Repaso Examen Final Direccion Financiera PDF

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Teoría y fórmulas más importantes para preparar el examen final de la asignatura en la convocatoria final de mayo, con apuntes de la academia Pepe...

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Apuntes de Dirección /Gestión Financiera Centro de Estudios Pepe

Profesora: Ana María

Resumen del Tema 1 a Para actualizar o descontar los flujos de caja existen d 

Si los flujos de caja recibidos son distin



Para el caso de flujos de



Y si adem

las:

Precio limpio = Precio suci Cupón corrido: la parte del cup cobró el último cupón anterior a la f

nte al período que va desde la fecha en la que se que estamos y hasta dicha fecha.

Precio de un bono de cupón cero (las Letras del Tesoro por ejemplo son títulos de cupón cero):

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. El objetivo del derecho preferente de suscripción es otorgar prioridad a los antiguos accionistas a la hora de adquirir acciones nuevas en una ampliación de capital. Además si no quieren acudir a la a liación, pueden vender dichos derechos y así obtener una cantidad de dine es compense de la pérdida de valor que sufren sus acciones antiguas e la ampliación de capital (dilución). En España: En los aumentos de c ordinarias o privilegiadas, neces una serie de derechos preferen posean en el momento de oportunidad de suscribir mantener su proporció sus derechos. Cada a acción antigua que

de nuevas acciones, guos accionistas, as acciones que e les da la ores y de n todos cada

Los antiguos a -

Vende Ejer O

T sus

o preferente de

1º) 2º) El derecho de valor que sufr tanto, se puede calc una acción antes de l de la ampliación”. Siendo:

as, para compensar la pérdida a de la ampliación de capital, por encia entre el “Valor de mercado de or de mercado de una acción después

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Nota: si nos dicen que el dinero recaudado con la ampliación se va a destinar a un proyecto de inversión y nos dan el valor generado por dicho proyecto y piden el precio después de la operación de inversión:

Costes de una emisión pública: c etc.), costes de los aseguradores o originado como consecuencia d hubiera estado dispuesto a pag

(abogados, contables, la “infravaloración” que el mercado

Derechos del accionista En los estatutos se es del Consejo de Adm -

miento

Votación Votac acc c

Va de

uando son tal. Se suele

nte las acciones en el rcado secundario (bolsa) en % del valor nominal.

s 

Valo de los rec Nº acciones e

o de dividir el valor neto contable en circulación. Siendo: acciones en cartera

Cálculo del valor neto co valor en libros o valor teórico de los recursos propios: + Capital Social Nº acciones emitidas x VN + Prima de Emisión + Reservas (beneficios os) - Acciones propias en car ra (al precio de adquisición) = Valor contable de los recursos propios (FP)

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¾ Cálculo del ritmo de crecimiento de los fondos propios, dividendos, beneficios, etc.

Siendo el payout la tasa de reparto de dividendos, es decir socios como dividendo.

beneficio neto que se distribuye a los

Se observa que para calcular “g” se necesita la tas del payout, ya que es la parte del beneficio de

n , que es la complementaria presa.

Y siendo el ROE la rentabilidad de los re

¾ Relación que

g= ritm FP

egiada (rDP) Acreedores

Deu Deuda s

Accionistas

Acciones pre

ria (rD) a (rDS) entes (rpref)

Acciones ordinarias (re)

re > rpref > rDS > rD > rDP

Riesgo y Rentabilidad

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TEMA 3: VALORACIÓN DE EMPRESAS. 1 INTRODUCCIÓN. En este tema aprenderemos a valorar tanto poder calcular el valor de la empresa co empresa (V) es una variable fundament y como hemos visto en temas anterior

V: es el valor actual de todas D: valor de mercado de la E: valor de mercado de

como las acciones, para así alor de mercado de una o tipo de decisiones. Tal

.

de la deuda de la e ¾

Si n em e

la del órmula

¾

partiendo del precio o val

Con lo cual convie x

o teórico de un bono u obligación:

Si disponemos d s de interés o tipos de contado para los distintos plazos de el valor nominal del bono (VN), del % del cupón para aplicar ( para calcular los cupones constantes recibidos durante esos períodos) y del valor de reembolso o de amortización “VR”, aplicam s la fórmula siguiente:

1

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El valor de reembolso es igual al valor nominal (VN) más la prima de reembolso (PR): or tanto si no hay prima de reembolso en este caso se dice que se amortiza o reembolsa el bono a la par). El valor nominal de los bonos y obligaciones euros. La distinción entre bono y obligación 5 años y las obligaciones a más de 5.

soro español asciende a 1.000 lazo, siendo los bonos a 3 y

Muy importante: En la fórmula ante interés son mayores cuando se emitidos por empresas) que cu Estado). A los tipos de int diferencial o prima depen títulos (el spread, difere deuda). x

, etc., estos tipos de ulos de renta fija a emitida por el es añade un e emita los para esa

Si en cam bono: u genera

el

cular el bilidad del de los tipos de r la rentabilidad de cupón (ambos bonos oner que la TIR de dos cuando tienen el mismo

x

x

o pod bonos cupón. La TIR no

¿Cuál es el rD adecua Algunos emisores de deud mayores tipos de interés que

? s (empresas, Estados..) tienen que pagar

El riesgo de impago, es el riesgo de que el prestatario o emisor no pague los intereses o el principal a que se había obligado en el contrato de emisión de los títulos. Luego, el riesgo de impago influye decididamente en el interés exigido por los inversores y en el precio de los títulos. 2

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a. Moody’s, Standar and Poor’s y Fitch califican las obligaciones de las empresas de acuerdo con su riesgo de impago, y el precio de estas obligaciones está muy relacionado con dicha calificación. Las calificaciones son juicios de valor a financieras de la empresa. Si no existe la obligación no será calificada principalmente: el equipo directiv plan de actividades, etc. Las mejores calificacione asociadas, principalme variaciones en los ben de empresa, etc.

erspectivas económicas y te para emitir un juicio mpresa se estudia osición financiera,

uda están equeñas amaño

M

C C

Las obligaciones calific como “bonos basura” rentabilidades “prometida realizadas).

a3, o de BBB- en su caso, se conocen Son bonos de muchísimo riesgo, con as (otra cosa son las rentabilidades

3

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El coste de la deuda emitida por una empresa depende de su riesgo de impago. Se puede calcular este coste de varias formas: ¾ Si disponemos del precio del bono, despejamos “rD” en dicha fórmula. ¾ Para la deuda de empresas que han si diferencial asociado a dicha calificación así ¾ Para deuda que no ha sido calific conoce a partir del rating sintético que tome su ratio de cobertura d

ficadas, se puede utilizar el  spread default spread que se o depende del valor

Ratio de cobertura de intereses

A su vez los interese Si dispon Si disp

x x Relac S

que la dad q. de un pago de el tipo de interés llegar a la relación

1 libre que e 100(1 1

En el caso de que si exi probabilidad de impago.

bre nada (R=1) el spread coincide con la

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Algunos de los métodos usados para valorar acciones son: ¾ Descuento de dividendos: el valor de las cciones se obtiene como el valor actual de los dividendos futuros esperados. ¾ Descuento de beneficios anormal de las acciones se define como la s s beneficios “anormales” futuros. ¾ Valoración basada en multi valor de las acciones se obtiene como un múltiplo de u ¾ Descuento de flujos de se define como el valor actual de los flujos d as.

Modelo General d que paga un d siendo Pn el

n

Sien 

La dest



La tasa d pagar divide

ficio neto que la empresa

neto que la empresa destina a

Ambas tasas son

tanto: Tasa de retención = 1 - payout uede calcular con totales o por acción



El ROE es la rentabilidad de los fondos propios o de los socios.

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El ROE se puede descomponer como sigue:

¿Es realista suponer g constante? Este e bien a la situación de empresas madura Lo más razonable es utilizar el mod primeros periodos de desarrollo periodo, utilizar el modelo de G

to que se ajusta bastante dividendos para los a partir de ese

La idea es (ROE) t los b req s neficios uebrarán cios de las A pa

a esta expresión:

Donde: Desarrollaremos la fórmul organizado.

en una tabla para que quede todo más

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Pasos a seguir: 1º Escoger una medida de resultados o de ventas, fondos propios, etc.). 2º Calcular el ratio del valor de mercado empresas “comparables” cotizadas. 3º Multiplicar el ratio (o una medida varias empresas comparables) por e escogida. El resultado es una esti

r (por ejemplo los beneficios, de la medida escogida para s si es que se utilizan mpresa de la medida

La dificultad a la hora de ap empresas comparables y c con el valor de mercado.

uáles son las or relación

Para determinar q empresas del mis operan en var empresas en esperando empres

las s

Mu

 Precio/BPA

También se pued  La fórmula anterior también s

e calcular por acción (P/B).

El valor de mercado será mayor que el valor en libros cuando se espere que la empresa sea capaz de obtener rentabilidades anormales positivas en los próximos años. 7

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El flujo de caja libre (FCL) o Free cash flow (FCF) es la cuantía de dinero que la empresa puede destinar a pagar a sus inverso s después de realizar todas las inversiones necesarias para crecer. Importa e calcula suponiendo que la empresa se financia con recursos propios (a mpresa tenga deuda). Deberá preverse para cada año el valoración (H) y hay que pronosticar valor terminal (VT). Después se a valor terminal.

hasta el horizonte de o en este horizonte o flujos de caja y el

Siendo: En la fórmula cuenta el va de impue deuda únic

ntrada de ).

- Lo entrad

pagar inversiones o o).

Por lo tant Resultados, d efectivo y ajusta para inversiones.

s contables de la Cuenta de plican entradas ni salidas de cuenta el efectivo que se utiliza

= + + =

Be Dota ización Provisio riesgos y gastos Inversione as en Capital Circulante Inversiones en Activo Fijo (CAPEX) FLC = FCL = FCF

Nota:

C 8

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TEMA 4: El Coste del Capital Para realizar el análisis de proyectos de inversión el mejor criterio es el VAN: VAN = - Desembolso inicial + VA de los flujos de caja Para que el proyecto se acepte su VAN debe ser positivo, si es negativo se rechaza y si es cero es indiferente su aceptación. Tenemo recordar que para actualizar o descontar los flujos de caja existen distintas fó 

Si los flujos de caja recibidos so



Para el caso de fl

do:

Siend



Siendo el flujo de caja los pagos el impuesto ya q

los pagos de cada año, incluido entre da de dinero.

Para calcular el VAN de cualq cto de inversión, además de estimar los flujos de caja que generará el proyect lo largo del tiempo, necesitamos una tasa de descuento apropiada a su nivel de riesgo, se necesita una “r” llamada coste del capital. El coste de capital (r) para cualquier proyecto de inversión es la rentabilidad que los inversores exigen de dicho proyecto, es la rentabilidad mínima que debe ofrecer dicho proyecto si queremos obtener dinero para financiarlo.

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Las empresas pueden invertir en distintos tipos de proyectos: ¾ Si se trata de un proyecto habitual de la empresa, que tiene un nivel de riesgo similar al de los proyectos que está llevando a cabo, se dice que es un proyecto “tipo”. Para analizar un proyecto tipo, para calcular su VAN , se suele usar como coste del capital (r) el coste medio ponderado del capital (CMPC = CCMP = WACC = K0 = r0) de dicha empresa. Tema 4 ¾ Pero si se trata de un proyecto particular proyecto “no tipo” y por tanto tendr

Cálculo del Coste Medio “proyectos tipo”:

nivel de riesgo distinto, sería un er ajustes en r0. Tema 5

el análisis de

Ya habíamos estudiad con acciones emitid

Re

anciada ría:

s)

Recursos Prop

Y cada una de esas fu coste medio ponderado todas las fuentes de financia calculan los distintos costes.

rá su coste, por tanto, la fórmula del es la media ponderada de los costes de esa. A continuación estudiaremos como se

El coste de la deuda (rD o kD). La obtención de fondos a través de la deuda se realiza bien con préstamos y créditos bancarios (deuda no negociable), o bien mediante la emisión de títulos de renta fija (deuda negociable). La emisión de títulos de renta fija (empréstitos) es una forma de pedir dinero prestado, pero el total del préstamo se divide entre los inversores que han comprado los títulos. Cada título se denomina bono u obligación (también hay letras y pagarés).

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* Para calcular el coste de un préstamo igualamos el dinero recibido neto de gastos al VA de las salidas de dinero que el préstamo origina (pago de intereses + devolución del principal) y se calcula rD : n

D0 =

Intereses principal  t (1  r D ) n D)

¦ (1  r t 1

* Para calcular el coste de los bonos u obligacion coste sería la tasa de descuento que iguala el VA de las salidas de dinero por pago de c sería la TIR del bono: n

P0 =

mitidos, la idea es la misma pues el mercado neto de gastos con el olso del principal, es decir,

Cupón  t D)

¦ (1  r t 1

* También se pueden us empresa o empresas s

ra nuestra

* Y otra similare

la misma,

lo directo en la nderado del capital

Coste de las

.

1. El modelo de G P0 = t

e

)

t



Pn (1  re ) n

Donde P0 representa el precio de la acción, Divt es el dividendo esperado por la empresa en el momento “t” y “n” es el número de períodos que se mantienen las acciones.

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Posibilidades: a) Que el dividendo sea constante y perpetuo.

b) Que el dividendo crezca a una tasa constante “g” y sea perpetuo.

Importante: en todas las fórmulas anterior de títulos nuevos tiene que usarse neto precio, etc. se restan).

de mercado, que en el caso de emisión, rebajas en el

2. Estimación del coste del

APM):

Donde Ee es activos li

s

3. S u

s s de una del sector si

2º) Con los (esto es apalanca

ula la βe de nuestra empresa

Para aplicar esta fórmula del modelo de equilibrio de + β

–

3º) Dado βe y el CAPM calculamos re

r = r + β (r – r )

en caso de que no nos la den, se obtiene os (CAPM) y dado rD: spejamos βD

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Coste de las acciones preferentes (rpref o kpref). Representan una parte pequeña en la estructura de capital de las empresas: los inversores prefieren la deuda (tiene un rendimiento similar pero con menor riesgo) y la empresa también prefiere la deuda (los intereses se pueden deducir a efectos del impuesto de sociedades y los dividendos no). El coste de las acciones preferentes (kpref) se calcula de la misma forma que el coste de las acciones ordinarias: n

P0 . =

Div t

¦ (1  r t 1

pref

)

t



Pn (1 

Si el Divpref es constante y perpetuo: Div P0 = r pref Si el dividendo crece a una

Nota: en e

mplícito o de cionistas como de reinversión de ner como mínimo una o los accionistas si tales

con esos b rentabilid beneficios f

nde re es el coste de las acciones

El coste de los be ordinarias. Existen algunos factores q

rior igualdad:

*La existencia del impuesto so renta de las personas físicas: la rentabilidad exigida sobre los beneficios reten s es menor ya que los inversores no tienen que pagar impuestos asociados a los dividendos. rr = re (1 – tp) Donde tp es el tipo medio de imposición marginal *Las comisiones que los accionistas pagarían si quisieran invertir en otras empresas. rr = re (1 – tp)(1 –c)

Donde “c” representa las comisiones.

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El coste del capital medio ponderado. Una vez estimados los costes de las distintas fuentes de financiación utilizadas por la empresa se calcula el coste medio ponderado del capital (r0):

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TEMA 5: VALORACIÓN DE PROYECTOS. INTRODUCCIÓN. Como hemos visto en el tema anterior rentabilidad mínima a exigir a un pro para que cree valor para los inversore

coste del capital es la ado su nivel de riesgo,

Para analizar los distintos proye siempre el mismo coste del ca el nivel de riesgo del proye Es cierto que en las empr similar, pero a medida inversiones y abrien tienen el mismo ni

se puede utilizar ner en cuenta os es muy ndo sus s no

Si analizamo podemos in de riesgo llevarí proy

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b) beta c) Calcu 3º Calcula

COSTE DE LA D . La dificultad en este piden prestado para pro proyectos...