TEMA 2 POLÍTICA ECONÓMICA PDF

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Resumen de todos los temas de política económica...

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TE TEMA MA 22.. PPOL OL OLITI ITI ITICA CA M MON ON ONE ETA TARIA RIA 1. INTRO INTROD DUCCI UCCIÓN: ÓN: Con Concep cep cepto, to, O Obje bje bjetivos tivos y Agen Agentes tes Definición de política monetaria (PM): conjunto de acciones que llevan a cabo las autoridades monetarias dirigidas a controlar las variaciones en la cantidad de dinero, los tipos de interés (incluso el tipo de cambio), con el fin de alcanzar ciertos objetivos de carácter macroeconómico, tales como crecimiento del PIB, empleo, estabilidad de precios o equilibrio en el sector exterior. En particular, tanto en el caso español (a partir de 1994) como de la UE (a partir de enero de 1999), el objetivo que busca la política monetaria es la estabilidad de precios. Agentes responsables. Reflexión sobre la Independencia de los BCs (Ventajas vs Inconvenientes)

2. LOS AGRE AGREGA GA GADO DO DOSS M MONE ONE ONETARI TARI TARIO OS FUN FUND DAME AMENTAL NTAL NTALES ES La definición adecuada de un agregado depende del propósito para el que se selecciona el mismo. Dado que muchos activos financieros son sustitutivos y su naturaleza, características, transacciones, etc. cambian a lo largo del tiempo, no siempre resulta claro cómo hay que definir el dinero ni que activos deben incluirse en una determinada definición. Los Bancos Centrales (BC) suelen definir y analizar varios agregados monetarios, que van desde los muy estrechos (base monetaria) hasta los muy amplios.

Las partidas que forman la BM son un pasivo del BC que se corresponden básicamente con los activos del BC frente al sector exterior (ASE), Créditos al Sector Público (CSP), Fondos Públicos en poder del BC, Créditos al Sistema Bancario (CSB), y otros Activos (X). BM = ASE + CSP + FP + CSB + X Según el balance consolidado del BC, y presentando la igualdad contable fundamental (Pasivo = Activo): EMP + Ec + AC = BM = ASE + CSP+ FP + CSB + X AC = ASE + CSP + FP + CSB + X - Ec - EMP Si Z = X – Ec (partidas de carácter residual), entonces AC = -EMP + ASE + CSP + FP + CSB + Z. De estas contrapartidas sólo las operaciones o saldo con el sistema crediticio (CSB) pueden ser objeto de un control preciso por parte del BC y, por tanto, utilizadas como instrumentos de regulación de la BM o de los AC. Las demás partidas pueden considerarse factores autónomos de generación de liquidez, lo que no significa que queden totalmente fuera del control del BC. 1

La única forma que tiene el BC de influir en la BM ó en los AC es a través de las operaciones que realiza con las entidades de crédito, modificando la única partida que controla plenamente (CSB) para que compense las variaciones en las otras partidas y conseguir que la BM o los AC tengan el ritmo de crecimiento deseado. Basándose en consideraciones conceptuales y en estudios empíricos, y de acuerdo con la práctica internacional, el Eurosistema ha definido un agregado estrecho (M1), un agregado «intermedio» (M2) y un agregado amplio (M3), que difieren respecto al grado de liquidez de los activos que incluyen. La liquidez se evalúa aplicando los criterios de transferibilidad, convertibilidad, certidumbre de los precios y negociabilidad.

- M1 comprende el efectivo, es decir, los billetes y monedas, y los depósitos a la vista, que pueden convertirse inmediatamente en dinero o utilizarse para pagos que no se hacen en efectivo. -

M2 incluye M1 y, además, los depósitos a plazo hasta dos años y los depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses. Ambos depósitos pueden convertirse en componentes del agregado estrecho, pero con algunas restricciones, tales como la necesidad de notificación.

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M3 comprende M2 y algunos valores negociables emitidos por el sector de instituciones financieras monetarias (IFM) residentes, que consisten en cesiones temporales, participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones hasta dos años, incluidos los instrumentos del mercado monetario

Los activos líquidos denominados en divisas en poder de los residentes en la zona del euro pueden ser sustitutos próximos de los activos denominados en euros. Por consiguiente, los agregados monetarios incluyen dichos activos, siempre que éstos se mantengan en IFM radicadas en la zona del euro Agregados monetarios de la zona del euro

3. EST ESTRATE RATE RATEGIA GIA GIASS DE PO POLITI LITI LITICA CA MON MONET ET ETARI ARI ARIA A Aunque en la definición de PM se hace referencia a los cuatro objetivos del “cuadrado mágico”, en la actualidad el objetivo básico, y casi exclusivo, que persigue la mayoría de bancos centrales es la estabilidad de precios, aunque no siempre ha sido así, ni es así en todos los casos. ➢ El objetivo de la PM de la Reserva Federal reflejada en su acta fundacional de 1913 es la promoción del pleno empleo, la estabilidad de precios y la moderación de los tipos de interés a largo plazo, sin priorización alguna. Un BC no puede controlar directamente el objetivo u objetivos últimos que persiga utilizando los instrumentos de PM a su disposición, sino que ha de operar a través de un complejo proceso de transmisión desde sus propias acciones hasta que éstas afectan a los objetivos últimos. Los BC no pueden lograr el objetivo u objetivos en solitario, sino que deben buscar una actuación conjunta y coordinada con otras políticas. 2

REGLAS VS DISCRECIONALIDAD. REGLA DE TAYLOR Puede expresarse de la siguiente manera:

5 posibles Reglas de Taylor.

A. OBJETIVOS Y ESTRATEGIAS DE POLITICA MONETARIA Tres estrategias de política monetaria (coinciden con las llevadas a cabo en España desde 1974) 1. Estrategia Indirecta (1974-finales de 1994) 2. Estrategia Directa (enero 1995 - diciembre 1998) 3. Estrategia del Eurosistema (enero de 1999 a la actualidad) Tanto la estrategia indirecta como la directa siguen siendo aplicadas actualmente por países no pertenecientes a la zona euro. B. ESTRATEGIAS DE POLITICA MONETARIA 1. Estrategia indirecta o articulada en dos niveles → Una vez descrito el proceso a través del presente esquema de “dos niveles”, se plantea el problema de la elección del objetivo intermedio, la variable operativa y los instrumentos de intervención o instrumentos monetarios que vamos a utilizar.

Una vez descrito el proceso a través del presente esquema de “dos niveles”, se plantea el problema de la elección del objetivo intermedio, la variable operativa y los instrumentos de intervención o instrumentos monetarios que vamos a utilizar.

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Hay dos criterios fundamentales para elegir un objetivo intermedio u otro: -

La capacidad de control de las autoridades monetarias sobre el objetivo intermedio elegido → se debe elegir preferentemente aquél que mejor controle el BC La bondad en la relación que exista entre el objetivo intermedio y el objetivo último → se debe elegir aquel objetivo intermedio que de una forma estable mejor explique las variaciones o cambios que se produzcan en el objetivo último

Dado que en España y otros países se ha venido utilizando alguna de las definiciones de dinero como objetivo intermedio, consideremos su relación con el objetivo estabilidad de precios, a través de dos vías: -

Teoría cuantitativa del dinero Equilibrio entre oferta monetaria y demanda de dinero

Relación entre la cantidad de dinero (objetivo intermedio) y la estabilidad de precios (objetivo final). Teoría cuantitativa del dinero: M∙V = P∙yr

De este modo, hemos transformado la ecuación de la teoría cuantitativa del dinero en términos de tasas de crecimiento. A partir de la esta ecuación, podemos obtener el crecimiento de M necesario para lograr el objetivo último propuesto -estabilidad de precios-, dado un determinado crecimiento del PIB y variación de V, que el BC puede estimar aunque no controla Otras ecuaciones que relacionan la cantidad de dinero con otras variables monetarias (entre BM y M1)

De esta ecuación, el BC sólo puede afectar a M a través de la BM, que se convierte en la variable operativa (no puede modificar el valor de a, ni de c de forma continua y sobre todo al alza -viene dado en el corto plazo-) Esta variable, a su vez, se modifica a través de las operaciones que el BC realiza con las entidades de crédito (SSC), p. ej. , mediante operaciones de mercado abierto, ya que: BM = SSP + SSE + SSC + X (X=OSR+ONS)

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Al igual que en la ecuación anterior, el BC sólo puede afectar a M a través de la BM, que se convierte en la variable operativa (el valor de e depende del público y el valor de c viene dado). Recordemos que esta variable se modifica a través de las operaciones que el BC realiza con las entidades de crédito (CSC), p. ej. , mediante operaciones de mercado abierto, ya que: BM = CSP + CSE + FP + CSC + X donde (X=OSR+ONS) En resumen, un ejemplo común de estrategia indirecta puede ser: -

Instrumento monetario: operaciones de mercado abierto Variable operativa: activos de caja o base monetaria Objetivo intermedio: cantidad de dinero Objetivo final: estabilidad de precios

En el caso español, y a partir de nuestra entrada en el SME en 1989, la consideración del tipo de cambio como objetivo intermedio de hecho, hizo que el control de los activos de caja tuviera sólo un carácter de referencia, estando su seguimiento condicionado a que los tipos de interés (variable operativa) se situaran en unos límites que permitieran la estabilidad del tipo de cambio dentro de las bandas de fluctuación establecidas. 2. Estrategia de control monetario basada en el seguimiento directo de objetivos de inflación → Estrategia seguida en Reino Unido, Canadá, N. Zelanda, Suecia… Factores determinantes de la introducción de esta estrategia de PM en España en enero de 1995: -

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La desregulación e innovación financiera han supuesto una menor estabilidad de la función de demanda de dinero, perdiendo las autoridades monetarias el control sobre determinados agregados monetarios (en concreto, la M4) y haciendo desaconsejable su utilización como objetivo intermedio La fuerte liberalización en los movimientos de capital ha provocado que los tipos de cambio sean difíciles de controlar y garantizar su estabilidad, haciendo más difícil, por tanto, sostener compromisos en esta materia

Desde ciertas instancias, también se apunta como factor importante la entrada en vigor de la ley de autonomía del BE, que establece que “El BE definirá y ejecutará la política monetaria con la finalidad primordial de lograr la estabilidad de precios” En esta estrategia la disciplina y credibilidad son claves → Se procura introducir elementos que promuevan ambas cuestiones, reforzándolos a través de aspectos institucionales, y mediante la presentación pública de la estrategia conjuntamente con un programa de políticas económicas de mayor amplitud La estrategia de control monetario directa se define mediante: a) Unos principios básicos b) El diseño del objetivo c) La configuración de un marco de análisis apropiado para su seguimiento o conjunto de indicadores Principios básicos. Son cinco: 1. Establecer para la PM un horizonte temporal de medio-largo plazo, frente a la anterior estrategia que era de corto plazo 2. Carácter prioritario a la estabilidad de precios como objetivo único, frente a posibles interferencias de otros objetivos (crecimiento del PIB, empleo,...) 3. Orientación directa de la PM hacia la consecución del objetivo último, prescindiendo de establecer objetivos intermedios 4. El objetivo último se va a definir de una manera precisa, expresándose en términos de una tasa o un intervalo concreto de inflación 5. Anuncio público de los objetivos y estrategias a seguir, poniéndolos en conocimiento de todos los agentes. 5

Índice de precios (¿cuál?): Debe tener 3 propiedades: -

Credibilidad y Transparencia (Fácil de entender) Elevado nivel de fiabilidad (No frecuentes revisiones) Publicado con puntualidad y frecuencia

3. Estrategia de política monetaria del Eurosistema → El 13 de octubre de 1998 el Consejo de Gobierno del BCE acordó la estrategia de Política Monetaria Única a aplicar desde enero de 1999 en los países de la zona euro. Se trata de una estrategia de tipo mixto, al incorporar elementos de las estrategias indirecta y, especialmente, directa. El BCE acordó que las decisiones de tipos de interés se tomarían con base en una valoración global de las perspectivas de inflación en la zona euro, que se efectúa a partir de la información suministrada por: • •

Análisis de los agregados monetarios (fundamentalmente, M3). Análisis de la situación económica y financiera. Estrategia de control monetario del Eurosistema.

Una estrategia orientada hacia la estabilidad de precios →La estrategia de PM adoptada por el BCE el 13 de octubre de 1998 es “distinta” a las aplicadas hasta entonces: -

Según se establece en el apartado 1 del artículo 105 del Tratado de la UE, «el objetivo primordial del SEBC será mantener la estabilidad de precios». Y, «sin perjuicio de este objetivo, el SEBC apoyará las políticas generales de la Comunidad con el fin de contribuir a la realización de los objetivos comunitarios establecidos en el artículo 2» Los objetivos del artículo 2 del Tratado de la UE son un alto nivel de empleo y un crecimiento sostenible y no inflacionista.

Esta estrategia orientada hacia la estabilidad de precios por imperativo legal, se compone de tres elementos fundamentales: a) Una definición cuantitativa del objetivo prioritario del Eurosistema → se define qué se entiende por estabilidad de precios b) Dos pilares de la estrategia utilizados para alcanzar el referido objetivo: b.1) El análisis monetario dirigido a valorar la tendencia a medio y largo plazo de la inflación, en razón de la estrecha relación que hay entre dinero y precios en horizontes temporales amplios. b.2) El análisis económico dirigido a identificar los riesgos a corto y medio plazo para la inflación.

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Contrastando ambos análisis el Consejo de Gobierno del BCE adoptará las decisiones pertinentes a partir de una posición unificada sobre los riesgos para la estabilidad de precios. La definición cuantitativa del objetivo →El artº 105.1 del TUE señala como objetivo la estabilidad de precios pero no la cuantifica. Según el BCE (desde mayo de 2003), se define la estabilidad de precios como un incremento interanual inferior, aunque cercano, al 2% del Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) para el área del euro: -

Se elige el IAPC frente a otros índices (π subyacente…) por su credibilidad y transparencia, elevado nivel de fiabilidad y por publicarse puntual y frecuentemente. Permite que el público pueda evaluar el éxito de la PM única, contribuyendo a la transparencia y rendición de cuentas. Se define la estabilidad como una π positiva, aunque reducida, y ello por: o Mantener margen de seguridad contra los riesgos de la deflación o Porque todo IPC está sujeto a sesgos de medición, por dificultad de introducir los cambios en las pautas de gasto y la mejora en calidad de bienes, que sobrevalora la verdadera π (la π medida es mayor que la π real) o Evita que haya países que operen con tasas de inflación negativas o muy reducidas.

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El horizonte del objetivo es a medio plazo: - Se reconoce que la P Monetaria sólo controla la π en horizontes temporales largos, nunca cortos. - No hay un horizonte temporal específico, para cada año como en las estrategias directas. - No se asigna a las previsiones de π un papel central y determinante. No hay un solo modelo econométrico satisfactorio para determinarlas. • La definición del objetivo se ha realizado para el conjunto de la zona euro, no para cada país por separado. •

Análisis monetario→Se acepta la estrecha relación entre crecimiento monetario e π en el medio y largo plazo. Por eso se le da un papel destacado al dinero: la M3 será una variable de referencia. El BCE estableció un crecimiento de M3 compatible con la estabilidad de precios del 4,5%:

Supuestos: - Velocidad de circulación del dinero a medio plazo: entre - 1% y - 0´5% - Precios deben crecer interanualmente por debajo del 2% (mínimo 0%) - Tasa de crecimiento tendencial del PIB en términos reales: entre 2% y 2,5% Se tomaba la cota más baja del intervalo como valor de referencia → en el medio plazo debía cumplirse, aunque en el corto plazo podía variar de lo fijado sin que la autoridad monetaria tuviera que actuar La experiencia ha llevado a analizar con más atención los componentes más líquidos de M3 porque se relacionan más fiel y estrechamente con el gasto agregado. Dado el carácter a medio-largo plazo del análisis monetario no hay vínculo directo entre evolución monetaria y toma de decisiones. El concepto de valor de referencia de la M3 no implica que el Eurosistema reaccione automática y mecánicamente a las desviaciones en el crecimiento a corto plazo de dicho agregado monetario (La M3 no es un objetivo intermedio, como en las estrategias indirectas). En mayo de 2003 el BCE dejó de publicar la revisión anual del valor de referencia del agregado monetario amplio M3 dada la naturaleza a medio plazo de los supuestos en que se basa el cálculo del valor de referencia y para evitar percepciones erróneas sobre su aplicabilidad al año siguiente. 7

Análisis económico →El análisis económico se centra, fundamentalmente, en evaluar la situación económica y financiera existente, y valorar los riesgos implícitos a corto y medio plazo para la estabilidad de precios en la zona euro Entre las variables económicas y financieras que se someten a este análisis se encuentran: -

La evolución del PIB, demanda agregada y sus componentes. La política presupuestaria y fiscal La situación de los mercados de trabajo y de capitales. Una amplia gama de indicadores de precios y costes. La trayectoria del tipo de cambio, la economía mundial y la balanza de pagos. Los mercados financieros. La situación patrimonial de los sectores de la zona del euro…

Todos estos factores, junto a las proyecciones macroeconómicas, son útiles para valorar la dinámica de la actividad real y la evolución probable de los precios desde la perspectiva de la interacción entre la oferta y la demanda en los mercados de bienes, servicios y factores, en horizontes temporales a corto plazo. También se presta la debida atención a la necesidad de identificar la naturaleza de las perturbaciones que afectan a la economía, sus efectos en el comportamiento de los costes y de los precios y las perspectivas de corto a medio plazo de su propagación en la economía. No obstante, la complejidad del proceso obliga a no centrar la toma de decisiones sólo en las previsiones de inflación de algún modelo econométrico, sería infravalorar el proceso. No hay un instrumento único y satisfactorio

En resumen: - La estrategia de PM del Eurosistema, orientada a la estabilidad de precios, constituye una estrategia diferente a las existentes hasta ahora. - Evita las respuestas de PM “mecanicistas” frente a desviaciones de un objetivo específico o a la evolución de una determinada variable. - Realiza un completo análisis monetario y económico de los agregados monetarios y de un conjunto amplio de indicadores económicos, con objeto de identificar los acontecimientos y perturbaciones económicas que representan una amenaza para la estabilidad de precios. - A partir de esos análisis y su contrastación, se adoptan las decisiones de PM más adecuadas para la estabilidad de precios a medio plazo. Lo que junto a la continua rendición de cuentas, transparencia e independencia del BCE contribuye a aumentar la credibilidad de éste. 8

4. LA APLICACIÓN DE LA POLITICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA. El SEBC incluye el BCE y los BC nacionales de los Estados miembros de la UE (los BC nacionales de los Estados miembros que no han adoptado la moneda única conservan sus competencias en materia de PM). El Eurosistema está integrado por el BCE y los BC nacionales de los Estados miembros de la UE que han adoptado el euro (19 en 2016). Las operaciones de PM del Eurosistema se ejecutan de manera uniforme en todos los Estados miembros...