Introduccion a los mercados futuros y opciones hull 6ta PDF

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HULL Introducción a los mercados de futuros y opciones es un libro para cursos a nivel licenciatura y posgrado. Ha sido preparado de forma modular para que pueda adaptarse al plan de estudio de cualquier institu- ción; además, es de gran utilidad para profesionales que deseen mejorar su comprensión ...

Description

HULL

Introducción a los mercados de futuros y opciones es un libro para cursos a nivel licenciatura y posgrado. Ha sido preparado de forma modular para que pueda adaptarse al plan de estudio de cualquier institución; además, es de gran utilidad para profesionales que deseen mejorar su comprensión de los mercados de futuros. El texto aborda los temas en una forma amena y comprensible, sobre todo para los lectores que no tengan conocimientos profundos de matemáticas. Entre las principales características de esta edición se encuentran las siguientes: • Ofrece información sobre el uso de árboles binomiales para opciones sobre índices, divisas y futuros. • Analiza con detalle el uso del modelo de Black como una alternativa al modelo Black-Scholes. • Explica las letras griegas a través de opciones sobre una acción que no paga dividendos. • Utiliza dos tipos de cuadros para destacar el material: uno para las panorámicas de negocios, y otro para los ejemplos numéricos. Asimismo, incluye material adicional sobre fondos de cobertura y diferentes tipos de swaps. Software El libro incluye un CD-ROM con la versión 1.51.01 de DerivaGem, el cual consta de dos aplicaciones en Excel: la calculadora de opciones y el creador de aplicaciones.

sexta edición ISBN 978-607-442-100-2

JOHN

C.

HULL

SEXTA EDICIÓN

INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES

TRADUCCIÓN: Miguel Ángel Sánchez Carrión Universidad Iberoamericana REVISIÓN TÉCNICA Arturo Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México José Antonio Morales Castro Universidad Nacional Autónoma de México Igor P. Rivera Tecnológico de Monterrey, Campus Ciudad de México

Pablo Galván Instituto Tecnológico Autónomo de México María de Guadalupe Arroyo Santisteban Iren Castillo Saldaña Vinicio Pérez Fonseca José Cruz Ramos Báez Universidad Panamericana, México

Datos de catalogación bibliográfica HULL, JOHN C. Introducción a los mercados de futuros y opciones Sexta edición PEARSON EDUCACIÓN, México, 2009 ISBN: 978-607-442-100-2 Área: Administración y Economía Formato: 20 × 25.5 cm

Páginas: 576

Authorized translation from the English language edition, entitled Fundamentals of Futures and Options Markets by John C. Hull, 6th edition published by Pearson Education, Inc., publishing as PRENTICE HALL, INC., Copyright © 2008. All rights reserved. ISBN 9780132242264 Traducción autorizada de la edición en idioma inglés, Fundamentals of Futures and Options Markets por John C. Hull, 6a edición publicada por Pearson Education, Inc., publicada como PRENTICE HALL, INC., Copyright © 2008. Todos los derechos reservados. Esta edición en español es la única autorizada. Edición en español Editor: Pablo Miguel Guerrero Rosas e-mail: [email protected] Editor de desarrollo: Bernardino Gutiérrez Hernández Supervisor de producción: José D. Hernández Garduño SEXTA EDICIÓN, 2009 D.R. © 2009 por Pearson Educación de México, S.A. de C.V. Atlacomulco 500-5o. piso Col. Industrial Atoto 53519, Naucalpan de Juárez, Estado de México Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana. Reg. núm. 1031. Prentice Hall es una marca registrada de Pearson Educación de México, S.A. de C.V. Reservados todos los derechos. Ni la totalidad ni parte de esta publicación pueden reproducirse, registrarse o transmitirse, por un sistema de recuperación de información, en ninguna forma ni por ningún medio, sea electrónico, mecánico, fotoquímico, magnético o electroóptico, por fotocopia, grabación o cualquier otro, sin permiso previo por escrito del editor. El préstamo, alquiler o cualquier otra forma de cesión de uso de este ejemplar requerirá también la autorización del editor o de sus representantes. ISBN 978-607-442-100-2 Impreso en México. Printed in Mexico. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 - 12 11 10 09

Contenido Prefacio

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xi

Capítulo 1: 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 1.10 1.11

Introducción. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 Contratos de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 Historia de los mercados de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 El mercado OTC (Over-the-counter) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 Contratos a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 Contratos de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 Historia de los mercados de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 Tipos de negociantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 Coberturistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 Especuladores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 Arbitrajistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Peligros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19

Capítulo 2: 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.10

Mecánica de los mercados de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 Apertura y cierre de posiciones de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 Especificación de un contrato de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 Convergencia del precio de futuros con el precio spot (de contado) . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 Operación de márgenes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 Cotizaciones en periódicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30 Entrega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 Tipos de negociantes y tipos de órdenes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 Regulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35 Contabilidad e impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 Contratos a plazo frente a contratos de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

Capítulo 3: 3.1 3.2 3.3

Estrategias de cobertura con contratos de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 Principios básicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 Argumentos a favor y en contra de la cobertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48 Riesgo base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51

iii

iv

Contenido 3.4 Cobertura cruzada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 3.5 Futuros sobre índices bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 3.6 Renovación continua de la cobertura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70

Capítulo 4: 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8

Tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 Tipos de tasas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 Medición de las tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 Tasas cero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77 Valuación de bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78 Determinación de tasas cero del tesoro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80 Tasas a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 Acuerdos de interés futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84 Teorías de la estructura temporal de las tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

Capítulo 5: 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 5.9 5.10 5.11 5.12 5.13 5.14

Determinación de precios a plazo y de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Activos de inversión frente a activos de consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Venta en corto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 Supuestos y notación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 Precio a plazo de un activo de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 Ingresos conocidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102 Rendimiento conocido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 Valuación de los contratos a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105 ¿Son iguales los precios a plazo y los precios de futuros? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 Precios de futuros sobre índices bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108 Contratos a plazo y de futuros sobre divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110 Futuros sobre Commodities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 Costo de mantenimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Opciones de entrega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Precios de futuros y precios spot esperados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

Capítulo 6: 6.1 6.2 6.3

Futuros sobre tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127 Cálculo de días y convenciones de cotización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127 Futuros sobre bonos del tesoro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130 Futuros sobre eurodólares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135

Contenido

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6.4 Duración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138 6.5 Estrategias de cobertura basadas en la duración con el uso de futuros . . . . . . . . . . . . . . 142 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150 Capítulo 7: 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 7.10 7.11

Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 Mecánica de los swaps de tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 Aspectos relacionados con el cálculo de días . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 Confirmaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 Argumento de la ventaja comparativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161 Naturaleza de las tasas Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164 Determinación de tasas LIBOR/Swap cero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Valuación de Swaps de tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166 Swaps de divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170 Valuación de Swaps de divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174 Riesgo de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175 Otros tipos de Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184

Capítulo 8: 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 8.8 8.9 8.10 8.11 8.12

Mecánica de los mercados de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185 Tipos de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185 Posiciones de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188 Activos subyacentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190 Especificación de las opciones sobre acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Negociación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195 Comisiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196 Márgenes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197 Corporación de compensación de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198 Regulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 Impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 Warrants, opciones sobre acciones para directivos y convertibles . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 MercadoS OTC (Over-the-counter) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203 Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203 Lecturas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204 Examen (respuestas al final del libro) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204 Preguntas y problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205 Preguntas de tarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206

Capítulo 9: 9.1 9.2 9.3

Propiedades de las opciones sobre acciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209 Factores que influyen en los precios de las o...