Examen 17 Octobre 2020, questions et réponses PDF

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Exam final Lachaussée ...

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Département de finance École des sciences de la gestion Université du Québec à Montréal

MODULE D’EXERCICES FIN5523 – Marché obligataire et taux d’intérêt Enseignant : Christian Lachaussée, M.Sc., FRM, CFA Fondements. 1. Qu’est-ce qui distingue un titre à revenu fixe? 2. Dans quelles situations l’investissement en titres à revenus fixes peut-il s’avérer particulièrement intéressant ?

3. Quels sont les risques (4) liés à l’investissement dans le marché obligataire ? 4. Comment divise-t-on le marché obligataire ? Pourquoi le divise-t-on ainsi ? 5. Qu’est-ce qu’un obligation zéro-coupon ? 6. Qu’est-ce qu’une obligation à rendement réel ? 7. Qu’est-ce qu’une obligation dite MAPLE, YANKEE ? 8. Qu’est-ce qu’une obligation à taux flottant (floater) ? 9. Qu’est-ce qu’une obligation convertible ? 10. Identifiez 3 types de dérivés portant sur le marché obligataire. 11. Différenciez le risque de crédit du risque de downgrade. 12. Comment mesure-t-on le risque de sensibilité au taux d’intérêt ? Et celui au risque de crédit ?

13. Quelles sont les caractéristiques uniques du marché obligataire qui font de ce type

d’investissement un marché plus intéressant que le marché des actions ? Matching de cashflow avec les coupons ou paiements ; forme de garantie ou de priorité ; possibilité d’implanter une stratégie basée sur les changements de conditions économiques ; potentiel de profiter d’amélioration ou de détériorations de conditions de crédit (nationales, corporatives) ; stabilisation du portefeuille d’actions en terme de rendement / risque

14. Expliquez en vos mots pourquoi la gestion de portefeuille obligataire est moins

« sexy » que celle des actions, et que cette gestion peut être comparé à un « loosers game ». Peu de gain potentiel (upside) en terme d’appréciation des prix, car les obligations on un prix maximal. Le marché est moins volatil et génère la plupart du temps moins de rendement. Les règles de l’investissement sont plus mécaniques aussi et moins de recherche ou de prévisions entrent en jeux que pour les actions (moins glorifiant). Permet une gestion du risque (CF, immunisation) mais moins de potentiel de valeur ajoutée.

15. Déterminez en quoi les éléments suivants sont utiles en gestion de portefeuille obligataire :

a. L’échéance Durée, levier, matching avec horizon de placement b. Le coupon besoins en revenus ou en CF – composante de prévision des besoins c. Le secteur bonification pour crédit lié à des caractéristiques économiques particulières

!

d. L’émetteur Qualité de l’émetteur peut généré appréciation si upgrade de la cote de crédit.

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16. Expliquez en quoi les éléments suivants affectent le risque d’un portefeuille obligataire :

a. L’échéance moyenne b. Le coupon moyen shortfall

c. Les émetteurs d. Les optionalités

Levier, désappariement, risque de réinvestissement

!

!

Fiscalité (imposition de la composante revenu),

!Défaut, downgrade des émetteurs !Risque de modèle, discontinuité de prix

17. Quel est l’attrait d’acheter des coupons détachés ? Quel investisseur désirerait ce type de placement ? Quel est l’attrait d’acheter une obligation zéro-coupon ? Quel type d’investisseur serait enclin à acheter ce type d’obligation ? Quel est l’intérêt revendre une obligation traditionnelle en parties détachées (zéro-coupon et coupons détachés ? Permet de faire une immunisation de CF . Zéro coupon bon dans un REER ou le réinvestissement est minime et ou la fiscalité n’est pas pénalisante d’un point de vue des CF

18. Une obligation traditionnelle portant un coupon annualisé de 8% payable

semestriellement sur une échéance de 12 ans se vend $1125 par tranche de notionel de $1000. Sachant que vous pourriez vendre les coupons individuellement à un RAÉ de 6,5% annuellement et le notionel en tant que 0-coupon à un RAÉ de 6,85%, vous est-il possible de faire une montage financier rentable ? Quel serait votre profit par tranche de 1,000,000 de notionel transigé ? Non, perte de 19,830

19. Une obligation traditionnelle portant un coupon annualisé de 6% payable semestriellement sur une échéance de 15 ans se vend $1015 par tranche de notionel de $1000. Sachant que vous pourriez vendre les coupons individuellement à un RAÉ de 5,5% annuellement et le notionel en tant que 0-coupon à un RAÉ de 5,65%, vous est-il possible de faire une montage financier rentable ? Quel serait votre profit par tranche de 1,000,000 de notionel transigé ? PV coupons de 607.48 et PV notionel de 433.55 donc somme de 1041,03 et profit de 26.03 par tranche de 1000 de notionel. Profit total de 26,030.

Chapitre 1 à 4. 1. Quels sont les outils de mise en œuvre pour la Banque du Canada de sa politique monétaire ?

2. Quelles ont été les tendances récentes du taux directeur au Canada ? 3. Quelle est la différence entre un taux d’escompte et un taux BEY ? 4. Un bon du trésor américain à 180 jours se transige à 992$. Quel est le taux d’escompte affiché sur le marché américain ? A quel BEY correspond ce taux d’escompte ? 1.7333% et 1.6353%

5. Une obligation a été achetée il y a 2 ans à un prix de $1100. Elle porte un coupon de 5%

et avait, à son achat, une échéance de 114 mois. À quel RAÉ a-t-elle été acquise? Quel serait son prix amorti aujourd’hui ? Si vous la revendez aujourd’hui à un prix de $1075, quel est votre gain en capital? À quel RAÉ votre achat correspond-t-il? RAE acquisition de 3.7396% ; Prix amorti = 1081.77 ; Gain de -6.77$ ou 0.31% annualisé ; RAE revente de 3.8396%

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6. Décomposez le RAÉ d’une obligation en ses composantes (Rendement courant,

appréciation due à l’amortissement de la prime ou de l’escompte). A cet effet, utilisez une obligation échéant dans 4 ans achetée à un prix de 1015$ et versant un coupon de 4% annuellement. Quel est son RAÉ à l’achat? Quelle seront les composantes de son rendement sur les 6 premiers mois de détention de l’obligation? R courant de 1.97044% Dépréciation -0,17342% Rae 1.697%

7. Quel est le prix payé et le prix affiché d’une obligation achetée le 20 septembre 2017 dont l’échéance est le 31 octobre 2033 si son coupon est de 3,375% annuellement payable trimestriellement, sachant que le RAÉ (capitalisé semestriellement) est de 4% ? Justifiez le calcul du coupon couru. Affiché de 926.27 Couru de 13.115 Payé de 939.38 Courus = 143/184*33.75/2

8. Une obligation a les caractéristiques suivantes : échéance de 25 ans, coupons de 2% par année pour les 5 premières années, puis 4% pour les 5 suivantes, puis 6%, 8% pour finir à 10%. Si le prix de cette obligation est de 1045$, quel est son RAÉ ? 4.7693% SUITE

1. Quel est l’impact sur le prix d’une obligation de : a. Une augmentation du coupon ? b. Une augmentation de l’échéance ? c. Une augmentation du taux RAE requis ? 2. Quel est l’impact sur la durée d’une obligation de : a. Une augmentation du coupon ? b. Une augmentation de l’échéance ? c. Une augmentation du taux RAE requis ? 3. Qu’est ce qu’une obligation à prime ? à escompte ? au pair ? Quelle est la condition pour qu’une obligation soit à prime ? au pair ? à escompte ?

4. Durant la durée de vie d’une obligation, qu’advient-il de sa prime ou de son escompte ? Pourquoi ?

5. Une obligation versant un coupon de 12% par année, payable semestriellement, a une

échéance de 5 ans et rembourse 200$ sur un notionel de 1000$ à chaque fin d’année. Quel est le prix d’une telle obligation si le rendement exigé est de 10% capitalisé semestriellement ? 1049.73

6. Un portefeuille détient les titres dont les caractéristiques sont les suivantes : Titre Coupon Maturité RAE Investissement A 5% 3 ans 4% 10MM B 3% 8 ans 5% 30MM C 0% 4 ans 4,25% 20MM D

3% 9 ans 5,5% 10MM Quelle est la valeur marchande actuelle du portefeuille, son rendement courant et son rendement à échéance ? 61.5108MM Courant 2.7637% RAE 4.868068%

7. Vous avez acheté une obligation il y a un an au prix de 1012$. Elle verse un coupon de

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6,125% payable semestriellement, et avait à l’achat une échéance de 8,5 années. Vous l’avez revendue aujourd’hui à un RAÉ de 6,5%. Déterminez le rendement de votre investissement en prenant soin de distinguer le revenu et le gain en capital. Considérez que les coupons sont réinvestis à un taux nominal capitalisé quotidiennement de 2%. R revenu 5.9723% R Gain -3.25% SUITE SUITE

1. Déterminez quelle est l’utilité de la notion de durée en gestion de portefeuille

obligataire ? Permet de mesurer la sensibilité à une mouvement parallèle de la courbe spot Quelles sont les faiblesses de cette mesure ? Uniquement pour changement parallèle, montre la sensibilité moyenne pour les échéances, mais pas une sensibilité par échéance.

2. Pour le portefeuille composé des titres suivants, déterminez la durée de chacun des titres ainsi que la durée du portefeuille total. Titre Coupon Maturité RAE Investissement A 5% 3 ans 4% 10MM B 3% 8 ans 5% 30MM C 0% 4 ans 4,25% 20MM D 3% 9 ans 5,5% 10MM En utilisant Po, P- et P+ a 4 décimales 2,77 pour A ; 6,92 pour B ; 3,91 pour C ; 7,70 pour D ; 5,49 pour portefeuille

3. Déterminez la convexité des titres de précédent par la méthode approximative. En utilisant Po, P- et P+ a 4 décimales A : 7,29 années B : 51,76 années C : 14,79 années D : 70,23 années

Chapitre 5 Établissez la structure à terme 6 mois et 1 an découlant de la structure spot suivante : Échéance Spot (Nom Semestriel) A Terme 6 mois A terme 12 mois 6 mois 2% 1 an

2,25%

1,5 année 2,75% 2 ans

3%

2,5 années 3,1% 3 ans

3%

Chapitre 6-10

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EN PLUS DES EXERCICES SUGGÉRÉS DU LIVRE … 1. Pour les obligations suivantes, déterminez le facteur de concordance puis

l’obligation la moins chère à livrer pour le mois d’avril 2018, sachant que le CGB associé se transige à 126$.

Coupon Échéance RAE 3,50% 2025-06-01 3,19% 3,00% 2027-05-01 3,18% 7,00% 2029-12-01 3,21%

2. Votre portefeuille a une durée de 8,8 années et a une valeur marchande de 15MM.

Combien de contrats Future devrez-vous transiger si vous désirez réduire la durée à 6 années ? Et si vous désiriez réduire la durée à 0 ? Utilisez à cette fin les données du problème précédent en considérant que le contrat Future CGB se transige à $126.

3. Pour chacun des 2 cas précédents (durée à 6 années et durée à 0 année), déterminez le montant de règlement final (le 16 avril) en incluant les courus.

4. Une obligation dont le coupon est de 5% est rachetable dans 2 ans à un prix de

1002. Considérant une structure à terme plate à 4,75% et une volatilité des taux de 9%, quel est le prix de l’option considérant que l’échéance est de 4 années.

5. Une obligation dont le coupon est de 8% est prorogeable dans 2 ans à un prix de 997. Considérant une structure à terme plate à 7,75% et une volatilité des taux de 12%, quel est le prix de l’option considérant que l’échéance est de 3 années.

6. Considérant que les rendements à terme minima d’une arbre binomial pour les 4 prochaines années sont de 5%, 4,75%, 4,5% et 4% et que la volatilité des taux est de 10%, calculez la valeur d’une option de rachat à $1005 dans 2 ans sachant que l’obligation sous jacente a une échéance de 4 ans et un coupon de 6%.

7. Vous travaillez pour la firme RBZ Financials. Vous avez deux clients qui peuvent émettre des obligations au Canada au taux fixe ou flottant suivants :

Fixe Float ABC 5.25% Libor + 15 DEF 5% Libor + 20 En supposant que vous devez créer une structure qui vous procure 4bps de rémunération, quelle structure équitable de swap vous pourriez leur offrir?

8. Vous travaillez pour la firme RBZ Financials. Vous avez deux clients qui peuvent émettre des obligations au Canada au taux fixe ou flottant suivants :

Fixe Float WWW 6.25% Libor + 45 XXX 5.50% Libor + 20

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En supposant que vous devez créer une structure qui vous procure 4bps de rémunération, quelle structure équitable de swap vous pourriez leur offrir?

9. Une banque affiche son taux fixe SWAP 4 ans à 4,15%. De plus, les taux LIBOR(0,1), LIBOR(1,1) et LIBOR (2,1) sont de 3,9%, 4% et 4,1%. Les taux OIS pour des termes de 1 à 4 ans sont de 3,75%, 3,80%, 3,90% et 4%. Quel est le taux LIBOR manquant ?

10. Si le taux fixe d’un SWAP est de 4,2%, que les taux LIBOR(0,1), LIBOR(1,1), LIBOR

(2,1) et LIBOR (3,1) sont de 3,9%, 4,25%, 4,30% et 4,35% et que les taux OIS pour des termes de 1 à 4 ans sont de 3,75%, 3,80%, 3,90% et 4%. Quelle est la valeur du SWAP si vous payez le taux fixe et que le notionel sous-jacent est de 80MM?

11. Pour une structure plate des taux à 8% avec une volatilité de 8%, déterminez le prix d’un collier de taux d’intérêt, exercable chaque année sur les 4 prochaines années, sachant que le notionel est 50MM, que le floor est de 7,25% et que le CAP est de 8,85%.

12. Pour une structure plate des taux à 6% avec une volatilité de15%, déterminez le prix d’un collier de taux d’intérêt, exercable aujourd’hui et pour les deux prochaines années, sachant que le notionel est 150MM, que le floor est de 5,70% et que le CAP est de 6,50%.

13. Expliquez ce qu’est la durée empirique. Pourquoi doit-on utiliser cette approche pour mesurer la durée ?

14. Quelles implications ont l’analyse de la durée empirique sur la gestion de portefeuilles obligataires corporatifs ?

15. Expliquez ce qu’est un covenant. Utilisez deux exemples de covenants au passage.

16. Quelle est l’impact de l’écart de crédit sur la durée d’une obligation ? 17. Qu’est-ce qu’une obligation ‘investment grade’. Quel est l’impact d’une diminution de la cote de crédit d’une obligation sur le RAE ? Illustrez graphiqement.

18. Discutez de deux approches de gestion de portefeuille LDI. 19. Quelle est la problématique des indices pour la gestion obligataire. 20. Identifiez 5 facteurs de risques en gestion obligataire que vous suiveriez si vous aviez un mandat indiciel bonifié.

21. Quelle est la problématique de la gestion indicielle en obligations ? 22. Discutez de 2 approches de gestion active lorsque : a. La structure à terme est stable b. Lorsque la structure à terme est volatile 23. Décrivez les paramètres (maturité, coupon, notionel) d’un BAX.

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24. Décrivez les paramètres (maturité, coupon, notionel) d’un CGZ. 25. Décrivez les paramètres (maturité, coupon, notionel) d’un CGF. 26. Décrivez les paramètres (maturité, coupon, notionel) d’un CGB. 27. Décrivez les paramètres (maturité, coupon, notionel) d’un LGB. 28. Nommez 3 stratégies qu’il est possible d’implanter avec un BAX. 29. Nommez 3 stratégies qu’il est possible d’implanter avec un CGZ. 30. Nommez 3 stratégies qu’il est possible d’implanter avec un CGF. 31. Nommez 3 stratégies qu’il est possible d’implanter avec un CGB. 32. Nommez 3 stratégies qu’il est possible d’implanter avec un LGB.

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