Dirección Financiera I tema 1 PDF

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Apuntes de Dirección Financiera I. Universidad Rey Juan Carlos. 1º cuatrimestre de 3º DERECHO+ADE...

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DIRECCIÓN FINANCIERA II

TEMA 1: La valoración de las obligaciones y acciones. Análisis fundamental. 1. Introducción La economía circular es la intersección de los aspectos ambientales, económicos y sociales. El sistema lineal de nuestra economía (extracción, fabricación, utilización y eliminación) ha alcanzado sus limites. Se empieza a vislumbrar, en efecto, el agotamiento de una serie de recursos naturales y de los combustibles fósiles. Por lo tanto, la economía circular propone un nuevo modelo de sociedad que utiliza y optimiza los stocks y los flujos de materiales, energía y residuos y su objetivo es la eficiencia del uso de los recursos. La economía circular es generadora de empleo. El sector de la gestión de los residuos representa en España miles de puestos de trabajo. En un contexto de escasez y fluctuación de los costes de las materias primas, la economía circular contribuye a la seguridad del suministro y a la reindustrialización del territorio nacional. Los residuos de unos se convierten en recursos para otros. El producto debe ser diseñado para ser deconstruido. La economía circular consigue convertir nuestros residuos en materias primas, paradigma de un sistema de futuro, finalmente, este sistema es un sistema generador de empleo local y no deslocalizable. El término «finanzas sostenibles» se refiere en general al proceso de tener debidamente en cuenta las cuestiones ambientales y sociales en las decisiones de inversión, lo que se traduce en una mayor inversión en actividades sostenibles y a más largo plazo. Más concretamente, las consideraciones ambientales se  refieren a la mitigación del cambio climático y la adaptación al mismo, así como al medio ambiente en general y los riesgos conexos (por ejemplo, las catástrofes naturales). Las consideraciones sociales pueden referirse a problemas de desigualdad, inclusividad, relaciones laborales, inversin en capital humano y comunidades. Las consideraciones sociales y ambientales están a menudo interrelacionadas, en particular porque el cambio climático puede exacerbar los problemas de desigualdad existentes. La gobernanza de las entidades públicas y privadas, incluidas las estructuras de gestión, las relaciones con los asalariados y la remuneración del personal directivo, desempeña un papel fundamental a la hora de garantizar la inclusin de las consideraciones sociales y ambientales en el proceso de toma de decisiones. https://www.tendencias.kpmg.es/2019/09/finanzas-sostenibles-cambio-climatico/ https://ec.europa.eu/transparency/regdoc/rep/1/2018/ES/COM-2018-97-F1-ES-MAIN-PART-1.PDF

Mercado financiero Es aquel en el que se negocian activos financieros por otros activos financieros, por dinero o por activos reales. A él acuden las empresas o el Estado para financiarse, los ahorradores y los intermediarios financieros.

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1) Mercado de Dinero o Monetario: en él se conciertan operaciones de crédito a corto plazo, al por mayor. Se caracteriza por su elevada liquidez y escaso riesgo. • Acuden empresas para financiar sus inversiones de circulante y sus déficits o excedentes de tesorería. • Está integrado por: Mercado interbancario, letras del Tesoro, bonos y obligaciones del Estado y pagarés de empresas, títulos hipotecarios y otros activos de los mercados de dinero. *Mercado interbancario: Mercado donde se prestan dinero los bancos entre si para captar fondos - El mercado de dinero junto con el mercado de capitales constituye el mercado de valores o mercado financiero. - Lo que caracteriza a los mercados que forman parte del mercado de dinero es su carácter de mercados al por mayor y que los valores que en ellos se negocian presentan unas características determinadas. - El mercado de dinero de la Unión Europea es resultado de la integración de los mercados monetarios nacionales de los distintos países que se incorporaron a la tercera fase de la Unión Monetaria. - Mercados que forman parte del mercado de dinero: mercado interbancario, mercado monetario de fondos públicos y mercado de renta fija privada (pagarés de empresa y título hipotecarios). - Dentro del mercado de renta fija privada existen otros activos de los mercados de dinero, un grupo heterogéneo de activos financieros entre los que destacan: los pagarés bancarios, los certificados de depósito o los bonos de caja y de tesorería. Emisión con descuento: Se produce cuando el valor de renta fija se emite bajo la par (a un precio inferior a su valor nominal), y en la fecha de vencimiento el emisor entrega el nominal íntegro. La diferencia constituye la rentabilidad obtenida por el inversor, ya que en general los valores emitidos al descuento no ofrecen abono periódico de intereses. Letras del tesoro, inferior a 18 meses, renta fija. Bonos del tesoro, superior a 2 años, renta fija. Certificados, títulos de renta fija emitidos por bancos 2) Mercado de Capitales: en él se realizan operaciones de crédito a largo plazo o donde se negocian activos financieros a largo plazo. A él acuden las empresas no financieras para financiar, junto con la autofinanciación, las inversiones en activo fijo y en el fondo de rotación. a) Mercados Primarios de Valores o de emisión: en él se venden por primera vez valores o activos mobiliarios (también denominados títulos o valores). Tanto Estado como las empresas. No tiene estructura interna propia. b) Mercados Secundarios de Valores: en él se negocian los valores emitidos previamente en los mercados primarios. Integrado por: Mercado de renta fija pública y privada (AIAF), Bolsa de Valores (BME) y Mercado de productos derivados (MEFF). c) Mercados de crédito a Medio Plazo y Largo Plazo: mercado de crédito concedido por la banca comercial, la banca de inversión, el Instituto de Crédito Oficial (ICO), etc..

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MEFF: La organización de estos mercados es responsabilidad de MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros). MEFF gestiona la negociación de opciones y futuros sobre el índice bursátil IBEX-35, sobre tipos de interés y bonos y opciones individuales sobre acciones. AIAF, MERCADO DE DEUDA PÚBLICA: Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos. Estos valores también se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un régimen específico para su contratación. AIAF es el mercado financiero de deuda (o renta fija) en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad. En los últimos años ha adquirido una dimensión comparable a la de mercados de renta fija radicados en otros países de nuestro entorno, con la particularidad de ser uno de los escasos Mercados Oficiales y Organizados de Europa dedicados exclusivamente a este tipo de activos financieros. Los emisores, de acuerdo con sus estrategias de captación de recursos, ponen a disposición de los inversores a través de AIAF, una gama de activos y productos que comprende el abanico completo de plazos de vencimiento y estructuras financieras. El Mercado AIAF, bajo la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, garantiza la transparencia de las operaciones y fomenta la liquidez de los activos admitidos a cotización. Cuenta en la actualidad con cerca de un centenar de miembros representativos de la práctica totalidad de los bancos , cajas de ahorro y sociedades de valores españolas e internacionales no residentes en España. AIAF forma parte del Grupo mF, que a su vez se ha integrado, junto con las Bolsas españolas y los sistemas de compensación y liquidación en el Holding Bolsas y Mercados Españoles (BME). IBERCLEAR: La gestión de la liquidación y compensación de valores negociados en Bolsa corresponde a una sociedad específica, IBERCLEAR, resultado de la fusión del SCLV y CADE en abril de 2003. IBERCLEAR es responsable de la llevanza del registro contable de los valores representados en anotaciones en cuenta admitidos a negociación. IBERCLEAR es el Depositario Central de Valores español encargado del registro contable y de la compensación y liquidación de los valores admitidos a negociación en las Bolsas de Valores españolas, en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, en AIAF Mercado de Renta Fija, así como en Latibex, el Mercado de Valores Latinoamericanos en Euros. Para ello, utiliza dos plataformas técnicas SCLV y CADE, que se caracterizan por un elevado nivel de automatismo en sus procedimientos y un alto grado de interconexión con las entidades.

-

DIRECCIÓN FINANCIERA II Por su parte, es la propia entidad rectora del mercado de derivados (MEFF), la que gestiona la liquidación de las operaciones de dicho mercado. CNMV: La Comisión Nacional del Mercado de Valores La LMV encomienda a la C.N.M.V. la supervisión e inspección de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras funciones. El mercado de Deuda Pública del Banco de España es supervisado directamente por el propio Banco de España. FUTURO: acuerdo para vender o comprar una determinada mercancía, en una fecha determinada futura, por un precio acordado, en el corro del mercado específico, en el momento de su ejecución Las mercancías raramente cambian de manos con motivo de los contratos de futuros, las posiciones se liquidan por compensación de compras y ventas. OPCIÓN: es un derecho y nunca una obligación, de adquirir (opción call) o de vender (opción put) una determinada mercancía, o materia prima o induce, por un precio establecido

2. Las Bolsas de Valores y su función económica Las Bolsas de Valores son mercados de capitales secundarios que constituyen la parte más importante y mejor organizada de los mercados secundarios de valores o mercados de negociación, donde se compran y venden los valores mobiliarios previamente colocados en los mercados primarios de valores o de emisión. También puede actuar como mercado primario. Concretamente, el mercado bursátil español: formado por las Bolsas de Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia, operadas por el grupo Bolsas y Mercados Españoles (BME). https://www.bolsasymercados.es/esp/Sobre-BME/Que-es

DIRECCIÓN FINANCIERA II ETFs es un fondo de inversión cotizado Y además debes saber que: - La Comisión Nacional del Mercado de Valores; entidad de derecho público con personalidad jurídica propia que supervisa, inspecciona y ordena el mercado de valores. - El Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE); facilita la integración de las Bolsas de Valores en España. - Las Sociedades y Agencias de Valores; sustituyen la figura del agente mediador individual. Las Sociedad pueden actuar por cuenta propia y de terceros, mientras que las Agencias sólo por cuenta de terceros. - El Servicio de Compensación y Liquidación de Valores; Sociedad Anónima que lleva el registro contable de los valores admitidos en las bolsas de valores y gestiona de manera exclusiva la compensación de valores y de efectivo derivada de la negociación en las Bolsas de Valores. Ver: Estructura-Organizacion-Mercado-Valores MUY IMPORTANTE LAS FUNCIONES ECONÓMICAS de las Bolsas de Valores son: I. LIQUIDEZ: Ofrece a los tenedores de valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que deseen. II. INVERSIÓN: Canaliza el ahorro hacia la inversión, convirtiendo el dinero en capital y contribuyendo al desarrollo económico. III. PARTICIPACIÓN de los trabajadores y el público en general en la función empresarial. IV. VALORACIÓN de activos financieros. V. CIRCULACIÓN y movilidad de la riqueza mobiliaria. VI. INFORMACIÓN ya que refleja todo quehacer político y económico nacional e internacional y proporciona a los directivos información para la toma de decisiones. VII. PROTECCIÓN del ahorro frente a la inflación. L. Sacristán y F. Formariz: la importancia de ser una empresa cotizada en Bolsa (https://www.youtube.com/watch?v=hy0X1t53zWQ)

Factores de los que depende el funcionamiento del mercado de valores: (Suárez, pág 438). Una bolsa es eficiente cuando los precios que se forman en ella son representativos del valor real de los activos financieros en ella negociados. 1) Continuidad y densidad de las negociaciones (regularidad y volumen mínimo). Volumen y regularidad necesarios para Liquidez e Información. 2) La información económica tanto de las empresas como de la Bolsa. Estimula la actividad de los mercados. 3) La lista de los valores cotizables debe ser amplia. Cuanto más donde elegir mejor para todos. 4) La transferibilidad de los títulos (agiliza las transacciones). 5) La distribución en el mercado de los títulos (concentración adecuada). Cuanto más concentrada, más manipulable. Mayor riesgo. 6) La estandarización de las operaciones (simplifica operaciones y aumenta el tamaño del mercado). 7) Una moderada especulación (afecta a la liquidez de los mercados) que mantenga viva la oferta y demanda.

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Índices bursátiles Los índices bursátiles proporcionan información sobre la evolución de un determinado valor, de un grupo de valores o del mercado en su conjunto. Los índices pueden ser simples y compuestos. Pasos para elaborar un índice de cotización: 1. Seleccionar los valores que se van a incluir. No tiene porque incluir a todos los títulos, pues unas pocas empresas representan un alto % de la contratación bursátil y su movimiento. 2. Sistema de ponderación: la más habitual es asignar a cada valor incluido en el índice un peso proporcional a su valor de mercado. 3. Decidir la formula del índice. Esto es, como se van a combinar sus precios para obtener una medida del nivel de precios concretada en un solo numero: Media aritmética o geométrica.

Los índices del mercado de valores: 1) DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA): media aritmética simple no ponderada de los precios de treinta acciones industriales. Lo mas recientes incluyen ajustes de splits (aumenta el nº de acciones en circulación al reducir su valor nominal) y de dividendos. Bolsa de Nueva York. 2) STANDARD AND POOR’S 500: incluye 500 acciones, la ponderación se determina en base al valor de mercado de las acciones en circulación y ajusta las ampliaciones de capital, acciones liberadas en pago de dividendos, pero no los splits. Bolsa de Nueva York. 3) IGBM (Índice general de la Bolsa de Madrid): englobe la mayor parte de empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid. Está dividido en dos grupos de series de índices de precios, uno con todas las series y otro con índices de rendimientos. 4) IBEX35: engloba las 35 acciones del mercado bursátil español más liquidas de las negociadas a través del SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español). Ajusta por ampliaciones de capital pero no por reparto de dividendos. *SIBE: Relación o influencia entre bolsas nacionales e internacionales, mundo conectado, estar pendiente en todos los niveles porque repercute, es la economía en su conjunto.

Concepto de análisis fundamental Es un análisis que valora una acción a partir de la evaluación de la propia empresa. A través de este análisis se le va a asignar a cada acción un precio teórico o valor intrínseco. El precio teórico se obtiene en función de los datos que reflejan la actividad y evolución económica de la empresa, como el balance, la cuenta de resultados y expectativas, considerando los planes de negocio de la compañía y dentro de un contexto sectorial y macroeconómico. Podemos utilizar los mismos métodos de valoración que para inversiones productivas. Leer: https://www.expansion.com/blogs/quemada/2019/04/26/cuanto-vale-de-verdaduna-empresa.html Dadas las variables: P= Precio medio de cada titulo en el momento de la inversión. N= Número de títulos que se adquieren para formar la cartera. Qj= Flujo neto de caja esperado al final del año j. K= tipo de actualización o descuento ajustado al grado de riesgo de la cartera y a la situación del mercado financiero. El Valor Capital de la cartera será: Y la Tasa de Retorno:

𝑉𝐶 = −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑𝑛𝑗=1

0= −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑𝑛𝑗=1

De modo que para un solo título n=1.

𝑄𝑗

(1+𝑟)𝑗

𝑄𝑗

(1+𝑘) 𝑗

VC>0

r>k

𝑉𝐶 = −𝑃 + ∑𝑛𝑗=1

𝑄𝑗

(1+𝑘) 𝑗

>0

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Conforme aumente el VC será más interesante la inversión y el mercado, al detectarlo, demandará más ese activo, de modo que el precio subirá y, por lo tanto, acabe bajando el VC hasta que el VC valga 0. 𝑄𝑗

0= −𝑁 ∗ 𝑃 + ∑𝑛𝑗=1 (1+𝑘)𝑗 De modo que el “precio terico”, en equilibrio, es (para un título):

𝑷𝟎 = ∑𝒏𝒋=𝟏

𝑸𝒋

(𝟏+𝒌)𝒋

Activos infravalorados: Cuando el precio teórico es mayor que el precio de mercado. -

En mercados competitivos, estos activos se consideran baratos y, por tanto, aumentará su demanda y su precio. INTERESA COMPRAR 𝑷𝟎 − 𝑷𝒎 > 𝟎 ; 𝑰𝑵𝑭𝑹𝑨𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶

COMPRAR 𝒏

∑

𝒋=𝟏

𝑸𝒋 − 𝑷𝒎 > 𝟎 (𝟏 + 𝒌)𝒋

Activos sobrevalorados: Cuando el precio teórico es menor que el precio de mercado. -

En mercados competitivos, estos activos se consideran sobrevalorados (“caros”). INTERESA VENDER. 𝑷𝟎 − 𝑷𝒎 < 𝟎 ; 𝑺𝑶𝑩𝑹𝑬𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶 VENDER 𝒏 𝑸𝒋 ∑ − 𝑷𝒎 < 𝟎 (𝟏 + 𝒌)𝒋 𝒋=𝟏

3. La valoración de las obligaciones Características de la inversión en obligaciones: a) b) c) d) e)

Menos arriesgada que la inversión en acciones. El obligacionista al final de cada periodo recibe un cupón (renta fija). Suele tener vencimiento fijo, aunque en ocasiones existe deuda perpetua, o se decide por sorteo. Se pueden revender en el mercado. El valor de reembolso o devolución suele conocerse a priori.

Ejemplo: Obligación a cinco años al 3,25% anual, pagadero trimestralmente.

Obligación a cinco años al Euribor + 50 puntos (Euribor + 0,50%) anual, pagadero semestralmente. En el primer caso, sabemos desde el principio los cupones a percibir y por lo tanto conocemos la rentabilidad de la inversión. En cambio en el segundo caso, la rentabilidad estará ligada a la evolución del Euribor y, por lo tanto, no podemos conocer con antelación el importe de los cupones. Leer: Capítulo 23. Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa: A. Suárez.

Cálculo del precio teórico: 𝐂𝐢𝐣

𝐏𝐢𝟎 = ∑𝐧𝐣=𝟏 (𝟏+𝐤)𝐣 +

𝐏𝐢𝐧

(𝟏+𝐤)𝐧

Donde 𝑐𝑖𝑗 : Intereses que va a percibir el tenedor de la obligacin “i” al final de cada período “j” 𝑃𝑖𝑛 : Valor de reembolso de la obligacin “i” al final de la vida de la inversin “n”

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K: Interés nominal del dinero en el mercado de capitales.

TIR 0= −𝑷𝒎 + ∑ 𝒏𝒋=𝟏

𝑪𝒊𝒋

(𝟏+𝒓)𝒋

+

𝑷𝒊𝒏 (𝟏+𝒓)𝒏

r>k

Si 𝑷𝒊𝟎 − 𝑷𝒎 > 𝟎

− −> 𝑰𝑵𝑭𝑹𝑨𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶

Si 𝑷𝒊𝟎 − 𝑷𝒎 < 𝟎 - ENFOQUE TRADICIONAL:

− −>

𝑺𝑶𝑩𝑹𝑬𝑽𝑨𝑳𝑶𝑹𝑨𝑫𝑶

𝑪𝑶𝑴𝑷𝑹𝑨𝑹

𝑽𝑬𝑵𝑫𝑬𝑹

𝑁𝑒𝑡𝑜 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑎𝑙 𝑁º 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

Valor de la acción=

Donde el Neto Patrimonial está formado por el Capital Social y las Reservas. El principal problema es que no se consideras las expectativas del beneficio de la empresa. - ENFOQUE MODERNO: Considera el valor actualizado de los dividendos esperados en el valor de las acciones. 𝒏

𝑷𝒊𝟎 = ∑

𝒋=𝟏

𝑫𝒊𝒋 𝑷𝒊𝒏 + 𝒋 (𝟏 + 𝒌)𝒏 (𝟏 + 𝒌)

Donde: 𝐷𝑖𝑗 : Dividendos que espera obtener el tenedor de la acción i al final del período j 𝑃𝑖𝑛 : Valor de la realización de la acción i al final de la operación, en n. •

𝑫𝒊𝒋

∞ : 𝑷𝒊𝟎 = ∑∞ 𝒋=𝟏 (𝟏+𝒌)𝒋

Si no pensamos vender n

Lo que hacemos es actualizar todos los dividendos futuros • Si no pensamos vender y los dividendos son constantes: 𝑷𝒊𝟎 =

𝑫∞ 𝑫𝟐 𝑫𝟏 +⋯+ + 𝟐 (𝟏 + 𝒌)∞ 𝟏 + 𝒌 (𝟏 + 𝒌)

𝒄𝒐𝒎𝒐 𝑫𝟏 = 𝑫𝟐 = ⋯ = 𝑫∞ = 𝑫𝟏 Así 𝑃𝑖0 =

𝑫𝟏 𝒌

MODELO DE GORDON: Considera dividendos cr...