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Apuntes del tema 8...

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Capítulo 8: El mercado de divisas

Introducción Los compradores en los mercados internacionales necesitan obtener monedas de los países a los cuales desean comprar bienes y servicios, así que un sistema desarrollado de comercio internacional sólo puede funcionar si hay un mercado donde la moneda se puede cambiar por otra. Esta es la tarea que debe desarrollar el mercado de divisas o de cambios. 8.1.-El comercio internacional y el tipo de cambio Una divisa es dinero extranjero y las transacciones entre monedas de distintos países se realizan en el mercado de cambios o de divisas. En él, se origina un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de moneda extranjera. El tipo de cambio nominal, o simplemente el tipo de cambio, es el precio relativo de una moneda por otra moneda distinta: es el número de unidades de la moneda extranjera que hay que entregar para obtener una unidad de moneda nacional. Se puede expresar de dos formas alternativas: Tipo de cambio moneda uno/moneda dos: es el número de unidades de moneda uno que hay que entregar para obtener una unidad de la moneda dos. Tipo de cambio moneda dos/moneda uno: es el número de unidades de la moneda dos que hay que ofrecer para obtener una unidad de la moneda uno. Desde el día 1 de enero de 1999, la moneda oficial de los países que forman la unión monetaria europea es el euro, si bien su puesta en circulación fue el 1 de enero de 2002.

La depreciación y la apreciación del tipo de cambio El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas mediante el juego de la oferta y la demanda, y su valor puede fluctuar al alza o a la baja. Si el tipo de cambio dólar/euro disminuye significa que por una unidad de moneda nacional, un euro, ahora se obtienen menos dólares que antes el euro se ha depreciado frente al dólar, será mejor para exportar y peor para las importaciones. La depreciación del tipo de cambio ( tc) dólar/euro supone una disminución del tipo de cambio, de forma que con un euro se obtienen menos dólares. La apreciación del tipo de cambio (tc) dólar/euro supone un aumento del tipo de cambio, de forma que con un euro se obtienen más dólares.

El tipo de cambio real Uno de los factores determinantes de que una moneda se deprecie o se aprecie respecto a otra, es el distinto crecimiento que los precios experimentan en los diferentes países. La inclusión de los precios en el tipo de cambio permite introducir el concepto de tipo de cambio real, que es la relación a la que se pueden intercambiar los bienes y servicios de un país por los de otro. El tipo de cambio real (e) mide el precio de una cesta de bienes y servicios disponibles en el interior ( Pn), en relación con los precios de la misma cesta de bienes y servicios en el extranjero (Pex) y se calcula:

Siendo Pn el precio medio nacional, Pex el precio medio extranjero y tc el tipo de cambio nominal. La evolución del tipo de cambio real indica si los bienes nacionales se abaratan o se encarecen con respecto a los extranjeros. Si sube el tipo de cambio real e, los bienes nacionales se encarecen con respecto a los extranjeros. Esto puede deberse a: Un aumento de los precios nacionales (Pn)  Una disminución de los precios extranjeros (Pex) 

Capítulo 8: El mercado de divisas Un aumento del tipo de cambio nominal tc Y a la inversa, si baja el tipo de cambio real. El tipo de cambio real ofrece información sobre el verdadero valor de la moneda nacional, pues indica el número de unidades de un bien que un país debe entregar a cambio de una unidad de otro bien del país con el que comercia. Países que presentan tasas de inflación sistemáticamente superiores a las de sus competidores verán cómo sus divisas se deprecian en relación con las que tienen tasas de inflación inferiores. 

Las alteraciones de tipo de cambio y su incidencia en los precios La cantidad de moneda extranjera recibida por un exportador de bienes y servicios y la cantidad de euros que hay que pagar por los bienes y servicios importados depende:  Del precio fijado por los vendedores en la moneda propia  Del tipo de cambio

8.2.-El mercado de divisas En las transacciones internacionales participan al menos dos monedas: la moneda nacional (euro) y la moneda extranjera (suponemos dólar). Suponiendo que sólo participan estas dos monedas, el estudio del mercado de divisas conlleva el análisis de la demanda de euros, y la oferta de euros.

La demanda de euros La demanda de euros proviene de las personas o entidades que desean cambiar dólares (u otras divisas) por euros. Demandar euros es estar interesado en cambiar dólares por euros. Un aumento de las exportaciones europeas incrementará la demanda de euros, es decir, la oferta de dólares. Motivaciones para demandar euros (ofertar dólares):  Las exportaciones: al vender sus productos en el extranjero, los exportadores de mercancías reciben dólares que posteriormente desean convertir en euros.  Los turistas americanos que desean visitar Europa  Las entradas de capitales financieros: residentes en el extranjero que desean colocar sus capitales financieros en Europa. La demanda de euros se fundamenta en las exportaciones de bienes y servicios (turismo) y en las entradas de capitales. La demanda de euros aumentará conforme se incrementen las exportaciones europeas de bienes y servicios y las entradas de capitales financieros en Europa.

Las variables que inciden en la demanda de euros Son tres las variables clave. Las dos primeras inciden sobre las exportaciones, y el diferencial de tipos sobre las entradas de capital:

El tipo de cambio real (e) Dada la definición del tipo de cambio real, decir que la demanda de euros depende del tipo de cambio real equivale a afirmar que la demanda de euros es función de las tres variables siguientes:  El tipo de cambio nominal (tc): su aumento hace que las exportaciones resulten más caras. Su disminución las abarata, lo que aumenta también la demanda de euros.  Los precios nacionales (Pn): un aumento de los precios europeos generará una reducción de las exportaciones. Si disminuyeran, los productos europeos se abaratarían y aumentarían las exportaciones y la demanda de euros.  Los precios extranjeros (Pex): un aumento de los precios extranjeros incrementará las exportaciones y la demanda de euros. Una disminución encarecerá los bienes y servicios europeos, haciendo que las exportaciones se reduzcan y con ello la demanda de euros.

Capítulo 8: El mercado de divisas

La renta del país extranjero (Yex) Las exportaciones de un país aumentan cuando crece la renta extranjera, ya que buena parte de la demanda externa se ejerce sobre bienes de consumo y ésta es sensible a la renta disponible. Además, la demanda de productos de inversión también sabemos está ligada al nivel de producción.

El diferencial de tipos de interés (in-iex) La entrada de capitales a corto plazo depende fundamentalmente de la remuneración de los activos en que puedan colocarse esos capitales, en comparación con la remuneración que recibirían en otros países. Esta remuneración viene dada por la diferencia entre el tipo de interés europeo ( in) y el tipo de interés en el extranjero (iex). Cuanto mayor sea la diferencia resultará más rentable canalizar los capitales hacia Europa y mayor será la entrada de capitales.

La curva de demanda de euros La demanda de euros depende de las siguientes variables: tipo de cambio nominal, precios nacionales, precios exteriores, renta del exterior, y diferencial de tipos de interés. Para representar la curva de demanda vamos a suponer que todas las variables son constantes, menos el tipo de cambio nominal. Cuando el tipo de cambio nominal aumenta, las exportaciones decrecen, y a la inversa. Por tanto, la relación entre tipo de cambio y cantidad demandada es decreciente. Esta relación constituye la curva demandada de euros. La curva de demanda de euros muestra la relación decreciente que existe entre la cantidad demandada de euros y el tipo de cambio del euro cuando las demás variables permanecen constantes. Al aumentar el tipo de cambio disminuye la cantidad O€ tc D€ demandada de euros, ya que el Oferta de euros - Importaciones de incremento del tipo de cambio Exceso de bienes y servicios encarece las exportaciones y hace oferta - Salidas de capital 1,3 que éstas se reduzcan. El equilibrio en el mercado de Demanda de euros euros se alcanzará cuando las - Exportaciones de 1,2 E bienes y servicios curvas de demanda de euros y de - Entradas de capital oferta de euros se intersectan. 1,1 Para un tipo de cambio superior Exceso de O€ D€ al de equilibrio el exceso de demanda euros oferta hace que el euro se qe deprecie hasta alcanzar el equilibrio. Para un tipo de cambio inferior al de equilibrio el exceso de demanda hace que el euro se aprecie hasta alcanzar el equilibrio.

La función de demanda de euros Es la relación matemática que muestra la cantidad demandada de euros en relación con sus variables:

Capítulo 8: El mercado de divisas A lo largo de una curva de demanda de euros varía el tipo de cambio nominal, pero las demás variables que afectan a la demanda permanecen constantes.

Los desplazamientos de la curva de demanda de euros Cuando se altera alguna de las variables que afectan a la demanda que se han supuesto constantes, la curva de demanda de euros experimentará un desplazamiento hacia la derecha, aumentando la cantidad demandada de euros para cada nivel del tipo de cambio. Esto es así para un aumento de la renta extranjera, una reducción de los precios nacionales, un aumento de los precios del exterior, o un aumento del diferencial de tipos. Cuando los cambios sean en sentido contrario, el desplazamiento será hacia la izquierda y la cantidad demandada de euros se reducirá.

La oferta de euros La oferta de euros, o demanda de divisas, proviene de las personas o entidades que desean cambiar euros por dólares (u otras divisas). Ofrecer euros es estar dispuesto a cambiar euros por dólares (u otras divisas). De esta forma, un aumento de las importaciones incrementará la demanda de divisas en el mercado de cambios.

Motivaciones para ofertar euros Existen tres motivaciones fundamentales: - Las importaciones: para pagar el importe de los bienes que las personas compran en el extranjero, los importadores europeos ofrecen euros a cambio de dólares. - Los turistas europeos que desean visitar América - Las salidas de capitales financieros: se cambian euros por dólares para comprar activos financieros en los Estados Unidos. La oferta de euros se fundamenta en las importaciones de bienes y servicios y en las salidas de capitales financieros.

Las variables que inciden en la oferta de euros Las variables fundamentales son tres: - El tipo de cambio real: indica el precio relativo de los bienes y servicios nacionales con respecto a los extranjeros. El tipo de cambio real viene determinado por las tres variables siguientes: o El tipo de cambio nominal: su aumento abarata las importaciones; su disminución las encarece. o Los precios nacionales: su aumento abarata las importaciones; su disminución las encarece. o Los precios extranjeros: su aumento disminuye las importaciones; su disminución las abarata. Un aumento de las importaciones implica un aumento en la oferta de euros. - La renta nacional: las importaciones de la zona euro se incrementan cuando crece la renta, mientras que si decrece disminuirán. - El diferencial de tipos de interés nacionales y del exterior: la salida de capitales a corto plazo está guiada fundamentalmente por la remuneración de los activos en que pueden colocarse los capitales, en comparación con la remuneración en territorio nacional. Esta remuneración se puede expresar mediante la diferencia entre ambos tipos. Cuanto más elevado sea el diferencial, menos atractiva resultará la salida de capitales hacia el extranjero y menor será la oferta de euros.

Capítulo 8: El mercado de divisas

La curva de oferta de euros Suponiendo todas las variables constantes, salvo la relación existente entre la cantidad ofertada de euros y el tipo de cambio, se obtiene una relación creciente entre ambas variables, en el sentido de que al aumentar el tipo de cambio aumentará la cantidad ofrecida de euros, ya que el incremento del tipo de cambio abarata las importaciones y hace que éstas aumenten.

Los desplazamientos de la curva de oferta de euros La curva de oferta de euros experimentará un desplazamiento hacia la derecha, esto es, a cada nivel del tipo de cambio se ofrecerá una mayor cantidad de euros cuando tiene lugar alguno de los hechos siguientes: aumenta la renta interior, aumentan los precios nacionales, se reducen los precios extranjeros, o se reduce el diferencial de tipos de interés. El desplazamiento será hacia la izquierda cuando los desplazamientos tengan lugar en sentido inverso.

La función de oferta de euros Es la relación matemática que muestra la oferta de euros en función de sus variables, y que se expresa: En esta función se suponen constantes todas las variables excepto el tipo de cambio.

La determinación del tipo de cambio de equilibrio El tipo de cambio de equilibrio/euro viene dado por la intersección de las curvas de oferta y demanda de euros. Para cualquier tipo superior al del equilibrio, la cantidad ofrecida de euros es superior a la cantidad demandada, mientras que para cualquier tipo de cambio inferior al de equilibrio, la cantidad demandada de euros será superior a la ofrecida. En el primer caso, el exceso de oferta será corregido por las fuerzas del mercado haciendo que el tipo de cambio se reduzca hasta alcanzar el nivel de equilibrio.

El ajuste del tipo de cambio ante alteraciones de la demanda y la oferta de euros La alteración de cualquier factor que incida sobre la oferta o sobre la demanda provocará el desplazamiento de alguna de las curvas, lo que alterará el tipo de cambio de equilibrio. Si la curva de demanda de euros se desplaza hacia la derecha, para la nueva curva de demanda existirá un exceso de demanda de euros que generará una presión ascendente sobre el tipo de cambio, que cesará cuando se alcance el nuevo tipo de cambio de equilibrio. Respecto a la posición inicial el tipo de cambio del euro respecto al dólar se habrá apreciado, como reacción ante el aumento de la renta exterior y el consiguiente incremento de las exportaciones. Si la curva de demanda de euros se desplaza hacia la izquierda, el aumento de los precios nacionales ocasionará un incremento de las importaciones, lo que supondrá un desplazamiento de la curva de oferta de euros hacia la derecha. En la nueva posición de equilibrio el tipo de cambio es inferior al inicial, de forma que el euro se ha depreciado.

8.3.-Los distintos sistemas de fijación del tipo de cambio El sistema monetario internacional se refiere a las instituciones por medio de las cuales se pagan las transacciones que traspasa las fronteras nacionales. Los tres principales sistemas o regímenes de determinación del tipo de cambio son: - Los tipos de cambio flexibles - Los tipos de cambio fijos - Los sistemas mixtos o semifijos o ajustables Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en el mercado de divisas.

Capítulo 8: El mercado de divisas

Tipos de cambio flexibles En este sistema, el tipo de cambio depende exclusivamente del juego de la demanda y la oferta de divisas. El tipo de cambio que establece el mercado es el que garantiza el equilibrio entre la oferta y la demanda de euros. Los movimientos o alteraciones del tipo de cambio están causados por desplazamientos de las curvas de oferta y demanda de euros.

Los tipos de cambio flexibles y la política monetaria La disminución del tipo de interés nacional reduce el diferencial entre el tipo de interés nacional y el tipo de interés del extranjero, de forma que aumentarán las salidas de capital y se reducirán las entradas. La consecuencia de esto será que la oferta de moneda nacional aumentará (su curva se desplazará hacia la derecha) y disminuirá su demanda (su curva se desplazará hacia izquierda).como consecuencia, el tipo de cambio disminuirá, lo que estimulará las exportaciones y reducir a las importaciones, generando un efecto expansivo sobre la demanda agregada. Éste efecto se sumará al provocado sobre la inversión, de forma que el aumento de la producción a corto plazo será superior al considerado en una economía cerrada. En una economía abierta, debido a los tipos de cambio y a los movimientos de capitales, la política monetaria a corto plazo tiene un efecto añadido sobre la producción agregada debido a su incidencia sobre las exportaciones netas.

Los tipos de cambio flexibles y la balanza de pagos Bajo un sistema de cambio flexible las variaciones de los tipos de cambio promueven los ajustes internacionales. En esta clase de sistemas, los movimientos de la balanza de pagos de un país originan cambios en la oferta y la demanda de divisas: las exportaciones aumentan la oferta (demanda de euros); las importaciones aumentan la demanda (oferta de euros). Un sistema de tipo de cambio totalmente flexible ajusta a la balanza de pagos automáticamente, igualando la demanda y la oferta de divisas y haciendo innecesaria la intervención del Banco Central para restablecer el equilibrio externo. Los desequilibrios de la balanza de pagos pueden provocar variaciones en la oferta y la demanda y, por tanto, modificar los tipos de cambio. Estos ajustes se llevan a cabo sin intervención de las autoridades monetarias.

Limitaciones del sistema de tipos de cambio flexibles En la práctica, el mecanismo descrito no funciona de manera real. Esto es así por tres posibles causas: Sensibilidad a las variaciones del tipo de cambio de las exportaciones y de las importaciones: si la balanza de pagos de los países de la UEM incurre en un déficit y se deprecia el euro, puede que las exportaciones no aumenten lo suficiente y que las importaciones sólo se reduzcan en una cuantía moderada. La depreciación del euro puede incrementar el precio de las importaciones: esto puede elevar los costos de producción de muchas empresas e influir negativamente sobre los precios de las exportaciones. Gran incertidumbre en las relaciones internacionales: el empresario europeo no podrá determinar de un modo preciso sus costos de producción, pues ello dependerá de cuál sea el tipo de cambio al cabo del periodo. Esta incertidumbre se suele combatir con operaciones en los mercados de divisas a plazos.

La flotación sucia: la intervención en los mercados de divisas Un sistema de flotación sucia es aquel en el que, si bien funciona esencialmente como un sistema de tipos de cambio flexibles, los bancos centrales de los diversos países realizan, a corto plazo, intervenciones para alterar los tipos de cambio en una determinada dirección. Esta intervención consiste en la compra o la venta de su propia moneda, según se desee frenar la depreciación, o la apreciación. Además de estas intervenciones de compra y venta de divisas, los bancos centrales inciden en la evolución de los tipos de cambio a través de la política monetaria y, más concretamente, alterando los tipos de interés.

Capítulo 8: El mercado de divisas Un aumento del tipo de interés de la zona euro no sólo provocará un desplazamiento hacia la derecha en la curva de demanda de euros, sino que también reducirá las salidas de capital, originando igualmente un desplazamiento de la curva de oferta de euros hacia la izquierda. Esto se concreta en una apreciación del euro. Por el contrario, una disminución del tipo de interés fijado por el BCE tenderá a depreciar el euro frente al dólar, haciendo que los productos europeos resulten más competitivos.

Los mercados de contado (spot) y a plazo (forward) El mercado de contado o spot es en el que se realizan las operaciones de compra y venta de divisas contra moneda nacional, cuya entrega se realiza dos días hábiles posteriores al de contratación. El mercado a plazo o forward comprenden las operaciones de compra de divisas contra moneda nacional, cuyo cambio se fija en la fec...