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Tema 1 La economía financiera y las finanzas empresariales La economía financiera estudia como los agentes económicos canalizan el ahorro hacia la inversión productiva, se estudia la asignación de los recursos financieros disponibles a través del sistema financiero. Vías fundamentales de asignación ...

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Tema 1 La economía financiera y las finanzas empresariales La economía financiera estudia como los agentes económicos canalizan el ahorro hacia la inversión productiva, se estudia la asignación de los recursos financieros disponibles a través del sistema financiero. Vías fundamentales de asignación de los recursos:! • Sistema bancario! • Mercados financieros (vía de financiación no solo de las empresas, también del estado)! ! ¿Por qué son importantes las finanzas? • Las finanzas estudian la asignación temporal de los recursos financieros.! • Las finanzas son importantes para la toma de diversas decisiones de los diversos agentes económicos:! # - La decisión de endeudarse (tipos de interés, comisiones, periodos de carencia,...).! # - Comprender el funcionamiento de los mercados financieros.! # - La selección de instrumentos financieros, según el perfil del inversor (rentabilidad,###### # riesgo, liquidez,...).! # - La planificación del ahorro al largo plazo.! # - ...! • A lo largo de su vida cualquier individuo deberá adoptar decisiones de naturaleza financiera, relacionadas con el sistema bancario y los mercados financieros.

El sistema financiero es fundamental para que sea posible el crecimiento económico. El Estado actualmente se financia a corto plazo mediante tipos de interés negativos, el Estado no paga a corto plazo por financiarse.! El inversor tiene que conocer todos los activos financieros disponibles y de entre ellos seleccionar aquellos instrumentos que se ajusten en mayor medida a sus necesidades.! ! La asignación temporal de los recursos financieros! La financiación te permite tener más posibilidades a la hora de decidir que parte de la renta se destina a la inversión y que parte se destina al consumo, podemos aumentar el consumo endeudándonos (el sistema financiero amplía y mejora las posibilidades de consumo, ahorro e inversión).! ! • Los agentes económicos deciden qué parte de su renta se destina a consumo presente y qué parte se destina a ahorro, lo que se traducirá en consumo futuro.! • Según sus preferencias, pueden destinar una parte sustancial de su renta actual a ahorro/inversión para incrementar su consumo en periodos futuros; o bien aumentar el consumo actual por encima de su renta presente, endeudándose con cargo a sus ingresos futuros.! • La combinación óptima consumo actual/consumo futuro depende de varios factores:! # - El tipo de interés al que pueden invertir o endeudarse, que condiciona el conjunto #### # de posibles combinaciones disponibles.! # - Sus preferencias personales, definidas a través de curvas de indiferencia! • Esta asignación temporal de los recursos financieros se realiza a través de los mercados financieros.! • Los mercados financieros contribuyen a canalizar el ahorro generado hacia la inversión productiva

! Recta de balance! ! • Ahorrador / inversor / prestamista: su consumo es inferior a su renta disponible, no se ha endeudado.! ! • Prestatario / tomador neto de fondos: su consumo es superior a su renta disponible, se ha endeudado.! ! ! ! ! ! Decisiones financieras fundamentales y objetivo financiero ! • Decisión de inversión (se materializa en el activo del balance)! • Decisión de financiación, para ello podría recurrir a fondos propios (ej. ampliación de capital) o fondos ajenos (ej. sistema bancario => préstamo, mercados financieros => emisión de bonos/obligaciones), la financiación se refleja en el Pasivo.! # La estructura de capital refleja las distintas combinaciones que utiliza la empresa para # # financiar los proyectos, una forma de expresar esa estructura es el ratio de ################### # endeudamiento fondos ajenos / fondos propios.! • Decisión de dividendos (retribución del accionista), el beneficio neto generado por una empresa se puede destinar a reinversión (retención del beneficio) o al reparto de un porcentaje del mismo en forma de dividendos al accionista (ej. payout)! Definir payout! ! Objetivo financiero! El objetivo financiero de la empresa se expresa en términos de valor de mercado, y no de beneficio, el concepto del beneficio es subjetivo, según su criterio de valoración la cifra cambia, y podría ser objeto de manipulación por parte de los directivos. Todas las decisiones financieras tienen que estar enfocadas al objetivo financiero de la empresa.! El objetivo financiero lo vinculamos con el precio de mercado de las acciones, este refleja toda la información relevante sobre la empresa.! ! # # # # Rentabilidad y riesgo (asociados a las inversiones)! Información# < Información histórica y actual y expectativas futuras sobre el valor! Relevante# # Información financiera y no financiera relevante! # # # # Información específica, sectorial, macroeconómica! ! Binomio rentabilidad-riesgo => se puede tener solamente en cuenta la rentabilidad, y de cara al objetivo financiero también es importante el riesgo

! Por ello se hace necesaria la transparencia en los mercados financieros: facilidad con la que los inversores pueden acceder a toda la información relevante para la toma de decisiones. Las sociedades que cotizan en bolsa están obligadas a dar esta información. ! ! # # # # # # # Operaciones de financiación! CNMV =># estados financieros < Estructura accionarial! # # # # # # # Gobierno corporativo! ! La transparencia se garantiza en España a través de la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores), obligando a las empresas cotizadas a suministrar todo tipo de información relevante (accesible a través de cnmv.es), como los estados financieros (balance de situación, cuenta de pérdidas y ganancias, auditoría), con lo que se puede tener una imagen de la situación financiera de la empresa, y conocer sus operaciones de financiación, su estructura accionarial (distribución del capital entre los accionistas), el gobierno corporativo, que es el conjunto de órganos y de reglas internas que regulan el funcionamiento de la sociedad.! Cuando un accionista iguala o supera el 3% del capital, debe comunicarlo a la CNMV.! ! El gobierno corporativo y los conflictos de interés! Gobierno corporativo => estatutos sociales => mínimo de acciones necesarias para acudir a la junta de accionistas, derechos y obligaciones de los accionistas.! Gobierno corporativo => consejo de administración: organismo encargado de la supervisión de la actividad directiva, el consejo de administración debería cumplir el Código de Buen Gobierno: conjunto de reglas o recomendaciones establecidas para mejorar el funcionamiento de las empresas (incluye recomendaciones acerca del propio consejo de administración), los códigos se basan en estándares internacionales, los códigos no son obligatorios, pero en caso de no cumplirse, la empresa debe dar una explicación por ello.! Toda esta información se encuentra recogida en el Informe Anual de Gobierno Corporativo.! ! Separación entre la propiedad y la gestión! # Los accionistas ostentan la propiedad que implica asunción de riesgos! # Los directivos ostentan la gestión profesional! ! Según la teoría financiera de la agencia, los accionistas actúan como principal (encomiendan a los directivos una tarea, la gestión de la empresa), mientras que los directivos actúan como agente (realizando la función que se les encomienda a cambio de una retribución). En cualquier tipo de relación financiera existe un potencial conflicto de interés (riesgo de que los directivos adopten decisiones contrarias al interés de los accionistas) que generaría unos costes de agencia.! ! Directivos, dos posibilidades:! • Que sus decisiones se guíen por los objetivos financieros (interés social)! • Que sus decisiones sigan sus objetivos personales (conflicto de intereses)!

! El agente por tanto debe estar bien supervisado, cuando esto se cumple, el coste de agencia es menor y esto se ve reflejado en el valor de la empresa.! El problema del conflicto de intereses se acentúa en empresas cuyo capital está disperso (pudiendo llegar a ser mayor el coste de supervisión, que el beneficio de dicho control), a mayor dispersión, menor incentivo del accionista de controlar.! ! Mecanismos para combatir conflictos de intereses! • Contratación de directivos con una reputación contrastada, la reputación actuaría como un mecanismo de garantía.! • Participación de los directivos en el capital, al buscar el objetivo financiero, también mejoran su patrimonio, se alinean los intereses de los directivos con el interés de la sociedad.! • Retribución ligada a la creación de valor a largo plazo, una parte de la retribución de los directivos es de carácter variable, y solo la percibirán si crean valor para los accionistas.! • Diseño de stock options, derechos que se les otorga a los directivos a comprar acciones de la empresa en una fecha futura y con un descuento respecto a su valor de mercado, a su cotización. Este derecho solo se activa cuando la acción se revaloriza en un porcentaje mínimo durante un cierto plazo (si crean valor para la empresa).! • Supervisión del consejo de administración, este tiene entre sus máximas responsabilidades la supervisión del consejo de directivos, para ello el consejo debe tener un diseño eficiente. Las reglas del buen funcionamiento del consejo de administración, vienen expresadas en el Código de Buen Gobierno. Hay 3 tipos de consejeros:! # - Consejeros ejecutivos: consejeros que además desarrollan funciones ejecutivas en la # empresa, aportan información útil sobre los negocios de la empresa y al ser################## # ejecutivos conocen la realidad de la sociedad (estos consejeros deben ser minoría)! # - Consejeros dominicales: consejeros que representan a los accionistas significativos ## # o más relevantes (en ocasiones estos son mayoritarios).! # - Consejeros independientes: consejeros que representan a los accionistas ################## # minoritarios, aquellos con participaciones muy bajas, serían personas de reconocido ### # prestigio y amplia experiencia profesional que no desarrollan funciones ejecutivas en ### # la sociedad, y tampoco tienen vínculos económicos o financieros con los accionistas ## # significativos o más relevantes (estos consejeros deberían ser mayoría).! • La transparencia, es la facilidad con la que los inversores pueden acceder a la información relevante sobre la empresa (Registro General de la CNMV). Para una buena toma de decisiones y evaluación de la gestión de los directivos, se necesita esa información. El supervisor de las bolsas es el garante de esa transparencia.! • La disciplina de la deuda, puede contribuir a la supervisión directiva. Si los directivos financian un proyecto con deuda es más probable que ese proyecto genere valor para la empresa (que siga el objetivo financiero), porque si ese proyecto estuviera guiado por los objetivos personales y no fuera rentable, no podría saldar la deuda. La deuda disciplina a los directivos.! • OPA disciplinaria (mercado de control societario), una empresa que cotiza en bolsa y está mal gestionada => caída del precio de sus acciones (tendencia bajista). Puede surgir un grupo de inversores que estudie la empresa y trate de apoderarse de ella formularía

una OPA de acciones (sumando una prima respecto a la cotización actual). Tan pronto se hagan con el control de la empresa, destituirán a los gestores de la empresa, a quienes culparían de la gestión ineficiente. La ética en las finanzas La mayor parte de las relaciones financieras se basan en la reputación, en que los intermediarios dispongan de una función contrastada a lo largo del tiempo, de forma que todas sus decisiones se basan en la protección de los intereses de los clientes.! La reputación es uno de los activos intangibles más importantes.! ! En ocasiones se pueden producir rupturas de los principios éticos básicos, que generan efectos negativos para los intermediarios:! • Deterioro de la reputación de la empresa: es uno de los activos más importantes de la empresa que se construye a largo plazo y se puede destruir a corto plazo. • Caída de los ingresos: debido a la pérdida de clientes, tanto actuales como potenciales.! • Costes legales: reclamaciones judiciales relacionadas con las prácticas, necesidad de arbitrajes costosos, multas y sanciones.! • Caída del valor de mercado de la empresa: caída del objetivo financiero.! ! Comportamientos que entran en conflicto con la ética: ! • Manipulación de la cifra de beneficios: generando ventas falsas, sobrevaloración de stocks.! • Colocación de productos financiero complejos en las redes comerciales: en algunos casos hay una falta de ajuste entre las características y riesgos de algunos activos financieros con el perfil financiero (objetivo de inversión) del cliente.! ! En el caso de España ! Colocación de participaciones preferentes (activo de elevada complejidad) de forma ##### agresiva sin tener en cuenta el perfil del cliente. Las participaciones preferentes ofrecen una mayor rentabilidad a costa de un mayor riesgo.! ! • Son de alta complejidad por ser un instrumento híbrido (comparte algunos rasgos con la renta fija pero otras características son propias de la renta variable). • La remuneración condicionada que deviene un interés periódico (este puede ser fijo o ## variable), donde el pago de intereses es ineludible. En el caso de las preferentes para#que el inversor tenga derecho a percibir el interés pactado es necesario:! # - Capacidad de generar beneficios: si incurre en pérdidas no deviene intereses, los ###### # intereses son de carácter no acumulativo (aunque en una fecha futura#recupere los ###### # beneficios, los intereses de ejercicios pasados no se abonan).! # - Cumplimiento de las normas de solvencia: la entidad opera con un déficit de ############# # recursos propios y tampoco se abonarían los intereses correspondientes (carácter no ## # acumulativo).! ! • Naturaleza ultrasubordinada, los titulares de estas participaciones (asumirían grandes pérdidas en caso de liquidación) están en última lugar, se resarcirá primero a los acreedores: ! 1) Acreedores privilegiados

2) Acreedores ordinarios ! 3) Acreedores subordinados! 4) Titulares de las participaciones preferentes (preferentistas) ! • Título perpetuo: la institución emisora de estos valores no está obligada a reembolsar los títulos, si el inversor quisiera recuperar la inversión tendría que vender los títulos en el mercado secundario AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros).! • Las preferentes computan como recursos propios: la empresa puede incrementar sus recursos propios emitiendo acciones preferentes.! ! • Uso de información privilegiada: constituye un delito que puede llevar a penas de cárcel.! • Retribuciones anómalas de los directivos de la empresa! ! Colisión de diferentes objetivos y existencia de conflictos de intereses • Oferta de fondos de inversiones: el asesor puede ofrecer un producto que por sus características se ajusta al perfil financiero (objetivo financiero) del cliente, pero el producto puede estar enfocado a que el empleado consiga cumplir el objetivo de crecimiento del negocio (incentivo perverso, se antepone el interés personal al interés del cliente).! • Formulación de una OPA: hay que realizar un informe, el informe puede reflejar una situación negativa y los consejeros recomiendan rechazar la oferta, el argumento que utilizan para ello puede ser verdadero (el consejo está en línea con los intereses de los accionistas) o falso (interés del consejo de mantener su “status quo”).! • Publicidad financiera engañosa: se centran solo en aspectos positivos ocultando los negativos, ofrecen rentabilidad sin mencionar el riesgo, presentan de forma sesgada la información...etc.!

Tema 2 El valor actual del dinero Valor actual y valor futuro ¿Por qué preferimos disponer del dinero cuanto antes? El poder de compra que aporta el dinero se reduce con la inflación, también disponer de él cuanto antes para invertirlo (el no disponer de él en un primer momento supone un coste de oportunidad), puede deteriorarse la situación financiera de quien nos va a pagar (riesgo de crédito)! El tipo de interés (K) reflejaría estas consideraciones.! ! ! Valor futuro! C (capital inicial)# # Cn = C (1+K)^n # Este proceso se denomina capitalización! ! Valor actual! Cn = C/(1+K)^n## # # # Este proceso se denomina actualización o descuento! ! El valor de un bono es el valor actual de la renta futura, con los bonos conocemos los beneficios futuros con las acciones no

! Fórmula de valor actual aplicado a la renta futura: VAN sin desembolso inicial! Casos particulares: estar en presencia de una anualidad (todos los capitales tienen la misma cuantía) en la fórmula anterior podemos sacar factor común a los numeradores! ! ! ! El impacto de los tipos de interés sobre las decisiones de los agentes económicos! Impacto para las empresas! • Incremento en el coste de financiación de la empresa si los tipos de interés aumentan.! • En condiciones ceteris paribus una subida de los tipos de interés supone una menor rentabilidad sobre la cartera de proyectos de la empresa (la mayor parte de las empresas tienen tipo de interés variable, aunque no acudan al mercado para financiarse, también su coste de financiación se incrementa)! # Tipos de interés = Índice de referencia (Euribor) + margen (spread)! # En sociedades con un elevado apalancamiento el impacto de una subida de los tipos ## # de interés es mayor.! • Caída de las ventas de algunas empresas (como consecuencia de un encarecimiento del crédito)! ! Si los inversores anticipan estas situaciones se produce una caída en la cotización de las acciones, estos efectos tendrán un impacto mayor o menor según cada empresa de manera particular.! ! Impacto para las economías domésticas! • Reducción del consumo derivado de la subida en los tipos de interés.! • Financiación hipotecaria (endeudamiento), hay familias que están endeudas, lo que puede provocar un aumento significativo en la tasa de esfuerzo financiero.! • En muchos casos altera la riqueza financiera, una buena parte de la riqueza se puede tener materializada en inversiones, un aumento del tipo de interés hace caer las acciones y las participaciones de renta fija (efecto negativo sobre el patrimonio financiero de las familias)! ! Impacto para el Estado • Aumento del coste de financiación si aumentan los tipos de interés (incremento del coste de la deuda), sobretodo en países con un alto apalancamiento (España).!

Impactos de los tipos de interés a la decisión de los agentes económicos • Tipo de cambio T/C libre de riesgo, sin riesgo o incertidumbre.! • Tasa de inflación esperada, en tiempo inflacionista se deteriora el valor del dinero, por lo tanto se sigue una rentabilidad adicional que compense la pérdida => prima por inflación. • Prima de riesgo (de crédito), retribución adicional según la solvencia del emisor de los activos financieros.! • Prima de liquidez, sirve para incentivar a los inversores a C/P para que inviertan a L/P (Compensación por liquidez)! • Prima de vencimiento o por plazo, incentivar a que los inversores inviertan a pesar de futuros cambios (incertidumbre).! ! Los tipos de interés están condicionados por otros factores:! • Política monetaria, en Europa tipos de interés a veces negativos, prima de riesgo baja.! • Situación del Sistema Bancario, el crédito que emiten o no.! • Expectativas de crecimiento de la economía, favorece el crecimiento de las empresas y por lo tanto su solvencia.! • Situación macro del país! ! Tipos de interés e inflación ¿Por qué es importante el control de la inflación? • Los precios asignan los recursos financieros de una economía. La inflación no afecta de la misma manera a todos los bienes y servicios, por lo tanto altera el sistema de precios relativos produciendo distorsiones en la asignación de recursos financieros (disminuye la eficacia).! • La inflación afecta a la prima de inflación, incrementando el coste de financiación. Los inversores prefieren no invertir a L/P.! • Los inversores intentan cubrir el riesgo de la inflación, el coste de cubrir ese riesgo se deja de destinar a la producción (Ej: cláusulas en contratos).! • La inflación se retroalimenta creando un círculo vicioso.! ! El responsable del control de la inflación española y europea es el BCE => política monetaria (control de la inflación 1/1/1999). La inflación engloba a los países del euro (19 países), se elabora un índice agregado, el objetivo de crecimiento de la inflación debe ser inferior al 2%.!

Tema 3 El contexto institucional de las decisiones financieras La fun...