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Chaque thème représente une partie de l'ensemble des notes de cours. Tous les thèmes réunis représentent donc la totalité des notes du cours....

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Thème 12 Les ratios financiers

Introduction ...................................................................................................................................... 3 1. Lesratiosdestructurefinancière ................................................................................................ 4 1.1 Le ratio d’endettement ......................................................................................................... 5 1.2 Le ratio de la dette (et de l’actif total) sur l’avoir des actionnaires ....................................... 5 1.3 Le ratio de couverture des intérêts ....................................................................................... 6 1.4 Leratiodecouverturedeschargesfixes .............................................................................. 7 2. Les ratios de liquidité .................................................................................................................. 8 2.1 Le ratio de liquidité générale ou ratio du fonds de roulement .............................................. 8 2.2 Le ratio de liquidité immédiate ou ratio de trésorerie........................................................... 9 2.3 Le ratio de l’intervalle défensif .......................................................................................... 10 3. Les ratios de gestion .................................................................................................................. 11 3.1 Le ratio de rotation de l’actif ............................................................................................. 12 3.2 Le ratio de rotation des stocks ............................................................................................ 12 3.3 Le ratio du délai de recouvrement des créances ................................................................. 13 3.4 Le ratio de rotation des immobilisations ............................................................................ 14 4. Les ratios de rentabilité.............................................................................................................. 15 4.1 Lamargebénéficiairebruteetnette .................................................................................. 15 4.2 Le ratio de rentabilité de l’actif ......................................................................................... 17 4.3 Le ratio de rentabilité de l’avoir des actionnaires .............................................................. 18 4.4 Lebénéficeparaction ........................................................................................................ 18 4.5 Leratiocours/bénéfice ...................................................................................................... 19 5. Lesystèmed’analyseDupont .................................................................................................... 20 Conclusion ..................................................................................................................................... 24 Annexe12.1 Lesratiosfinanciersprésentésdanscechapitre .............................................................................. 25

T h ème 12 • L es r a t io s f in a n c ier s

Schéma d’intégration des contenus L’administration financière

Les mathématiques financières

La décision d’investissement

Sujets particuliers

L’intérêt

Les critères de choix des investissements

Le coût du capital

Les annuités

Les flux monétaires d’un projet

L’analyse par ratios

Les annuités et leurs particularités

La VAN et la fiscalité

Le taux de rendement d’un actif

La gestion des investissements et ses particularités

L’évaluation des obligations et des actions

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• Les catégories de ratios • Le système Dupont

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Ce thème présente les ratios financiers. Les objectifs à atteindre sont les suivants : – définir chaque ratio, sa fonction et ses limites; – maîtriser les différentes catégories de ratios; – faire une analyse à l’aide des ratios.

Introduction De manière générale, l’analyse financière de l’entreprise consiste à évaluer les multiples facettes de la performance de l’entreprise, principalement en ce qui concerne la solvabilité, l’endettement, la gestion et la rentabilité. Pour répondre à ce besoin, il faut disposer d’outils de traitement de l’information financière disponible comme, par exemple, les ratios financiers. Les ratios financiers, qui permettent de faire une telle analyse, sont des indicateurs de performance dont le calcul est basé sur des chiffres provenant des états financiers de l’entreprise, comme le bilan et l’état des résultats. Les ratios financiers sont utilisés de façon courante, que ce soit par les gestionnaires de l’entreprise qui cherchent à suivre l’évolution de la performance de l’entreprise, ou encore par les investisseurs potentiels, les analystes et les banquiers. Ces derniers cherchent à évaluer la possibi lité d’investir dans l’entreprise ou de lui accorder des crédits. Nous pouvons donc en déduire que les ratios financiers choisis par l’un ou l’autre de ces utilisateurs doivent répondre à des objectifs et à des besoins bien spécifiques. Par exemple, autant le ban quier est intéressé à déterminer la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes, autant l’investisseur est intéressé à mesurer la rentabilité de l’entreprise dans laquelle il veut injecter des fonds. Par conséquent, et comme nous le verrons tout au long de ce thème, selon la question à laquelle on cherche à répondre, le calcul des ratios financiers peut différer.

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Les ratios financiers permettent de faire un diagnostic de la situation de l’entreprise de deux manières : 1. En comparant, pour une année donnée, les ratios de l’entreprise aux ratios moyens de l’industrie correspondante, nous pouvons déterminer les forces et les faiblesses de l’entreprise par rapport aux entreprises semblables dans l’industrie. Ce type d’analyse est appelé analyse verticale ou statique. 2. En comparant les ratios de l’entreprise sur un certain nombre d’années, nous sommes en mesure d’en suivre l’évolution et de déterminer si la performance de l’entreprise a tendance à s’améliorer ou à se détériorer. Rapportée graphiquement, la série de ratios sur la période d’étude permet de visualiser clairement l’évolution de la situation de l’entreprise dans le temps. Ce type d’analyse est appelé analyse horizontale ou dynamique. Comme les rubriques comptables rapportées sur les états financiers sont très nombreuses, le nombre de ratios qui peuvent être calculés sur la base de ces rubriques est aussi très élevé. Nous allons donc, sans être exhaustifs, en choisir quelquesuns, qui sont les plus fréquemment utilisés, pour chaque facette de la performance que nous cherchons à évaluer, soit : la solvabilité (à court et à long terme), la gestion et la rentabilité.

1. Les ratios de structure financière Les ratios de structure financière visent à mesurer l’importance de l’endettement (à court terme, à moyen terme ou total) par rapport aux ressources dont dispose l’entre prise afin de réaliser ses opérations. Ces ratios sont particulièrement utiles pour porter un jugement sur la manière dont l’entreprise finance ses actifs et permettent donc de sonner l’alarme dès que l’endettement devient excessif par rapport aux capitaux propres de l’entreprise. Différents ratios permettent de mesurer la structure financière de l’entreprise, dont les suivants qui sont les plus couramment utilisés : – – – –

le ratio d’endettement, le ratio de la dette (et de l’actif total) sur l’avoir des actionnaires, le ratio de couverture des intérêts, le ratio de couverture des charges fixes.

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1.1

Le ratio d’endettement

Le ratio d’endettement (ou du levier financier) rapporte le passif total sur l’actif total et donne le pourcentage du financement de l’entreprise qui provient d’engagements financiers. Ce ratio est calculé de la manière suivante : ratio d’endettement

=

passif total actif total

Plus ce ratio se rapproche de un, plus l’entreprise est endettée et plus sa situation financière devient précaire. Ce ratio peut aussi être comparé à la norme du secteur. Si le ratio d’endettement de l’entreprise est supérieur à celui du secteur, la situation de l’entreprise peut être estimée difficile. En effet, dans ce cas, elle est considérée comme surendettée par rapport aux entreprises qui oeuvrent dans le même secteur d’activité. Supposons qu’une entreprise ait un ratio d’endettement de 99 %. Cela veut dire que 99 % des fonds nécessaires pour le financement de l’entreprise proviennent des engagements à long terme de l’entreprise : chaque dollar d’actif est financé par 0,99 $ de dette. Un autre ratio de structure financière mesure la dette de l’entreprise par rapport à l’avoir des actionnaires. Il s’agit du ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires.

1.2

Le ratio de la dette (et de l’actif total) sur l’avoir des actionnaires

Le ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires mesure la part de la dette financée par la mise de fonds des actionnaires. Il est donc particulièrement important pour les actionnaires. Ce ratio est calculé comme suit : ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires

=

passif total avoir des actionnaires

Ce ratio détermine l’importance relative de la dette par rapport aux capitaux investis par les actionnaires, qui sont les principaux propriétaires de l’entreprise. Ainsi, plus

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ce ratio est élevé, plus la solvabilité de l’entreprise est remise en question et plus la situation devient préoccupante pour les créanciers. Supposons par exemple qu’une entreprise a un ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires égal à 320 %. Dans ce cas, la part des dettes dans la structure financière de l’entreprise est égale à 3,2 fois celle des fonds propres. Autrement dit, pour chaque dollar de capitaux propres apporté par les actionnaires, l’entreprise a accumulé 3,20 $ de dette. Les créanciers devraient donc être préoccupés par la situation et l’entreprise devrait prendre les moyens pour baisser ce ratio de manière à ce que l’entreprise rééquilibre sa structure financière. Un autre ratio mesure la répartition du capital de l’entreprise entre l’actif, la dette et l’avoir des actionnaires. Il s’agit du ratio de l’actif total sur l’avoir des actionnaires. Ce ratio est important dans la mesure où il est souvent utilisé comme indicateur de base lors de l’analyse du système Dupont que nous verrons plus loin. Ce ratio se calcule comme suit : ratio de l’actif total sur l’avoir des actionnaires

=

actif total avoir des actionnaires

Ce ratio donne l’importance relative de l’actif total financé par les capitaux propres de l’entreprise. Il peut être considéré comme un complément au ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires. Plus ce ratio est élevé, plus la part des actifs financés par l’avoir des actionnaires (ou les capitaux propres) est faible. Par conséquent, les actifs sont moins financés par le financement interne représenté par l’avoir des actionnaires que par le financement externe représenté par la dette à long terme. Ce ratio évolue dans le même sens que le ratio de la dette sur l’avoir des actionnaires.

1.3

Le ratio de couverture des intérêts

Le ratio de couverture des intérêts détermine le nombre de fois où le bénéfice permet de couvrir les intérêts accumulés sur la dette à long terme de l’entreprise. Ce ratio

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évalue donc, dans une certaine mesure, le risque que l’entreprise n’ait pas assez d’argent pour payer ses intérêts. Il se calcule comme suit : ratio de couverture des intérêts

bénéfice avant intérêts et impôts (BAII) intérêts

=

Plus le ratio de couverture des intérêts est élevé, plus le BAII permet de couvrir les dépenses d’intérêts de l’entreprise. Par exemple, si ce ratio est égal à 2,2, cela indique que le BAII est 2,2 fois plus élevé que les dépenses d’intérêts. Inversement, plus le ratio de couverture des intérêts est bas, plus l’entreprise est dans une situation incer taine en ce qui concerne le paiement des intérêts. Par ailleurs, ce ratio peut être comparé au ratio moyen des entreprises semblables dans le même secteur d’activité. Ainsi, supposons qu’une entreprise ait un ratio de couverture des intérêts de 4,5 comparativement à 16 pour le secteur. Ceci veut dire que l’entreprise a plus de difficulté à couvrir ses paiements d’intérêts que les autres entreprises du secteur (son BAII n’est que de 4,5 fois supérieur aux intérêts à payer contre 16 fois pour les autres entreprises du secteur).

1.4

Le ratio de couverture des charges fixes

En suivant la même logique que pour le ratio de couverture des intérêts, nous pouvons aussi déterminer l’aptitude de l’entreprise à couvrir toutes ses charges fixes (c.àd. les intérêts à payer, les remboursements de capital à faire, les versements liés aux contrats de location, etc.). Le calcul du ratio de couverture des charges fixes permet de mesurer l’aptitude de l’entreprise à couvrir ses frais fixes à partir de son bénéfice. Ce ratio est calculé comme suit : ratio de couverture des charges fixes

=

bénéfice avant charges fixes charges fixes

Plus ce ratio est élevé, plus l’entreprise est à l’abri du risque de nonpaiement des charges fixes. De plus, ce ratio peut être comparé à la norme du secteur. Ainsi, si le ratio de couverture des charges fixes est inférieur à celui des entreprises semblables du secteur, l’entreprise peut se considérer en situation difficile, car elle parvient à couvrir ses charges fixes à un rythme inférieur à celui de l’industrie.

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Les ratios de structure financière ou de levier financier sont primordiaux, car ils permettent de mesurer l’ampleur de l’endettement de l’entreprise par rapport à ses ressources. Cependant, ces ratios, de même que tous les ratios financiers en général, sont basés sur des rubriques comptables qui sont tributaires, comme nous l’avons vu dans le thème 8, des choix comptables effectués. Ainsi, ces ratios peuvent être calculés en excluant les amortissements ou encore sur la base du bénéfice net avant intérêts mais après impôts. Les ratios de structure financière développés ici mesurent l’endettement à long terme de l’entreprise. Or, il est aussi important d’établir l’aptitude de l’entreprise à couvrir sa dette à court terme, ce qui fera l’objet de la section suivante.

2. Les ratios de liquidité Les ratios de liquidité ont pour objectif de mesurer et d’évaluer la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes à court terme, qui sont constituées par ses comptes fournisseurs, ses comptes à payer et ses emprunts à court terme. Les ratios de liqui dité mesurent la capacité de l’entreprise à rembourser ces dettes en utilisant ses actifs à court terme, soit son encaisse, ses comptes clients ou ses stocks. Pour faire une analyse de la liquidité de l’entreprise, nous faisons appel à trois ratios de liquidité, soit : – le ratio de liquidité générale ou ratio du fonds de roulement, – le ratio de liquidité immédiate ou ratio de trésorerie, – le ratio de l’intervalle défensif.

2.1

Le ratio de liquidité générale ou ratio du fonds de roulement

Le ratio de liquidité générale, aussi appelé ratio du fonds de roulement, correspond au ratio de l’actif à court terme sur le passif à court terme, soit : ratio de liquidité générale

=

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actif à court terme passif à court terme

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où : actif à court terme = encaisse + comptes clients + placements + stocks + frais payés d’avance passif à court terme = comptes fournisseurs + emprunts à court terme + part de la dette à long terme à payer durant l’année courante

Ce ratio mesure la solvabilité de l’entreprise à court terme et indique dans quelle proportion les actifs à court terme garantissent le paiement des dettes à court terme. Par exemple, supposons qu’une entreprise affiche un ratio de liquidité générale de 2,2. Cela voudrait dire que pour chaque dollar de dette à payer, l’entreprise dispose de 2,20 $ d’actif à court terme. Plus ce ratio est supérieur à 1, plus l’entreprise est en mesure de faire face à ses obligations à court terme. Ce ratio peut être comparé au ratio moyen ou à la norme établie par l’industrie. En supposant que cette norme soit de 1,5 pour l’industrie, nous pouvons déduire que la solvabilité de cette entreprise est supérieure à celle de l’industrie. Néanmoins, la définition de l’actif à court terme utilisée dans le calcul du ratio de liquidité générale inclut les stocks qui ne sont pas transformables en encaisse dans un avenir rapproché. Le ratio de liquidité immédiate, tel qu’il est défini dans ce qui suit, est, à cet égard, mieux représentatif de la liquidité à court terme de l’entreprise.

2.2

Le ratio de liquidité immédiate ou ratio de trésorerie

Les actifs ne peuvent être transformés facilement en encaisse, certains étant plus liquides que d’autres. Par exemple, dans l’éventualité où une partie des stocks n’est pas vendue, elle ne peut se transformer en encaisse à court terme. Dans ce cas, les gestionnaires ou les analystes financiers ne tiennent compte que des actifs les plus liquides, à savoir l’encaisse, les titres négociables et les comptes clients (on exclut donc les stocks). Le ratio de liquidité immédiate, appelé aussi ratio de trésorerie, est déterminé sur la base des actifs à court terme facilement convertibles en liquidité. Le calcul de ce

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ratio ne tient pas compte des stocks qui constituent la partie la moins liquide des actifs à court terme. Il est calculé comme suit : ratio de liquidité = immédiate

(actif à court terme – stocks) passif à court terme

Plus ce ratio est supérieur à 1, plus l’entreprise est solvable à court terme. Ainsi, si le ratio de liquidité immédiate d’une entreprise est égal à 1,2, cela indique que la liquidité de l’entreprise lui permet de faire face aux remboursements des dettes à court terme dans la proportion suivante : 1,00 $ de dette à court terme peut être couvert immédiatement par 1,20 $ de liquidité immédiate. Ce ratio peut aussi être comparé à la norme de l’industrie. En supposant que cette norme soit égale à 1,5, nous pouvons conclure que cette entreprise est relativement moins solvable à court terme que les entreprises semblables de l’industrie correspondante. Ces ratios de liquidité immédiate ne sont pas très représentatifs de la manière dont l’entreprise fait face à ses débours à court terme puisqu’ils ne tiennent pas compte de la façon dont la liquidité immédiate est obtenue. En effet, l’entreprise peut manquer d’encaisse mais quand même faire face aux paiements de ses dettes à court terme en faisant appel à des emprunts à court terme ou à sa marge de crédit. Donc, un ratio de liquidité immédiate faible ne veut pas nécessairement dire que l’entreprise ne peut pas couvrir ses dettes à court terme.

2.3

Le ratio de l’intervalle défensif

Le ratio de l’intervalle défensif sert à mesurer, en nombre de jours, la capacité d’une entreprise à faire face à ses décaissements immédiats, soit son autonomie financière à court terme. Il indique le nombre de jours où l’entreprise peut fonctionner à même ses li...