEXK35:" !"se"emiten"una"serie"de"participaciones." !"los"que"la"suscriben"pagan"un"precio." !"el"gestor"lo"invierte"en"las"empresas"del"IBEX,"en"función"de"la"participación." !"el"valor"del"fondo"actúa"igual"que"el"índice." " K Su"valor"no"será"exactamente"igual"que"el"del"índice"fijado"por:" x Comisiones"de"gestión"y"de"compra"y"venta"de"las"acciones"(bajan"el"valor)." x Dividendos" que" reparten" las" empresas" que" están" en" el" índice" y" que" la" empresa"gestora"invierte"para"obtener"más"dinero"(sube"el"valor)." K Al"cabo"de"un"tiempo,"el"índice"reparte"dividendos"y"vuelve"a"ajustarse"al"valor." " K Puede"ajustarse"al"tamaño"de"la"demanda." " K Es"un"producto"muy"interesante"para"el"pequeño"inversor." K Ventajas" respecto" al" fondo" de" inversión" tradicional" son:" información" al" momento" sobre"el"valor"de"la"cotización,"liquidación"al"momento"y"comisiones"más"bajas." K Ventajas"respecto"a"las"acciones:"diversificación"de"empresas"y"geográfica." " K Otras" características:" horquilla" máxima"de"precios" que" le" da" más"liquidez,"subasta" de" apertura" y" cierre," y" efectivo" CV" que" es" un" indicador" que" nos" da" una" idea" del" tamaño." " " " " " 6" "

Warrants:" K Valor"negociable"en"bolsa"que"te"da"derecho"a"comprar"(call"warrant)"o"vender"(put" warrant)"el"activo"subyacente"o"principal"a"un"precio"ya"fijado"(precio"de"ejercicio"o" ƐƚƌĞĂŬ)"hasta"la"fecha"(americano)"o"en"la"fecha"(europeo)"de"vencimiento." K Independientemente"del"tipo,"yo"puedo"venderlo"en"Bolsa"en"cualquier"momento," sin"ejercerlo."" K El" precio" es" la" prima," que" le" da" derechos" al" comprador" y" ninguna" obligación." El" vendedor"recibe"la"prima,"no"tiene"ningún"derecho"y"tiene"todas"las"obligaciones." K El"ratio"son"las"unidades"de"subyacente"(acciones)"que"podemos"comprar"o"vender" con"cada"warrant." K Ventajas:"rentabilidades"muy"altas"con"estrategias"en"las"que"pagas"muy"poco." K Inconvenientes:"riesgo"muy"alto"y"elevada"volatilidad." " K Turbo"warrant:"variante"donde"se"establece"una"barrera,"de"modo"que"si"se"llega"a" un"determinado"valor,"el"warrant"deja"de"existir"y"pierdas"la"inversión." " Mercado"Alternativo"Bursátil"(MAB)" " Mercado"para"pequeñas"empresas"con"alto"potencial"de"crecimiento,"que"por"tamaño"no"podrían" cotizar"en"Bolsa." "

Mercado!de!futuros!y!acciones:! " Activos"negociados:" " Opciones:" K Financieramente"idéntico"a"un"warrant,"pero"las"emite"y"se"negocian"en"el"MEFF." K El" funcionamiento" es"el" mismo"(opción" de" compra:"call" warrant," opción" de" venta:" put"warrant)." K La"diferencia"es"que"son"más"seguros"(tienen"la"garantía"de"todo"un"mercado)." K También"existen"los"dos"tipos:"americano"(hasta)"y"europeo"(en)." K El"ratio,"o"nominal"del"contrato,"son"siempre"100"acciones." " Futuros:" K Relativamente"parecidos"a"las"opciones." K Entrar"a"corto"="vendiendo"/"Entrar"a"largo"="comprando." K WĂƌƚŝŵŽƐĚĞůƉƌĞĐŝŽƐƉŽƚŽĐŽŶƚƌĂƚŽƋƵĞĞƐĞůƉƌĞĐŝŽĞŶŽůƐĂ" K El"mismo"activo"en"otro"momento"del"tiempo,"tiene"otro"valor"determinado." K Cuando"llega"el"vencimiento,"tengo"el"derecho"y"la"obligación"de"comprar"(largo)"o" vender"(corto)"100"acciones"al"precio"establecido." K Tengo"quĞĚĞƉŽƐŝƚĂƌƵŶĂŐĂƌĂŶƚşĂĚĞϭϬϬϬϬΦ;ĚĂŶŐĂƌĂŶƚşĂůĂƐĚŽƐƉĂƌƚĞƐͿ" K No"se"paga"prima,"pero"sí"comisiones." K No"hace"falta"llegar"al"vencimiento"para"liquidarlo." K Para" cancelar" una" posición" lo" que" tenemos" que" hacer" es" adoptar" la" posición" contraria"con"el"mismo"subyacente"y"el"mismo"vencimiento." K Tenemos" un" multiplicador" de" 10:" cada" punto" que" suba" o" baje" respecto" al" precio" ĨŝũĂĚŽƐĞƌĄŶϭϬΦĚĞďĞŶĞĨŝĐŝŽŽƉĠƌĚŝĚĂ" " " 7" "

Liquidación"diaria"de"pérdidas"y"beneficios"en"los"futuros:" " x MEFF"calcula"cada"día"lo"que"he"ganado"o"perdido"en"mi"posición"y"cada"día"lo"pone"o"saca" de"la"cuenta"donde"tengo"la"garantía." x En" el" vencimiento," me" harán" pagar" lo" fijado" en" el" contrato" y" la" diferencia" ya" se" verá" reflejada"en"los"movimientos"de"la"cuenta." x Si"empezamos"a"perder"dinero,"o"reponemos"la"garantía"o"MEFF"nos"cerrará"la"posición." x Todo"lo"que"exceda"de"la"garantía"fijada,"podemos"disponerlo"libremente." " Perfil"de"beneficios"o"pérdidas"en"los"futuros:" " x Hasta"el"precio"establecido,"el"comprador"tiene"pérdidas." x En"el"precio"establecido"la"ganancia"es"cero,"porque"no"ha"pagado"prima." x A"partir"del"precio"establecido,"la"pendiente"es"de"45º." x En"un"warrant,"la"pérdida"es"limitada,"pero"los"beneficios"son"potencialmente"menores." " Futuros"para"mini"ibexK35:" " Como"la"garantía"que"se"pide"en"los"futuros"es"elevada,"MEFF"sacó"esta"variedad"para"el"pequeño" inversor,"con"el"mismo"funcionamiento"pero"con"un"multiplicador"de"1"y"una"garantía"de"1.000Φ." " " " " " "

8" "...