Gouvernement d\'entreprise - Rendu - Cas Safran PDF

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Summary

Etude de cas - l'actionnariat de SAFRAN

1. La nature de l’actionnariat de SAFRAN
2. L’évolution de son actionnariat. Comment celui-ci a-t-il changé dans le temps ? Quelles conséquences pour l’entreprise ?...

Description

Rapport Gouvernance d’Entreprise – SAFRAN 1. La nature de l’actionnariat de SAFRAN  Composition de l’actionnariat de SAFRAN au 30 avril 20191 Au 30 avril 2019, 435 774 366 actions forment le capital de SAFRAN réparties de la manière suivante : Répartition du Capital

Répartition des droits de vote réels

Décomposition du flottant

 Rapports de force possibles L’Etat se présente comme un actionnaire majoritaire pour SAFRAN (18%), les salariés détiennent également une part des droits de vote importante avec 10,3%. A eux seuls, ces deux catégories ayant à priori des objectifs d’investissement de long terme et convergents permet d’instaurer une stabilité. De l’autre côté, le flottant (71,7%) de SAFRAN est assez hétérogène. Constitué à 86% d’actionnaires institutionnels ayant des intérêts variables selon les fonds (les hedge funds aux ambitions de rendement de court terme, des fonds responsables souhaitant s’impliquer davantage dans la gestion et la stratégie…) et selon leur situation géographique (la diversité des actionnaires institutionnels internationaux peut avoir un aspect rassurant, mais reflète aussi une faible participation des fonds français dans un fleuron de l’industrie nationale). Sans oublier les actionnaires individuels souvent plus préoccupés par le rendement que la stratégie de l’entreprise. L’actionnariat semble favorable à la gestion du groupe sans contrainte du fait de la forte détention d’acteurs impliqués dans la stratégie long terme de l’entreprise (Etat et salariés) bien que leur parts soient faibles. Ils peuvent également constituer une majorité de blocage (28,3%) en cas de volonté divergente du flottant. Faut-il encore que le flottant trouve un terrain d’entente et veuille s’impliquer dans la gestion de l’entreprise, ce qui semble peu probable vue son morcellement tant géographique que typologique. 1 Guide de l’actionnaire – Edition 2019 – SAFRAN : https://www.safrangroup.com/fr/finance/actionnaires/sinformer/S%27informer?page=2

2. L’évolution de son actionnariat. Comment celui-ci a-t-il changé dans le temps ? Quelles conséquences pour l’entreprise ?  Composition de l’actionnariat de SAFRAN au 31 décembre 20102 Depuis sa première cotation en bourse le 5 mai 20053, la composition de l’actionnariat de SAFRAN a bien changée. Analysons la répartition du capital quelques issue du rapport du guide des actionnaire daté du 1er janvier 2011 pour le comparer à la répartition actuelle de l’actionnariat de SAFRAN.

 L’évolution de l’actionnariat de SAFRAN dans le temps On constate que moins de 10 ans plus tôt, la participation du capital détenu par les salariés (16% contre 6,9% aujourd’hui) et par l’Etat Français (30,2% contre 11% aujourd’hui) était beaucoup plus importante en 2010. Il en va de même pour la part de l’auto-détention. On peut également noter une participation croisée avec la présence d’Areva au capital de SAFRAN à hauteur de 2%. A savoir que la part détenue par Areva n’a fait que diminuer dans le temps. Areva détenait par exemple 7,4% du capital de SAFRAN en Juin 20084. Sa participation n’a fait que diminuer depuis 2008, si bien qu’elle n’a aujourd’hui plus d’impact dans la structure du capital du fleuron de l’aéronautique français. Les participations croisées avaient notamment pour intérêt de protéger les entreprises françaises face à des prises de contrôle d’entreprises étrangères suite aux vagues de privatisations en France depuis 1086. La part du flottant était à l’époque minoritaire dans le capital de la société avec 47,6%.  Quelles conséquences pour l’entreprise ? SAFRAN semble donc avoir subi les conséquences de la financiarisation de l’économie et de l’amplification du phénomène d’actionnariat de masse au fil du temps. La part du flottant est aujourd’hui colossale (81,1% contre 47,6% en 2010) et menace la stabilité du gouvernement de l’entreprise en amplifiant les intérêts et visions stratégiques divergentes. Les porteurs stratégiques permettant d’assurer une cohérence dans la gestion de long-termiste de la société (Salarié, État, Areva) ont aujourd’hui du mal à faire le poids face à une dilution du capital qui menace aujourd’hui SAFRAN de subir la dictature des marchés en plus de s’exposer à des rachats éventuels.

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3. L’influence selon vous de l’actionnariat actuel sur la stratégie de l’entreprise. Je pense que l’actionnariat actuel de SAFRAN met la société dans une perspective de développement de pilotage stratégique assez contrainte. En effet, l’actionnariat a fortement évolué au cours des dernières années, exposant de plus en plus SAFRAN a deux risques principaux : A. Une volatilité du cours de l’action En effet, en ouvrant son capital petit à petit, SAFRAN l’a fortement dilué, impliquant un risque de dictature des marchés. L’augmentation majeure du flottant au cours des dix dernières années a fait rentrer au capital une diversité d’acteurs, le rendant sensible aux cours de bourse, à l’opinion des investisseurs, aux effets d’annonce, et de manière plus générale : à la spéculation. Or, il est nécessaire qu'existent un nombre suffisant d'actionnaires intéressés par les projets et la stratégie de l’entreprise pour qu’ils lui restent fidèle malgré les aléas. En diluant son capital, SAFRAN l’a donc petit à petit rendu instable. Cette instabilité issue de la décomposition du capital peut d’ailleurs expliquer une chute actuelle aussi importante du cours de l’action de SAFRAN, dont le secteur d’activité subi aujourd’hui particulièrement les conséquences de la crise du COVID-19. D’après les cours boursiers des 6 dernières mois5, SAFRAN a subi de plein fouet l’arrêt de l’activité de transport aérien issue du confinement de la population française. L’action SAFRAN est passée de 145,25 € au 20 février 2020 à 66€ au 18 mars 2020. A noter que l’action peine aujourd’hui à remonter étant donné l’incertitude liées à son rendement face à la durée du confinement et son impact sur le secteur aéronautique. Les actionnaires sont donc très frileux et peu fidèles à SAFRAN. Aurait-on assisté à une chute aussi forte avec l’actionnariat de 2010 ? B. Des difficultés stratégiques En plus de s’exposer à une volatilité du marché boursier, en ouvrant son capital et en diversifiant le nombre et la typologie des actionnaires impliqués, SAFRAN s’expose à des difficultés de gestion au sein de son conseil d’administration. Plus il y a d’acteurs et plus leurs intérêts sont divergents, plus il risque d’y avoir des divergences d’opinion quant à la stratégie à adopter par le groupe et aux nominations de dirigeants lors des assemblées générales et conseils d’administration. On peut penser à certains fonds d’investissements et hedge funds cherchant pour une bonne partie à maximiser leur rendement pour satisfaire les épargnants bien souvent détachés de tout intérêt stratégique de l’entreprise, plutôt que de prendre part à la stratégie de long terme de l’entreprise. Pour conclure, je pense que l’actionnariat actuel de SAFRAN est assez dangereux, et qu’il conviendrait que des acteurs historiques comme l’Etat, d’autres entreprises ayant des intérêts convergents (Areva) ou même les salariés du groupe prennent davantage de part pour stabiliser la stratégie de SAFRAN, qui, comme on l’a vu, souffre aujourd’hui des conséquences des mutations de son actionnariat. 5 https://www.boursorama.com/cours/1rPSAF/...