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Cours L2 S3 Mme Chort...

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Economie monétaire, bancaire et financière Référence: Monnaie, banque et marchés financiers, F.Mishkin ,2013

Chapitre 1 : Introduction Pourquoi étudier les marchés financiers? Les marchés financiers sont le lieu de transferts des fonds venant de la part d’agents qui disposent de fonds en excès et des agents qui en manquent. Nos économies reposent sur des marchés financiers fonctionnels. Ils ont des effets sur la richesse individuelle (actions), mais aussi sur le comportement des entreprises (investissements selon le cout d’investissement..), sur le comportement des consommateurs (en fonction du taux des emprunts, du cout de l’emprunt), sur le cycle conjoncturel des économies (phase de croissance ou de recession). Le marché des titres et les taux d’intérêt Un titre est un droit de créance sur les revenus futurs ou sur les droits financiers relatifs au patrimoine détenu par l’agent émetteur de ce titre. Exemple de titre=(une obligation —> reconnaissance de dette qui promet des paiements périodiques sur une durée déterminée.) Le marché obligataire permet aux entreprises et aux Etats d’emprunter pour financer leur activité. Le prix sur le marché de l’argent est appelé taux d’intérêt, il s’agit du cout de l’emprunt, le prix payé pour la location de fonds. Il existe de nombreux taux d’intérêts dans l’économie. Ex: -Taux de l’argent au jour le jour: EONIA en Europe, c’est un taux d’intérêt pour les prêts interbancaires (c’est un indicateur de la santé du système financier), -Taux d’emprunt hypothécaire, c’est le taux d’intérêt proposé par les banques: prêts immobiliers. Les taux d’intérêt affectent la décision d’achat et d’épargne des consommateurs, et les décisions d’investissement des entreprises. Si taux d’intérêts faibles: incitatif pour les emprunts, si taux d’intérêts élevés, désincitation car le cout de l’emprunt est élevé (mais incitation à l’épargne). Les taux d’intérêts varient au cours du temps, ils peuvent varier assez fortement. Les taux directeurs de la BCE sont à l’origine des taux d’intérêts des banques. En 2008 avec la crise les taux d’intérêts directeurs sont passés de 4,2% à 1%. Effet de différents taux d’intérêt

Au bout de combien d’années une somme S apportant 5% d’intérêts par an aura-t-elle doublé? Année 0—>S0 Année 1—>S1=(1+0,05)S0 Année 2—>S2=(1+0,05)S1=(1+0,05)au carré S0 … Année T—>ST (1+0,05)puissance T S0 On cherche T tel que 2foisS0= (1+0,05)puissance T S0 Soit, 1,05 puissance T=2 T ln(1,05)=ln(2) T= ln(2)/ln (1,05) environ égal à 14ans.

Même question si le taux d’intérêt est de 1% par an? T est environ égal à 70ans.

Les variations des taux d’intérêt Les taux fluctuent mais pas forcément à l’unisson dans une même économie. Ex des taux d’intérêt de différents titres aux EU (1950-2012): Les titres à court terme fluctuent de manière plus marquée que les titres à long terme. Le taux d’intérêt des obligations est plus élevé que les taux d’intérêt pour les titres publics (les prêteurs obligent une rémunération plus élevée aux entreprises car ce sont des agents moins sûrs que les Etats). Le marché des actions Une action (ou action ordinaire) est un droit de propriété sur une part de capital d’une société. Cela donne un droit sur les revenus et les actifs de l’entreprise. Les actionnaires se réunissent en assemblée générale, ils approuvent la désignation des organes de gouvernance, ils votent les résolutions proposées par les dirigeants sur les principales orientations de l’entreprise. L’émission de l’action permet aux entreprises de lever des fonds. Les actions s’échangent sur les marchés secondaires (on peut acheter et vendre des actions) C’est organisé en Bourses de valeurs. À l’origine cela s’organisait en bourses nationales distinguées en pays d’Europe, ce processus de rapprochement accentué depuis l’Acte unique de 1986. Le Dow Jones C’est l’indice le plus ancien, synthétise les cours des actions de 30 grandes entreprises américaines. Cela représente l’activité boursière aux EU. À partir de 2007 —> chute du Dow Jones, impact de la crise des sub-primes. Cet indice a une tendance à la hausse globalement (échelle logarithmique) Pourquoi étudier les institutions financières et l‘activité bancaire? Les marchés financiers fonctionnent grâce aux banques (ou institutions financières bancaires IFB) et aux institutions financières non bancaires (FNB, appelé aussi système bancaire parallèle ou shadow baking). Le système financier est complexe: il induit les banques, les compagnies d’assurance, les fonds collectifs d’investissement; les sociétés financières, les banques d’affaires. Le système financier est strictement réglementé par les Etats. IFB(institution financières bancaires) et IFNB(institutions financières non bancaires) jouent le rôle d’intermédiaire dans le transfert des fonds, des épargnants vers les investisseurs. Lorsque le système financier est en crise l’économie est en crise, c’est pourquoi les Etats l’encadrent fortement. Les ménages ont l’épargne la plus importante entre tous les agents économiques, ils sont structurellement épargnants. Cette épargne va servir aux entreprises qui elles, ont besoin de financement. Les crises financières Le système financier connait parfois des blocages qui provoquent des crises financières. La rupture du fonctionnement des marchés financiers se caractérise par des baisses fortes et brutales des prix des actifs, des défaillances d’entreprises financières ou industrielles et commerciales. La crise débute fin 2006 aux EU et en Europe, ce fut la crise la plus forte depuis celle des années 1930. Elles prend son origine sur des défauts de paiement sur des prêts hypothécaires(pour acheter des maisons) de catégorie subprime (emprunts peu sûrs, les agents sont peu solvables) ——> pertes énormes et faillites de centaines d’institutions financières. EX: faillites de Bear Stearns, Lehman Brothers (2+ grandes banques d’investissement du monde), de AIG (1er assureur aux US), Primary Reserv (2nd fond monétaire) De plus, les grandes banques commerciales ont perdu de l’indépendance, Citigroup et Bank of America aux US ont été sauvées par le gouvernement. RBS et HBOS ont été nationalisé en GB. Fortis (bancassurance Benelux) et Dexia (banque d’investissement) démantelées. En France, les interventions en urgence de l’Etat ont pu sauver les grandes banques.

Les banques et les IFNB Les banques sont des institutions financières qui acceptent les dépôts et accordent des prêts. Cela inclut les banques commerciales, les banques à caractère mutualiste ou coopératif et les caisses d’épargne. Ce sont les intermédiaires financiers les plus familiers pour les particuliers, il y a un fort taux de banalisation dans les pays développés. Néanmoins,la part des intermédiaires non bancaires a cru ces dernières années au dépend des banques: compagnies d’assurances, sociétés de gestion d’actifs, fonds de pension, fonds collectifs d’investissement , banques d’investissement. En Europe, les réglementations qui concernent les institutions financières sont largement nationales. L’innovation financière On assiste à une dématérialisation croissante avec le développement de la finance électronique (ou e-finance). Exemple de la Suède: Application mobile SWISH qui permet de payer sans pièces ni billets et 80% des achats sont aujourd’hui effectués avec des moyens de paiement non liquides. La valeur totale des billets en circulation a diminué de 42% en 7ans. Pourquoi étudier la monnaie et la politique monétaire? La monnaie est l’ensemble des moyens acceptés pour le paiement des transactions en B et S et le règlement des dettes. Elle est liée à l’inflation, au chômage, aux crises et à la croissance. Monnaie et fluctuations économiques Les économies fluctuent, cela peut être lié à la monnaie. EX des EU: récession brève et violente (1981-1982) provoquée par un brutal ralentissement de la masse monétaire et une hausse délibérée des taux d’intérêts (contre la Great inflation (1965-1982)). Cela a haussé le chômage, il est passé à + de10% à cette période. La monnaie joue un rôle dans les fluctuations économiques (PIB et chômage) mais cela n’est pas mécanique: toutes les baisses de taux de croissance de la quantité de monnaie ne sont pas suivies d’une récession! Croissance de la quantité de monnaie et fluctuations économiques aux US (1950-2010) Il semble qu’il y ait un lien entre une politique monétaire restrictive et une récession. Néanmoins il peut y avoir une récession sans qu’il y ait une politique monétaire restrictive, donc il y a d’autres facteurs. Monnaie et inflation Une séance de cinéma coûte entre 6 et 10euros. Il y a 30ans elle coutait environ 10francs (moins de 2euros) Pour mesurer l’inflation on regarde globalement les prix du marchés, on calcule le prix moyen des B et S dans l’économie: c’est le niveau général des prix (ou niveau des prix). En France entre 1950 et 2010, le niveau des prix a été multiplié par plus de 13. On appelle inflation l’augmentation continue du niveau des prix. L’inflation est généralement considérée comme un problème sérieux, surtout si elle est importante. Il faut alors connaitre ses causes afin de la contrôler. Quantité de monnaie et niveau général des prix en France (1950-1998) et dans la zone euro (1999-2009). Avant 1970, la quantité de monnaie évolue de manière assez forte alors que le niveau des prix est assez stable. Après, la quantité de monnaie et le niveau des prix sont clairement en lien. Il y a une relation entre les 2.

La conduite de la politique monétaire La politique monétaire c’est la gestion de la monnaie et des taux d’intérêt. Il s’agit du rôle de la Banque centrale, aux EU la banque centrale s’appelle la Réserve fédérale (FRED). Pour la zone Euro c’est la BCE à Francfort en Allemagne. Politique budgétaire et politique monétaire On appelle politique budgétaire l’action de l’Etat qui décide du montant des dépenses publiques et des impôts. Le déficit budgétaire correspond à un excès de dépenses par rapport aux recettes sur une période définie. Un excédent budgétaire correspond à un excès de recettes par rapport aux dépenses sur une période définie. Un déficit doit être financé par l’emprunt, tandis qu’un excédent conduit à une diminution de la dette publique. Les déficits budgétaires s’accroissent en période de récession et diminuent lors des phases d’expansion conjoncturelle. Règles en Europe Par crainte des conséquences des déficits budgétaires sur l’inflation, le traité de MAASTRICHT interdit aux gouvernements de l’UE de pratiquer des déficits supérieurs à 3% du PIB sauf en cas de fortes récessions. Rappel: les politiques monétaires sont communes à l’UE et les politiques budgétaires sont individualisées aux Etats. Il existe des sanctions prévues en cas de non respect du Pacte de stabilité et de croissance (PSC) de 1997. Ce pacte a été modifié en 2011 par un paquet de 6 mesures législatives (sixpack) relatives à la gouvernance, renforçant la surveillances déficits budgétaires et des dettes publiques. Derrière cela, il y a des craintes d’un endettement excessif de certains pays de la zone euro avec des risques de pression inflationniste. C’est source de tension entre la politique monétaire unique et des politiques budgétaires nationales. Des voix s’élèvent pour demander une coordination européenne des politiques budgétaires, voire un véritable fédéralisme fiscal, car un déficit dans un Etat donné a une influence sur tous les autres pays. La Crise Grecque et ses conséquences: Tensions exacerbées depuis 2010, du fait des déficits importants dans certains pays (France, Espagne, Irlande, Grèce, Chypre…) L’Allemagne, les Pays bas et certains autres pays nordiques ont refusé de soutenir le gouvernement Grec par crainte d’une contagion de comportements d’endettement excessif. L’UE a réformé sa gouvernance en 2011 et 2012 (six-pack et two pack) afin d’améliorer la surveillance budgétaire grâce notamment à des évaluations ex-ante par la commission des projets de programmes budgétaires nationaux. Entre autres, obligation d’effectuer les tests de résistance dans le secteur bancaire, en coopération avec l’Autorité bancaire européenne. Un traité sur la stabilité , la coordination et la gouvernance dans l’UEM, a été adopté en mars 2012 (sauf RU et Rep tchèque) comporte un pacte budgétaire afin de garantir la discipline dans ce domaine. Les gouvernements sont réticents devant le transfert de souveraineté qu’impliquerait la coordination impérative des politiques budgétaires. Les politiques budgétaires sont néanmoins de plus en plus encadrées par l’Europe. Principale référence: Mishkin Monnaie, banque et marchés financiers

Chapitre 2: Vue d’ensemble du système financier 1-Les fonctions du système financier Le système financier permet de transférer des fonds des agents économiques (ménages, entreprises, caisse de retraites, fonds de pension..) qui épargnent vers les agents qui souhaitent emprunter (=dépenser plus que leur revenu) Il sert d’intermédiaire entre les agents à capacité de financement et les agents à besoin de financement. Les agents à capacité de financement= les ménages. Les plus gros emprunteurs= les entreprises, les Etats, les APU. Un même agent peut être à la fois prêteur et emprunter. —> (Dans l’analyse microéconomique des opérations financières, on parle plutôt de prêteurs (ou investisseurs) et d’emprunteurs.) -Finance directe et finance indirecte Dans la finance directe les emprunteurs obtiennent des fonds en vendant des titres (ou instruments financiers) sur le marché financier. Les titres sont des droits de créance sur les revenus futurs de l’emprunteur ou ses actifs. Les titres sont des actifs pour ceux qui les achètent, mais des dettes (ou engagements) pour ceux qui les émettent (inscrites au passif du bilan de l’entreprise). Dans la finance indirecte (ou intermédiée), les emprunteurs obtiennent des fonds en s’adressant à des intermédiaires financiers (en particulier les banques) qui leur consentent des prêts. Les prêteurs prêtent leur agent aux intermédiaires sous forme de dépôts et les banques prêtent ces dépôts à des emprunteurs. -Utilité commune des deux formes de finance Le système financier permet au prêteur et à l’emprunteur de réaliser une transaction mutuellement avantageuse. L’investisseur (=prêteur) perçoit un intérêt en prêtant des fonds. L’emprunteur (ex: entreprise avec un projet d’investissement productif) peut obtenir des fonds pour réaliser un investissement rentable. Le système financier bénéficie aussi aux emprunteurs qui ne réalisent pas d’investissement productif —> ménages qui empruntent pour acheter un logement. Le système financier améliore ainsi l’efficacité de l’allocation des ressources au sein de l’économie. Cela a des effets positifs sur le bien-être, l’investissement et la croissance.

2-La structure des systèmes financiers Une caractéristique majeure des systèmes financiers contemporains est la part relative de la finance directe et de la finance intermédiée. C’est complexe à mesurer car la frontière entre les deux est floue. Ex: pour acheter une action en Bourse, il faut le plus souvent passer par un intermédiaire (=banque par exemple). La finance directe est en partie intermédiée. Mesurer les financements: flux ou stocks? Les flux sont les nouveaux financements apportés pendant une période donnée (le plus souvent une année) par une catégorie d’agents. On peut les mesurer en brut (somme des flux de fonds apportés par cette catégorie), ou en net (on retranche les fonds reçus par cette catégorie aux des fonds qu’elle a apporté.) Les stocks (ou en cours) sont des créances totales d’une catégorie d’agents sur une autre date donnée. Si on considère les flux nets et si les stocks sont évalués à la valeur nominale des actifs (sans tenir compte du niveau des prix), alors on obtient environ la somme des flux. Le rôle des intermédiaires financiers (banques) apparait plus important dans les mesures de flux car les prêts sont consentis pour des durées plus courtes.

Ex: en terme de disponibilité des fonds, l’émission d’obligations à 20ans de 10 millions d’euros = 20 prêts à un an de 10 millions d’euros. La banque prête à court terme. En terme de flux: dans le premier cas, une seule fois 10 millions lors de l’émission, dans le 2nd, 20 flux de 10 millions pendant 20 années successives. Marché financier et secteur privé: zone euro et US (en% du PIB en fin d’année, stocks) En 2007, en Europe les marchés financiers en stock représentent 311% du PIB. Aux EU à la même époque, les marchés financiers représentent 375% du PIB. En Europe, les prêts bancaires (=la part des banques dans la finance) représente 145% du PIB, alors qu’elle représente 63% aux EU. Aux EU la finance directe est beaucoup plus développé qu’en Europe, car en Europe c’est la finance intermédiée qui est plus importante. Différences entre la zone Euro et les EU Aux EU l’endettement intermédié des ménages est plus important qu’en Europe (60% contre 40%). Dans les deux cas, une grande part des ressources de l’économie provient des institutions financières non bancaires. La distinction entre les systèmes centrés sur les banques et sur les marchés devient plus floue (BCE, 2009) On observe des fluctuations en fonction du cycle conjoncturel: lorsque les taux d’intérêts sont très bas, la proportion d’émissions obligataires est plus importante.

3-L’organisation des marchés financiers Marché de dettes et marchés de fonds propres Pour obtenir des fonds sur un marché, en entreprise peut: 1-Marché de dettes: émettre un titre à revenu fixe représentatif d’une dette (=obligation) C’est un engagement contractuel par lequel l’emprunteur s’engage à verser au détenteur de l’obligation des sommes déterminées à des intervalles fixés (les sommes sont des intérêts et également remboursement du principal c’est à dire du capital emprunté) jusqu’à l’échéance. La maturité d’une dette est le nombre d’année qu’il reste à courir jusqu’à l’échéance. On parle de dette à court terme si sa maturité est inférieure à 1an, dette à long terme si sa maturité est supérieure à 10ans, moyen terme entre les deux. 2-Marché de fonds propres: émettre des actions ou des parts sociales Les fonds obtenus entrent dans les fonds propres d’une société: les actions sont des fractions de son capital, elles ne sont pas des dettes. Elles donnent des droits sur les revenus nets et les actifs de la société. Les dividendes sont les versements qu’effectuent les sociétés à leurs actionnaires lorsqu’elles distribuent des bénéfices. Les actions n’ont pas de date d’échéance. Elles donnent droit aux actionnaires de voter lors des assemblées générales. Actions ou obligations? Inconvénients de détenir des actions: l’actionnaires n’est qu’un bénéficiera résiduel, l’actionnaire peut percevoir une partie du bénéfice mais il est payé en dernier car la société doit d’abord payer ses créanciers. L’actionnaire n’est alors pas certain de toucher des dividendes. Avantages de détenir des actions: l’actionnaire bénéficie de l’accroissement des bénéfices distribués par l’entreprise et de la hausse de la valeur de ses actifs. Actions et obligations entrent dans le portefeuille d’actifs d’un investisseur. La valeur de la totalité des actions des sociétés aux US a fluctué entre 4 000 et 20 000 milliards de dollars depuis les années 1990. Le PIB des US en 2000: 9 000 milliards de dollars, en 2016: 17 000 milliards de dollars.

En Europe, la valeur des actions des sociétés de la zone euro sont cotées sur les principaux marchés boursiers= 4 000 milliards d’euros fin 2009. Aux US, le marché obligataire est plus important en volume que le marché des actions, c’est l’inverse dans plusieurs pays européens. Marché primaire et marché secondaire On appelle marché primaire le marché financier sur lequel les nouvelles émissions de titres sont proposées par les sociétés ou les Etats à des acheteurs (appelés souscripteurs). Ce marché est peu connu, la vente n’a pas lieu en public mais est organisée pour le compte de l’émetteur par une banque d’affaire, elle organise l’émission et garantit le placement de ces titres à un certain prix (=activités d’underwriting). Ces titres peuvent ensuite s’échanger sur le marché secondaire. Les Bourses sont des marchés secondaires. New York Stock Exchange (= Wall Street), Bourse de Tokyo (Kabuto Cho), London Stock Exchange, Euronext (Paris, Bruxelles, Amsterdam, Lisbonne) sont les plus importants du monde pour les actions. Ces Bourses sont concurrencées aux EU par des marchés de gré...