Gestion-fi-3 - Introduction à la gestion financière PDF

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Introduction à la gestion financière...

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GESTION FINANCIÈRE Séance 1 : Le projet est-il rentable économiquement ?  Les capitaux engagés  La rentabilité des capitaux engagés Le but de la séance est d’évaluer la performance économique : le projet (ou la décision) crée-t-il de la valeur ? -- > critère pour le go ou le no go. « Les capitaux engagés dans un projet (ou une décision) doivent rapporter davantage (ou au moins autant) qu’ils ne coûtent et ce sur l’horizon du projet ». Concepts de la séance



Mesurer la performance économique : s’intéresser pour cela à la rentabilité des capitaux engagés (RCE)



- Quels sont les moyens nécessaires pour réaliser l’activité (le CA) ? Rep : Les capitaux engagés - Quel résultat génère l’activité de l’année ? Rep : Le résultat économique (REX)



Commet optimiser la performance économique ? (2 leviers)  Le taux de marge opérationnel  La rotation des capitaux engagés

A) Le principe fondamental Toute entreprise développe son activité (CA, parts de marché…) en utilisant des moyens cad en investissant des capitaux appelés « Capitaux Engagés » (CE) composés de : - Immobilisations nettes -

Il y 3   

Besoin Financier d’Exploitation (BFE, on dit aussi « BFR » ou « working capital ») types d’immo : Incorporelles Corporelles Financières

La structure des immo dans l’entreprise dépend de : -

du métier (secteurs capitalistiques)

-

des choix de production (faire ou faire faire)

-

du type de stratégie/business model (créer ou acheter, contrôler ou influer)

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Le BFE (Besoin Financier d’Exploitation) Emplois + Stocks (matières P, marchandises) + Créances clients + Autres créances

-

Ressources Dettes fournisseurs

-

Dettes fiscales et sociales

-

Autres dettes

= Besoin Financier d’Exploitation (BFE) NB : Dans la pratique, le BFE est exprimé en % ou nb de jours du CA hors taxes. Pour chaque poste du BFE, une fois la structure de couts connue et un temps « d’écoulement » défini, on effectue une règle de trois pour passer du flux annuel au montant du constituant en fin d’année :

Capitaux e BFE

pitaux investis)

Où BFE =

ancières nettes = + autres créances - dettes fournisseurs - dettes fiscales et sociales - autres dettes

+ dettes courts terme (concours bancaire courant) + emprunts - disponibilités (banque, caisse) (dit aussi « trésorerie)

NB : Il n’y a pas les disponibilités (la trésorerie) dans le BFE.

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EBE = CA – charges d’exploitations hors dot aux amortissements

B) Combien rapportent les Capitaux Engagés (CE) ? L’important ici est d’identifier le résultat généré par l’activité analysée et donc par les capitaux qui y sont injectés…notamment de ne pas prendre en compte les charges financières. REX = CA – EBE – Dotations aux amortissements = Marge opérationnelle annuelle où EBE = charges d’exploitations (hors dotations aux amortissements) Formules à savoir RCE= rentabilité des capitaux engagés

RCE =

REX CA

x

CA CE

=

REX CE

Où Rex/CA= Marge opérationnelle avant impôt CA/CE = Taux de rotation du capital (ou « rotation des capitaux engagés ») CCl :  Le taux de marge opérationnelle n’est pas un bon indicateur pour comparer la performance des firmes.  La RCE est un bon point de départ. Mais la RCE ne prend pas en compte le risque, ni la taille du projet.  Pour prendre tous les éléments en compte, il faut un indicateur qui prenne en compte ces 3 éléments (rentabilité, taille, risque). Remarques issues des exercices 1. Taux de marge opérationnelle = Marge opérationnelle annuelle/CA 2. Pour évaluer la performance économique d’une année sur l’autre (Ex : « Indiquer si telle entreprise a été plus performante sur le plan économique en 2014 qu’en 2013 »). Il faut calculer la RCE (rentabilité des capitaux investis). Si RCE 2014 (en %) > RCE 2013 (en %), alors elle a été plus performante. 3. « Expliquer pourquoi la performance économique de l’entreprise a baissé d’une année sur l’autre ». Il faut analyser les 2 leviers de la RCE : - Taux de marge opérationnelle - Rotation des capitaux engagé Actif : Possessions de l’entreprise Passif : Dette

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Actif immobilisé  Immobilisations incorporelles (brevet, logiciel, fonds de commerce)

Capitaux propres  Capital social (ce qu’on a mis au début)

 Réserves (résultats des années d’avant)  Immobilisations corporelles (bâtiments, machines, fournitures, ordinateurs)  Immobilisations financières (actions) Actif circulant  Stocks  Créances clients  Valeurs mobilières de placement  Autres créances (TVA déductible)  Disponibilités Banques Caisses

 Résultat net de l’exercice

Dettes  Emprunts  Dettes fournisseurs  Dettes fiscales et sociales (salaires que je dois à mes salariés, impôt à l’Etat). Ici, on met TVA collectée.  CBC = concours bancaire courant (découvert)

Séance 2 : Le projet couvre-t-il les coûts financiers qu’il génère ? Crée-t-il de la valeur  Coût du capital : un premier aperçu  Création de valeur annuelle d’un projet  Prise en compte du temps : arbitrage court/long terme  Création de valeur globale du projet Définition de la création de valeur : « Les capitaux engagés dans un projet (ou une décision) doivent rapporter après impôt davantage (ou au moins autant) qu’ils ne coûtent… »

Quel est le coût des CE ? Les capitaux engagés ne sont pas gratuits, ils ont un coût ! Tout euro de capital engagé dans l’activité doit être financé

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par un euro de ressource. Il faut donc prendre en compte un « loyer » qui correspond à l’utilisation de ces capitaux :

Charge en capital = CMPR x CE Où CMPR = coût moyen pondéré des ressources (ie coût du capital) CE = capitaux engagés

Managers et coût du capital  En tant que manager vous n’avez aucun contrôle sur le coût du capital. C’est une donnée communiquée par la direction générale (maison-mère). Elle seule a des contacts avec les partenaires financiers.  Ce coût dépend essentiellement de la perception qu’ont les partenaires financiers du risque du projet ou de l’entreprise. Plus l’entreprise/projet est risqué(e), plus les ressources financières sont chères.  Diminuer le coût du capital est essentiellement la mission de la direction générale et de la direction financière. Mais chaque manager peut contribuer à diminuer les risques de son activité ou la perception qu’ont les apporteurs de capitaux de ces risques. CMPR  Le CMPR (coût du capital) d’une entreprise n’est pas nécessairement le coût du capital pertinent pour chaque activité/projet d’entreprise. Il agrège les  risques de son activité ie il correspond au risque « moyen ».

Création de valeur 1. NOPAT Création de valeur = NOPAT - (CMPR x CE) Où NOPAT = performance CMPR = risque CE = taille Les entreprises doivent payer des impôts sur les bénéfices réalisés. Certains flux financiers sont déductibles de cet impôt (les intérêts), d’autres non (les

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dividendes). Pour mesurer la performance opérationnelle après impôt, indépendamment de la structure financière, on calcule le NOPAT (Net Operating Profit After Tax)

NOPAT = Marge opérationnelle annuelle x (1 – taux d’impôt sur le revenu) = REX x (1 – taux d’impôt sur le revenu) NB : taux d’impôt sur le revenu = tis La marge opérationnelle est le REX. A savoir  NOPAT inclut un impôt « fictif », l’impôt que paierait l’entreprise si elle n’avait pas de dette.  Si le REX (résultat d’exploitation) est négatif, il génère un crédit d’impôt.  Le NOPAT est un indicateur de gestion, interne à l’entreprise, et non destiné à la compta financière (qui est elle dirigée vers l’extérieur).

2. Calcul de la CVA (création de valeur annuelle) Deux façons de calculer la CVA : 1. CVA = NOPAT – charge en capital

= NOPAT – (CMPR * CEn-1) On prend en compte pour l’année 1 des capitaux engagés en début d’année (ie à la fin de l’année précédente ie de l’année 0). 2. CVA = (RCEat – CMPR) x CE Ici, il n’y a pas de pb avec les années. RCEat = NOPAT/CE at = after tax (signifie après impôt) Deux façons d’exprimer la CVA : NOPAT > Charge en capital RCE at > CMPR  Mission des opérationnels : Améliorer la RCE at  Mission des financiers = réduire le CMPR Il faut que RCE – CMPR > 0 pour faire de la création de valeur. Dans la même logique, pour créer de la valeur : REX (1 – tis) – CMPR x CE > 0

ATTENTION : RCE – CMPR est un taux. REX (1-tis) – (CMPR x CE) se calcule en euro.

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NB : WACC = CMPR

Principe d’actualisation Que vaudra dans n années, une somme perçue aujourd’hui ?

Valeur future = Valeur actuelle * (1+r)n Quelle est la valeur aujourd’hui d’une somme à percevoir dans n années ?

Valeur actuelle = Valeur future / (1+r)n Où r = taux d’actualisation (coût d’opportunité de l’argent). Pour un projet ou une entreprise, r=CMPR. n = nb d’années

Création de valeur globale

Donc :

CVG d’un projet = SOMME DES VALEURS

ACTUALISÉES 

Taux d’actualisation ou (« coef d’actualisation ») = (1+cmpr)^i (avec i = numéro de l’année en question, ex pour l’année 1 i=1)

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 CVA actualisée = CVA * coef d’actualisation (et on fait ça pour chaque année)  CV globale du projet = somme des CVA actualisées Souvent, il n’y a pas le dernier terme de l’addition (ie pas de valeur résiduelle/ (1+CMPR) ^n).

Séance 3 : Le projet génère-t-il du cash ? Combien ? Quand ? Il existe trois sources de « cash » : 1) Capacité à dégager du résultat opérationnel et à le transformer en liquidité = flux généré par l’activité (cash flow opérationnel) 2) Cash consacré au maintien et au développement de l’outil de production & aux acquisitions = flux affecté à l’investissement (cash-flow lié aux investissements) 3) Apports nets des partenaires financiers = flux provenant des opérations de financement

On appelle les « free cash flow » de 3 manières  : -

Flux net de trésorerie

-

Flux économique net

-

Cash flow disponible

Free cash flow = Flux généré par l’activité (n°1) – Flux affecté à l’investissement (n°2)

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Rex - impôt théorique d’exploitation = NOPAT + dot aux amortissements - variation BFE =cash opérationnel

+ Investissements en immo (corporelles, incorporelles, financières) - cessions = cash affecté à l’investissement

Free cash flow = cash opérationnel – cash affecté à l’investissement

Free cash flow = NOPAT + dot amortissements – variation BFE – investissement (net des cessions) = NOPAT + dot amortissements – variation BFE – investissement en immo + cessions = NOPAT – variation des CE Flux provenant des opérations de financement

Cash de financement = + Augmentation du capital - dividendes - intérêts + économie d’impôts + augmentation des dettes financières Où Économie d’impôt = Charges financières * Impôt théorique (en %) ATTENTION : le cash de financement n’est PAS compris dans les free cash-flow.

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Remarques issues des exos (séance 3) : 1) Pour calculer les intérêts (frais financiers) avec des données tq : Montant emprunté : 190 000 euros Sur cb d’années : 5 ans Taux d’intérêt : 6% Info donnée : amortissement annuel constant du capital en fin d’année.

Intérêts financiers

Année 1 (6/100) * 190 000 = 11 400

Année 2 190 000/5 = 38 000 Puis 190 000 – 38 000 = 152 000 Puis (6/100) * 152 000 = 9120

2) Impôt sur les bénéfices = taux d’impôt sur les sociétés * Résultat courant avec I.S

Séance 4 : Valoriser un projet ou une entreprise par ses flux – La Valeur actuelle Nette (VAN) C’est en fait 2 manières  de présenter un projet. On a toujours VAN = CVG. Mais l’approche création de valeur est plus facile à comprendre.

Rq des annales :

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1) La solution à recommander est en lien avec la CVA : il faut choisir la solution qui a la plus importante création de valeur annuelle. 2) Pour la variation du BFE : Année Année 1 0 BFE 10 000

Année 2

Année 3

11 000

12 100

Année 3 – Année 2 = Année 2 – Année 1 = Année 1 – Année 12 100 – 11 000 = 11 000 – 10 000 = 0= 1100 1000 10 000 – 0 = 10 000 Tout ça se fait en valeur absolue (il n’y a pas de valeur de variation du BFE négative). De plus, la variation du BFE de l’année 1 est égale au BFE de l’année 1. Variatio n du BFE

3) Résumé de la méthode des Free Cash-flow pour calculer la CVG d’un projet (création de valeur globale d’un projet). Année Année 1 Année 2 Année 3 0 NOPAT dot aux amortissements BFE Variation du BFE 0 Année 1 – Année 2 – Année Année 3 – Année 2 Année 0 1 Investissements en immo (corpo, incorpo, financières) Cession (mais en général, y’en a pas) FREE CASH-FLOW A B C D = NOPAT + dot amortissements – variation BFE – investissements en immo + cessions Valeur terminale Ne Ne rien écrire Ne rien écrire ici Valeur terminale = Variation du BFE de la rien ici dernière année (ie année 3 écrire – année 2) + valeur ici résiduelle des immo (en général, c’est 0)

Total des flux Coef d’actualisation FCF actualisés

CVG du projet (ou

A 1

B C D + valeur terminale 1/ 1/(1+CMPR)^2 1/(1+CMPR)^3 (1+CMPR)^1 A B*coef C*coef (D + valeur d’actualisatio d’actualisation terminale) * coef n d’actualisation Somme des FCF actualisés (somme des 4 cases juste au-dessus)

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VAN = valeur actuelle nette)

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