TEMA 2 - Apuntes 2 PDF

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Profesor Pedro Doñoro Torrejón...

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Tema 2. Intermediario y mercados. ¿Cómo funciona el mundo económico?

En la economía existen tres factores o agentes económicos: -

Estado Familias Empresas

Pueden tener: -

Excedente de liquidez En ambos casos, directa o indirectamente acuden a los sistemas financieros

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Déficit de liquidez

Directamente cuando actúan como inversores e indirectamente cuando dejan el dinero en el banco, y es el banco quien lo invierte. -

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¿Cómo ganan dinero los bancos?: con los intereses de préstamos que conceden y las comisiones que cobran a los clientes. En resumen, su objetivo es pagar por los depósitos de los clientes menos de lo que el banco cobra por los préstamos. Esta diferencia, que se llama spread o margen, es la que el banco gana y destina a pagar gastos, retribuir a los accionistas, etc. No todo el excedente de liquidez tiene por que ser invertido. En esta simplificación, a efectos didácticos, no se está teniendo en cuenta, por ejemplo, el efectivo.

El papel del sistema financiero Por tanto, prácticamente todo el dinero (excepto el efectivo), acaba moviéndose o circulando por los mercados financieros. Unidades excedentarias y deficitarias intercambian fondos por valores. Unidades excedentarias de liquidez

Inversores -

FONDOS

ACTIVOS

Unidades deficitarias de liquidez

Emisores

¿Qué fondos? El dinero del ahorro. ¿Qué activos? Dependerá del sistema financiero al que se acuda o Mercado de capitales En todos ellos intervendrán unas o Mercados monetarios instituciones o intermediarios o Mercado de divisas financieros. Lo que se negociarán son o Mercado de instrumentos a plazo unos determinados activos

Es así como fluye el dinero por los diferentes sistemas financieros, comprando y vendiendo diferentes activos, en diferentes mercados (del mundo, por la globalización), y con la intervención de diversos intermediarios, cada uno con su función. Por ejemplo: -

Entidades de depósito. Fondos de inversión. Auxiliares (tasación, contrapartida, rectoras de mercados, etc.).

Tema 2. Intermediario y mercados.

Rol del inversor vs receptor de fondos Por tanto, los agentes económicos (Estado, familias y empresas), a veces actúan con el rol de inversor, y en otras ocasiones como receptor de fondos. Incluso, en ocasiones, tienen diversos roles. Por ejemplo, un fondo de inversión actúa como inversor en ocasiones, y en otras como intermediario captando clientes. -

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Cuando actúan como inversores (compradores de activos financieros) → Hay excedente de dinero que se invierte. o Directamente (mercados) a través de intermediarios. o Indirectamente (a través de los bancos). Cuando actúan como receptores de fondos (emisores de activos financieros) → Hay déficit de dinero. o Acuden al mercado (directamente) a través de intermediarios. o Acuden al banco (préstamos), e indirectamente al mercado (titulación)

La política económica: concepto. Hasta ahora, se ha visto como funciona el flujo de fondos-valores. ¿pero qué pasa con la economía? ¿Quién decide como va a funcionar la economía en un país / territorio? El gobierno, a través de la política económica → “La política económica comprende las acciones y decisiones que las autoridades de un país toman dentro del ámbito de la economía”. → Dicho de otra manera, el Estado dirige la economía de su territorio a través de las herramientas que proporciona la política económica.

La política económica: objetivos. ¿Cuáles son los objetivos de la política económica? -

Pleno empleo Estabilidad de precios Controlar la inflación Crecimiento económico Eliminar la pobreza, la desigualdad, etc. Expansión de la producción Otros

Estos objetivos nacen del deber y la responsabilidad del gobierno para con la sociedad, pero inevitablemente también por sus legítimas ideologías políticas. Y se ejecutan por dos vías o herramientas:

Política económica: disciplinas 1. Política fiscal: centrada en la gestión de los recursos del Estado y su administración. Se controlan variables como la recaudación impositiva y el gasto público para mantener un nivel de estabilidad en los países. Puede ser expansiva o restrictiva. 2. Política monetaria: controla los factores monetarios (masa monetaria y tipos de interés básicamente), para garantizar la estabilidad de precios y el crecimiento económico. Puede ser expansiva o restrictiva. Este tipo de decisiones se toma por parte de los Bancos centrales. En España, decide el banco central europeo y actúa el banco de España.

La política monetaria expansiva vs restrictiva 1. Política monetaria expansiva: este tipo de políticas por parte de un banco central aumenta la oferta monetaria o cantidad de dinero en circulación. Lo hace a través de 3 herramientas, fundamentalmente: a. Comprando bonos a los bancos comerciales.

Tema 2. Intermediario y mercados. b. Bajando el tipo de interés de referencia c. Disminuir el coeficiente de caja

La compra de bonos funciona como un préstamo a los bancos y como consecuencia las familias y empresas tienen acceso a

2. Política monetaria restrictiva: en contraposición a la anterior, este tipo de políticas por parte de un banco central reduce la cantidad de dinero en circulación de una economía. Y lo hace también a través de 3 herramientas: De esta manera, se inmovilizan a. Venta de bonos a la banca comercial. muchos recursos financieros. b. Subida de tipos de interés. Familias y empresa ven c. Aumentos del coeficiente de caja. reducida su capacidad de ** se utiliza para controlar la inflación Principales mercados según los activos financieros negociados en ellos

Como se ha visto anteriormente, existen diferentes mercados, en cada uno de los cuales se negocian diferentes activos financieros, y que se pueden clasificar de varias maneras. En esta unidad temática se va a utilizar la clasificación de mercados según los activos financieros negociados en ellos:

Mercado de capitales: Son el conjunto de mercados financieros en los que se ofrecen y demandan fondos a largo plazo. Son fundamentales para garantizar el flujo de fondos de los ahorradores a las personas que necesitan financiación. -

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En el mercado de capitales se negocian activos financieros con vencimiento a medio y largo plazo, es decir, superior a 18 meses y que implican un mayor riesgo para los inversores. En él se negocian títulos representativos de financiación a medio y largo plazo en préstamos y empréstitos, así como en la compraventa de acciones participaciones en sociedades mercantiles. Características: elevado riesgo al no estar garantizados los beneficios en las inversiones realizadas; intervención de las sociedades de rating para calificar ese riesgo; gran liquidez. o También se denominan “Mercado accionario”, porque las acciones son el título principal que se adquiere en este mercado (si bien no el único).

Existen diferentes tipos de mercados de capitales: -

Renta fija: donde se negocian títulos de renta fija (bonos, letras, etc.) Renta variable: donde se negocian acciones. o Al mercado de crédito se le suele considerar dentro del mercado de renta fija. En el caso de los derivados financieros, al poder intervenir cualquier mercado dependiendo del tipo de derivado y del activo subyacente, se puede concluir que pueden estar presentes en cualquier mercado.

Mercados monetarios: Son el conjunto de mercados al por mayor donde se produce el intercambio de activos financieros de corto plazo, hasta 18 meses, con un nivel de riesgo muy reducido debido a la solvencia de sus emisores y a la alta liquidez.

Tema 2. Intermediario y mercados. -

Objetivo del mercado monetario: ofrecer la posibilidad de conservar parte de la riqueza en forma de títulos con alto grado de liquidez, y una rentabilidad aceptable. Principales agentes económicos que participan en él: bancos, cajas de ahorro y administraciones públicas. Y lo hacen tanto ofreciendo como demandando fondos. Características del mercado monetario: especialización de las entidades que operan en él, que disponen de bastante recursos; bajo nivel de riesgo de sus activos; gran liquidez por el corto vencimiento. o Este tipo de mercado financiero comprende el mercado interbancario, el de los bonos y pagarés del Tesoro, el de los certificados de depósito, el mercado de letras de cambio y, en general, el mercado de todo activo financiero a corto plazo.

Existen diferentes tipos de mercados monetarios: -

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Mercado de activos empresariales: los instrumentos de deuda son emitidos por una compañía, a corto plazo y cuentan con una obligación de pago. Destacan los pagarés de empresa. Mercados monetarios interbancarios: en este mercado las empresas financieras llevan a cabo operaciones de crédito y préstamos a través de derivados de corto plazo, depósitos interbancarios, swaps de tipos de interés a corto plazo y otros activos financieros con un periodo de vencimiento desde un día a una semana. Mercado monetario de deuda pública: en él se aborda la deuda pública emitida por el Tesoro público. o Conclusión: el mercado monetario tiene dos funciones principales: 1) Ser el mercado de financiación del déficit público y 2) Ser el mercado donde se instrumenta la política monetaria.

Mercado de divisas: Es un mercado global y descentralizado, no organizado (Over the counter – OTC), donde se produce el intercambio de divisas. Por ello también es conocido como mercado cambiario p Forex (Foreign Exchange). -

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Al ser un mercado OTC, no existe una cámara de compensación y liquidación que intermedie entre las partes y garantice el cumplimiento de las obligaciones. Cada operación se cierra entre las partes. Esta en funcionamiento las 24 horas del día durante 5,5 días a la semana (desde el domingo por la tarde hasta el viernes. Al ser un mercado no organizado, presenta un gran número de centros operativos alrededor del mundo (Tokyo, Sidney, Nueva York, Londres, etc.) Este mercado se distingue por su gran variedad de participantes, desde bancos centrales hasta particulares.

Se puede diferenciar entre 2 tipos de mercados de divisas: -

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El mercado de divisas propiamente dicho: donde se produce el intercambio entre entidades financieras o entre entidades financieras y empresas e instituciones (mercado mayorista). El mercado de billetes: donde se produce el intercambio de billetes físicos, principalmente en entidades bancarias o casas de cambio, para satisfacer la necesidad de personas que viajan a un país cuya demanda es distinta.

Tema 2. Intermediario y mercados. La emisión de activos financieros e intervención de los intermediarios

¿Cómo llegan al mercado los activos financieros? Hasta el momento, se han analizado tanto los componentes de un sistema financiero (activos, intermediarios y mercados), como su papel en la política económica. Pero, ¿Cómo llegan al mercado los activos financieros? A través de la emisión de activos financieros, que es el proceso a través del cual un activo financiero es creado e introducido en el mercado financiero que le corresponda. Unidades excedentarias de liquidez

Inversores -

Unidades deficitarias de liquidez

FONDOS

ACTIVOS

Emisores

¿Qué fondos? → El dinero del ahorro ¿Qué activos? → Dependerá del sistema financiero al que se acuda. o Mercados de capitales En todos ellos intervendrán unas o Mercados monetarios instituciones o intermediarios o Mercados de divisas financieros. Lo que se negociarán o Mercado de instrumentos a plazos. son unos determinados activos

La emisión de activos financieros Este proceso se desarrolla en lo que se denomina “mercado primario” o “mercado de emisión”. Las posteriores negociaciones de un activo se desarrollan en el “mercado secundario” o “mercado de negociación”.

Mercado gris -

Mercado primario

Mercado secundario

Mercado gris: mercado no oficial (transacciones privadas) entre inversores institucionales. Mercado primario: donde se captan fondos del público, mediante la emisión de nuevos valores. Mercado secundario: donde se negocian títulos ya emitidos con anterioridad, y que por tanto estaban en poder de otros inversores.

en cuanto a las características generales de las emisiones de activos financieros: VARIABLES COMUNES (MERCADOS REGULADOS) VARIABLES PROPIAS DE CADA PROCESO DE EMISIÓN

LEGISLACIÓN EMISIÓN EN MASA HOMOGENEIDAD Plazo de emisión Rendimiento

Emisor Proceso de colocación

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Corto plazo Largo plazo - Renta fija - Renta variable - Derivados - Público - Privado - Público - Privado

Tema 2. Intermediario y mercados. Los procesos de colocación, serán diferentes en función del emisor: a) Emisor privado a. Renta fija privada b. Renta variable c. Derivados b) Emisor público a. Deuda pública Existirá un proceso de colocación con sus características específicas

Procedimientos

Adjudicación

Plazos

Otras características

Renta fija privada -

Proceso de emisión de renta fija Diseño de la operación: -

Público objetivo Procedimiento de emisión (subasta, libro de órdenes, OPV, etc.) Se fijan las características de los activos

Requisitos procedimentales: -

Comunicación a la CNMV Registro de los documentos Verificación de cuentas anuales Registro del folleto informativo

Emisión de valores -

Agentes mediadores suscriptores de la emisión Inversores finales Inversores finales

La emisión de activos financieros Proceso de colocación de nuevos activos: emisión privada Las emisiones privadas de activos financieros se hacen, generalmente, mediante autorización del organismo supervisor correspondiente. En España, la CNMV. Aunque los trámites son diferentes en función del tipo de activo, generalmente hay unas características comunes y una serie de pasos a seguir: -

El emisor deberá ser una persona jurídica privada. La emisión se dirigirá a un gran número de inversores (público, en masa), normalmente con publicidad (excepción: colocación privada.

Tema 2. Intermediario y mercados.

Comunicación a la CNMV

Registro de documentos

Verificación estados contables

Verificación del folleto informativo

CARACTERÍSTICAS Y ESTRUCTURAS DEL FOLLETO DE EMISIÓN: - Es un documento que el emisor debe elaborar y publicar antes de empezar a vender los valores al público o de admitirlos a negociación. - Debe contener toda la información necesaria para que los inversores puedan hacer una evaluación de los activos y pasivos, la situación financiera, los beneficios y las pérdidas. - Debe ser aprobado por la CNMV con anterioridad a su publicación. En esa revisión, se comprueba que el folleto contenga las informaciones previstas por la ley. - Existen modelos estandarizados: o Modelo completo: incluye toda la información relevante del folleto. o Modelo continuado: para una serie de emisiones, solo se registran los datos relativos a la empresa. Cada nueva emisión se publica mediante el modelo reducido. o Tríptico informativo: orientado al público en general para la divulgación de la emisión. - ¿Qué contiene el folleto? A rasgos generales: o Descripción de la naturaleza del activo. o Descripción del emisor o Copia integra de los informes de auditoria registrados en la CNMV. o Descripción del sistema de colocación (entidades colocadores y aseguradoras). o Régimen fiscal del nuevo activo. o ETC. INTERMEDIACIÓN EN LOS PROCESOS DE COLOCACIÓN: ¿Cómo se llega al mercado? ¿Cómo se ponen en contacto prestamistas con prestatarios?: las instituciones o intermediarios financieros son las encargadas de esta función. En los procesos de colocación de activos, son los bancos de inversión (Merchant Banks) o las empresas de servicios de inversión (sociedades y agencias de valores) las instituciones financieras encargadas de tramitar, asesorar y diseñar las nuevas emisiones de valores.

Emisor

Banco de inversión o asegurador Acude a inter medi

Inversores

Coloca los activos en mesa, al público en general, a veces a través de

¿CÓMO SE FIJA EL PRECIO DE UNA EMISIÓN? El proceso de fijación de precio es aquel mediante el cual se define el precio al que salen los nuevos activos del mercado. El banco de inversión realizará un análisis buscando el precio de equilibrio entre oferta y demanda:

Tema 2. Intermediario y mercados. -

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Si decide poner un precio de emisión demasiado alto, puede que no se coloque todo el volumen de la inversión. En este caso, la captación de recursos sería insuficiente y la evolución en bolsa después de la colocación probablemente será desfavorable. En cambio, si decide poner un precio de emisión demasiado bajo, seguramente se colocará todo el “papel”, pero la captación de recursos no será suficiente. Clausula green shoe: opción de compra que los emisores u oferentes conceden a las entidades coordinadoras en una oferta pública de venta o de suscripción (OPV / OPS), y que permite a los coordinadores de la emisión ampliar el número de acciones asignado a los inversores cualificados (al mismo precio de la oferta) cuando se produce un exceso de demanda en este tramo.

LA COLOCACIÓN PRIVADA Se da cuando la emisión se adjudica a un inversor o grupo de inversores sin que se realice oferta pública (por lo que los requisitos legales que deben satisfacerse en la colocación son menos estrictos de lo habitual). Este procedimiento supone un notable ahorro de costes para el emisor. Normalmente se dirige a inversores profesionales. ALGUNAS PECULIARIDADES DE LAS EMISIONES DE VALORES: - Si se trata de renta fija: subastas de emisión. o Subasta competitiva: el inversor tiene que indicar que importe nominal desea adquirir y a qué precio está dispuesto a hacerlo (en % del valor nominal). o Subasta no competitiva: el inversor debe indicar el importe nominal que desea adquirir. El precio que se pagará por los valores será fijado previamente. - Si se trata de renta variable: ofertas públicas. o OPV (Oferta Pública de Venta de Acciones): el emisor desea poner a la venta un paquete importante de acciones de una empresa o sociedad. o OPS (Oferta Pública de Suscripción de Acciones): consiste en ampliar capital y emitir nuevas acciones y su venta en bolsa.

Proceso de colocación de nuevos activos: emisión pública. Son aquellos activos de renta fija cuyo emisor es el Estado. En el caso español, los principales activos de deuda pública son las letras del tesoro, los bonos del estado y las obligaciones del estado. ¿QUIÉN EMITE LA DEUDA PÚBLICA? El emisor es el tesoro público, si bien lo hace a través del banco de España. En este sentido, la ley de autonomía del banco de España establece que el Banco de España presta el servicio financiero de la deuda pública, contribuyendo con sus medios técnicos a facilitar los procedimientos de emisión. FINALIDADES: - Financiera: atender las necesidades financieras del estado. - Monetaria: herramienta para la instrumentación de la política monetaria. ¿CÓMO SE CONTRATA? - Cuenta directa: es un servicio que el Banco de España ofrece a personas físicas y jurídicas residentes en España para realizar operaciones de compraventa de deuda del Estado. - Por internet en: www.tesoro.es

Tema 2. Intermediario y mercados. -

Intermediarios financieros.

OTRAS CARACTERÍSTICAS: - La emisión de deuda pública debe estar autorizada por ley. - La Ley General Presupuestaria concede libertad al gobierno para la gestión de la deuda pública, pero este siempre debe respetar las restricciones establecidas en la Ley de Presupuestos Generales del Estado de cada ejercicio. - Es decir, el...